疫情沖擊下的中國國際收支演變

文/謝亞軒 編輯/孫艷芳

新冠疫情沖擊給全球各國經(jīng)濟(jì)帶來顯著影響，也給我國國際收支形勢(shì)帶來諸多變化。這些影響和改變，有的是一次性的，有的則是周期性乃至結(jié)構(gòu)性的；有的主要體現(xiàn)在供給側(cè)，有的則主要體現(xiàn)在需求側(cè)；有的將隨疫情的平復(fù)恢復(fù)常態(tài)，而有的則將在更長時(shí)間維度上延續(xù)疫情沖擊后的新常態(tài)。

疫情沖擊給我國國際收支帶來的變化

從國際收支平衡表的各主要項(xiàng)目來看，疫情沖擊給中國的國際收支形勢(shì)帶來以下明顯變化。

一是貨物出口增速快于進(jìn)口，進(jìn)出口順差規(guī)模擴(kuò)大。根據(jù)國家外匯管理局公布的國際收支數(shù)據(jù)，2020年中國貨物貿(mào)易出口24972億美元，同比增長4%（2019年同期為下降1%）；進(jìn)口19822億美元，同比增長0.4%（2019年同期為下降2%）。貨物貿(mào)易進(jìn)出口實(shí)現(xiàn)順差5150億美元，同比增長31%（2019年同期為增長8%）。2021年第一季度，由于疫情沖擊主要影響的是2020年第一季度這個(gè)基數(shù)時(shí)期，因而以上特征體現(xiàn)的更為顯著：當(dāng)季，貨物貿(mào)易出口6942億美元，同比增長414%，上年同期疫情沖擊最嚴(yán)重的時(shí)候是-76%；進(jìn)口5755億美元，同比增長49%，上年同期為-14%。貨物進(jìn)出口為順差1187億美元，同比增長30%，上年同期為-1%。

二是服務(wù)貿(mào)易支出降速快于收入，逆差規(guī)模收窄。2020年服務(wù)貿(mào)易收入2352億美元，同比下降4%，2019年為增長5%；支出3805億美元，同比下降25%，上年為下降4%。服務(wù)貿(mào)易總體為逆差1453億美元，同比收窄44%，2019年為收窄11%。其中，旅游項(xiàng)目2020年實(shí)現(xiàn)逆差1163億美元，同比下降47%，是逆差規(guī)模收窄的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)目。進(jìn)入2021年第一季度，服務(wù)貿(mào)易形勢(shì)出現(xiàn)明顯變化，收入722億美元，同比增長33%，較上年同期大幅增加41個(gè)百分點(diǎn)；支出945億美元，同比下降7%，降速較上年同期減少11個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)貿(mào)易總體為逆差223億美元，較上年同期顯著收窄53%。分項(xiàng)目來看，一季度服務(wù)貿(mào)易收入上升的167億美元中，來自運(yùn)輸服務(wù)收入的增長為125億美元。

三是經(jīng)常賬戶順差規(guī)模與GDP之比上升。2020年，中國經(jīng)常賬戶實(shí)現(xiàn)順差2740億美元，與GDP之比為1.9%，較2019年和2018年分別上升1.2個(gè)、1.7個(gè)百分點(diǎn)，是自2016年來的最高值。2021年第一季度，經(jīng)常賬戶順差規(guī)模為751億美元，上年同期為逆差405億美元；與GDP之比為2%，順差規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

四是直接投資順差規(guī)模顯著擴(kuò)大。2020年境外對(duì)我國直接投資2125億美元，同比增長14%，2019年同期為下降34%；我國對(duì)境外直接投資1099億美元，同比下降20%，2019年同期為下降34%，已連續(xù)兩年下降。直接投資總體為順差1026億美元，較2019年上升100%。2021年第一季度，境外對(duì)我國直接投資延續(xù)上升趨勢(shì)，流入931億美元，較上年同期增長171%；我國對(duì)境外直接投資226億美元，扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)，同比增長26%；直接投資整體實(shí)現(xiàn)順差705億美元，是去年同期順差規(guī)模的4.3倍。

五是證券投資連續(xù)第四年保持順差。2020年，我國對(duì)外證券投資1673億美元，同比增長87%，上年同期為67%；境外對(duì)我國證券投資2547億美元，同比增長73%，而上年同期為下降8%。證券投資總體為順差873億美元，同比增長51%，連續(xù)第四年保持順差。

六是其他投資逆差規(guī)模顯著擴(kuò)大。2020年，境外對(duì)我國其他投資凈流入（負(fù)債凈增加）579億美元，同比增長33%；我國對(duì)境外其他投資凈流出（資產(chǎn)凈增加）3142億美元，同比大增近10倍。其他投資總體呈逆差，為2562億美元，規(guī)模同比顯著擴(kuò)大2.4倍，規(guī)模較上年擴(kuò)大1803億美元。其主要因是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體增加了1616億美元對(duì)境外主體的貸款，同時(shí)在境外金融機(jī)構(gòu)的貨幣和存款增加了441億美元，自主性的國際資本流出發(fā)揮了自動(dòng)平衡國際收支的作用。

七是儲(chǔ)備資產(chǎn)呈上升趨勢(shì)。2020年儲(chǔ)備資產(chǎn)改變了2019年減少193億美元的狀況，轉(zhuǎn)為增加280億美元。2021年第一季度，儲(chǔ)備資產(chǎn)延續(xù)上升趨勢(shì)，且有加快傾向，增加350億美元。

我國國際收支形勢(shì)變化的原因分析

表面看，2020年以來中國國際收支形勢(shì)變化主要來自于疫情沖擊；但如果要尋找到更多影響中國國際收支形勢(shì)的關(guān)鍵周期性和結(jié)構(gòu)性因素，以加強(qiáng)對(duì)未來形勢(shì)的精準(zhǔn)預(yù)判，就需要對(duì)疫情沖擊進(jìn)行更深入的分析。鑒此，筆者嘗試將那些疫情得到控制后能夠恢復(fù)常態(tài)的沖擊視為總需求沖擊；而將疫情得到控制后仍不能恢復(fù)常態(tài)的沖擊視為總供給沖擊。

疫情導(dǎo)致的總供給沖擊

疫情帶來的總供給沖擊對(duì)中國國際收支形勢(shì)的影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是2020年“宅經(jīng)濟(jì)”有關(guān)商品出口同比增速達(dá)22%，反映了疫情對(duì)生產(chǎn)生活方式及出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和增速的影響。二是疫情形勢(shì)變化帶來的大宗商品價(jià)格、國際集裝箱運(yùn)輸價(jià)格等的下降和上升，影響了進(jìn)出口的規(guī)模和增速。三是疫情沖擊條件下，中國在運(yùn)輸服務(wù)等生產(chǎn)性服務(wù)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力的上升，為服務(wù)貿(mào)易在未來拓寬更大的國際市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。四是疫情推動(dòng)中國在全球市場(chǎng)中占有了更大的市場(chǎng)份額。2020年，我國由于有效控制了疫情，市場(chǎng)得以迅速恢復(fù)，經(jīng)常賬戶順差達(dá)2740億美元，較2019年增長1.7倍；而同期德國經(jīng)常賬戶為順差2674億美元，較2019年收窄8%。類似的實(shí)例還出現(xiàn)在中國與日本、印度等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間。五是疫情中供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)帶來跨國公司供應(yīng)鏈多元化的需求，中國憑借出色的綜合實(shí)力再次成為跨國公司的關(guān)注焦點(diǎn)，吸引了更多境外直接投資流入。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議的報(bào)告，2020年中國成為最大的直接投資流入國。

疫情帶來的總需求沖擊

疫情帶來的總需求沖擊突出表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是疫情顯著加大了對(duì)防疫物資的需求，2020年防疫物資出口同比增長29%；二是疫情限制出行和對(duì)外交往，導(dǎo)致旅游和留學(xué)等服務(wù)支出增速顯著下降，是服務(wù)貿(mào)易逆差收窄的主因。

發(fā)達(dá)國家寬松政策的溢出效應(yīng)

以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的發(fā)達(dá)國家寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)對(duì)中國國際收支產(chǎn)生了多方面的影響：一是匯率渠道。美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策推動(dòng)美元指數(shù)走弱，帶動(dòng)人民幣匯率走強(qiáng)。二是全球金融市場(chǎng)渠道。寬松貨幣政策緩解了全球風(fēng)險(xiǎn)狀況，帶來信用的內(nèi)生擴(kuò)張和國際資本涌入中國，追捧中國資產(chǎn)，推高國內(nèi)金融資產(chǎn)價(jià)格。這是2020年第二季度以來我國國際收支證券項(xiàng)下國際資本流入規(guī)模顯著上升的一個(gè)重要原因。三是資產(chǎn)組合再平衡渠道。美國利率和匯率的走弱，貨幣條件的寬松，帶來中國家庭、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合的再平衡調(diào)整，增加持有更多國際資產(chǎn)，表現(xiàn)為其他投資的逆差規(guī)模上升，促進(jìn)國際收支平衡。四是全球貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移。預(yù)計(jì)2020年美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策開啟的弱美元周期將持續(xù)數(shù)年，國際貿(mào)易規(guī)模在此期間將重新擴(kuò)張，全球產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將重新活躍。2020年以來，中國的經(jīng)常賬戶順差與GDP比值的回升，中國吸收境外直接投資和對(duì)境外直接投資規(guī)模的上升，都是這一趨勢(shì)的開始。

證券投資雙向開放進(jìn)一步加大

2020年，國家外匯管理局進(jìn)一步采取措施擴(kuò)大金融市場(chǎng)的雙向開放，進(jìn)一步擴(kuò)大QFII/RQFII投資范圍并放寬準(zhǔn)入要求，明確了資金管理要求；富時(shí)羅素WGBI指數(shù)納入中國國債取得重要進(jìn)展，從2021年10月開始把中國國債納入富時(shí)世界國債指數(shù)，預(yù)計(jì)將帶來1000億—1200億美元的流入；境外紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)科創(chuàng)板上市；常態(tài)化發(fā)放合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者額度，便利國內(nèi)投資者全球配置金融資產(chǎn)。

2021年我國國際收支形勢(shì)展望

展望2021年，預(yù)計(jì)疫情將逐步得到控制，全球各國生產(chǎn)和生活將逐步恢復(fù)正常，發(fā)達(dá)國家可能僅收縮政策寬松力度。在此背景下，筆者對(duì)我國國際收支形勢(shì)判斷如下：

一是2021年經(jīng)常賬戶順差規(guī)模有望達(dá)到3000億美元左右。隨著疫情得到控制，一方面經(jīng)常賬戶中一部分被抑制的需求如旅游和留學(xué)支出將得到釋放；另一方面，各國恢復(fù)正常生產(chǎn)和生活對(duì)于中國生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和中間產(chǎn)品的需求也會(huì)繼續(xù)上升。綜合考慮各國經(jīng)濟(jì)增長速度回升和全球貿(mào)易活動(dòng)恢復(fù)活躍等因素，預(yù)計(jì)中國經(jīng)常賬戶順差規(guī)模將保持占GDP2%左右的比值，順差規(guī)模將達(dá)到3000億美元左右。

二是非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶保持逆差，發(fā)揮平衡作用。直接投資項(xiàng)目具備較強(qiáng)的穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)其順差規(guī)模有望擴(kuò)大。證券投資，特別是債券投資項(xiàng)目的資本凈流入規(guī)模也有望穩(wěn)定增加。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體將繼續(xù)通過貨幣和存款、貸款和貿(mào)易信貸等渠道增加持有境外資產(chǎn)，其他投資項(xiàng)目將保持一定規(guī)模的逆差，有利于發(fā)揮平衡國際收支的作用。2021年下半年，要警惕在“國外疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確”的條件下，主要經(jīng)濟(jì)體央行寬松政策退出預(yù)期帶來的跨境資本流動(dòng)異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三是儲(chǔ)備資產(chǎn)可能出現(xiàn)“自然增長”。2021年5月23日，央行副行長劉國強(qiáng)表示，“人民銀行將注重預(yù)期引導(dǎo)，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。筆者理解，這是決策層對(duì)堅(jiān)持匯率市場(chǎng)化，不干預(yù)外匯市場(chǎng)政策立場(chǎng)的重申。據(jù)此，筆者預(yù)計(jì)2021年儲(chǔ)備資產(chǎn)不會(huì)因外匯市場(chǎng)干預(yù)而發(fā)生變動(dòng)，更可能的是，儲(chǔ)備資產(chǎn)投資收益“自然增長”1000億美元左右。