兆馳光元大客戶依賴現(xiàn)象明顯與關聯(lián)公司交易或缺乏公允性

王婉丞

今年以來，傳統(tǒng)LED下游持續(xù)復蘇，MiniLED量產(chǎn)進程加快，大部分廠商業(yè)績持續(xù)向好。在行業(yè)景氣度持續(xù)向好的大背景下，主營業(yè)務為LED器件及其組件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的江西兆馳光元科技股份有限公司（簡稱“兆馳光元”“公司”）也抓緊時機于今年6月遞交了招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市融資。

兆馳光元的控股股東是兆馳股份，其是A股中小板市場上市的專業(yè)生產(chǎn)消費類電子產(chǎn)品企業(yè)，總市值規(guī)模超過220億元。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已實現(xiàn)LED產(chǎn)業(yè)鏈的全方位深度布局，而此次擬上市的兆馳光元正是其分拆的LED封裝板塊的子公司。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在目前市場競爭仍處于“紅海”的LED行業(yè)，兆馳光元與同行業(yè)可比公司對比，競爭能力上還是相對較弱的，雖然在經(jīng)營上有控股股東兆馳股份的幫襯，但相較同行業(yè)公司，毛利率依然連續(xù)多年墊底。而介于公司處于LED產(chǎn)業(yè)鏈的中游，經(jīng)營上與控股股東和兄弟公司之間也存在不少交易，如此情況讓人對其與關聯(lián)方之間的交易是否公允有所好奇。

大客戶依賴現(xiàn)象明顯

作為一家從事于LED封裝制造業(yè)的電子器件制造商，兆馳光元生產(chǎn)的產(chǎn)品主要為LED器件及下游的LED組件，包括LED背光、LED照明和LED顯示，產(chǎn)品面向電視機品牌及其制造企業(yè)、LED照明燈具及RGB顯示屏制造企業(yè)。

招股書披露，2018年至2020年，兆馳光元營業(yè)收入分別為155156.07萬元、169618.41萬元和233770.01萬元，其中2020年的營收同比增幅由2019年的9.32%提高至37.82%。然而相較營收的持續(xù)增長，其歸屬母公司股東凈利潤的表現(xiàn)卻差強人意，出現(xiàn)了持續(xù)下滑情況，2019年和2020年的同比降幅分別為-1.48%和-20.80%。

業(yè)績的持續(xù)下滑或與前幾年LED行業(yè)景氣度整體不佳有關。據(jù)相關券商研究報告內(nèi)容，自2017年四季度以來，在上游LED芯片廠商產(chǎn)能持續(xù)釋放，下游LED需求受貿(mào)易摩擦和宏觀經(jīng)濟放緩等因素影響出現(xiàn)了下滑，整個LED行業(yè)出現(xiàn)了供需失衡現(xiàn)象，行業(yè)也進入了下行通道。

招股書披露，2018年～2020年，兆馳光元對前五大客戶的產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別達到了71.14%、64.99%和64.01%，其中三星LED的占比分別為48.10%、43.74%和45.67%。與招股書中所列的報告期內(nèi)可比公司大客戶貢獻值的平均占比27.85%、23.55%和25.84%數(shù)據(jù)看，兆馳光元針對大客戶的銷售收入占比已超出行業(yè)均值2倍多，特別是對三星 LED銷售占比的居高不下，體現(xiàn)出公司是存在明顯大客戶依賴情況的。事實上，公司在招股書中已承認，“公司一直堅持大客戶戰(zhàn)略，目前公司已積累了豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源，已進入三星 LED、TCL、康佳、創(chuàng)維、京東方……等國內(nèi)外知名企業(yè)的供應商體系?！?/p>

通常情況下，在一家企業(yè)發(fā)展初期時，大客戶貢獻占比高確實能保障企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，但同時也不可否認的是，隨著企業(yè)發(fā)展到一定階段，若經(jīng)營上依然過度依賴前五大客戶或某單一大客戶，則往往會導致公司在定價權把控上的不足，特別是在行業(yè)景氣度持續(xù)下行階段，強勢的大客戶為保障自己的利益很可能會要求供應商降低價格，如此就會導致企業(yè)的盈利空間出現(xiàn)大幅縮水，嚴重者甚至虧損都是有可能的（蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司就有這種尷尬），而這一點其實從公司2018年至2020年期間出現(xiàn)的增收不增利現(xiàn)象已經(jīng)有了很好說明。

經(jīng)營上獲關聯(lián)公司幫襯

除了存在明顯的大客戶依賴問題，控股股東兆馳股份對兆馳光元的幫助也是不容忽視的。據(jù)招股書披露，2018年至2020年期間，公司對其銷售占比在11.95%至7.32%之間。也正因控股股東的幫忙，兆馳光元的銷售費用率要明顯低于同行業(yè)可比公司，2018年至2021年上半年，兆馳光元的銷售費用率為1.92%、1.91%、1.15%和0.93%，而同行業(yè)可比公司的銷售費用率卻為2.79%、3.14%、2.76%和2.73%。對于銷售費用率的明顯偏低，公司解釋為客戶集中度高且具有規(guī)模效應，和針對控股股東的銷售費用低的原因。

除了銷售端的幫襯，采購端同樣也是有幫襯的。2020年至2021年上半年，“兄弟公司”兆馳半導體為其原材料供應規(guī)模在兆馳光元采購總額占比上分別達到了13.51%和19.26%，呈現(xiàn)出逐年提高狀態(tài)。從經(jīng)營角度看，對“兄弟公司”進行采購，價格方面都是好商量的，要么是利益輸送給“兄弟公司”，要么是獲得更優(yōu)的采購價格。

此外，2018年，控股股東兆馳股份擬采用“產(chǎn)品銷售+財務投資”的方式與恒大開展戰(zhàn)略合作，而兆馳光元作為其控股子公司亦參與其中。兆馳光元將暫時閑置的自有資金以債權投資合作的方式，提供給合作方的供應商金額總計為34715.92萬元的借款。

或正是這層關系的存在，控股股東兆馳股份還因兆馳光元收到過深交所的監(jiān)管函。2018年和2019年，兆馳光元向兆馳股份分別拆入資金17571萬元、24178.34萬元用于自身經(jīng)營周轉，此舉對母公司產(chǎn)生了一定影響。兆馳股份在擬拆分兆馳光元上市于申報審計過程中發(fā)現(xiàn)重要前期差錯事項并對2018年和2019年財務報表進行追溯調(diào)整，涉及營業(yè)收入、營業(yè)成本、凈利潤、應收票據(jù)及應收賬款、預付款項、固定資產(chǎn)等多個科目。這直接導致兆馳股份2018年末總資產(chǎn)調(diào)增4334.49萬元，2019年末總資產(chǎn)調(diào)減2263.34萬元，2018年度凈利潤調(diào)減101.66萬元，2019年度凈利潤調(diào)減1467.48萬元。

基于此，2021年6月29日，深交所對兆馳股份下發(fā)《公司部監(jiān)管函〔2021〕第75號》，兆馳股份的行為違反了深交所《股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》第1.4條、第2.1條的規(guī)定。

毛利率持續(xù)下滑令人憂

在資料梳理過程中，記者發(fā)現(xiàn)兆馳光元的主營業(yè)務毛利率出現(xiàn)了連續(xù)3年的下滑。2018年至2020年，公司主營業(yè)務毛利率分別為14.49%、13.51%、11.26%。反觀，同業(yè)可比公司均值則分別為22.13%、23.37%、20.03%。兆馳光元的主營業(yè)務毛利率遠不及可比公司均值，并且還在可比公司中墊底。