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    論資本市場(chǎng)投資者保護(hù)法律制度的新發(fā)展

    2021-11-12 12:41:15李文
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2021年29期
    關(guān)鍵詞:投資者保護(hù)資本市場(chǎng)

    李文

    摘? ?要:隨著我國(guó)資本市場(chǎng)法治化、市場(chǎng)化程度不斷提高,與投資者保護(hù)相關(guān)的法律制度也在不斷更新、不斷發(fā)展。投資者適當(dāng)性制度、先行賠付制度、糾紛強(qiáng)制調(diào)解制度等新制度的建立,以及專業(yè)化的金融法院的設(shè)立和運(yùn)行,對(duì)于加大投資者保護(hù)的力度具有重要作用。新技術(shù)的發(fā)展已經(jīng)給資本市場(chǎng)投資者保護(hù)帶來(lái)了新的課題與挑戰(zhàn),法律體系也將與時(shí)俱進(jìn),為投資者和金融消費(fèi)者提供更加可靠、高效、公平、公正的保護(hù)。

    關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);投資者保護(hù);適當(dāng)性制度

    中圖分類號(hào):F83? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ? ?文章編號(hào):1673-291X(2021)29-0156-03

    2020年5月11日,中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的意見(jiàn)》。這份重量級(jí)的《意見(jiàn)》明確提出,要“加快建立規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”。同時(shí)要求“強(qiáng)化投資者保護(hù)”,為我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展指明了方向。2019年12月28日修訂通過(guò),并于2020年3月1日起實(shí)施的新《證券法》相對(duì)于舊《證券法》在資本市場(chǎng)投資者法律保護(hù)方面有了較大的發(fā)展,其中第六章設(shè)立了“投資者保護(hù)”專章。2020年刑法第十一修正案對(duì)于證券期貨市場(chǎng)違法犯罪活動(dòng)的打擊力度也有所增強(qiáng)。相關(guān)證券期貨法律法規(guī)、部門規(guī)章和司法解釋對(duì)于投資者,特別是中小投資者保護(hù)的力度也顯著提高。筆者綜合研究了近十年來(lái)各種層級(jí)的法律法規(guī),總結(jié)歸納出我國(guó)資本市場(chǎng)投資者保護(hù)法律制度的若干新發(fā)展。

    一、資本市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度

    2019年新《證券法》第八十八條規(guī)定了證券公司需要依法承擔(dān)的投資者適當(dāng)性義務(wù),讓投資者的財(cái)產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)能力等等需要與所購(gòu)買的證券和服務(wù)相互匹配。這是我國(guó)首次以法律的形式明確建立了投資者適當(dāng)性制度。適當(dāng)性制度作為投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的門檻性制度,是強(qiáng)化“賣者盡責(zé)”、“買者自負(fù)”理念,加強(qiáng)投資者保護(hù)的重要制度安排[1]。在此次證券法全面修訂之前,金融市場(chǎng)的投資者適當(dāng)性制度已經(jīng)在各種層級(jí)的法律文件當(dāng)中有所體現(xiàn)了。比如,2017年6月28日實(shí)施的《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引(試行)》,以及更早的2009年7月15日中國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)施的《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》等。2019年《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱《科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》)[2]中的投資者適當(dāng)性管理也規(guī)定,想要申請(qǐng)開(kāi)通科創(chuàng)板交易權(quán)限的個(gè)人投資者,在前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均須不低于人民幣50萬(wàn)元,同時(shí)還需要具備兩年以上的參與證券交易的經(jīng)驗(yàn)。2014年度中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布了《中國(guó)證券登記結(jié)算統(tǒng)計(jì)年鑒》。該《年鑒》有關(guān)“年末一碼通賬戶市值分布表”的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,截至2014年末,持有已上市A股流通市值在人民幣50萬(wàn)元以上100萬(wàn)元以下、100萬(wàn)元以上500萬(wàn)元以下、500萬(wàn)元以上1 000萬(wàn)元以下,以及1 000萬(wàn)元以上的自然人投資者賬戶占比分別是3.55%、2.4%、0.19%,以及0.11%[3]。2016年以后的市值分布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中國(guó)結(jié)算就不再公布了。若以2014年的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)進(jìn)行分析,那么符合科創(chuàng)板開(kāi)戶條件的50萬(wàn)元人民幣以上市值的個(gè)人個(gè)人投資者占比應(yīng)該在6.25%左右。再加上兩年以上交易經(jīng)驗(yàn)的要求,實(shí)際符合開(kāi)戶條件的個(gè)人投資者應(yīng)該會(huì)更少。由于《科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》第十八條規(guī)定,科創(chuàng)板上市的股票的漲跌停限制不是10%,而是20%,而且首次上市的股票,上市后的前5個(gè)交易日沒(méi)有價(jià)格漲跌停限制,這使得個(gè)人投資者在科創(chuàng)板投資的風(fēng)險(xiǎn)要高于在主板進(jìn)行的投資。投資者適當(dāng)性管理的規(guī)定能夠確保有資金實(shí)力、有較豐富投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者參與其中,同時(shí)讓資金實(shí)力相對(duì)不太雄厚、投資知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)不太豐富的個(gè)人投資者避開(kāi)高波動(dòng)性的市場(chǎng),以免個(gè)人和家庭生活所需的資金在高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)當(dāng)中遭受損失。

    二、先行賠付制度

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2015年修訂的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)——招股說(shuō)明書》第十八條規(guī)定了先行賠付制度,要求“保薦人承諾因其為發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,給投資者造成損失的,將先行賠償投資者損失”。但是這份文件的法律性質(zhì)屬于部門規(guī)范性文件,效力層級(jí)不算太高,同時(shí),有關(guān)賠償?shù)臉?biāo)準(zhǔn)和賠償?shù)囊罁?jù)在這份文件當(dāng)中也未能具體規(guī)定出來(lái),因此實(shí)際執(zhí)行中遇到了一些困難。根據(jù)學(xué)者鞏海濱和王旭的研究和統(tǒng)計(jì),我國(guó)目前三起先行賠付成功的案件,即萬(wàn)福生科虛假陳述案、海聯(lián)訊虛假陳述案、欣泰電氣欺詐發(fā)行案,均采用由先行賠付人出資設(shè)立專項(xiàng)基金的模式,累計(jì)賠付投資者34 306人,達(dá)到適格投資者總?cè)藬?shù)的95%以上,共計(jì)支付補(bǔ)償金509 374 055元,占賠付總金額的99%以上[4]。2019年最新修訂的《證券法》第九十三條明確規(guī)定了先行賠付制度,同時(shí),新《證券法》進(jìn)一步規(guī)定了先行賠付之后的追償機(jī)制,即“可以依法向發(fā)行人及其他連帶責(zé)任人追償”。先行賠付制度對(duì)于投資者保護(hù),特別是中小投資者保護(hù)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。因?yàn)楦鶕?jù)上文引用的中國(guó)結(jié)算的市值統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,絕大多數(shù)投資者持有的市值低于50萬(wàn)元人民幣,能夠快速高效獲賠,所以對(duì)于保持中小投資者信心至關(guān)重要。

    三、資本市場(chǎng)的糾紛強(qiáng)制調(diào)解制度

    2016年6月最高人民法院和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于在全國(guó)部分地區(qū)開(kāi)展證券期貨糾紛多元化解機(jī)制試點(diǎn)工作的通知》[5]就明確了先以北京市、天津市、上海市、海南省??谑械?1個(gè)地區(qū)作為試點(diǎn),以中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司、中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、深圳證券期貨業(yè)糾紛調(diào)解中心等八個(gè)機(jī)構(gòu)作為試點(diǎn)調(diào)解組織。由于試點(diǎn)調(diào)解效果較好,兩年多以后的2018年11月,最高人民法院和中國(guó)證監(jiān)會(huì)又印發(fā)了《關(guān)于全面推進(jìn)證券期貨糾紛多元化解機(jī)制建設(shè)的意見(jiàn)》[6],在全國(guó)范圍內(nèi)推廣資本市場(chǎng)的多元化糾紛和爭(zhēng)議解決機(jī)制。2019年新《證券法》第八十九條將投資者區(qū)分為普通投資者和專業(yè)投資者;第九十四條第1款規(guī)定普通投資者與證券公司發(fā)生證券業(yè)務(wù)糾紛的,如果普通投資者向投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)提出調(diào)解請(qǐng)求的,證券公司不得拒絕。至此,專門用于保護(hù)普通投資者的證券糾紛強(qiáng)制調(diào)解制度正式寫入《證券法》,投資者在傳統(tǒng)的訴訟之外,增加了非訴爭(zhēng)議解決的途徑。

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