企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力分析
—— 以科創(chuàng)板三元正極A企業(yè)為例

陳心爽 湖北民族大學(xué)

引言

現(xiàn)代企業(yè)在上市的過程中，大多都只參考財(cái)務(wù)指標(biāo)。主板、中小板對盈利的連續(xù)性和絕對金額要求較高，創(chuàng)業(yè)板的盈利條件相對寬松，但都是需要企業(yè)連續(xù)盈利，才可以發(fā)行上市?？苿?chuàng)板上市條件共有5套標(biāo)準(zhǔn)，包容性更強(qiáng)，包含了市值、營收、經(jīng)營活動現(xiàn)金流、研發(fā)投入和產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢等綜合因素。

從單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析到持續(xù)經(jīng)營能力綜合指標(biāo)分析的過渡，極大程度上消除了單一財(cái)務(wù)指標(biāo)對企業(yè)未來發(fā)展能力的片面影響。這就要求對現(xiàn)行企業(yè)管理中，財(cái)務(wù)分析不能僅僅局限于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的片面分析，要以企業(yè)持續(xù)發(fā)展關(guān)聯(lián)相關(guān)的各種方面進(jìn)行全局的、綜合性的分析。

一、持續(xù)經(jīng)營能力的研究發(fā)現(xiàn)

（一）理論基礎(chǔ)研究

企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的理解主要來自管理學(xué)、會計(jì)學(xué)、審計(jì)學(xué)三個(gè)角度。林毅夫從管理學(xué)角度進(jìn)行持續(xù)經(jīng)營能力的理解，持續(xù)經(jīng)營能力是企業(yè)應(yīng)該具備的一種核心能力——自生能力?？梢宰屍髽I(yè)保持競爭力，并持續(xù)獲得預(yù)期合理的利潤，保證企業(yè)能夠在未來的期間良好的生存下去。從會計(jì)學(xué)角度來看，“持續(xù)經(jīng)營”是會計(jì)四大假設(shè)中的一個(gè)，也是會計(jì)理論體系建立的基礎(chǔ)之一。葉江英基于審計(jì)角度將持續(xù)經(jīng)營能力定義為：被審計(jì)企業(yè)在可預(yù)期的未來將持續(xù)進(jìn)行經(jīng)營活動，不會終止和破產(chǎn)。言而總之，持續(xù)經(jīng)營能力是企業(yè)長久生存的必備能力之一。持續(xù)經(jīng)營能力較弱，意味著企業(yè)發(fā)展過程中遭遇了不利因素，可能會對利益相關(guān)者帶來潛在危機(jī)。

（二）影響因素研究

關(guān)于持續(xù)經(jīng)營能力的影響因子的相關(guān)研究中，Lubomir以及胡汝銀提出財(cái)務(wù)因子、經(jīng)營因子和治理因子是主要的影響因素。在財(cái)務(wù)因子中，產(chǎn)生重要影響的是短期財(cái)務(wù)失衡。在經(jīng)營因子中起到主要影響的是與資產(chǎn)配置相關(guān)的因素。資產(chǎn)配置不當(dāng)和低效，常常會影響公司的持續(xù)經(jīng)營。若造成配置不當(dāng)?shù)木売苫阱e誤的管理或是突發(fā)的外部沖擊等將會進(jìn)一步放大危害。與治理因子相關(guān)的影響因素可以細(xì)分為控股股東的影響、管理層的激勵和約束等。在通過財(cái)務(wù)視角、經(jīng)營視角、治理視角來綜合分析企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力時(shí)，還要注意這三個(gè)視角并不是孤立存在，彼此之間互相關(guān)聯(lián)、互相影響，并最終共同決定企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營狀況。

本文主要選取財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)層面進(jìn)行分析，同時(shí)分別給出三個(gè)二級指標(biāo)，一共16個(gè)三級指標(biāo)。構(gòu)建持續(xù)經(jīng)營能力分析指標(biāo)（見表1）：

表1 持續(xù)經(jīng)營能力評價(jià)分析指標(biāo)

二、三元正極行業(yè)對比

利用Python和爬蟲技術(shù)在東方財(cái)富網(wǎng)上爬取了廈門鎢業(yè)（簡稱廈門）在內(nèi)的27家同行業(yè)上市公司的2017—2019年報(bào)數(shù)據(jù)，主要集中在滬深兩市和科創(chuàng)板。通過SPSS24采用主成分分析法進(jìn)行橫向?qū)Ρ?。?jì)算出在正極材料這個(gè)行業(yè)中根據(jù)持續(xù)經(jīng)營能力進(jìn)行排序主要分為三個(gè)梯隊(duì)（見表2）：以天能為代表的綜合評分為正的第一梯隊(duì)，在三年的綜合評分中較高，總體持續(xù)經(jīng)營能力較好；以綜合評分為0，意味著持續(xù)經(jīng)營能力一般，占據(jù)行業(yè)中游；以ST江特為代表的綜合評分為負(fù)的公司，持續(xù)經(jīng)營能力處于行業(yè)下游，應(yīng)該關(guān)注持續(xù)經(jīng)營能力的提升。

表2 綜合因子得分排名

針對A公司的持續(xù)經(jīng)營能力，在2017—2019年間，一直穩(wěn)步攀升。對持續(xù)經(jīng)營能力的關(guān)注，不僅依據(jù)財(cái)務(wù)經(jīng)營方面的數(shù)據(jù)，涵蓋了對行業(yè)動態(tài)、政策變化的把握。依據(jù)綜合評分可以看出，在持續(xù)經(jīng)營能力方面A公司已經(jīng)占據(jù)行業(yè)的第一梯隊(duì)，這與公司的戰(zhàn)略布局有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，胡楠、邱芳娟等通過對文本的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)行差異化戰(zhàn)略的企業(yè)，盈余持續(xù)性較強(qiáng)。在政策方面，受我國新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡等因素影響，政府補(bǔ)貼具有一定不確定性，2019年政府補(bǔ)貼收入占凈利潤25%，對政策的依賴較大，也會增加企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的不確定性。

業(yè)務(wù)發(fā)展情況上，與同行業(yè)公司三元正極產(chǎn)品產(chǎn)量的對比，A公司NCM811產(chǎn)量目前排名第一，但其他公司也都有生產(chǎn)，說明該技術(shù)不具有不可替代性。三元產(chǎn)品技術(shù)更新迭代較快，截至2019年A公司在NCM811的產(chǎn)量上處于一定優(yōu)勢，但優(yōu)勢不明顯，還有被同行替代的風(fēng)險(xiǎn)。高鎳三元產(chǎn)品更具有優(yōu)勢，在對比全球的金屬鈷和金屬鎳的價(jià)格上，鎳的價(jià)格也較鈷低了近三倍，說明研發(fā)高鎳產(chǎn)品有助于降低成本，戰(zhàn)略上可以采用混合戰(zhàn)略，降低成本的同時(shí)增加產(chǎn)品的優(yōu)勢，這是所有實(shí)行差異化戰(zhàn)略的企業(yè)共同追求的目標(biāo)，但是這與產(chǎn)品的研發(fā)密不可分。且A公司所處供應(yīng)商中游，對上游材料供應(yīng)商的依賴較大，生產(chǎn)三元材料的資料主要把握在少數(shù)幾個(gè)供應(yīng)商集團(tuán)手中，也相應(yīng)增加了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

三、A公司內(nèi)部縱向?qū)Ρ?/h2>

在對行業(yè)情況進(jìn)行分析后，本文選取了三元正極行業(yè)發(fā)展迅速地企業(yè)A公司進(jìn)行16項(xiàng)指標(biāo)的具體分析，探究持續(xù)經(jīng)營能力的具體影響。采用SPSS24對2016—2019年16個(gè)三級指標(biāo)進(jìn)行主成分分析。首先對逆向指標(biāo)進(jìn)行了轉(zhuǎn)化，對轉(zhuǎn)置后的數(shù)利用SPSS24進(jìn)行了因子分析，運(yùn)算出的結(jié)果KMO值檢驗(yàn)>0.5，顯著性<0.05，說明個(gè)成分之間關(guān)聯(lián)度較大，對數(shù)據(jù)提取到三個(gè)主要成分，按大小進(jìn)行排序，三個(gè)主成分的方差貢獻(xiàn)率為100%，說明三個(gè)主成分可以解釋整體情況，主成分特征值見表3。

表3 主成分特征值

利用Excel運(yùn)算，計(jì)算公式如下：

Y=0.49921×y1+0.29893×y2+0.20186×y3

然后通過計(jì)算得出四個(gè)年度持續(xù)經(jīng)營能力的排序，見表4：

表4 A公司持續(xù)經(jīng)營能力得分

2019年>2018年>2017年>2016年。

通過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面對結(jié)果進(jìn)行分析如下：

（一）財(cái)務(wù)視角

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注償債能力和現(xiàn)金流能力以及財(cái)務(wù)安全情況，這三個(gè)二級指標(biāo)，主要是通過保護(hù)財(cái)產(chǎn)的安全性和有足夠的現(xiàn)金和償債能力來抓住投資。總體來看，2016—2019年資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量比率和債務(wù)保障比率都呈現(xiàn)正向發(fā)展趨勢。流動比率是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)的變現(xiàn)償付能力，2016年明顯低于其他年份，資產(chǎn)變現(xiàn)能力相對較弱。除2016年以外，其他三年的速動比率均大于1，表現(xiàn)為企業(yè)在速動資產(chǎn)上占用資金過多，將會增大投資的機(jī)會成本，降低持續(xù)經(jīng)營能力。同時(shí)，應(yīng)收賬款的情況引起了我們的關(guān)注。A公司作為供應(yīng)鏈的中游商，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上處境尷尬，2016-2019年以來前五大供應(yīng)商采購材料在主營業(yè)務(wù)成本的占比從44.2%上升到60.4%，前五大客戶所產(chǎn)生的銷售收入占營收比從60.6%上升到80.86%，出于對下游客戶的維護(hù)、滿足客戶需求造成了大量壞賬，對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力造成不利影響。對A公司的可持續(xù)經(jīng)營能力對比中，2019年的經(jīng)營能力較2018年顯著下滑，也印證了中游制造商對下游的高依賴度。

（二）經(jīng)營視角

企業(yè)經(jīng)營是指企業(yè)為達(dá)成目標(biāo)，所進(jìn)行的各種經(jīng)營活動。企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量可以用可持續(xù)盈利能力和成長能力來分析。這里的盈利重點(diǎn)在于其可持續(xù)性，沒有盈利的成長難以長久，沒有成長的盈利持續(xù)性一定有限，所以加入了發(fā)展能力指標(biāo)進(jìn)行分析。發(fā)展能力指標(biāo)主要考慮研發(fā)投入財(cái)力強(qiáng)度指標(biāo)，對比同行的研發(fā)費(fèi)用的投入情況，可以看出A公司在研發(fā)投入上占比較大，但是與同樣生產(chǎn)NCM811的其他企業(yè)相比起來，仍有較大差距，還存在產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)。

四、針對持續(xù)經(jīng)營能力和發(fā)展建議

基于對三元正極材料企業(yè)的橫向縱向分析，可以看出A公司的持續(xù)經(jīng)營能力總體是呈上升趨勢，但是截至2019年數(shù)據(jù)分析，其持續(xù)經(jīng)營能力仍處行業(yè)中游。結(jié)合目前行業(yè)的總體情況，這里給出了兩點(diǎn)建議：

一是從戰(zhàn)略層面上看，A公司采用的是差異化戰(zhàn)略，不斷加大研發(fā)的投入，研發(fā)出新的產(chǎn)品，才是差異化戰(zhàn)略公司的不二選擇。根據(jù)波特的五力模型，差異化戰(zhàn)略和成本領(lǐng)先戰(zhàn)略不能結(jié)合，但是結(jié)合當(dāng)前形勢，既降低成本，又滿足行業(yè)差異化競爭，把不能融合的戰(zhàn)略結(jié)合起來，是A公司保持持續(xù)經(jīng)營能力優(yōu)勢的一個(gè)不錯選擇。

二是從實(shí)際操作層面上看，企業(yè)應(yīng)積極采取研發(fā)增加值較高的產(chǎn)品，增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力，同時(shí)適度控制產(chǎn)量、精細(xì)化安全庫存量、合理安排生產(chǎn)計(jì)劃和采購周期、均衡采購等措施，還要進(jìn)一步加大對研發(fā)的投入，加大對庫存的專業(yè)化管理，在滿足生產(chǎn)經(jīng)營的前提下，應(yīng)盡量控制庫存余額，加快存貨周轉(zhuǎn)率，提高產(chǎn)品毛利率。

保障資金的流動性和可持續(xù)經(jīng)營能力的改善措施有：其一，在當(dāng)前消費(fèi)不振的大環(huán)境下，在利潤與現(xiàn)金流間，更加注重資金的回籠。其二，及時(shí)更新客戶欠款，評估客戶信用等級，制定更完善的催款計(jì)劃，清理掛賬時(shí)間較長的往來款，努力開發(fā)新客戶。其三，讓利市場，加強(qiáng)融資渠道。其四，還可以增加與供應(yīng)商的研發(fā)合作，形成利益共同體。

結(jié)語

通過對以A公司為核心的三元正極材料行業(yè)四個(gè)年度的綜合分析，可以看出持續(xù)經(jīng)營能力是基于財(cái)務(wù)、經(jīng)營和戰(zhàn)略在內(nèi)的綜合性指標(biāo)。企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力不僅可以用來描述現(xiàn)在的業(yè)績情況，同時(shí)也可以從過往經(jīng)營情況中看出企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的發(fā)展趨勢，相較于基于單一指標(biāo)的分析更具有參考性和實(shí)用性。

上述的分析僅基于獲取到的財(cái)務(wù)、經(jīng)營指標(biāo)。事實(shí)上，對持續(xù)經(jīng)營能力的分析范圍應(yīng)該更為廣泛，如戰(zhàn)略層面、人力資源、公共關(guān)系層面，但由于指標(biāo)難以量化，暫未將其納入本文分析范圍。這也是之后的學(xué)者可以進(jìn)行綜合完善的角度。