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    金融機(jī)構(gòu)如何構(gòu)建內(nèi)部信用評級體系

    2021-11-04 21:20梁榮棟
    銀行家 2021年10期
    關(guān)鍵詞:發(fā)行人評級債券

    梁榮棟

    近年來,我國信用債市場發(fā)展迅速,債券品種不斷豐富,發(fā)行金額和存量總額持續(xù)增長。截至2020年末,債券發(fā)行人數(shù)量超過5000家,中小型發(fā)債企業(yè)明顯增加,債券信用水平分化明顯, 低評級債券和高收益?zhèn)瘮?shù)量顯著增加。2020年,信用債發(fā)行規(guī)模達(dá)到19.07萬億元,同比大幅增長28.41%;信用債存量總額達(dá)到38.72萬億元,同比增長17.73%。

    從信用評級來看,2020年,債券發(fā)行人外部主體評級AA ~AAA發(fā)行金額占比分別為9.04%、14.02%和60.81%,AA~ AAA發(fā)行金額占比合計(jì)達(dá)到83.87%。AA-及以下發(fā)行金額占比均為0.42%,無評級(主要為資產(chǎn)支持證券和私募債)發(fā)行金額占比為15.71%。整體來看,債券發(fā)行人的外部評級仍主要集中于AA~AAA,評級集中度高,區(qū)分度低,無法有效通過外部評級區(qū)分債券發(fā)行人信用風(fēng)險的大小。

    從信用債違約情況來看,受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大以及市場流動性變化影響,近年來我們信用債市場違約案例和違約金額總體呈上升趨勢。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2020年信用債市場違約債券為150只,違約債券金額達(dá)到1697.02億元,違約金額創(chuàng)歷史新高。受新冠肺炎疫情對全球經(jīng)濟(jì)的影響,未來經(jīng)濟(jì)增長仍面臨一定壓力,企業(yè)經(jīng)營仍面臨一定困難,隨著債券集中于2021年和2022年到期,債券市場未來仍將面臨一定的違約壓力。同時,債券違約也逐漸呈現(xiàn)由民營企業(yè)向國有企業(yè)蔓延、由低評級向高評級蔓延的趨勢,在違約案例中,既包括上海華信、中民投、永泰能源等大型民企,也包含中信國安、北大方正、青海鹽湖、華晨集團(tuán)、永煤集團(tuán)等AAA國企,未來對債券投資的信用風(fēng)險管理愈加重要。

    在信用債市場快速發(fā)展、債券違約壓力加大以及外部評級無法有效反映風(fēng)險狀況的背景下,外部評級的可靠性面臨巨大挑戰(zhàn)。2021年3月,交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于實(shí)施債務(wù)融資工具取消強(qiáng)制評級有關(guān)安排的通知》,組織市場成員研究弱化外部評級依賴工作,形成債務(wù)融資工具取消強(qiáng)制評級方案。2021年8月,中國人民銀行發(fā)布公告(〔2021〕第11號),決定試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評級的要求。在債券發(fā)行外部評級強(qiáng)制性披露要求放松的背景下,金融機(jī)構(gòu)建立公司內(nèi)部信用評級體系的必要性愈加凸顯。

    金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部信用評級體系建設(shè)

    信用評級模型

    確定信用評級模型的搭建理念。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部信用評級體系運(yùn)用于全公司涉及債券業(yè)務(wù)的各個部門,搭建評級模型應(yīng)注意以下幾點(diǎn):一是區(qū)分行業(yè)特性。根據(jù)不同行業(yè)的信用風(fēng)險特征,建立城投、地產(chǎn)、鋼鐵等不同行業(yè)的評級模型。二是風(fēng)險排序準(zhǔn)確性。評級結(jié)果基本能反映債券發(fā)行人的主體風(fēng)險狀況,同時推算出來的收益率基本能與中債或中證估價收益率匹配。三是量化指標(biāo)為主。為便于全公司評級的統(tǒng)一,指標(biāo)選擇以量化指標(biāo)為主,?減少對主觀因素的判斷。四是指標(biāo)實(shí)用性。選擇能夠反映行業(yè)特征的敏感指標(biāo),確保指標(biāo)適用性好,同時指標(biāo)數(shù)據(jù)容易通過公開渠道獲得,便于后續(xù)的驗(yàn)證。五是操作便捷性。模型簡單易懂,?支持快速評級,便于提升后續(xù)開展業(yè)務(wù)過程中的評級時間效率。

    確定信用評級符號、主標(biāo)尺和映射關(guān)系。一是通過特定評級符號來區(qū)分信用風(fēng)險的大小。例如,設(shè)置“AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D”等十個級別,其中D為違約級別,違約概率為100%;AAA至C級為非違約級別,所對應(yīng)的違約概率逐級遞增。同時,在十個基本級別上可添加“+”或“-”,對其信用水平進(jìn)一步細(xì)分。二是確定得分范圍。從0分到100,每5分對應(yīng)一個級別,得分越高,評級越高。三是確認(rèn)估價收益率。評級與中債或中證估價收益率掛鉤,評級越高,估價收益率越低。四是確認(rèn)違約率。目前國內(nèi)缺少統(tǒng)一的違約率數(shù)據(jù),?我們可以通過映射關(guān)系將公司評級與標(biāo)普、穆迪等違約率進(jìn)行匹配,得出公司每個評級對應(yīng)的違約率;評級越高,則違約率越低。評級符號和映射關(guān)系(見表1)。

    確定信用評級模型指標(biāo)、閾值和權(quán)重等。一是根據(jù)評級經(jīng)驗(yàn),選擇對評級敏感度較高的指標(biāo)。例如,城投企業(yè)選擇地方政府一般預(yù)算收入和債務(wù)率等指標(biāo),地產(chǎn)企業(yè)選擇土地儲備和凈負(fù)債率等指標(biāo)(見表2),銀行選擇資本充足率和不良貸款率等指標(biāo)。二是確定各行業(yè)的各個指標(biāo)和各個指標(biāo)在模型中的權(quán)重,通過線性回歸方程計(jì)算出評級得分S,其中S=S1×W1+S2×W2+… +Sn×Wn(Sn為指標(biāo)n的得分,Wn為指標(biāo)n的權(quán)重),通過回歸分析的方法不斷對指標(biāo)n和權(quán)重Wn進(jìn)行調(diào)整。然后,確定各個指標(biāo)的閾值范圍,可選擇指標(biāo)的行業(yè)平均值或者中位數(shù)作為各個指標(biāo)的得分平均數(shù)或中位數(shù),優(yōu)于行業(yè)水平的則該指標(biāo)得分高,反之亦然。三是通過大量債券發(fā)行人樣本對模型進(jìn)行驗(yàn)證,對“評級得分S-評級R-收益率Y-中債或中證估價收益率”等進(jìn)行匹配,若評級得分S以及評級R基本與中債或中證估價收益率匹配, 則可認(rèn)為設(shè)定的指標(biāo)、閾值和權(quán)重是有效的;若無法匹配或存在較大偏差,則需繼續(xù)對指標(biāo)、閾值或權(quán)重進(jìn)行反復(fù)調(diào)整,直到匹配效果很好為止。四是通過大量樣本對評級模型進(jìn)行檢驗(yàn),評級結(jié)果應(yīng)整體呈正態(tài)分布,中間層評級占比大,高評級和低評級占比較低。以房地產(chǎn)行業(yè)為例,具體指標(biāo)和權(quán)重如表2所示。

    確定信用評級模型的調(diào)整項(xiàng)。對于模型中指標(biāo)無法反映的風(fēng)險因素,需要通過設(shè)置調(diào)整項(xiàng)的方式對評級進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)債券發(fā)行人的具體情況,對其公司治理、信用記錄、融資渠道、對外擔(dān)保、法律訴訟、監(jiān)管處罰等事項(xiàng)進(jìn)行評估,若風(fēng)險事項(xiàng)對發(fā)行人影響較大,則需根據(jù)風(fēng)險程度對發(fā)行人進(jìn)行相應(yīng)減分。在外部支持方面,主要考慮政府或股東對發(fā)行人的支持,結(jié)合政府或股東的實(shí)力以及救助意愿對發(fā)行人進(jìn)行適當(dāng)加分。

    由于得出的內(nèi)部評級與中債或中證估價收益率掛鉤,估價收益率通??梢院芎玫胤从惩顿Y者對債券發(fā)行主體的信用評價,?因此得出的內(nèi)部評級可以更準(zhǔn)確地反映債券發(fā)行主體的信用風(fēng)險大小。此外,內(nèi)部評級模型的使用者可以結(jié)合市場上獲取的信息(如重大負(fù)面輿情),及時對調(diào)整項(xiàng)得分進(jìn)行調(diào)整,從而調(diào)整內(nèi)部評級,進(jìn)而及時采取有效的處置措施防范風(fēng)險,無須等到外部評級調(diào)整之后再采取風(fēng)險防范措施。同理,與付費(fèi)購買專業(yè)機(jī)構(gòu)的評級相比,金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部評級調(diào)整更為便捷,也更為及時。

    綜上所述,有效的內(nèi)部評級可以更準(zhǔn)確地反映風(fēng)險,對市場波動更為敏感,及時性方面也更高于外部評級和付費(fèi)購買評級。

    信用評級數(shù)據(jù)庫

    信用評級離不開數(shù)據(jù)的支持,在開展評級過程中,應(yīng)當(dāng)建立完善的信用評級數(shù)據(jù)庫。

    建立資訊數(shù)據(jù)庫。可通過向供應(yīng)商購買的方式獲取資訊數(shù)據(jù),在評級過程可實(shí)現(xiàn)自動抓取債券發(fā)行人的財務(wù)數(shù)據(jù)、估值數(shù)據(jù)等。

    搭建公司信用評級數(shù)據(jù)庫。對于一些行業(yè)特有的評級數(shù)據(jù),?如地方政府的財政數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)行業(yè)土地儲備等特有數(shù)據(jù),可通過公司自己收集數(shù)據(jù)或向數(shù)據(jù)供應(yīng)商購買數(shù)據(jù)的方式搭建公司信用評級數(shù)據(jù)庫,統(tǒng)一全公司的評級數(shù)據(jù)。

    構(gòu)建輿情數(shù)據(jù)庫。債券市場是動態(tài)變化的,需要及時獲取債券發(fā)行人的相關(guān)輿情信息,可通過購買輿情系統(tǒng)的方式對持倉債券進(jìn)行監(jiān)測和投后管理,監(jiān)測內(nèi)容包括負(fù)面新聞、誠信數(shù)據(jù)、訴訟數(shù)據(jù)、工商數(shù)據(jù)、債券異常波動數(shù)據(jù)等。

    對接業(yè)務(wù)系統(tǒng)數(shù)據(jù)。將業(yè)務(wù)系統(tǒng)數(shù)據(jù)與評級系統(tǒng)、輿情系統(tǒng)、評級數(shù)據(jù)庫等相對接,及時掌握各業(yè)務(wù)條線的持倉債券信用評級相關(guān)情況。

    信用評級系統(tǒng)

    信用評級工作量大,提升評級效率離不開系統(tǒng)的支持,可通過自建或者向供應(yīng)商購買的方式進(jìn)行系統(tǒng)建設(shè)。一是根據(jù)評級需要制定詳細(xì)的需求功能清單,系統(tǒng)主要功能包括數(shù)據(jù)管理、評級模型管理、評級計(jì)算、評級流程管理、證券池管理、授信/額度管理、預(yù)警和輿情管理、統(tǒng)計(jì)和查詢功能、報表功能和系統(tǒng)功能等模塊。

    二是配合系統(tǒng)開發(fā)人員做好各項(xiàng)功能的開發(fā)工作,并對評級系統(tǒng)進(jìn)行測試,完成評級系統(tǒng)的上線。

    三是對評級系統(tǒng)進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化,對存在的問題進(jìn)行修復(fù),對新增需求進(jìn)行開發(fā)和完善等。

    信用評級流程和制度

    為了規(guī)范和加強(qiáng)信用評級,金融機(jī)構(gòu)還應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身情況制定相關(guān)的信用評級管理制度。制度主要內(nèi)容包括信用評級的組織架構(gòu)和職責(zé)分工、信用評級要求、信用評級流程等。

    信用評級流程包括評級發(fā)起、評級審核等環(huán)節(jié),各環(huán)節(jié)負(fù)責(zé)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn),在信用評級模型打分結(jié)果的基礎(chǔ)上,對初始評級結(jié)果進(jìn)行調(diào)整,對風(fēng)險較大的主體進(jìn)行否定,以及出具相關(guān)評級意見等。

    內(nèi)部信用評級結(jié)果運(yùn)用

    內(nèi)部信用評級結(jié)果可持續(xù)運(yùn)用于債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理實(shí)踐當(dāng)中,在風(fēng)險管理的政策制定、準(zhǔn)入管理、限額管理、黑白名單設(shè)置、風(fēng)險管控等方面發(fā)揮作用。

    準(zhǔn)入管理。根據(jù)內(nèi)評結(jié)果,設(shè)置債券發(fā)行人和交易對手準(zhǔn)入要求,評級達(dá)到準(zhǔn)入要求的方可入庫。

    限額管理。設(shè)置單一主體或資產(chǎn)組合風(fēng)險限額,包括但不限于投資額度、信用額度等?;趦?nèi)評結(jié)果得出受評主體償債能力和資產(chǎn)組合風(fēng)險情況,設(shè)置單一主體和資產(chǎn)組合額度上限。例如,可設(shè)置債券投資的一級庫、二級庫、三級庫,高評級債券可入一級庫,對應(yīng)額度高;低評級入三級庫,對應(yīng)額度低。

    黑白名單管理。根據(jù)內(nèi)評結(jié)果設(shè)置黑白名單,對于符合債券投資要求的主體列入白名單,對于高風(fēng)險債券或評級不符合要求的列入黑名單,定期對黑白名單進(jìn)行維護(hù)。

    風(fēng)險管控。定期對債券內(nèi)評結(jié)果監(jiān)控,隨時間的推移變化設(shè)定差異性的監(jiān)控頻率和手段,從而對不同評級的債券進(jìn)行差異化的投后管理和風(fēng)險監(jiān)控,并根據(jù)監(jiān)控情況制定相應(yīng)的風(fēng)險管控措施。

    (作者單位:萬聯(lián)證券股份有限公司)

    責(zé)任編輯:楊生恒

    ysh1917@163.com

    金融市場月度資訊

    北京證券交易所注冊成立

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