從樓市經(jīng)濟轉向股市經(jīng)濟說起

2021年9月2日，在中國（北京）國際服務貿易交易會開幕式上，國家主席習近平宣布成立北京證券交易所，繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。這一重大新聞事件引發(fā)了社會各界的廣泛關注。北京證券交易所的成立標志著中國證券市場將形成“深滬京”三足鼎立的新格局，也標志著我國以房地產(chǎn)市場為代表的樓市經(jīng)濟開始轉向以資本市場為代表的股市經(jīng)濟。

樓市經(jīng)濟轉向股市經(jīng)濟是中國經(jīng)濟發(fā)展的歷史進程，其重要意義不僅意味著間接融資與直接融資模式的切換，更意味著中國經(jīng)濟增長方式的粗放型發(fā)展與高質量發(fā)展模式的切換，這一切換將對我國金融市場產(chǎn)生深遠影響。所謂樓市經(jīng)濟是指圍繞房地產(chǎn)開發(fā)建設運營等產(chǎn)業(yè)鏈和相關產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)以及房產(chǎn)物業(yè)資產(chǎn)交易形成的經(jīng)濟活動的總和。所謂股市經(jīng)濟則是指圍繞證券市場交易活動和相關配套服務行業(yè)以及相關經(jīng)濟活動的總和。

肇始于1998年住房制度改革，中國房地產(chǎn)業(yè)伴隨著經(jīng)濟崛起和城市化進程，經(jīng)過20多年高速發(fā)展，已經(jīng)成為拉動中國經(jīng)濟增長的重要力量。房地產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展不僅拉動了眾多關聯(lián)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而且也承擔了金融業(yè)由銀行信貸生成的貨幣創(chuàng)造職能。截至2020年，在新增銀行信貸中，與房地產(chǎn)行業(yè)和住房信貸相關行業(yè)占比達到28%，雖低于歷史最高值，也不難看出房地產(chǎn)及相關行業(yè)是我國信貸投放的重點領域。從金融體系內部結構分析，以房地產(chǎn)為代表的樓市經(jīng)濟占據(jù)相當比重的信貸投放，無形中加劇了間接融資比重過大所帶來的結構失衡。而發(fā)展以資本市場為代表的股市經(jīng)濟則是提升直接融資比重的最有效途徑，實現(xiàn)這一轉換勢必會加快金融體系的結構優(yōu)化，進一步提升金融資源的配置效率。

股市經(jīng)濟通過政策引導社會資本進入資本市場，進而通過上市公司流入國民經(jīng)濟相關產(chǎn)業(yè)部門，發(fā)揮其資源優(yōu)化配置功能。考慮到股市的不同板塊、不同個股之間的分化效應，在市場作用引導下，使資本和資源向朝陽產(chǎn)業(yè)、國家鼓勵產(chǎn)業(yè)和重大民生產(chǎn)業(yè)集中，具體來說向潛力產(chǎn)業(yè)、成長性產(chǎn)業(yè)和業(yè)績優(yōu)良產(chǎn)業(yè)集中，可以有力推動新舊動能轉換和產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級。

改革開放以來，我國經(jīng)濟雖然獲得迅猛發(fā)展，但在實體產(chǎn)業(yè)部門特別是產(chǎn)業(yè)鏈的關鍵環(huán)節(jié)，仍然存在依賴進口和被“卡脖子”問題。為此，打通產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)，夯實產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎，促進產(chǎn)業(yè)鏈技術躍升是迫切需要解決的問題。而解決這些問題就需要金融市場的支持，其中股市融資相比信貸融資具有天然的優(yōu)越性，活躍的資本市場可以有效促進企業(yè)技術創(chuàng)新，推動技術鏈和價值鏈躍升。

從更高層面的示范效應看，以中小型上市公司為代表的一大批科技創(chuàng)新企業(yè)成功登陸資本市場，其股權流動性溢價增值將催生出大批科技精英，壯大高知白領群體，這不僅是對科研戰(zhàn)線辛勤耕耘的科技工作者的物質獎勵，而且通過輿論導向更有助于塑造尊重知識、鼓勵創(chuàng)新的良好社會氛圍，以進一步加快國家科技創(chuàng)新的步伐。

資本市場是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，從中國經(jīng)濟崛起相伴而來的主權貨幣地位提升以及人民幣國際化進程來看，樓市經(jīng)濟特別是在房地產(chǎn)市場限制境外資金進入的背景下顯然不能承擔這一重要使命。股市經(jīng)濟特別是資本市場的健康發(fā)展，將會給境外投資者帶來良好的投資回報以及強烈的市場需求，促成境外機構投資者增持人民幣資產(chǎn)，為人民幣資本國際化創(chuàng)造有利條件。

特別值得注意的是，與投資房地產(chǎn)市場相比，資本市場以其透明開放的特性，使投資主體從資本市場獲得的收益更易精準統(tǒng)計，從而有利于稅收征繳，并有助于做大稅源稅基，更好地發(fā)揮稅收調節(jié)收入分配的杠桿作用。與此同時，資本市場還可以有效緩解中低收入群體就業(yè)主渠道的中小企業(yè)融資難問題，間接從資本和勞動所得兩個方面扶助中低收入群體增加收入，體現(xiàn)“先富帶動后富，實現(xiàn)共同富裕”的國家宏觀政策導向。

實現(xiàn)樓市經(jīng)濟向股市經(jīng)濟轉變需要具備相應的條件，其中鞏固資本市場穩(wěn)定向好趨勢，推動資本市場實現(xiàn)高質量發(fā)展是重要的前提條件。為此，本文提出以下政策建議。

進一步提升資本市場服務實體經(jīng)濟功能。資本市場的繁榮離不開實體經(jīng)濟發(fā)展提供資產(chǎn)和資金來源，服務實體經(jīng)濟是資本市場的首要功能。要充分發(fā)揮資本市場匯聚資本配置資源的基礎作用，為實體經(jīng)濟發(fā)展特別是為關鍵產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新和重大項目提供長期穩(wěn)定的融資支持;要充分發(fā)揮資本市場特別是以場外交易市場為基礎的多層次資本市場在價值發(fā)現(xiàn)環(huán)節(jié)的突出作用，尋找更多高成長、高投資價值的科技型中小企業(yè)，引導資本流入科技創(chuàng)新前沿領域;要充分發(fā)揮資本市場的融資導向作用以及上市公司規(guī)范運作的正向效應，支持更多非上市實體企業(yè)積極創(chuàng)造條件申請IPO，改善實體產(chǎn)業(yè)部門生產(chǎn)經(jīng)營秩序和行業(yè)信用環(huán)境。

進一步健全多層次資本市場體系。北京證券交易所的定位是建設一個為創(chuàng)新型中小企業(yè)量身定制的交易所，重點服務專精特新“小巨人”企業(yè)成長，使之成為我國多層次資本市場不可或缺的基礎環(huán)節(jié)，有效發(fā)揮股市經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的促進作用。因此，需要完善包括新三板市場、地方股權交易中心等場外資本市場運作機制，形成不同層次市場協(xié)同互補、錯位發(fā)展、互聯(lián)互通的發(fā)展格局。在市場體系建設中要創(chuàng)新多樣化的掛牌機制、發(fā)行定價機制、登記托管機制、交易轉讓機制、監(jiān)管退出機制和轉板上市機制等，滿足不同層次、不同業(yè)務類型、不同成長階段的中小企業(yè)的融資需求。

進一步擴大資本市場對外開放。用開放倒逼改革，是我國改革開放40多年的成功經(jīng)驗。當前我國資本市場開放程度還不高，與國際主流資本市場相比，境外機構投資者占比還不高。為此，我們要在風險可控的前提下加大資本市場的開放力度，擴充QFII（合格境外機構投資者）等境外投資機構持牌數(shù)量和資金規(guī)模，擴展境外機構投資者投資境內資本市場的領域范圍;要完善“滬深港通”等現(xiàn)有境外資金投入A股渠道設施，便利投資者直接開展跨境證券投資;要從資本市場前端的證券服務業(yè)機構準入資格入手，漸進放寬相關領域外資限制，適度提高外資控股券商比例，通過引入國際領軍機構提升國內券商行業(yè)的國際競爭力。

進一步推動私募基金健康發(fā)展。為不斷完善多層次資本市場，更多功夫需要放在場外市場建設上，包括私募股權投資機構、各類中介服務機構等證券市場外部相關行業(yè)，是資本市場繁榮發(fā)展的必要條件。一方面私募基金可助力擬上市企業(yè)成長，為資本市場提供源頭活水;另一方面私募基金投資者可通過資本市場獲得退出回報，從而形成有序循環(huán)的產(chǎn)業(yè)體系。支持私募股權投資機構發(fā)展是資本市場改革的重點方向，要通過配套制度完善、行業(yè)組織自律、中介服務機構發(fā)展等推動行業(yè)規(guī)范有序運作，為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造寬松的外部環(huán)境。要通過完善多層次、多類型場外交易市場，活躍股權并購重組，為私募股權機構提供多樣化退出渠道選擇。

進一步健全投資者權益保護機制。維持資本市場的繁榮穩(wěn)定，離不開廣大投資者的堅定支持，正所謂“問渠那得清如許，為有源頭活水來”，維護投資者權益是加強證券市場制度建設的核心。只有真正建立起行之有效的投資者利益保護機制，才能充分調動社會各方資金入市的積極性，為股市經(jīng)濟繁榮創(chuàng)造財富效應。為此，要進一步完善上市公司治理機制，特別是引導廣大中小股東參與公司治理;要進一步完善退市制度，確保上市企業(yè)不斷更新優(yōu)化，優(yōu)勝劣汰;同時，要在證券司法改革實踐中，學習借鑒國外成功經(jīng)驗，探索建立投資者集體訴訟制度，為遭受某些證券市場主體違法行為侵害的中小投資者提供有效的低成本維權渠道，據(jù)以提升廣大投資者的信心和市場公信力。