穗晶光電：供應(yīng)商集中度畸高毛利率或?qū)⑦M一步下降

嚴雪妮

穗晶光電主營業(yè)務(wù)為LED封裝，是一家專業(yè)從事LED器件及背光燈條模組產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要為LED器件以及背光燈條模組，廣泛應(yīng)用于各類智能手機、電腦等領(lǐng)域。

目前，穗晶光電正在申請創(chuàng)業(yè)板IPO。

過度依賴單一產(chǎn)品

LED產(chǎn)業(yè)鏈可以分為三個主要環(huán)節(jié)，上游為芯片和材料制作、中游為LED封裝和模組、下游為LED應(yīng)用。2010年設(shè)立之初，穗晶光電主要從事LED照明光源生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)。2011年，公司開始專業(yè)從事LED器件及背光燈條模組產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，公司最初的主要產(chǎn)品為LED背光器件。2014年，公司開始向下游拓展到背光燈條模組產(chǎn)品;2017年橫向拓展至車用LED、LED閃光燈產(chǎn)品;2018年橫向拓展至LED指示器件產(chǎn)品;2020年開始戰(zhàn)略收縮LED指示器件產(chǎn)品。

從擴張路徑來看，公司一直在不斷豐富自己的產(chǎn)品線，但效果似乎并不理想。

2020年，穗晶光電收入合計為4.85億元，其中LED器件收入為4.4億元，占比為91.29%;背光燈條模組收入為4197萬元，占比為8.71%。

細分來看，在LED器件2020年的收入中，LED背光器件收入為4.14億元，占比為85.85%;車用LED收入為1458萬元，占比為3.03%;LED閃光燈收入為861萬元，占比為1.79%;LED指示器件收入為299萬元，占比為0.62%。因此，LED背光器件是公司核心產(chǎn)品。

2014年，穗晶光電開始推出背光燈條模組產(chǎn)品，此后該業(yè)務(wù)收入不斷增長，但近三年，背光燈條模組產(chǎn)品的規(guī)模由2018年的9480萬元減少至2020年的4197萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例由2018年的20.69%降至2020年的8.71%。2018-2020年，背光燈條模組毛利率分別為11.09%、11.46%、6.98%，也在不斷下降，整個業(yè)務(wù)逐漸式微。

目前，穗晶光電完全聚焦于小尺寸類LED背光器件產(chǎn)品。2018-2020年，公司小尺寸類LED背光器件產(chǎn)品的收入分別為3.44億元、3.9億元、3.82億元，占營業(yè)收入比例分別為74.50%、82.25%和78.86%。

在很多行業(yè)，聚焦發(fā)展并不是壞事，公司的資源投入更專注，往往可以讓產(chǎn)品實現(xiàn)更好的增長，尤其在產(chǎn)品高速成長期，但如果是在技術(shù)變化和產(chǎn)品創(chuàng)新極為快速的行業(yè)，過于依賴單一產(chǎn)品往往風(fēng)險將會大大提升。

研發(fā)不占優(yōu)勢

目前，穗晶光電的產(chǎn)品主要應(yīng)用于各種智能手機、電腦、液晶電視等消費電子領(lǐng)域，該等終端產(chǎn)品市場競爭充分，產(chǎn)品迭代迅速，創(chuàng)新技術(shù)周期短，公司需要掌握多方面的技術(shù)工藝，并且反應(yīng)迅速，這對公司的研發(fā)能力提出了更高的要求。

根據(jù)集邦咨詢LED研究中心（LEDinside）的《2019中國LED芯片與封裝產(chǎn)業(yè)市場報告》，在2018年度國內(nèi)小尺寸背光市場LED廠商排名中，聚飛光電（300303.SZ）位列第一、首爾半導(dǎo)體位列第二、穗晶光電位列第三。在小尺寸背光領(lǐng)域，聚飛光電為公司最主要的競爭對手。

招股書申報稿顯示，2018-2020年，穗晶光電收入分別為4.62億元、4.74億元、4.85億元，研發(fā)費用分別為2523萬元、2612萬元、2313萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.46%、5.51%、4.77%。

競爭對手聚飛光電2018-2020年的收入分別為23.45億元、25.07億元、23.51億，研發(fā)費用分別為9598萬元、1.21億元、1.14億元，占營業(yè)收入的比例分別為4.09%、4.82%、4.87%。

兩家公司研發(fā)投入占比相差無幾，但由于收入規(guī)模差距很大，兩家公司的研發(fā)費用相差5倍左右。而在研發(fā)人數(shù)方面，聚飛光電2020年年末有研發(fā)人員367人，占員工總數(shù)15.17%;穗晶光電的研發(fā)人員127人，占員工總數(shù)20.22%。按學(xué)歷還劃分，穗晶光電2020年年末碩士及以上學(xué)歷為3人、本科24人，由此可知公司研發(fā)人員學(xué)歷普遍偏低。

從成果來看，截至2020年12月31日，穗晶光電共計擁有76項專利，其中75項實用新型專利，只有1項發(fā)明專利。

在研發(fā)能力和投入上，與主要競爭對手相比，穗晶光電不占優(yōu)勢。

毛利率或許會進一步下降

全球LED封裝產(chǎn)業(yè)主要集中于中國大陸、日本、中國臺灣、美國、歐洲、韓國等國家和地區(qū)。從LED封裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，第一階段日本、美國、歐洲等廠商依托先發(fā)優(yōu)勢具有技術(shù)優(yōu)勢和設(shè)備優(yōu)勢，成為全球最早的LED封裝產(chǎn)業(yè)中心;第二階段中國臺灣和韓國擁有完整的消費類電子產(chǎn)業(yè)鏈，各環(huán)節(jié)分工明確，迅速崛起;當前處于第三階段，中國大陸地區(qū)承接全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，同時受益于成本優(yōu)勢和旺盛的下游產(chǎn)品市場需求，近年來持續(xù)增長，已成為世界重要的LED封裝生產(chǎn)基地。

根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）等機構(gòu)的數(shù)據(jù)，中國LED封裝行業(yè)企業(yè)數(shù)量自2010年以來持續(xù)攀升并于2014年達到峰值的1532家;2015年起因行業(yè)競爭加劇，眾多中小型封裝企業(yè)在成本上升、價格下降的雙重壓力下，逐步退出市場，中國LED封裝行業(yè)企業(yè)數(shù)量持續(xù)下降，預(yù)計2020年LED封裝行業(yè)企業(yè)數(shù)量將會下降至約500家。

在規(guī)模上，據(jù)統(tǒng)計，以產(chǎn)品產(chǎn)地計算，2017年，中國LED封裝市場產(chǎn)值規(guī)模達133.85億美元，折合870億元人民幣，占全球LED封裝市場規(guī)模的61%。2020年，中國LED封裝市場產(chǎn)值規(guī)模將增長至1288億元人民幣。

巨大的市場規(guī)模勢必會帶來更激烈的競爭，而價格戰(zhàn)不可避免。

2018-2020年，穗晶光電LED器件的銷售均價分別為9.76萬元/KK、9.31萬元/KK、8.73萬元/KK。其中，LED背光器件銷售均價從2018年的9.71萬元/KK降至2020年的8.39萬元/KK。報告期內(nèi)，LED器件的銷售均價下降10.55%，LED背光器件的銷售均價下降13.59%，公司核心產(chǎn)品售價均出現(xiàn)不同程度的下降。

從原材料來看，穗晶光電采購的主要原材料包括LED芯片、支架、鍵合金絲、PCB板等。2018-2020年，公司采購LED芯片、支架、鍵合金絲、PCB板的金額總計分別為3.08億元、2.55億元、2.82億元，占原材料總額的比例分別為88.90%、89.08%和89.57%。四項主要原材料中，LED芯片占比最高，2018-2020年的采購金額分別為1.91億元、1.55億元、1.66億元，占比分別為54.99%、54.17%和52.81%。因此，LED芯片價格的變動方向?qū)τ谒刖Ч怆姷臉I(yè)績影響重大。

2018-2020年，穗晶光電LED芯片的采購價格從2018年的39元/K下降至2020年的28.38元/K，降幅28.21%。值

得注意的是，穗晶光電核心原材料的下降速度超過核心產(chǎn)品價格的下降速度。

但從整體來看，這并沒有為穗晶光電的毛利率帶來多大的提升。

2018-2020年，穗晶光電LED器件的毛利率分別為23.57%、25.17%和23.78%，其中LED背光器件毛利率分別為24.34%、26.85%和25.19%。同期，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為20.99%、23.60%和22.31%，在核心原料價格大幅下降的時期，公司毛利率卻整體保持穩(wěn)定。

雖然核心原料價格在下降，但是穗晶光電對于LED芯片的供應(yīng)始終有一定依賴。LED芯片是公司最重要的原材料，供應(yīng)商主要為三安半導(dǎo)體、晶元光電和首爾半導(dǎo)體，其中向首爾半導(dǎo)體采購的LED芯片主要用于生產(chǎn)向首爾半導(dǎo)體銷售的背光燈條模組產(chǎn)品。

2017年，穗晶光電主要向三安半導(dǎo)體采購LED芯片，占當期采購的比例為52.58%，考慮到公司LED芯片的供應(yīng)商過于集中，為了分散風(fēng)險，2018年開始公司逐步加大了與晶元光電的合作，2020年，公司向三安半導(dǎo)體的采購占當期采購的比例下降為20.31%，向晶元光電的采購上升到了25.40%。

從縱向來看，2018-2020年，穗晶光電向三安半導(dǎo)體采購LED芯片金額占當期采購金額的比例分別為46.22%、34.92%和20.31%，向晶元光電采購LED芯片金額占當期采購金額的比例分別為3.06%、15.45%和25.40%。

穗晶光電雖然分散了供應(yīng)商，但對于LED芯片的需求始終沒有減弱。

2018-2020年，穗晶光電向前五大供應(yīng)商的采購占比分別為76.84%、77.15%和72.79%，前五大供應(yīng)商的集中度始終超過70%。

行業(yè)的激烈競爭會導(dǎo)致產(chǎn)品價格的下降，而供應(yīng)商的不斷集中勢必會使公司經(jīng)營成本上升，穗晶光電的毛利率或?qū)⒗^續(xù)下行。