反復(fù)研讀巴菲特

衛(wèi)力克

羅伯特 · 哈格斯特朗/著

關(guān)于巴菲特，如果說(shuō)有什么遺憾的話，那就是，截至目前，老先生沒(méi)有給我們留下一本系統(tǒng)的、介紹他自己投資體系的書。但好消息是，巴菲特愿意讓別人寫關(guān)于他投資體系的書。他還會(huì)認(rèn)真地，去校對(duì)書中提出的觀點(diǎn)。? 《巴菲特的投資組合——集中投資策略》就是其中的佼佼者，而作者羅伯特 · 哈格斯特朗（Robert G. Hagstrom），有沒(méi)有覺得耳熟？

沒(méi)錯(cuò)，那本大名鼎鼎的《巴菲特之道》，就是這位的第一本名著，更是許多中國(guó)第一代價(jià)值投資人都提到過(guò)的書。

這位羅伯特先生，跟巴菲特私人關(guān)系很好，他是美盛投資的首席投資策略師。所以，他在寫這些書的過(guò)程中，可以跟巴菲特有很多交流，不能說(shuō)100%是巴菲特的原意，但80%是肯定沒(méi)問(wèn)題的。

另外，這本書的中文版，是楊天南老師翻譯的，一如既往地好。

何謂“集中投資”

書名所說(shuō)的“集中投資”，到底是什么？書中稱，“集中投資的本質(zhì)，可以簡(jiǎn)述如下：選擇為數(shù)不多的、可以在長(zhǎng)期，提供超越平均回報(bào)的股票，將你的大部分資金，集中投在這些股票上。無(wú)視股市短期的漲跌波動(dòng)，堅(jiān)毅忍耐，持股不動(dòng)?！?/p>

這一段對(duì)集中投資的描述，我認(rèn)為不盡完美，但基本也涵蓋了這種策略的全貌，這也是巴菲特應(yīng)用的策略。

這段話拆解下來(lái)，就是三個(gè)關(guān)鍵因素。第一個(gè)因素，是“可以在長(zhǎng)期，提供超越平均回報(bào)的股票”。我們投資的第一個(gè)關(guān)鍵——找到一家能夠持續(xù)為股東創(chuàng)造收益的公司。這一點(diǎn)，其實(shí)也是做投資最關(guān)鍵的地方，也就是找到未來(lái)能夠賺錢的公司。

第二個(gè)因素，是“將你的大部分資金，集中投在這些股票上”，也就是“集中投資”的字面意思。自下而上選公司，自上而下分資金。從歷史上來(lái)看，我手上同時(shí)持有的公司數(shù)，最多的時(shí)候，是8家。但3-5家公司是更為合適的。因?yàn)?，這種方式下，我能夠?qū)@些公司有更深入的理解。

第三個(gè)要素，是“無(wú)視股市短期的漲跌波動(dòng)，堅(jiān)毅忍耐，持股不動(dòng)”。這一點(diǎn)，其實(shí)本身是沒(méi)問(wèn)題的，但是，問(wèn)題出在，我們會(huì)誤以為，市場(chǎng)是理性的。如果你看短期，那股價(jià)的波動(dòng)，大部分反映的都是情緒波動(dòng)。但如果你看長(zhǎng)期，股價(jià)可以在一定程度上，反映公司價(jià)值的變化。我說(shuō)的這個(gè)短期，是指一兩年以內(nèi)，長(zhǎng)期，指的是三年甚至更久。

而我之所以說(shuō)，這一段描述不盡完美，是因?yàn)槁┝藘蓚€(gè)很關(guān)鍵的因素，恐怕也是大多數(shù)人，唯二關(guān)注的因素：何時(shí)買入，以及何時(shí)賣出。

集中投資的想法非常簡(jiǎn)單，然而，它建立在一系列相互關(guān)聯(lián)的概念基礎(chǔ)上。在股市中，要想賺錢、至少不要虧很多錢，最關(guān)鍵的，就是要有一套邏輯自洽、且被過(guò)去證明有效的全面完善的體系。

全面完善，指的是投資的方方面面，都要有自己的應(yīng)對(duì)之道。事實(shí)上，投資往小了說(shuō)，涉及諸多細(xì)節(jié)，往大了說(shuō)，涉及你的人生哲學(xué)。投資拼到最后，拼的就是“你是如何看待自己，以及這個(gè)世界的”。

更重要的，是“邏輯自洽”。

不預(yù)測(cè)未來(lái)

一家公司，就像一個(gè)人，都有自己的脾氣秉性。過(guò)去能獲得成功，固然有可能是運(yùn)氣好。但如果這公司可以在過(guò)去持續(xù)取得好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，尤其是，如果經(jīng)歷了一些困難和起伏的話。那這家公司，大概率是有一些可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的。

如果我們可以找到這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也就有了評(píng)估它們的機(jī)會(huì)，進(jìn)而，就有可能對(duì)一家公司未來(lái)的發(fā)展，持有足夠的信心。

這時(shí)候，一個(gè)可以考慮投資的標(biāo)的，就出現(xiàn)了。

任何一種價(jià)值投資方式，都是對(duì)未來(lái)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)。只不過(guò)，我認(rèn)為這種方式，是一種需要高超技術(shù)的預(yù)測(cè)。如果預(yù)測(cè)數(shù)值偏保守，那還好一些，但不討巧的是，人對(duì)于未來(lái)，都有過(guò)度想象的傾向，尤其是在涉及錢的時(shí)候。所以，這種模式，不是不行，但如果你采用這種模式，一定要記得，你在做一個(gè)看似精準(zhǔn)、實(shí)際上可能錯(cuò)得離譜的事情。

我選擇的是另外一種方式，那就是：不預(yù)測(cè)。也就是說(shuō)，我完全不去判斷，企業(yè)幾年后能賺多少錢。

我的做法是：盯著企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，賺錢的事情，交給企業(yè)的管理層。用這種方式，我可以從外部人士的視角，去模糊地觀察一家企業(yè)，不至于因?yàn)橐患移髽I(yè)的風(fēng)吹草動(dòng)，就惶惶不可終日。

你仔細(xì)琢磨一下巴菲特說(shuō)的那句——我希望持有一家公司的期限是：永遠(yuǎn)。

如果是永遠(yuǎn)，是不是就不用去預(yù)測(cè)，明年、三年后、五年后，企業(yè)能賺多少錢了？

該關(guān)注什么

看一段摘錄，“1973-1974年的大熊市，是一個(gè)緩慢、曲折、鈍刀子割肉的過(guò)程，兩年時(shí)間，股市大跌超過(guò)60%……那是一個(gè)黯然無(wú)光、殘酷無(wú)比的年代，以至于眾多投資人，開始反思自己的策略方式，是否存在問(wèn)題?！?/p>

很多讀者以為，瘋熊市是最可怕的。比如，2015年上證指數(shù)從5100多點(diǎn)，在3個(gè)月時(shí)間里，下跌到2800多點(diǎn)，幾乎腰斬。

但其實(shí)不是的。2015年暴跌之前，股市從2014年底開始啟動(dòng)，從2400點(diǎn)一路飆漲到5100點(diǎn)，半年時(shí)間，飆漲1倍多。表面上看，股市有非常大的起落。但實(shí)際情況是，除了一部分用了大量杠桿的人之外，大多數(shù)人，往往是“還沒(méi)開始就結(jié)束了”，最多是，“剛進(jìn)去就結(jié)束了”。

比起2015年這一次，2012年之后，開始買入白酒的投資者，經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的等待。在2012-2014年，更是大幅跑輸大盤。

我人生買入的第一只股票，瀘州老窖，就曾經(jīng)從我第一次24元買入，一路跌到16元左右，最多的時(shí)候賬面浮虧30%以上。整個(gè)過(guò)程對(duì)于人的精神消磨，是非常大的。

網(wǎng)上曾經(jīng)有人說(shuō)過(guò)“持有萬(wàn)科5年不漲”。還真的是，2009-2014年，萬(wàn)科股價(jià)幾乎都在10元上下浮動(dòng)。更有2001-2005年，股價(jià)從最高16元，連跌到2005年時(shí)，股價(jià)只有3元出頭。

設(shè)身處地地想想，換成你，在白酒那3年，萬(wàn)科那5年中，能撐得住嗎？會(huì)不會(huì)像摘錄中所說(shuō)，“開始反思自己的策略方式？”

當(dāng)然，買入價(jià)格、買入節(jié)奏，這些是可以反思的。但是，就自己的投資哲學(xué)和理念而言，是否要根據(jù)一段時(shí)間的市場(chǎng)不佳而去進(jìn)行調(diào)整，就見仁見智了。

就我而言，我是不會(huì)調(diào)整的，就算要調(diào)整，也是因?yàn)槲覍?duì)自己的體系，有先行的考慮。注意“先行的”這個(gè)限制詞。

我認(rèn)為最不能做的，就是在股價(jià)發(fā)生變化的時(shí)候，去反思自己的投資策略，不然，你就在逐漸被市場(chǎng)牽著走了。

如果你擁有一家企業(yè)，但并沒(méi)有這家企業(yè)每天的報(bào)價(jià)，如何判斷它的發(fā)展情況呢？很有可能的是，你會(huì)看它的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，利潤(rùn)率的變動(dòng)情況，或資本支出的減少。

比如，你在小區(qū)門口開了一家餐館，會(huì)關(guān)注什么？首先，你會(huì)在意每天的流水，人均消費(fèi)是多少，等等。其次，你會(huì)關(guān)注成本，最近豬肉是不是漲價(jià)了， 廚師長(zhǎng)的工資是不是有吸引力，稅務(wù)局那邊有沒(méi)有什么麻煩，等等。最后，你會(huì)關(guān)注生意可能的變化，附近有沒(méi)有新開餐館，要不要做外賣業(yè)務(wù)，是繼續(xù)讓客人排號(hào)，還是把隔壁店面盤下來(lái)，等等。

你最不可能天天盯著的，是問(wèn)每一個(gè)路過(guò)的人，“多少錢你愿意買我的店？”

買股票，和你自己做生意是一樣的，只不過(guò)換了個(gè)形式，很多人，就不知道“正道”在哪里了。

?安全邊際的設(shè)置

即使一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)更大，巴菲特也不調(diào)整折現(xiàn)率，他說(shuō)：“如果你了解一家企業(yè)，并且你對(duì)她的未來(lái)看的很準(zhǔn)，那么很明顯，你幾乎不需要所謂的安全邊際。相反，一個(gè)企業(yè)越是脆弱，你所需要的安全邊際就越大?！?/p>

這一段話讓我眼前一亮。

我的理解是，折現(xiàn)率，不是根據(jù)公司情況去調(diào)整的，而是根據(jù)個(gè)人的情況去調(diào)整的。也就是說(shuō)，我想在這筆投資上獲得多高的年化收益率，折現(xiàn)率就設(shè)置為多少。

如果你希望自己獲得15%的年化收益率，那就該把折現(xiàn)率定為15%。在此基礎(chǔ)上，如果當(dāng)下的價(jià)格，100%地可以實(shí)現(xiàn)15%的比率，那就不需要安全邊際。