豪賭煤炭，中庚基金能走多遠(yuǎn)？

易強(qiáng)

進(jìn)入10月，中庚基金的動(dòng)態(tài)頗為引人關(guān)注。

3先是公司官網(wǎng)10月8日發(fā)布一封由副總經(jīng)理、首席投資官丘棟榮寫給持有人的公開信，主要內(nèi)容大致是港股投資時(shí)機(jī)極好，希望持有人支持將港股通標(biāo)的納入投資范圍;然后是10月21日發(fā)布的三季報(bào)顯示公司在三季度大幅加倉煤炭股。而無論是港股——因其跌幅大，還是煤炭股——因其漲幅高，都十分牽扯投資者的神經(jīng)。

拋開港股不論，在煤炭股方面，中庚基金的選擇是否代表公募主流？在即將過去的10月份，以及在未來的時(shí)間里，其對(duì)重倉的煤炭股會(huì)采取何種策略？是繼續(xù)持倉，還是擇機(jī)派發(fā)讓其他投資者接盤？

豪賭煤炭

根據(jù)天天基金網(wǎng)和Wind資訊披露的數(shù)據(jù)，截至三季度末，在中庚基金十大重倉股中，有三只煤炭股，分別是第一大重倉股陜西煤業(yè)、第二大重倉股蘭花科創(chuàng)以及第五大重倉股兗州煤業(yè)股份，分別占到同期公司公募規(guī)模（249億元）的7.89%、5.59%和2.68%，合計(jì)超過16%。

在中庚基金旗下五只基金（皆為強(qiáng)調(diào)“價(jià)值投資”的權(quán)益類基金）中，除8月20日才成立的中庚價(jià)值先鋒（012930.OF）外，其余四只基金，即中庚價(jià)值品質(zhì)（011174.OF）、中庚小盤價(jià)值（007130.OF）、中庚價(jià)值領(lǐng)航（006551.OF）及中庚價(jià)值靈動(dòng)（007497.OF），都不同程度地重倉了上述三只股票。后四只基金的基金經(jīng)理都是兼任公司副總經(jīng)理及首席投資官的丘棟榮（最后一只基金是與吳承根共管）。截至三季度末，這四只基金的規(guī)模合計(jì)218億元，占到公司公募總規(guī)模的87.55%。

在三季報(bào)中，丘棟榮講述了重倉煤炭股的邏輯：首先，能源、資源的需求長(zhǎng)期是持續(xù)增長(zhǎng)的，短期與地產(chǎn)周期相關(guān)度較低，短期甚至呈現(xiàn)需求加速增長(zhǎng)的狀況;其次，供給側(cè)改革以來，供給收縮比較嚴(yán)重，市場(chǎng)出清比較明顯，真實(shí)有效的供給增長(zhǎng)非常有限;第三，中長(zhǎng)期來看，環(huán)保和碳中和因素影響下，中期的供給約束和邊際成本會(huì)上升，導(dǎo)致存量資產(chǎn)價(jià)值顯著提升。

在丘棟榮看來，上述邏輯符合“價(jià)值投資”的原則：“從市場(chǎng)定價(jià)和估值來看，這類公司估值極低、現(xiàn)金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率高……我們看好能源、資源類存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資價(jià)值。”

需要指出的是，陜西煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)及兗州煤業(yè)股份都是三季度——甚至是自公司2018年成立以來——首次進(jìn)入中庚基金十大重倉股名單。

定期報(bào)告顯示，截至上半年末，中庚基金尚未持有陜西煤業(yè)，蘭花科創(chuàng)僅持有1448萬股，兗州煤業(yè)股份持倉情況不詳，到了三季度末，則分別持有13287萬股、10853萬股和5433萬股，成為前兩家A股上市公司持股最多的公募機(jī)構(gòu)，亦是持有兗州煤業(yè)股份最多的基金公司。

在某種程度上，這一方面說明中庚基金對(duì)煤炭行業(yè)投資機(jī)會(huì)的極為重視，另一方面則說明以“價(jià)值投資”為原則，并不妨礙其擇時(shí)而動(dòng)。

確實(shí)，從持倉數(shù)據(jù)來看，至少在三季度，中庚基金對(duì)十大重倉股進(jìn)行了較為徹底的洗牌。在十大重倉股名單上，除柳藥股份及天原股份外都是新面孔。在此之前的多個(gè)季度，一般都有四只以上重倉股可以存留在下一個(gè)季度的十大重倉股名單上。

當(dāng)然，除了中庚基金，整個(gè)公募機(jī)構(gòu)在三季度都對(duì)股票的倉位結(jié)構(gòu)做了很大調(diào)整。盡管上市公司及公募基金的三季報(bào)尚未披露完畢，但從目前披露的數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)、醫(yī)藥、白酒等行業(yè)被公募大幅減持，尚未看到有大幅增持的行業(yè)。

從結(jié)果來看，中庚基金的股票投資策略是成功的。數(shù)據(jù)顯示，其三季度收益極為可觀，其中煤炭股貢獻(xiàn)巨大。

根據(jù)定期報(bào)告，中庚價(jià)值品質(zhì)、中庚小盤價(jià)值、中庚價(jià)值領(lǐng)航及中庚價(jià)值靈動(dòng)三季度利潤(rùn)分別為7.80億元、12.54億元、6.02億元和5.44億元，合計(jì)31.80億元，是上半年利潤(rùn)總和（15.75億元）的2倍;單季度復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別為24.73%、23.21%、28.57%、26.04%。

Wind資訊顯示，同期陜西煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)及兗州煤業(yè)股份的漲幅分別為34.45%、65.89%和41.19%。

問題是，三季度過后，在即將過去的10月份，以及在未來的時(shí)間里，中庚基金對(duì)重倉的煤炭股會(huì)采取何種策略？是繼續(xù)持倉，還是擇機(jī)派發(fā)，讓其他投資者接盤？從三季度對(duì)十大重倉股的洗牌風(fēng)格來看，其繼續(xù)持倉的概率不高。

根據(jù)Wind資訊，截至10月27日，陜西煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)及兗州煤業(yè)股份自10月初以來的漲幅分別為-8.24%、0.47%和-18.72%。截至10月26日，上述四只基金自10月初以來的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別為-4.13%、-1.09%、-0.80%和-0.30%。

公募有分歧

值得一提的是，從數(shù)據(jù)上看，公募基金對(duì)煤炭股的看法并不一致，當(dāng)然，這種不一致僅限于三季度收官之時(shí)。但就上述三只股票而言，公募倉位整體上有所提高。

陜西煤業(yè)方面，除了中庚基金，同期增持的還有國(guó)泰基金，從上半年末的882萬股增至5130萬股。但減持的基金公司也不少，例如上半年末持股最多的公募基金大成基金由7420萬股減至2188萬股，減了七成多，同期富國(guó)基金由5886萬股減至4163萬股，易方達(dá)由1106萬股減至363萬股。

但就整體來說，公募對(duì)陜西煤業(yè)的倉位略有下降。Wind資訊顯示，截至上半年末，公募持倉36706萬股，三季度末是36389萬股。不過，考慮到三季度末披露的數(shù)據(jù)只包括十大重倉股，公募對(duì)陜西煤業(yè)的持倉或有所增加。

蘭花科創(chuàng)方面，除了中庚基金，同期增持的還有華安、招商及華商基金等。華安基金上半年末未有持倉，三季度末持有804萬股;同期招商基金的持倉由326萬股增至743萬股，華商基金由946萬股增至1039萬股。減持的基金公司則包括華泰寶興、廣發(fā)基金等，這兩家基金公司上半年末分別持有1069萬股和778萬股，三季度末則為零。