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    美國SAC資本公司違規(guī)問題研究

    2015-05-30 21:55:11朱艷紅
    2015年49期
    關(guān)鍵詞:內(nèi)幕交易市場監(jiān)管

    朱艷紅

    摘 要:市場中的個別信息掌握者利用手中的非公開信息謀取非法利益,以內(nèi)幕信息買賣證券獲利的行為被稱為內(nèi)幕交易。內(nèi)幕交易會導(dǎo)致證券市場的效率降低、規(guī)??s小,上市公司籌集不到需要的資金,帶來非常嚴(yán)重的后果。

    本文綜合研究了美國SAC資本公司的內(nèi)幕交易案件的動機、過程和后果。最后,結(jié)合中美法律環(huán)境,提出我國在內(nèi)幕交易治理方面可借鑒的經(jīng)驗做法。

    關(guān)鍵詞:SAC資本;對沖基金;內(nèi)幕交易;市場監(jiān)管

    1.引言

    有效證券市場要求信息充分披露。但市場并非我們想象的那么有效。因此,市場中的個別信息掌握者就會利用手中的非公開信息謀取非法利益,這些非公開信息即為內(nèi)幕信息,而通過內(nèi)幕信息買賣證券獲利的行為被稱為內(nèi)幕交易。

    2.國外文獻(xiàn)綜述

    Amanda(2010)客觀分析了美國監(jiān)管部門對證券欺詐行為的監(jiān)管效果,提出必須設(shè)立一個最高權(quán)限的機構(gòu)以調(diào)和聯(lián)邦法規(guī)、各州法規(guī)以及在聯(lián)邦機構(gòu)的集體訴訟律師之間的對立和矛盾,并且單一的執(zhí)法者將提高執(zhí)法效率。

    Bollen(2012)et al分析了被披露違法違規(guī)的對沖基金公司的樣本,發(fā)現(xiàn)被起訴有挪用資金、高估資產(chǎn)、錯報或者龐氏騙局等違規(guī)行為的對沖基金公司的行為指標(biāo)度量結(jié)果要高于其他的基金公司。

    Curtis C.Verschoor(2012)以EGC公司作為案例進(jìn)行研究,認(rèn)為美國2012年通過的JOBS法案會弱化上市公司報表披露的義務(wù),這會削弱對投資者的保護(hù),并會為上市公司違規(guī)行為提供機會。

    Xiaoyun Yu(2013)調(diào)查了證券欺詐的公司的財務(wù)狀況。由于證券市場欺詐行為的普遍存在,他強調(diào)公司高層采取欺詐手段是個人行為,并且與故意性、目的、渴望的強度、風(fēng)險、違反信譽等因素有關(guān)。

    3.美國SAC資本公司內(nèi)幕交易事件

    3.1公司簡介

    SAC資本顧問公司(SAC Capital Advisors)是一家對沖基金公司,總部設(shè)在美國的康涅狄格州斯坦福德市。其在舊金山、波士頓、倫敦、上海、東京、悉尼、法蘭克福、里約熱內(nèi)盧和香港都設(shè)有辦公室。公司始建于1992年,創(chuàng)始人為史蒂文·科恩(Steven A.Cohen)。Cohen先生和他的商業(yè)伙伴是SAC資本的最大投資者,占公司總資產(chǎn)的60%以上。

    過去20年,這家對沖基金年均收益率超過30%,只在2008年全球金融危機最嚴(yán)重的時刻馬失前蹄,虧損了19%。SAC資本被稱為華爾街有史以來“最偉大的賺錢機器”,2011年路透社評價SAC資本是“世界上最大和最成功的基金之一”。

    3.2違規(guī)過程

    Gilman是一個藥物臨床試驗的安全監(jiān)控委員會主席,該委員會負(fù)責(zé)監(jiān)控惠氏與Elan公司的藥物bapi對輕度阿爾茨海默氏癥(即老年癡呆癥)患者是否安全。從2006年起,Gilman就一直充當(dāng)著CR Intrinsic和SAC關(guān)鍵的內(nèi)幕消息源的角色。他為其中的基金經(jīng)理和分析員提供了多達(dá)59次的內(nèi)幕消息,Gilman也因此獲得約10.8萬美元的報酬。根據(jù)事后調(diào)查,在其提供的所有內(nèi)幕消息中,42次是直接提供給基金經(jīng)理Martoma的,關(guān)于愛爾蘭生物技術(shù)和惠氏共同開發(fā)的新藥品第二階段臨床試驗的相關(guān)內(nèi)容。

    3.3違規(guī)后果

    SAC被控四項證券欺詐和一項電匯欺詐,還被政府指控從事“大量、普遍、在對沖基金業(yè)歷史上規(guī)模空前的內(nèi)幕交易”。根據(jù)和解協(xié)議條款,SAC資本將向美國政府支付近12億美元的罰金。此前該公司已同意向美國證交會支付6.16億美元的罰金。此外,SAC資本還同意放棄外部資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),并更名為Point72 Asset Management。同時,新公司要接受長達(dá)五年的考核期并接受合規(guī)部門的監(jiān)督。

    4.研究結(jié)論與啟示

    4.1違規(guī)動機

    (1)高收益是最直接的動機

    SAC的收費除每年3%資產(chǎn)管理費外,還收取投資利潤的50%作為提成。在如此高昂的收費下,公司必須用更高的回報率吸引客戶。根據(jù)美國檢方的刑事起訴書,Cohen在該公司的一個項目中通過激勵員工提出“高信念”的想法,讓該基金公司的業(yè)績跑贏其他投資者。據(jù)悉,SAC的投資組合經(jīng)理們會定期打電話給Cohen,向他闡述各自的最佳交易理念(通常涉及對即將到來的股價變化的預(yù)期)。如果某位基金經(jīng)理的想法最終被證明是成功的,就有可能拿到數(shù)百萬美元的獎金。

    (2)政府監(jiān)管執(zhí)行力度不夠

    李丹心(2008)通過調(diào)查問卷研究了內(nèi)幕交易的動機,研究表明內(nèi)疚感、社會聲譽、管理部門查處力度和懲罰力度均與違規(guī)行為傾向具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。其中,政府的查處力度與懲罰力度,在相當(dāng)程度上弱化了行為主體實施內(nèi)幕交易的行為傾向。

    4.2研究啟示

    繼2011年廣為關(guān)注的對沖基金帆船集團經(jīng)理、億萬富翁Raj Rajaratnam因內(nèi)幕交易被判入獄11年后,美國政府對內(nèi)幕交易的打擊力度仍在不斷加強。為了切實防范內(nèi)幕交易行為,我國可以借鑒美國的成功做法:

    (1)加強懲治的決心和意愿。內(nèi)幕交易隱蔽性極強,難以界定和取證,司法機關(guān)必須有更強的主動意識。比如,多年來收益率極高、涉嫌違規(guī)操作的SAC一直被紐約檢方列為重點“照顧”的對象。

    (2)爭取內(nèi)部人員配合。這次美國檢方起訴SAC就基于幾位已經(jīng)承認(rèn)有罪的SAC前雇員的合作,根據(jù)美國的辯訴交易制度,被調(diào)查者可以承認(rèn)有罪及提供證據(jù)線索、幫助調(diào)查等換取處罰的減輕。雖然這和目前中國刑法的價值觀不符,但也可合理借鑒,提高被調(diào)查者的主動性。

    (3)依靠多重力量。美國檢方和SEC的合作說明打擊內(nèi)幕交易應(yīng)依靠多重力量。中國除了要依靠檢察機關(guān)、證監(jiān)會外,還應(yīng)發(fā)揮證券業(yè)自律組織的作用,并增強媒體監(jiān)督,同時要求企業(yè)、金融機構(gòu)、中介機構(gòu)的負(fù)責(zé)人強化內(nèi)部控制。(作者單位:上海大學(xué))

    參考文獻(xiàn):

    [1] Rose,Amanda M.The Multienforcer approach to secerities fraud deterrence: a critical analysis.University of Pennsylvania Law Review.Jun2010,Vol.158 Issue 7,p2173-2231.

    [2] Bollen,Nicolas P.B.;Pool,Veronika K.Suspicious Patterns in Hedge Fund Returns and the Risk of Fraud[J].Review of Financial Studies.Sep2012,Vol.25 Issue 9,p2673-2702.

    [3] Yu,Xiaoyun.Managerial & Decision Economics.Oct-Dec2013,Vol.34 Issue 7/8,p439-450.

    [4] Verschoor,Curtis C.Strategic Finance.Jun2012,Vol.93 ,Issue 12,p12-15.

    [5] Xiumin,Martin.Do financial market developments influence accounting practices?Credit default swaps and borrowers?reporting conservatism[J].Journal of Accounting and Economics,2014.

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