• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    跨境電商企業(yè)的并購動因及財務(wù)風險分析

    2021-10-09 14:27:48高麗平
    商場現(xiàn)代化 2021年15期
    關(guān)鍵詞:電商平臺財務(wù)風險

    摘 要:近幾年來,中國的并購市場發(fā)展迅速,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)生的并購事件逐漸增多。本文以阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉為例,分析了跨境電商企業(yè)的并購動因及財務(wù)風險,為其他跨境電商企業(yè)的并購提供啟示。

    關(guān)鍵詞:電商平臺;并購動因;財務(wù)風險

    一、引言

    近年來,互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速,以互聯(lián)網(wǎng)為依托的跨境電商行業(yè)也得到了迅速的發(fā)展,行業(yè)內(nèi)的競爭也日益激烈。面對此現(xiàn)狀,企業(yè)之間開始進行并購,以此來緩解競爭壓力。本文以阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉為例,分析了跨境電商企業(yè)的并購動因及財務(wù)風險,以此為其他跨境電商企業(yè)的并購提供一些借鑒經(jīng)驗。

    二、并購雙方基本情況分析

    1.并購方基本情況

    阿里巴巴集團于1999年由以馬云為首的18位創(chuàng)始人在浙江省成立。作為一家B2B互聯(lián)網(wǎng)交易平臺,阿里巴巴旗下經(jīng)營有多項業(yè)務(wù),如天貓、淘寶網(wǎng)、聚劃算、1688、全球速賣通、螞蟻金服、菜鳥網(wǎng)絡(luò)等。2014年9月19日,阿里巴巴在紐約證券交易所上市,股票代碼“BABA”。2019年11月26日,在港股上市。天貓國際在2014年2月19日正式上線,目的是給國內(nèi)的消費者提供海外原裝進口商品。

    2.被并購方基本情況

    網(wǎng)易考拉創(chuàng)立于2015年1月,是網(wǎng)易旗下的海外正品購物網(wǎng)站,經(jīng)營模式是自營直采,銷售的商品種類比較豐富,有母嬰、家居生活、美容彩妝、營養(yǎng)保健、數(shù)碼家電等。網(wǎng)易考拉自成立以來發(fā)展勢頭良好,增長速度較快。2019年上半年,在國內(nèi)跨境進口市場的份額中,網(wǎng)易考拉占據(jù)了27.7%,排名第一,其次為阿里巴巴旗下的天貓國際,占25.1%,京東旗下的海囤全球占13.3%。

    3.并購過程

    2019年9月6日,阿里巴巴與網(wǎng)易宣布,雙方已經(jīng)達成戰(zhàn)略合作,阿里巴巴以20億美元的價格全資收購了網(wǎng)易旗下的跨境電商平臺——網(wǎng)易考拉,與此同時,阿里巴巴還領(lǐng)投了網(wǎng)易云音樂7億美元的融資。

    三、阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉的動因分析

    1.并購方阿里巴巴收購網(wǎng)易考拉的動因

    (1) 擴大電商業(yè)務(wù)規(guī)模,提高經(jīng)濟效益

    阿里巴巴全資收購網(wǎng)易考拉,最大的目的是擴大其電商業(yè)務(wù)的規(guī)模,提高經(jīng)濟效益,保證它在這一領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。2018年以來,我國的跨境電商迎來了高速發(fā)展期。中國跨境進口零售電商的市場規(guī)模在2018年上升至1613.3億元左右,同比增長了44.9%,跨境網(wǎng)購的常用用戶達到350萬人。2019年3月33日,艾媒咨詢發(fā)布了《2018-2019中國跨境電商市場研究報告》,報告中顯示,市場份額排名第一的是網(wǎng)易考拉,為27.1%,排在第二和第三的是阿里巴巴旗下的天貓國際和京東旗下的海囤全球,分別為24%和13.2%。2019年第一季度,天貓以32.3%的份額躍居跨境電商市場的首列,其次為網(wǎng)易考拉、海囤全球與唯品國際,分別占據(jù)24.8%、11.6%和9.4%的市場份額。因此,我們可以看出,阿里巴巴實施此次并購活動之后,在占據(jù)跨境電商領(lǐng)域,會占據(jù)50%以上的市場份額,這有利于其擴大電商業(yè)務(wù)規(guī)模,保持在國內(nèi)海淘領(lǐng)域的龍頭地位,提高經(jīng)濟效益。

    (2) 防御競爭對手,提高行業(yè)競爭力

    近年來,電商市場發(fā)展迅速,阿里巴巴面臨的市場競爭壓力較大,除了眾所周知的京東、唯品會以外,還有近年來發(fā)展迅速的拼多多。拼多多,是2015年9月成立的一家第三方社交電商平臺,專注于C2M拼團購物,在成立之后憑借著價格優(yōu)勢吸引了大量用戶,迅速崛起。此外,拼多多引入美資之后,在補貼方面投入力度較大,吸引了更多的用戶,所以,拼多多這一電商平臺擁有很高的流量。并且隨著拼多多在打假上所付出的努力,其信任度和口碑都在日益改善,因此,在未來可能會對阿里巴巴旗下的淘寶網(wǎng)和天貓國際的發(fā)展帶來較大的威脅。阿里巴巴通過收購網(wǎng)易考拉,不僅可以消滅網(wǎng)易考拉這一潛在的競爭對手,而且?guī)椭似渑c現(xiàn)有競爭者的競爭??偠灾?,這一舉措可以防御競爭對手,提高其行業(yè)競爭力。

    (3) 實現(xiàn)資源互補,完善海外供應(yīng)鏈資源建設(shè)

    天貓國際業(yè)務(wù)模式是提供平臺,核心產(chǎn)品為美妝;網(wǎng)易考拉則以自營為主,核心產(chǎn)品是母嬰用品。除此之外,網(wǎng)易考拉還在世界多地,如美國、日本、韓國、意大利,成立了分公司,設(shè)置了辦事處,可以以更低的價格購進商品。阿里于網(wǎng)易考拉的結(jié)合,不僅可以互補資源,豐富商業(yè)布局,還可以提高其在電商業(yè)務(wù)上的競爭力。

    網(wǎng)易考拉自成立以來的經(jīng)營模式一直為自營直采,海外采購網(wǎng)絡(luò)遍及世界各地。據(jù)統(tǒng)計,網(wǎng)易考拉與EARTH、Spa、麒麟堂等9000多個品牌達成了供銷合作,銷售商品大約有50萬種。除此之外,網(wǎng)易考拉還有超過100平方米的保稅倉網(wǎng)絡(luò),可以幫助阿里省去自建保稅倉的投入。綜上,收購網(wǎng)易考拉不僅會給阿里帶來海外資源供應(yīng)鏈的補充,而且還能大幅提升供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)設(shè)施。

    (4) 實現(xiàn)全球化的戰(zhàn)略布局,提高在全球電商市場的競爭力

    阿里巴巴的海外業(yè)務(wù)發(fā)展雖然取得了不錯的成績,已經(jīng)覆蓋了15國家以及約11億的消費者,但是在競爭日益激烈的國際電商市場中仍然不具備競爭優(yōu)勢。在全球最大的電商市場美國,亞馬遜和eBay的競爭力遠大于阿里巴巴的速賣通,市場份額也遙遙領(lǐng)先。在英國的電商市場中,eBay和亞馬遜同樣占據(jù)著主導(dǎo)地位。eBay和亞馬遜所占的市場份額分別為15%和11%,但是阿里旗下的速賣通僅占2%的市場份額,遠低于eBay和亞馬遜。如亞馬遜,在全球設(shè)立有96個海外市場運營中心,擁有的運輸專線超過了400條,與全球7萬多個國際品牌有合作關(guān)系,可以為全球用戶提供數(shù)百萬種的正品商品,而且在倉儲物流方面的優(yōu)勢也無可比擬。

    馬云在2016年提出了“e-WTP”(電子世界貿(mào)易平臺),目的是幫助用戶可以在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)五大目標,即買、賣、付、運、游,從而加速實現(xiàn)阿里巴巴的全球戰(zhàn)略布局。僅2018年上半年,網(wǎng)易考拉就與50家左右的全球知名品牌或集團簽訂了合作協(xié)議,所以,并購網(wǎng)易考拉,對其拓展海外市場有很大的幫助。

    2.被并購方網(wǎng)易出售網(wǎng)易考拉的動因

    (1) 專注核心業(yè)務(wù),提高盈利能力

    網(wǎng)易集團提供的服務(wù)包括門戶網(wǎng)站、游戲、電子郵箱等,電子商務(wù)只是其中之一,而且該服務(wù)的前期投入較高,所以網(wǎng)易考拉的盈利水平較低。網(wǎng)易一方面需要投入大量現(xiàn)金在網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易有道等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上,一方面又要耗費大量資金在電商業(yè)務(wù),資金壓力必然很大。所以,出售網(wǎng)易考拉,不僅可以獲得資金輸入,而且可以集中資金投入,合理配置資源,專注發(fā)展其核心業(yè)務(wù)。

    除此之外,雖然在跨境電商市場,網(wǎng)易考拉連續(xù)多年占據(jù)的份額最大,但是它采用的業(yè)務(wù)模式屬于重資產(chǎn)模式,不僅需要建造自營門店,而且還要自己搭建保稅倉儲,成本較高,所以導(dǎo)致其自成立以來從未獲得真正意義上的盈利。通過研究網(wǎng)易集團的財報,我們可以發(fā)現(xiàn),2019年第一季度,網(wǎng)易考拉的毛利率10.2%,第二季度為10.9%,而其他業(yè)務(wù)的毛利率遠高于電商業(yè)務(wù),例如,游戲業(yè)務(wù)的毛利率高達63%,廣告業(yè)務(wù)達55%,可以說,電商業(yè)務(wù)屬于拖后腿業(yè)務(wù)。綜上,出售該項業(yè)務(wù)之后可以幫助網(wǎng)易集團擺脫財務(wù)困境,提高整體的盈利能力。

    (2) 獲取資金支持

    近幾年來,商品零售行業(yè)整體處于一種疲軟狀態(tài),網(wǎng)易考拉的營業(yè)收入增速逐漸放緩。出售網(wǎng)易考拉不僅可以幫助網(wǎng)易集團止損,而且可以獲得外部資金支持,使其有更多的資金投入游戲研發(fā),并發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊。

    四、阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉的財務(wù)風險分析

    1.并購前的價值評估風險

    價值評估風險,是指在并購活動發(fā)生前,對目標企業(yè)的價值進行評估的相關(guān)風險。企業(yè)在確定目標企業(yè)之后,首要任務(wù)就是對其進行價值評估,以此來確定并購成本、設(shè)計詳細的并購方案、選擇支付方式等。但是由于信息不對稱等原因的存在,并購方很難獲取準確資料評估被并購方的價值,所以會存在價值評估風險。

    阿里巴巴此次面臨的價值評估風險是由兩方面的原因?qū)е碌?。一方面,阿里巴巴對網(wǎng)易考拉進行價值評估的主要依據(jù)是其財務(wù)報表,但是作為此次并購活動中的被并購方,網(wǎng)易考拉有動機采取虛增資產(chǎn)或者隱藏負債的措施提高自身價值,所以可能會粉飾報表,真實性不能得到保證。而且,阿里巴巴此前并沒有并購過電子商務(wù)行業(yè)的企業(yè),可能缺乏相關(guān)經(jīng)驗,所以,阿里巴巴可能由于信息不對稱,無法評估網(wǎng)易考拉的真實價值,導(dǎo)致溢價收購。除此之外,阿里巴巴此次選擇的價值評估方法是資產(chǎn)基礎(chǔ)法,這種方法是以被并購方的財務(wù)報表作為分析基礎(chǔ),通過分析財務(wù)數(shù)據(jù)來確定其價值。雖然可以通過官網(wǎng)等披露的年報等獲得財務(wù)報表,但是此方法含有較大的主觀成分,并未考慮被并購企業(yè)固定資產(chǎn)的使用壽命對其價值的影響,也未考慮未來現(xiàn)金流的變化,容易導(dǎo)致高估資產(chǎn)價值。

    另一方面,從圖1中我們可以看出,在研究期內(nèi),電商業(yè)務(wù)的凈收入雖然總體呈上升趨勢,但占總業(yè)務(wù)凈收入的比重卻呈下降趨勢。

    通過分析營業(yè)收入,可以發(fā)現(xiàn),網(wǎng)易考拉有相對較強的創(chuàng)收能力,但是在分析毛利潤之后,會發(fā)現(xiàn)其盈利能力并不高。由圖2可以看出,該公司電商業(yè)務(wù)的毛利潤水平整體較低。這表電商業(yè)務(wù)的創(chuàng)收能力雖然較高,但網(wǎng)易對其投入的成本也是非常大的,導(dǎo)致獲利水平較低。綜上而言,阿里巴巴收購網(wǎng)易考拉所支付的20億美元遠高于電商業(yè)務(wù)的毛利水平。

    2.并購中的融資風險和支付風險分析

    首先是融資風險。阿里巴巴是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的龍頭企業(yè),受到諸多資本的追捧,融資渠道豐富。同時,阿里巴巴的資產(chǎn)負債率較為穩(wěn)定且較低,在2017財年至2021財年一直保持在35%左右,所以相對而言,資本結(jié)構(gòu)是合理的。除此之外,阿里巴巴主要是以長期借款為主,債務(wù)規(guī)模較資產(chǎn)規(guī)模而言較小,表明其固定債務(wù)的支出較小,整體的融資成本較低。因此,總體而言,阿里巴巴在這次的并購活動中面臨較低的融資風險。

    其次是支付風險。支付風險主要是由支付方式及支付結(jié)構(gòu)引起的。支付方式的選擇需要考慮企業(yè)自身整體的戰(zhàn)略方向,否則會導(dǎo)致流動資金短缺或股權(quán)被稀釋,并會影響企業(yè)并購后的正常經(jīng)營活動。阿里巴巴此次收購網(wǎng)易考拉采用的是現(xiàn)金支付方式,資金來源于日常經(jīng)營活動產(chǎn)生的內(nèi)部積累。這種方式可能會使阿里巴巴因為流動資金的短缺出現(xiàn)流動性危機。但是在分析了阿里巴巴近幾年的經(jīng)營活動流量凈額后會發(fā)現(xiàn),該值一直處于正值,而且在逐年增加,這說明阿里巴巴的資金相對而言是充裕的。所以,阿里巴巴面臨的支付風險很低。

    3.并購后的財務(wù)整合風險分析

    并購后的整合工作是影響并購能否成功的重要因素。網(wǎng)易考拉與天貓國際的運營模式不同,網(wǎng)易考拉一直采用的是自營直采模式,天貓國際則更加依賴平臺,兩者的供應(yīng)鏈及商業(yè)運作邏輯存在明顯的差異。因此,阿里巴巴要想實現(xiàn)并購目的,重點在于并購之后的整合工作。

    阿里巴巴完成此次收購后,網(wǎng)易考拉的發(fā)展戰(zhàn)略就需要根據(jù)阿里巴巴整體的發(fā)展計劃進行調(diào)整,兩者在戰(zhàn)略規(guī)劃方面可能會出現(xiàn)分歧。但是由于此次并購為全資并購,而且阿里巴巴還領(lǐng)投了網(wǎng)易云音樂7億美元的融資,成為網(wǎng)易重要股東之一,可以推動兩者在財務(wù)戰(zhàn)略方面的整合工作,交叉持股有利于財務(wù)戰(zhàn)略保持一致性,因此可以說,阿里巴巴收購網(wǎng)易考拉后所面臨的財務(wù)戰(zhàn)略整合工作較小。

    五、對我國跨境電商企業(yè)的啟示

    首先可以采取并購來消除競爭者。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展,電商行業(yè)的競爭越來越激烈。并購不僅可以幫助企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),而且還可以幫其消除競爭者。拼多多作為近年來電商行業(yè)的黑馬,通過“百億補貼”等措施,猛打價格牌,以此來實現(xiàn)用戶數(shù)量的快速增長。雖然這一措施拉開了電商行業(yè)的價格戰(zhàn),但同時對電商行業(yè)帶來了巨大的沖擊力。拼多多于2019年正式進駐跨境電商業(yè)務(wù),未來發(fā)展如何不得而知,但如果拼多多并購了網(wǎng)易考拉,那么它將會成為阿里巴巴最強勁的對手。阿里巴巴收購網(wǎng)易考拉,可以實現(xiàn)強強聯(lián)合,占據(jù)50%以上的跨境電商市場份額,使其競爭對手在短期內(nèi)無法與之抗衡。綜上,企業(yè)可以采取并購來消除競爭者。

    其次,企業(yè)要注重核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。企業(yè)要想取得長遠的發(fā)展,雖然需要多元發(fā)展,但更重要的是注重核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。相比于阿里巴巴把電商業(yè)務(wù)作為其命脈而言,網(wǎng)易是缺少電商基因的。即使網(wǎng)易考拉發(fā)展十分迅速,所占據(jù)的電商市場份額大于天貓國際,但是它目前仍然處在不斷投錢的階段,網(wǎng)易并不愿意繼續(xù)采用燒錢的方式來換取規(guī)模。除此之外,網(wǎng)易的主營業(yè)務(wù)在線游戲能夠為它帶來穩(wěn)定且可觀的現(xiàn)金流,網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易有道等的創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展也得到了創(chuàng)始人丁磊等人的看好。在競爭如此激烈的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中,把成熟的業(yè)務(wù)給更加擅長的競爭對手,將獲得的現(xiàn)金等資源投入到自己更擅長、公司更核心的業(yè)務(wù)中,更有利于企業(yè)自身及行業(yè)的健康發(fā)展。

    最后,要重視并購后的財務(wù)整合工作。企業(yè)并購后的整合工作會對并購效率產(chǎn)生直接的影響。財務(wù)整合又是所有整合工作的重點,不但直接決定企業(yè)日后的財務(wù)管理效率以及可能面對的財務(wù)風險,還在很大程度上影響并購協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮,因此,企業(yè)需要給予足夠的重視。阿里巴巴已經(jīng)并購了餓了么、優(yōu)酷、高德等,所以已經(jīng)有了這方面的經(jīng)驗。阿里巴巴在并購了網(wǎng)易考拉的當月,就展開了管理層的調(diào)整工作,財務(wù)整合也在有序開展。

    目前來看,阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉屬于一次成功的并購,對于阿里巴巴來說,此次收購能夠?qū)崿F(xiàn)其目的,如擴大電商業(yè)務(wù)規(guī)模、實現(xiàn)資源互補。對于網(wǎng)易而言,可以專注于核心業(yè)務(wù)、獲取資金支持。因此可以說,此次并購實現(xiàn)了雙贏。

    參考文獻:

    [1]劉達一.我國跨境電商企業(yè)并購的動因分析——以阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉案為例[J].財富時代,2021(01):27-28.

    [2]申星.網(wǎng)易考拉:市占率向左,盈利向右[J].企業(yè)管理,2019(11): 42-45.

    [3]李陽一.企業(yè)并購中的財務(wù)風險防范[J].財會月刊,2019(S1): 72-87.

    [4]伍瑞斌.企業(yè)并購后財務(wù)整合方案設(shè)計[J].財會通訊,2015(26): 14-16.

    作者簡介:高麗平(1994.08- ),女,漢族,籍貫:甘肅天水,蘭州財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院,2019級在讀研究生,碩士學(xué)位,專業(yè):會計碩士,研究方向:注冊會計師

    猜你喜歡
    電商平臺財務(wù)風險
    基于電商平臺的特色農(nóng)產(chǎn)品營銷策略探究
    商情(2016年40期)2016-11-28 10:11:15
    奢侈品電商平臺功能與發(fā)展研究
    基于電商平臺的大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟研究
    試析我國個人消費信貸領(lǐng)域發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)
    論企業(yè)并購中的財務(wù)風險及防范措施
    外貿(mào)企業(yè)財務(wù)風險表現(xiàn)形式及管控策略
    “營改增”后施工企業(yè)財務(wù)風險的防范與控制
    試論防范企業(yè)財務(wù)風險的幾點措施
    財務(wù)風險預(yù)警研究綜述
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 12:52:29
    基于用戶體驗的電商平臺界面管理影響因素研究
    科技視界(2016年20期)2016-09-29 11:07:22
    捣出白浆h1v1| 水蜜桃什么品种好| 国产精品av久久久久免费| 99国产精品99久久久久| 亚洲精品粉嫩美女一区| 黄色怎么调成土黄色| 宅男免费午夜| 亚洲情色 制服丝袜| 久久久欧美国产精品| 亚洲一区二区三区欧美精品| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 亚洲情色 制服丝袜| 欧美黄色片欧美黄色片| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲男人天堂网一区| 黑人欧美特级aaaaaa片| 欧美黑人欧美精品刺激| 久久午夜综合久久蜜桃| av视频免费观看在线观看| 久久久精品94久久精品| 国产精品国产av在线观看| 久久久久精品国产欧美久久久 | 亚洲精品国产精品久久久不卡| 天堂8中文在线网| 老汉色av国产亚洲站长工具| xxxhd国产人妻xxx| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产伦理片在线播放av一区| 一级毛片女人18水好多| 久久久国产精品麻豆| 亚洲精品国产av成人精品| 在线看a的网站| 丰满饥渴人妻一区二区三| 亚洲国产成人一精品久久久| 中文字幕精品免费在线观看视频| 伦理电影免费视频| 国产极品粉嫩免费观看在线| 满18在线观看网站| 亚洲精品中文字幕在线视频| 少妇人妻久久综合中文| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产免费现黄频在线看| 超碰成人久久| 丝袜人妻中文字幕| 纯流量卡能插随身wifi吗| 视频区图区小说| 母亲3免费完整高清在线观看| 欧美精品一区二区免费开放| 国产精品.久久久| 又紧又爽又黄一区二区| 考比视频在线观看| 亚洲五月色婷婷综合| 久久国产精品人妻蜜桃| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 法律面前人人平等表现在哪些方面 | 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 久久国产精品影院| 丁香六月欧美| 欧美国产精品一级二级三级| 女警被强在线播放| 亚洲精品自拍成人| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 搡老岳熟女国产| 老司机靠b影院| 女性被躁到高潮视频| 精品第一国产精品| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 大香蕉久久成人网| 黄频高清免费视频| 欧美黄色片欧美黄色片| 一个人免费看片子| 亚洲国产成人一精品久久久| 日韩 亚洲 欧美在线| 丰满少妇做爰视频| 欧美久久黑人一区二区| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 久久九九热精品免费| 欧美xxⅹ黑人| 啦啦啦 在线观看视频| 国产日韩欧美在线精品| 纯流量卡能插随身wifi吗| 欧美人与性动交α欧美软件| 久久青草综合色| 亚洲avbb在线观看| 日本vs欧美在线观看视频| 欧美日韩成人在线一区二区| 51午夜福利影视在线观看| 99国产精品免费福利视频| 久久av网站| 精品国产一区二区久久| 国产三级黄色录像| 宅男免费午夜| 欧美在线黄色| 97在线人人人人妻| 欧美亚洲日本最大视频资源| 欧美日韩精品网址| 亚洲欧美清纯卡通| 国产av国产精品国产| 欧美少妇被猛烈插入视频| 十分钟在线观看高清视频www| 99精品久久久久人妻精品| 1024视频免费在线观看| 成年美女黄网站色视频大全免费| www.av在线官网国产| 午夜福利,免费看| 亚洲国产看品久久| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 一区二区三区激情视频| 我要看黄色一级片免费的| 亚洲精品av麻豆狂野| av一本久久久久| 亚洲综合色网址| 性少妇av在线| 免费观看a级毛片全部| 欧美日韩成人在线一区二区| 色精品久久人妻99蜜桃| 18在线观看网站| 啪啪无遮挡十八禁网站| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 亚洲av电影在线进入| 国产欧美日韩精品亚洲av| 国产精品久久久人人做人人爽| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 午夜视频精品福利| 老熟妇仑乱视频hdxx| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 国产精品熟女久久久久浪| 国产精品久久久久成人av| 国产日韩欧美视频二区| 国产精品免费视频内射| 水蜜桃什么品种好| 欧美性长视频在线观看| 精品久久久精品久久久| 黑人操中国人逼视频| 精品少妇久久久久久888优播| 欧美大码av| 国产片内射在线| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 午夜成年电影在线免费观看| 亚洲精品国产一区二区精华液| 免费不卡黄色视频| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 免费观看a级毛片全部| 波多野结衣一区麻豆| 国产黄频视频在线观看| 桃红色精品国产亚洲av| 午夜精品久久久久久毛片777| 久久性视频一级片| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲av国产av综合av卡| 午夜福利在线观看吧| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 中文欧美无线码| 亚洲人成电影观看| 欧美日韩视频精品一区| 国产精品成人在线| tocl精华| 制服诱惑二区| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 这个男人来自地球电影免费观看| 中文欧美无线码| av网站免费在线观看视频| 亚洲七黄色美女视频| 日韩欧美免费精品| 久久国产精品大桥未久av| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 亚洲人成77777在线视频| 成人亚洲精品一区在线观看| 国产av精品麻豆| 中文字幕人妻丝袜制服| 国产成人精品久久二区二区91| 国产成人精品久久二区二区91| 亚洲七黄色美女视频| 中国美女看黄片| 国产av又大| 最黄视频免费看| 欧美日韩一级在线毛片| 在线观看免费午夜福利视频| 免费在线观看黄色视频的| 99热网站在线观看| bbb黄色大片| 黄色片一级片一级黄色片| 最黄视频免费看| 亚洲国产av新网站| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 国产精品一区二区免费欧美 | 好男人电影高清在线观看| 极品少妇高潮喷水抽搐| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲第一青青草原| 亚洲国产精品999| 在线精品无人区一区二区三| 91成年电影在线观看| 国产亚洲精品久久久久5区| 亚洲七黄色美女视频| 超色免费av| 亚洲熟女精品中文字幕| 女警被强在线播放| 国产精品亚洲av一区麻豆| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 多毛熟女@视频| 日本av手机在线免费观看| 91精品国产国语对白视频| 午夜福利影视在线免费观看| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲精品在线美女| 嫩草影视91久久| 国产亚洲精品第一综合不卡| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 男女床上黄色一级片免费看| 国产免费现黄频在线看| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 欧美xxⅹ黑人| 亚洲精华国产精华精| 亚洲一区二区三区欧美精品| 日本一区二区免费在线视频| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 午夜久久久在线观看| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产成人精品久久二区二区免费| 国产亚洲精品一区二区www | 日本a在线网址| 成人黄色视频免费在线看| 美女主播在线视频| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 日韩大码丰满熟妇| 日本av免费视频播放| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 午夜视频精品福利| 日韩视频在线欧美| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 99国产综合亚洲精品| 麻豆av在线久日| 国产成人av教育| 午夜久久久在线观看| 真人做人爱边吃奶动态| 手机成人av网站| 91精品伊人久久大香线蕉| 一区二区三区四区激情视频| 亚洲精品国产一区二区精华液| 丰满迷人的少妇在线观看| 精品久久久精品久久久| 欧美日韩av久久| 午夜精品国产一区二区电影| 国产一区有黄有色的免费视频| 考比视频在线观看| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产免费福利视频在线观看| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 欧美日韩福利视频一区二区| 婷婷丁香在线五月| 高潮久久久久久久久久久不卡| 曰老女人黄片| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 啦啦啦免费观看视频1| 久久久久精品人妻al黑| 满18在线观看网站| 国产黄色免费在线视频| 亚洲伊人久久精品综合| 欧美中文综合在线视频| 日日爽夜夜爽网站| 国产日韩欧美视频二区| 日本91视频免费播放| a级片在线免费高清观看视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 国产成人精品在线电影| 色精品久久人妻99蜜桃| 少妇人妻久久综合中文| 欧美久久黑人一区二区| 久热爱精品视频在线9| 久久精品国产a三级三级三级| 久久久欧美国产精品| 中文字幕人妻丝袜制服| 国产一区二区三区av在线| av福利片在线| 多毛熟女@视频| netflix在线观看网站| 老熟妇乱子伦视频在线观看 | 国产主播在线观看一区二区| 91成年电影在线观看| 国产一区二区三区av在线| 国产精品欧美亚洲77777| 91九色精品人成在线观看| 国产高清视频在线播放一区 | 亚洲国产欧美网| 国产高清视频在线播放一区 | 精品国内亚洲2022精品成人 | 久久久久精品人妻al黑| tocl精华| 久久青草综合色| 成人av一区二区三区在线看 | 国产高清videossex| 亚洲三区欧美一区| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 免费人妻精品一区二区三区视频| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 啦啦啦在线免费观看视频4| 午夜福利影视在线免费观看| 国产一级毛片在线| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 大香蕉久久网| 久久免费观看电影| 在线av久久热| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲成人免费av在线播放| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 久久香蕉激情| 在线观看舔阴道视频| 在线观看人妻少妇| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 成人国产av品久久久| 十分钟在线观看高清视频www| 国精品久久久久久国模美| 12—13女人毛片做爰片一| 在线精品无人区一区二区三| 99热国产这里只有精品6| 黄色毛片三级朝国网站| 999久久久国产精品视频| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 两人在一起打扑克的视频| 丝袜美足系列| 国产日韩欧美视频二区| 成年人免费黄色播放视频| bbb黄色大片| 国产成人精品久久二区二区免费| 老熟妇仑乱视频hdxx| videosex国产| 99热网站在线观看| 亚洲欧美清纯卡通| av在线老鸭窝| 国产福利在线免费观看视频| 国产精品免费大片| 久热爱精品视频在线9| 激情视频va一区二区三区| 久久久久久久国产电影| 女人久久www免费人成看片| 亚洲av男天堂| 日韩免费高清中文字幕av| 天天影视国产精品| 电影成人av| 久久久久精品国产欧美久久久 | 91九色精品人成在线观看| 亚洲三区欧美一区| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 午夜福利在线免费观看网站| 女警被强在线播放| 亚洲专区字幕在线| 欧美日韩亚洲高清精品| 成人免费观看视频高清| 国产黄色免费在线视频| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 一本久久精品| 久久久久久久大尺度免费视频| 久热这里只有精品99| 亚洲九九香蕉| 日本一区二区免费在线视频| av天堂久久9| 女性被躁到高潮视频| 他把我摸到了高潮在线观看 | 女人久久www免费人成看片| 亚洲国产av新网站| www日本在线高清视频| 午夜影院在线不卡| 大型av网站在线播放| 国产精品欧美亚洲77777| 天堂俺去俺来也www色官网| 精品少妇黑人巨大在线播放| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 人妻 亚洲 视频| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 国产av国产精品国产| 天堂俺去俺来也www色官网| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 热99re8久久精品国产| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 国产在线免费精品| 久久久久视频综合| 精品少妇内射三级| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 精品少妇黑人巨大在线播放| 成人国产av品久久久| 黄色片一级片一级黄色片| 精品久久久精品久久久| 日本91视频免费播放| 69av精品久久久久久 | 婷婷丁香在线五月| 少妇 在线观看| 久久av网站| 亚洲人成电影免费在线| 国产亚洲精品一区二区www | 国产成人一区二区三区免费视频网站| 又紧又爽又黄一区二区| 日韩三级视频一区二区三区| 日韩有码中文字幕| 真人做人爱边吃奶动态| www.自偷自拍.com| 欧美激情高清一区二区三区| 婷婷丁香在线五月| 水蜜桃什么品种好| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 欧美另类一区| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 1024视频免费在线观看| 国产av国产精品国产| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 精品福利永久在线观看| 久久ye,这里只有精品| 国产成人欧美| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 精品国产乱码久久久久久小说| 亚洲欧美一区二区三区久久| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 黄片播放在线免费| www.自偷自拍.com| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 国产成人欧美在线观看 | 日本黄色日本黄色录像| 中国美女看黄片| 黄色毛片三级朝国网站| 国产av一区二区精品久久| 最近最新免费中文字幕在线| 久久久久久久精品精品| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 男女边摸边吃奶| 亚洲中文日韩欧美视频| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产麻豆69| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 国产精品av久久久久免费| 人人澡人人妻人| 999精品在线视频| 90打野战视频偷拍视频| 黑人猛操日本美女一级片| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产日韩欧美亚洲二区| 午夜精品久久久久久毛片777| 一级片免费观看大全| 久久 成人 亚洲| 日韩视频在线欧美| 亚洲国产av影院在线观看| 欧美成人午夜精品| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国产精品欧美亚洲77777| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产免费福利视频在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 日韩精品免费视频一区二区三区| 99香蕉大伊视频| 岛国在线观看网站| 国产又色又爽无遮挡免| 操出白浆在线播放| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 久久av网站| 91麻豆av在线| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 亚洲人成电影观看| 午夜91福利影院| 国产欧美日韩一区二区三 | 69精品国产乱码久久久| 亚洲欧美一区二区三区久久| 欧美黄色片欧美黄色片| av又黄又爽大尺度在线免费看| 亚洲熟女毛片儿| 国产免费福利视频在线观看| 免费一级毛片在线播放高清视频 | av片东京热男人的天堂| 亚洲精品av麻豆狂野| 日韩精品免费视频一区二区三区| 中文欧美无线码| 99久久99久久久精品蜜桃| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲精品乱久久久久久| 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产黄色免费在线视频| 一本综合久久免费| 国产不卡av网站在线观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 一级黄色大片毛片| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 成人三级做爰电影| 老汉色∧v一级毛片| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产高清国产精品国产三级| 极品少妇高潮喷水抽搐| 亚洲五月婷婷丁香| 超碰成人久久| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 欧美亚洲日本最大视频资源| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 精品高清国产在线一区| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 国产精品免费大片| 纯流量卡能插随身wifi吗| 最近最新中文字幕大全免费视频| 我的亚洲天堂| 日韩视频在线欧美| 热99re8久久精品国产| 丝袜在线中文字幕| 麻豆av在线久日| netflix在线观看网站| 亚洲av美国av| 欧美黄色淫秽网站| 热re99久久精品国产66热6| 国产伦人伦偷精品视频| 一级毛片精品| 精品人妻在线不人妻| 日本wwww免费看| 在线观看www视频免费| 国产成人精品无人区| 色播在线永久视频| 国产一卡二卡三卡精品| 大码成人一级视频| 三上悠亚av全集在线观看| av网站免费在线观看视频| 99久久99久久久精品蜜桃| 欧美黑人欧美精品刺激| 亚洲国产中文字幕在线视频| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 99久久综合免费| 美女高潮到喷水免费观看| 人人澡人人妻人| 1024香蕉在线观看| 美国免费a级毛片| 日本91视频免费播放| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 亚洲精品中文字幕在线视频| 中亚洲国语对白在线视频| 一区二区三区乱码不卡18| 91成年电影在线观看| 国产99久久九九免费精品| 久久毛片免费看一区二区三区| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 99久久人妻综合| 亚洲国产av影院在线观看| 男女午夜视频在线观看| 亚洲天堂av无毛| 悠悠久久av| 国产一区二区三区av在线| 日韩中文字幕欧美一区二区| 麻豆av在线久日| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 母亲3免费完整高清在线观看| 欧美日韩精品网址| 黄频高清免费视频| 亚洲专区字幕在线| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 精品国产国语对白av| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 一本大道久久a久久精品| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲精品国产av成人精品| 丝袜美腿诱惑在线| 美国免费a级毛片| 国产有黄有色有爽视频| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 欧美xxⅹ黑人| 国产精品熟女久久久久浪| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 欧美乱码精品一区二区三区| 老司机影院毛片| 丝袜美足系列| 一个人免费在线观看的高清视频 | 99国产精品一区二区三区| 日本黄色日本黄色录像| 免费在线观看日本一区| 午夜福利,免费看| xxxhd国产人妻xxx| 90打野战视频偷拍视频| 午夜91福利影院| 黄频高清免费视频| 老司机亚洲免费影院| av网站免费在线观看视频| 午夜激情av网站| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 欧美成人午夜精品| 久久香蕉激情| 久久久国产欧美日韩av| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 蜜桃国产av成人99| 制服诱惑二区| 国产日韩欧美视频二区| 黄片大片在线免费观看| 丝袜脚勾引网站| 国产黄频视频在线观看| 成人av一区二区三区在线看 | 欧美成人午夜精品| 久久性视频一级片| 妹子高潮喷水视频| 最黄视频免费看| www.自偷自拍.com| 亚洲免费av在线视频| 国产主播在线观看一区二区| 亚洲国产中文字幕在线视频| 久久久精品免费免费高清| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产av一区二区精品久久| 免费不卡黄色视频|