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    政治關(guān)聯(lián)與社會、經(jīng)濟雙重效應(yīng)的績效分析

    2015-09-10 16:00:57劉躍葉宇梅王燕
    會計之友 2015年17期
    關(guān)鍵詞:政治關(guān)聯(lián)經(jīng)濟效應(yīng)

    劉躍++葉宇梅++王燕

    【摘 要】 文章以尋租、資源依賴和利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ),以2012年披露的深滬交易所的825家民營上市公司為樣本,運用多元回歸模型對企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與社會、經(jīng)濟所產(chǎn)生的雙重效應(yīng)進行實證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn),企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)會產(chǎn)生顯著的社會和經(jīng)濟效應(yīng),其中,關(guān)聯(lián)程度與社會雇員規(guī)模、慈善捐贈水平以及企業(yè)績效呈正相關(guān),不同企業(yè)領(lǐng)導人的政治關(guān)聯(lián)會產(chǎn)生不一樣的經(jīng)濟效應(yīng)。本研究結(jié)果對民營企業(yè)利用政治關(guān)聯(lián)的優(yōu)勢,提升社會競爭力和企業(yè)價值有一定的理論與現(xiàn)實意義。

    【關(guān)鍵詞】 政治關(guān)聯(lián); 民營上市公司; 社會效應(yīng); 經(jīng)濟效應(yīng)

    中圖分類號:F275.5 文獻標識碼:A 文章編號:1004-5937(2015)17-0115-06

    一、引言

    近年來,企業(yè)與政府的關(guān)系引起了國內(nèi)外學術(shù)界的廣泛關(guān)注,成為了經(jīng)濟學研究領(lǐng)域的熱點問題。目前,國內(nèi)外學者對政治關(guān)聯(lián)的研究主要集中于企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、融資便利、稅收優(yōu)惠、政府補助、企業(yè)績效等方面。一些研究結(jié)果表明,有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)相對于沒有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)可以獲得更多的優(yōu)惠政策,這些優(yōu)惠政策包括更多、更優(yōu)惠的貸款,更多的政府補貼等。然而,也有一些學者通過研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)的政治聯(lián)系也會帶來一些負面的影響。從前人的研究中了解到,企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)和社會的影響是多方面的,那么,本文將從具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)會更好地履行社會責任角度出發(fā),研究民營上市公司的政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)會產(chǎn)生怎樣的社會效應(yīng)和經(jīng)濟效應(yīng)。該研究對于公司所有者來說,可以結(jié)合自己公司的實際情況來發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)對社會的貢獻和公司績效的影響,從而更好地利用政治關(guān)聯(lián)來為公司創(chuàng)造更大的價值;對于廣大投資者而言,可以結(jié)合公司的政府背景來進一步分析,從而更好地預(yù)測公司股價的變化,以便于從瞬息萬變的股市中捕捉到投資機會。

    二、文獻回顧

    “政治關(guān)聯(lián)”這個概念是由Fisman(2001)提出的,F(xiàn)isman把企業(yè)與政府首腦之間的緊密私人關(guān)系稱為企業(yè)的政治關(guān)聯(lián),本文結(jié)合前人的研究,并保持與我國政治關(guān)聯(lián)文獻定義的一致性,從公司實際控制人和高管的政府背景出發(fā),將實際控制人、董事長或總經(jīng)理中任一人現(xiàn)在或曾在縣級以上政府部門任職的公司作為具有政治關(guān)聯(lián)的公司。

    在企業(yè)信貸方面,Claessens et al.(2008)、余明桂等(2008)和譚勁松等(2010)認為,相對于無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè),有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)可以享受更低的利率優(yōu)惠政策,獲得更多的銀行貸款和更長的貸款期限;在稅收優(yōu)惠和政府補助方面,F(xiàn)accio(2007)和吳文峰等(2009)認為,相對于沒有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè),有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)其實際稅率顯著較低。Wijantin(2007)和潘越等(2009)認為,當企業(yè)陷入財務(wù)困境時,政治關(guān)聯(lián)企業(yè)樣本中獲得政府援助的公司比例遠遠高于非政治關(guān)聯(lián)企業(yè),而且是否具有政治關(guān)聯(lián)與獲得政府補助存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,政治關(guān)聯(lián)程度越高,公司獲得的政府補助越多;從企業(yè)角度來看,學者們對政治關(guān)聯(lián)給企業(yè)帶來的經(jīng)濟效應(yīng)研究有兩種結(jié)果:一種是企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)能給企業(yè)帶來正向效應(yīng),提升公司價值;一種是企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)給企業(yè)帶來的是負面影響,有損于企業(yè)財務(wù)績效。

    鑒于此,本文將從具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)會更好地履行社會責任的角度出發(fā),采用理論研究和實證研究相結(jié)合的方法對我國民營上市公司政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)和經(jīng)濟效應(yīng)進行研究,這有助于我們更全面地認識公司的政治關(guān)聯(lián)所產(chǎn)生的影響。

    三、理論假設(shè)

    (一)政治關(guān)聯(lián)相關(guān)理論

    1.尋租理論

    塔洛克(Tullock)認為,現(xiàn)實中一部分企業(yè)施展各種手段,使政府對它們施行優(yōu)先照顧的特殊政策,通過行業(yè)準入、財政補貼等辦法將社會的既得經(jīng)濟利益在企業(yè)之間作重新分配,從而獲得一種經(jīng)濟租,這種維護既得的經(jīng)濟利益或追求既得的社會經(jīng)濟利益的行為就變成了尋租行為。

    2.資源依賴理論

    Pfeffer and Salancik(1978)認為,作為開放的系統(tǒng),任何組織都需要從外部環(huán)境中或其他組織中獲取它所需要的資源,控制資源的一方能夠?qū)π枨筚Y源的一方制造依賴。一般來說,資源越重要、越稀缺、越不可替代,控制資源的一方自由裁決權(quán)程度越高,依賴程度就越高。

    3.利益相關(guān)者理論

    利益相關(guān)者理論認為無論哪家企業(yè)其發(fā)展都與各利益相關(guān)者的活動息息相關(guān),所以企業(yè)不僅要為股東利益服務(wù),同時也要兼顧其他相關(guān)者的利益。企業(yè)與利益相關(guān)者之間存在各種隱性或顯性的契約,通過建立良好的關(guān)系可獲得潛在收益,即企業(yè)未來發(fā)展的好壞都將依賴于企業(yè)與各利益相關(guān)者之間的相處關(guān)系。

    (二)政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)

    企業(yè)為了維護與政府之間的政治關(guān)聯(lián),繼續(xù)得到政府的信任和支持,可能會主動承擔相應(yīng)的社會責任,本文將其稱作“政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)”。其主要表現(xiàn)在公司雇員規(guī)模的擴大和慈善捐贈水平的提高方面。

    1.雇員規(guī)模

    政府干預(yù)理論認為,政府會要求具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)雇傭更多的員工,緩解我國就業(yè)壓力,而且具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)會響應(yīng)政府的號召雇傭更多的員工,承擔擴大就業(yè)的社會責任。所以具有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)的雇員規(guī)??赡茱@著高于非關(guān)聯(lián)企業(yè)。根據(jù)以上分析提出假設(shè)1。

    假設(shè)1:具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司雇員規(guī)模大于非關(guān)聯(lián)公司;且民營上市公司政治關(guān)聯(lián)程度越強,其雇員規(guī)模越大。

    2.慈善捐贈水平

    根據(jù)資源依賴理論,對于具有政治關(guān)聯(lián)的公司而言,政治關(guān)聯(lián)級別越高,政府對公司的預(yù)期更高,兩者之間的相互依賴程度也就越高。當政府部門遇到困難需要公司協(xié)助的時候,幫助政府應(yīng)對危機的行為就成為公司保持與政府間互惠關(guān)系的極佳途徑。因此,具有政治關(guān)聯(lián)的公司或者政治關(guān)聯(lián)級別越高的公司,采取慈善行為的動力也就越大,也更加積極地響應(yīng)政府號召參與捐款。根據(jù)以上分析提出假設(shè)2。

    假設(shè)2:具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司慈善捐贈水平高于非關(guān)聯(lián)公司;且民營上市公司的政治關(guān)聯(lián)程度越強,其慈善捐贈水平越高。

    (三)政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng)

    具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)通過獲得政府和社會大眾的支持,從而使企業(yè)績效提高,本文將其稱作“政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng)”?;趯ぷ饫碚?,政治關(guān)聯(lián)能使企業(yè)獲得更多尋租利益,從而提高企業(yè)的業(yè)績。李維安等(2010)研究發(fā)現(xiàn),民營企業(yè)可以借助政治關(guān)聯(lián)的長期比較優(yōu)勢制衡政府干預(yù),但會存在初期的內(nèi)部效率損失,履行社會責任是企業(yè)的效率損失之一,但長期來看,會帶來企業(yè)業(yè)績的提升。根據(jù)以上分析提出假設(shè)3。

    假設(shè)3:具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司的績效好于非關(guān)聯(lián)公司;且政治關(guān)聯(lián)程度越強,其公司績效越好。

    從公司領(lǐng)導人職位的角度看,陳冬華(2003)研究發(fā)現(xiàn),具有地方政府背景的董事長在上市公司董事會中占有重要的地位;地方政府影響越大,上市公司越可能獲得更多的補貼收入。Fan,Wang and Zhang(2007)將曾經(jīng)或當前在政府機構(gòu)或軍隊任職的官員擔任企業(yè)CEO 作為政治關(guān)聯(lián)變量,研究發(fā)現(xiàn),在中國有政治關(guān)聯(lián)的公司業(yè)績表現(xiàn)比沒有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)要差。根據(jù)以上分析提出以下假設(shè)。

    假設(shè)4a:民營上市公司實際控制人的政治關(guān)聯(lián)與公司績效正相關(guān);

    假設(shè)4b:民營上市公司董事長的政治關(guān)聯(lián)與公司績效正相關(guān);

    假設(shè)4c:民營上市公司總經(jīng)理的政治關(guān)聯(lián)與公司績效負相關(guān)。

    四、研究設(shè)計

    (一)數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

    民營上市公司的資料來源于國泰安民營上市公司數(shù)據(jù)庫。本文數(shù)據(jù)資料主要是通過CSMAR 數(shù)據(jù)庫取得,選取2012年在深圳、上海證券交易所上市的民營上市公司作為原始樣本,并在此基礎(chǔ)上剔除金融業(yè)民營上市公司、ST和PT類上市公司、發(fā)行B股和H股的上市公司等,最終共得到825個有效研究樣本。由于政治關(guān)聯(lián)的滯后效應(yīng),本文上市公司實際控制人、董事長和總經(jīng)理的背景資料均選取2011年的樣本資料。

    (二)變量界定

    本文在參考前人研究的基礎(chǔ)上,合理設(shè)置了模型所需的變量,同時還控制了行業(yè)和年度因素的影響。所有變量的具體定義及計算方法見表1。

    (三)模型設(shè)立

    本文采用多元回歸模型,分別從社會效應(yīng)和經(jīng)濟效應(yīng)兩個方面對我國民營上市公司政治關(guān)聯(lián)的效應(yīng)進行研究。

    1.政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)模型

    (1)公司雇員規(guī)模模型

    Staff=β0+β1*CompanyP(CompanyPL)+β2*Size+

    β3*Roa+β4*Capi+β5Invi+β6*Yurn+β7*Indu+ε (1)

    其中,β0為截距項,ε為殘差項,β1—β7 為回歸系數(shù)。

    (2)公司慈善捐贈水平模型

    Donation=β0+β1*CompanyP(CompanyPL)+β2*

    Taxprice+β3Size+β4*Roa+β5Board+β6*Share+β7*Indu+ε (2)

    其中,β0為截距項,ε為殘差項,β1—β7 為回歸系數(shù)。

    式(1)和式(2)檢驗公司政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng),分別驗證假設(shè)1和假設(shè)2。

    2.政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng)模型

    在過去已有的檢驗公司績效的研究模型(李四海,2010;張奇林、黃曉瑞,2013; 李四海,2012)基礎(chǔ)上,本文同時采用凈資產(chǎn)收益率(Roe)和托賓Q值(Tonbin's Q)兩個指標度量公司績效水平。

    Roe=β0+β1*CompanyP(CompanyPL,ControllerP,ChairmanP,Ceop)+β2*Size+β3*Share+β4*Lev+

    β5*Turn+β6*Indu+ε (3)

    其中,β0為截距項,ε為殘差項,β1—β6為回歸系數(shù)。

    Tonbin's Q=β0+β1*CompanyP(CompanyPL,ControllerP,ChairmanP,CeoP)+β2*Size+β3*Roa+β4*Indi

    +β5*Share+β6*Lev+β7*Indu+ε (4)

    其中,β0為截距項,ε為殘差項,β1—β7 為回歸系數(shù)。

    式(3)和式(4)檢驗公司政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng),分別驗證假設(shè)3和假設(shè)4。

    五、實證檢驗

    (一)描述性統(tǒng)計

    表2給出了變量的描述性統(tǒng)計情況。從公司雇員規(guī)模來看最小值為122人,最大值為79 702人,均值為2 628人,表明我國民營公司的雇員規(guī)模有很大的差別,這可能是因為每個行業(yè)的情況都不一樣,會使得其雇員人數(shù)差別會很大;從托賓Q值來看,最小值為0.71,最大值為9.45,平均值為1.75,可見民營上市公司托賓Q值差別大,這可能是因為我國民營上市公司權(quán)益的市場價值和其總資產(chǎn)的賬面價值由于所面臨的環(huán)境、公司治理和管理效率等因素的不同,導致其托賓Q值的差別較大;資本密集度最小值為0.01%,最大值為68.57%,表明公司的資本密集度差異很大,這是因為每個行業(yè)固定資產(chǎn)種類和特點都不一致所致;第一大股東持股比例最小值為3.89%,最大值為89.41%,表明我國民營上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)差異很大,有的公司股權(quán)比較分散,有的公司股權(quán)集中度非常高。樣本公司其他財務(wù)指標的描述性統(tǒng)計量情況大體上與中國民營上市公司的整體情況是相符合的,表明樣本企業(yè)是具有代表性的。

    (二)政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)研究

    表3的結(jié)果顯示,公司是否政治關(guān)聯(lián)、公司政治關(guān)聯(lián)程度與雇員規(guī)模之間都存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,表明具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司的雇員規(guī)模要顯著大于非關(guān)聯(lián)公司,民營上市公司政治關(guān)聯(lián)程度越強,其雇員規(guī)模越大。因此,表3的回歸結(jié)果證實了假設(shè)1的存在。

    表3的結(jié)果顯示,公司是否政治關(guān)聯(lián)與慈善捐贈水平之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,該結(jié)果表明具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司的慈善捐贈水平顯著高于非關(guān)聯(lián)公司;公司政治關(guān)聯(lián)程度與慈善捐贈之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,表明公司政治關(guān)聯(lián)程度越大,企業(yè)慈善捐贈水平越高。該結(jié)果與假設(shè)2的預(yù)期一致。

    其他控制變量方面,從表3和表4看,回歸估計值整體上符合經(jīng)驗預(yù)期??傎Y產(chǎn)利潤率、資本密集度與雇員規(guī)模呈正相關(guān),但都不顯著;存貨密集度與雇員規(guī)模呈顯著的負相關(guān)關(guān)系,說明公司存貨越多時,需要的雇員數(shù)量就會越少;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與雇員規(guī)模呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,表明公司營運能力越強,其雇員規(guī)模也會越大。捐贈稅收價格與慈善捐贈水平呈顯著的負相關(guān)關(guān)系,捐贈的稅收價格越高,公司捐贈支出會越少;總資產(chǎn)利潤率與慈善捐贈水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系,表明盈利能力越強的企業(yè)有能力承擔更多的捐贈;董事會規(guī)模與慈善捐贈水平呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,而公司規(guī)模、第一大股東持股比例與慈善捐贈水平的關(guān)系則不顯著。

    (三)政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng)研究

    表4的結(jié)果顯示,公司是否政治關(guān)聯(lián)、公司政治關(guān)聯(lián)程度與凈資產(chǎn)收益率之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系,表明具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司績效要好于非關(guān)聯(lián)公司,且公司政治關(guān)聯(lián)程度越大,公司績效也越好,該研究結(jié)果與假設(shè)3預(yù)期一致。表5的結(jié)果顯示,公司是否政治關(guān)聯(lián)、公司政治關(guān)聯(lián)程度與托賓Q值之間存在正相關(guān)關(guān)系,表明具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司的公司價值要大于非關(guān)聯(lián)公司;與托賓Q值之間存在正相關(guān)關(guān)系,表明公司政治關(guān)聯(lián)程度越大,企業(yè)價值也越大。該研究結(jié)果與假設(shè)3預(yù)期一致,這證明了具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司確實會提升企業(yè)價值。

    為了更好地探討民營上市公司領(lǐng)導人政治關(guān)聯(lián)對公司價值的影響,分別對公司實際控制人、董事長和總經(jīng)理的政治關(guān)聯(lián)進行回歸分析。(1)在控制其他因素后的回歸結(jié)果表明,民營上市公司實際控制人、董事長的政治關(guān)聯(lián)與托賓Q值呈顯著正相關(guān)關(guān)系,與假設(shè)4a預(yù)期一致;(2)民營上市公司是否政治關(guān)聯(lián)與托賓Q值呈正相關(guān),在一定程度上支持了假設(shè)4b;(3)民營上市公司總經(jīng)理是否政治關(guān)聯(lián)與公司價值呈負相關(guān),雖得到驗證,但不顯著,在一定程度上支持了假設(shè)4c。

    從控制變量上看,公司規(guī)?;貧w結(jié)果系數(shù)為正,表明公司規(guī)模越大,公司績效越好;第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系;資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著負相關(guān)關(guān)系,該結(jié)果表明債務(wù)融資具有稅盾作用,能夠屏蔽稅收,因此在短期內(nèi)較高的資產(chǎn)負債率可能帶來公司營運成本的降低,從而提高公司的績效;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系,說明企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,企業(yè)績效會表現(xiàn)得更好。總資產(chǎn)利潤率與托賓Q值呈顯著正相關(guān)關(guān)系,說明盈利能力越好的公司,公司價值也越大;從獨立董事比例來看,回歸結(jié)果呈正相關(guān),說明獨立董事制度作為公司治理機制,起著一定的治理作用。

    (四)政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)和經(jīng)濟效應(yīng)之間的影響分析

    從前人的研究中得知,政治關(guān)聯(lián)能使企業(yè)獲得更多的尋租利益(融資便利性、稅收優(yōu)惠、政府補貼等),從而提高企業(yè)績效。同時,根據(jù)利益相關(guān)者理論,公司履行社會責任在提升和改善與利益相關(guān)者關(guān)系中扮演著重要的角色,公司通過承擔社會責任使企業(yè)獲得無形資源,提升企業(yè)品牌的知名度和聲譽,改善企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系,從而增強企業(yè)的社會競爭力,為企業(yè)帶來收益,提高公司績效。由此可見,政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)能夠增強公司競爭力,提高公司經(jīng)濟績效,對公司政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng)有正向影響。

    其具體作用如圖1所示:

    六、研究結(jié)論

    本文以尋租理論、關(guān)系文化理論、資源依賴理論、社會交換理論和利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ),利用定量研究方法對我國民營上市公司2012年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)進行分析并得到結(jié)論:具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司的雇員規(guī)模和慈善捐贈水平都要顯著高于非關(guān)聯(lián)公司,且政治關(guān)聯(lián)程度越強,其雇員規(guī)模越大及慈善捐贈水平越高;具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司績效好于非關(guān)聯(lián)公司,且政治關(guān)聯(lián)程度越強,公司績效越好。對于民營企業(yè)來說,具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)為了維護與政府之間的政治關(guān)聯(lián),可能會通過擴大雇員規(guī)模和增加慈善捐贈來主動承擔更多的社會責任,并從中獲得更多的尋租利益,而且這一社會效應(yīng)還可以提升企業(yè)品牌的知名度和聲譽,改善企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系,從而增強企業(yè)的社會競爭力,為企業(yè)帶來收益,對公司政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng)有正向影響?!?/p>

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