人民幣匯率與股票市場間波動溢出效應(yīng)的行業(yè)異質(zhì)性

周佰成，張 賀，曹 啟

(吉林大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，吉林 長春 130012)

一、引 言

隨著我國資本市場逐步對外開放，外匯市場和股票市場之間的關(guān)聯(lián)也越來越強。匯率影響股票市場收益率的途徑主要有兩條：一是通過上市公司進出口原材料以及成品價格影響上市公司運營情況，進而反映在股票市場中，造成收益率的改變；二是匯率的變動能夠影響投資者的財富預(yù)期以及對上市公司經(jīng)營情況的預(yù)期，通過在二級市場的買賣影響股價，進而影響股票收益率。而上市公司的股票收益率理論上也會影響該國匯率：其一，當(dāng)一國股市總體上行時，可能引發(fā)國際游資因預(yù)期因素進入或退出該國市場，進而影響匯率；其二，上市公司經(jīng)營狀況可能直接影響其對外幣的持有數(shù)量，進而影響該國匯率；其三，一國股票市場的收益率會成為該國貨幣政策的參考指標(biāo)，當(dāng)貨幣政策進行調(diào)整時，會影響其外匯市場上貨幣的供給量，進而對匯率產(chǎn)生影響。

2015年“811匯改”完善了人民幣兌美元匯率中間價報價機制，使之更加市場化，隨后陸續(xù)加入的“一籃子貨幣匯率變化”以及“逆周期因子”更完善了報價機制。這種以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度從理論上使我國人民幣匯率波動更加符合市場預(yù)期。對匯改前后的人民幣匯率與股票指數(shù)收益率之間的波動溢出效應(yīng)進行研究，能夠反映現(xiàn)行制度下外匯市場和股票市場之間的信息傳遞能力以及資本市場的總體有效性，從制度建設(shè)方面為我國資本市場改革提供建議。由于不同行業(yè)之間存在差異性，其股票收益率與匯率之間的波動溢出效應(yīng)也會有所不同。分行業(yè)研究匯率與股票收益率之間的波動溢出效應(yīng)異質(zhì)性特征，將有助于投資者及各行業(yè)上市公司在預(yù)期匯率出現(xiàn)較大變動時，及時做出投資或經(jīng)營策略，也有利于推進我國開放競爭環(huán)境下資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

目前，匯率和股票收益率之間的波動溢出效應(yīng)研究成果豐富，研究結(jié)論也存在一定分歧。陳云等(2009)認為在2005年“匯改”前從匯率到股市收益率的單向波動溢出效應(yīng)顯著，“匯改”后從股市收益率到匯率的單向波動溢出效應(yīng)顯著，在股價快速上漲階段才存在從匯率到股市收益率的顯著波動溢出效應(yīng)。[1]陳國進等(2009)通過BEKK-MGARCH模型檢驗得出我國短期內(nèi)股票市場波動和外匯市場波動存在雙向溢出效應(yīng)，長期內(nèi)卻只存在匯率向股市的溢出效應(yīng)。[2]朱新玲、黎鵬(2011)通過BEKK模型證明我國在2005年7月到2009年6月，匯市和上證指數(shù)收益率間存在雙向的波動溢出效應(yīng)。[3]熊正德等(2015)通過小波多分辨的BEKK-GARCH模型對不同周期下匯市和股市收益率之間的波動溢出關(guān)系進行研究，認為匯市和股市之間的短期波動溢出效應(yīng)比長期更明顯，兩日內(nèi)股市向匯市有強烈的波動溢出效應(yīng)，周到月的周期內(nèi)匯市向股市的波動溢出效應(yīng)顯著，而長期內(nèi)股市向匯市有微弱的波動溢出效應(yīng)，不同周期上的研究部分解釋了為何諸多學(xué)者在這個問題上研究結(jié)論不同的情況。[4]史芳芳、任小勛(2016)通過VAR-GARCH-BEKK模型驗證了在2014年3月到2016年1月間，我國存在匯率向股市傳導(dǎo)的單向波動溢出效應(yīng)。[5]劉用明、甘永春(2017)通過BEKK-MVGARCH模型，分析了2010年6月到2016年1月的數(shù)據(jù)，得出了在此時段僅存在股價向匯率的單向波動溢出效應(yīng)的結(jié)論。[6]肖芝露、尹玉良(2018)建立了股市、債市、和匯市的三元VAR-BEKK-GARCH模型，運用“811匯改”后的數(shù)據(jù)證明了匯市收益率對股市收益率有明顯的波動溢出效應(yīng)，而股市收益率對匯市收益率沒有明顯的波動溢出效應(yīng)。[7]

HuaZhao(2010)運用VAR-MGARCH模型證明了在中國外匯市場和股票市場不存在顯著的均值溢出效應(yīng)，但存在顯著的雙向波動溢出效應(yīng)。[8]WalidChkili、ChakerAloui和DucKhuongNguyen(2012)利用CCC-FIGARCH以及CCC-FIAPGARCH模型證明了在英、法、德三國外匯市場和股票市場間均具有雙向溢出效應(yīng)，其中應(yīng)用FIAPGARCH模型所得到的結(jié)果表明這種溢出效應(yīng)具有更強烈的非對稱性。[9]Liang-ChunHo、Chia-HsingHuang(2015)利用巴西、俄羅斯、印度、中國市場證明了即使外匯市場和股票市場的均值溢出效應(yīng)不明顯，也可以存在顯著的波動溢出效應(yīng)。[10]KhalilJebran、AmjadIqbal(2016)利用EGARCH模型分析了亞洲多國市場，得出在巴基斯坦、中國、斯里蘭卡的外匯和股票市場上存在雙向波動溢出效應(yīng)、印度只存在股票市場到外匯市場的單向波動溢出效應(yīng)、日本兩市場波動溢出效應(yīng)不明顯的結(jié)論。[11]AyandaSikhosana、GoodnessC.Aye(2018)通過EGARCH、APARCH等模型證明了南非的匯率和股票市場上存在短期的雙向非對稱波動溢出效應(yīng)。[12]HockTsenWong(2019)運用非對稱CGARCH模型研究了馬來西亞真實匯率與真實股價之間的波動溢出效應(yīng)，其將波動分成永久性波動和臨時性波動，證明了永久性和臨時性波動溢出效應(yīng)均存在，且永久性波動溢出效應(yīng)要比臨時性波動溢出效應(yīng)更為顯著。[13]

目前針對匯率和分行業(yè)股票收益率之間的波動溢出研究較少，Vincent Bodart、Paul Reding(2001)用比利時、法國、德國、英國、意大利五個國家的銀行業(yè)、保險業(yè)、零售食品業(yè)、后勤服務(wù)業(yè)、化工行業(yè)、電子行業(yè)和工程行業(yè)的超額收益率和匯率進行GARCH模型建模，最終得出匯率收益率對行業(yè)收益率的波動溢出效應(yīng)顯著的結(jié)論。[14]陳虹、劉璐(2019)運用AR-EGARCH-M模型對中國市場上的利率、匯率和分行業(yè)股票收益率之間的關(guān)系進行研究，得出如下結(jié)論：在中國市場上，人民幣兌美元和人民幣兌歐元的匯率變化和行業(yè)收益率之間大多不存在顯著的均值溢出效應(yīng)，但對大多數(shù)行業(yè)來說，匯率、利率變化和行業(yè)收益率之間存在負向的非對稱波動溢出效應(yīng)，而對交通運輸業(yè)、倉儲和郵政業(yè)、住宿和餐飲業(yè)以及教育業(yè)則存在正向的波動溢出效應(yīng)。[15]

從以上文獻的研究結(jié)果中可以看出，關(guān)于我國的匯率和股票市場之間的波動溢出效應(yīng)的研究結(jié)果分歧較多，而其他國家的波動溢出效應(yīng)表現(xiàn)得更為明顯。一方面可能是因為我國資本市場管制更嚴(yán)，所以波動溢出效應(yīng)不明顯；另一方面，可能是針對我國的波動溢出效應(yīng)研究時段和方法不同的原因?qū)е聦ξ覈▌右绯鲂?yīng)的研究結(jié)果不一致。本文通過行業(yè)視角對我國匯率與股市的波動溢出效應(yīng)進行更加細化的研究，以期能夠?qū)σ酝难芯砍晒M行有益的補充。

二、理論分析

在宏觀經(jīng)濟學(xué)范疇內(nèi)，匯率的改變會直接影響進出口，通過公式：Y=C+I+G+(X-M)，引起進出口額差值的變化。其中，Y為GDP，C為私人消費，I為投資，G為政府支出，X為出口額，M為進口額。假設(shè)充分就業(yè)，曲線因為匯率變動導(dǎo)致的凈出口額變動而移動，充分就業(yè)的情況下短期內(nèi)Y不發(fā)生變動，物價水平的變化導(dǎo)致私人財富水平變化，私人財富包括投資性證券，使得股票市場受到匯率的影響，進而造成股票市場收益率的改變。而這個影響傳遞過程是可逆的，股票市場收益率的變化將影響私人財富水平，短期內(nèi)使得物價水平和真實產(chǎn)出達成新的均衡，最終也會造成匯率的變動。

關(guān)于匯率市場對股票市場的影響，Rudiger Dornbusch、Stanley Fischer(1980)提出的流量導(dǎo)向模型表明，當(dāng)匯率發(fā)生改變時會影響本國的進出口貿(mào)易，進而對企業(yè)產(chǎn)出等因素造成影響。這會引起企業(yè)利潤、現(xiàn)金流等因素的變化，進而影響股價。[16]William H. Branson(1981) 將貨幣政策、經(jīng)常賬戶、價格水平等因素納入考量因素，提出的存量導(dǎo)向模型認為股價的變化可以決定匯率的變動。[17]除此之外，一些學(xué)者還從行為金融學(xué)等角度對外匯市場和股票市場之間的關(guān)系做出了解釋，如Roberto Dieci、Frank Westerhoff(2010)從投資者異質(zhì)性的角度對外匯市場和股票市場之間的關(guān)系進行了驗證。[18]

由于我國匯率決定機制是有管理的浮動匯率制度，因此股票市場的溢出效應(yīng)將會不完全反映到匯率上，而匯率變動帶來的企業(yè)進出口原材料及產(chǎn)品的現(xiàn)金流變動將會完全反映在股價的變化上，因此從我國具體情況分析，我國的匯率向股票市場的單向波動溢出效應(yīng)應(yīng)強于股票市場向匯率的單向波動溢出效應(yīng)。由于我國采用直接標(biāo)價法，匯率上升時，人民幣貶值，利于出口而不利于進口；匯率下降時，人民幣升值，利于進口而不利于出口。因此，行業(yè)的進出口特征將會對匯率和股票的溢出效應(yīng)產(chǎn)生影響。本文基于行業(yè)視角，實證中將使用申萬一級行業(yè)指數(shù)，分為采掘、化工、鋼鐵、有色金屬、建筑材料、建筑裝飾、電氣設(shè)備、機械設(shè)備、國防軍工、汽車、家用電器、紡織服裝、輕工制造、商業(yè)貿(mào)易、農(nóng)林牧漁、食品飲料、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、交通運輸、房地產(chǎn)、電子、計算機、傳媒、通信、銀行、非銀金融、綜合等28個行業(yè)。除去綜合外，根據(jù)行業(yè)是否需要原材料、產(chǎn)出產(chǎn)成品，可分為生產(chǎn)型行業(yè)和服務(wù)型行業(yè)，其中服務(wù)型行業(yè)包括商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、交通運輸、房地產(chǎn)、傳媒、銀行、非銀金融，其余為生產(chǎn)型行業(yè)。服務(wù)型行業(yè)中，由于商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)、銀行、非銀金融帶有金融業(yè)屬性，天然會受匯率波動影響，因此當(dāng)匯率出現(xiàn)波動時，理論上會對以上行業(yè)收益率產(chǎn)生波動溢出效應(yīng)。而休閑服務(wù)、交通運輸、傳媒對匯率不敏感，匯率可能對這幾個行業(yè)收益率的波動溢出效應(yīng)較不顯著。而在生產(chǎn)型行業(yè)中，國防軍工、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)這五個行業(yè)為必需品行業(yè)，由于需求穩(wěn)定，匯率可能對以上行業(yè)收益率的波動溢出效應(yīng)不顯著。剩余的生產(chǎn)型非必需品行業(yè)中，由于匯率出現(xiàn)波動，進出口原材料價格、產(chǎn)成品出售價格、企業(yè)現(xiàn)金流、股票市場投資者預(yù)期皆會顯著影響行業(yè)收益率。因此，理論上匯率會對生產(chǎn)型非必需品行業(yè)有顯著的波動溢出效應(yīng)。通過以上分析，股票市場中多數(shù)行業(yè)會存在匯率向行業(yè)收益率的顯著波動溢出效應(yīng)。因此，申萬一級行業(yè)指數(shù)中的綜合收益率也應(yīng)受到顯著的匯率波動溢出效應(yīng)影響。另外，基于損失厭惡等行為金融學(xué)假設(shè)，本文提出人民幣匯率對股票市場收益率的波動溢出可能存在非對稱性特征的假設(shè)，該假設(shè)須在實證檢驗中予以進一步驗證。為計算簡便，對行業(yè)指數(shù)收益率每一組時間序列數(shù)據(jù)求其對數(shù)收益率。同時，由于匯率本身不影響投資者對企業(yè)運營的預(yù)期，影響預(yù)期的是匯率的變化值，因此匯率的時間序列取一階差分形成新的匯率逐日變動時間序列。為研究匯率和股票市場之間的波動溢出方向，本文參照Robert F. Engle和Kenneth F. Kroner(1995)的BEKK模型[19]構(gòu)建GARCH(1,1)-BEKK模型對匯率與行業(yè)股指收益率之間的波動溢出效應(yīng)進行擬合。而為了使模型更加合理，兼顧匯率與行業(yè)股指收益率之間的一階矩(即均值)溢出效應(yīng)，本文加入VAR模型，構(gòu)成二元VAR-GARCH(1,1)-BEKK模型。且由于本文意圖研究匯率和行業(yè)指數(shù)收益率之間的非對稱波動溢出效應(yīng)是否存在，在BEKK模型中需要加入非對稱部分，如式(1)所示：

(1)

(2)

(3)

三、實證檢驗

本文試圖通過實證檢驗研究以下問題：第一，我國匯率日變動值和分行業(yè)股票市場收益率之間是否存在波動溢出效應(yīng)，該效應(yīng)是否具有行業(yè)特征；第二，我國匯率日變動值和分行業(yè)股票市場收益率之間如存在波動溢出效應(yīng)，該效應(yīng)是否具有非對稱性；第三，我國匯率日變動值和分行業(yè)股票市場收益率之間的波動溢出效應(yīng)是否隨時間變化而變化。為檢驗我國匯率日變動值和分行業(yè)股票市場收益率之間波動溢出效應(yīng)的關(guān)系，匯率方面選用人民幣兌美元的日度即期匯率作為樣本，行業(yè)股票市場方面選用申萬行業(yè)指數(shù)(一級)中28個行業(yè)指數(shù)的日度數(shù)據(jù)作為樣本。樣本期選用2015年9月1日至2019年8月1日，共954組樣本。數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫。

利用winrats10.0軟件建立VAR-GARCH(1,1)-BEKK模型，其中，匯率變動值設(shè)定為序列1，行業(yè)收益率設(shè)定為序列2。(1)限于篇幅，模型擬合結(jié)果無法在此列出，如有需要，可聯(lián)系作者索取。BEKK模型擬合完畢后，為檢驗匯率變動和行業(yè)收益率之間的波動溢出效應(yīng)是否存在及是否具有非對稱特征，需要對BEKK參數(shù)進行Wald系數(shù)聯(lián)合檢驗。檢驗結(jié)果如表1所示。其中，若Wald聯(lián)合檢驗顯著拒絕原假設(shè)a12=b12=d12=0，則說明匯率變動對行業(yè)收益率有顯著的波動溢出效應(yīng)；若顯著拒絕原假設(shè)a21=b21=d21=0，則說明行業(yè)收益率對匯率變動有顯著的波動溢出效應(yīng)；若顯著拒絕原假設(shè)a12=b12=d12=a21=b21=d21=0，則說明匯率變動和行業(yè)收益率之間存在波動溢出效應(yīng)；若顯著拒絕原假設(shè)d12=d21=0，則說明匯率變動與行業(yè)收益率之間的波動溢出效應(yīng)有非對稱性特征。表1中數(shù)據(jù)均為Wald檢驗所得卡方統(tǒng)計量。

從表1中可知，在28個行業(yè)中，只有鋼鐵、家電、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、非銀金融8個行業(yè)不能顯著拒絕“匯率變動不存在向行業(yè)收益率波動溢出”的原假設(shè)，其中鋼鐵行業(yè)顯著拒絕匯率變動和行業(yè)收益率之間不存在波動溢出的原假設(shè)。故大多數(shù)行業(yè)存在匯率變動向行業(yè)收益率的波動溢出效應(yīng)。在這8個行業(yè)中，農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)均屬于理論分析中歸類為生產(chǎn)型必需品的行業(yè)，其收益率不顯著受匯率變動的波動溢出效應(yīng)影響存在理論依據(jù)。房地產(chǎn)和非銀金融行業(yè)屬于服務(wù)型金融屬性行業(yè)，理論上應(yīng)受匯率變動的波動溢出效應(yīng)影響，但就我國實際而言，我國投資渠道較少，無論匯率如何變動，以券商公司為首的非銀金融行業(yè)都將吸納我國個人和機構(gòu)的很大一部分投資，是投資活動中不可或缺的部分；而房地產(chǎn)雖然具有金融屬性，但在中國文化中同時對個人具有必需品特征，因此從必需品行業(yè)這個角度來看，非銀金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)收益率不顯著受匯率變動的波動溢出效應(yīng)影響也可理解。我國是鋼鐵行業(yè)和家電行業(yè)的生產(chǎn)大國，以成品鋼材為例，據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫顯示，我國2015～2018年度鋼材生產(chǎn)量分別為103 468.41萬噸、104 813.45萬噸、104 642.05萬噸、110 551.65萬噸，總體保持穩(wěn)定?？赏茰y鋼鐵和家電行業(yè)收益率不受匯率變動波動溢出效應(yīng)顯著影響的原因可能是由于目前國內(nèi)外需求到達穩(wěn)定期。在預(yù)期匯率出現(xiàn)較大波動時，以上幾個行業(yè)股票可作為投資者選擇的避險資產(chǎn)。

表1 Wald聯(lián)合檢驗結(jié)果

而28個行業(yè)全都無法顯著拒絕“行業(yè)收益率不存在向匯率的波動溢出效應(yīng)”，說明各行業(yè)收益率不存在向匯率變動的波動溢出，該結(jié)論符合理論和實際。一方面，行業(yè)不等同于股市，單個行業(yè)難以對匯率變動產(chǎn)生影響。另一方面，如前文分析，我國實行有管理的浮動匯率制度，股票市場向匯率的波動溢出的現(xiàn)實基礎(chǔ)薄弱。

最后，從非對稱的角度來看，表1中所有行業(yè)均無法顯著拒絕“匯率和行業(yè)收益率之間不存在非對稱影響”。說明匯率變動和各行業(yè)收益率之間的波動溢出不存在非對稱效應(yīng)。

此外，為對比不同時段中匯率變動和行業(yè)收益率之間的波動溢出效應(yīng)是否存在差異，又考慮到2015年“811匯改”的因素，本文選擇2013年8月2日至2015年7月31日作為對照時間段，對該時段內(nèi)匯率變動和28個行業(yè)收益率之間的波動溢出效應(yīng)進行分析。 分析結(jié)果表明2013年8月2日至2015年7月31日內(nèi)，匯率變動和行業(yè)收益率之間的波動溢出效應(yīng)與2015年9月1日至2019年8月1日兩者間的波動溢出效應(yīng)存在一定差異。第一，在此時間段內(nèi)匯率變動僅對化工、建筑裝飾、電氣設(shè)備、機械設(shè)備、休閑服務(wù)、電子、計算機、通信8個行業(yè)收益率有波動溢出效應(yīng)。第二，機械設(shè)備、輕工制造、商業(yè)貿(mào)易、電子、計算機、傳媒這6個行業(yè)收益率存在向匯率變動的波動溢出效應(yīng)。造成這兩點差異的原因可能是匯率決定機制、行業(yè)發(fā)展情況、進出口結(jié)構(gòu)等因素。一方面，2015年“811匯改”使得我國匯率決定機制更加市場化，使得外匯市場和股票市場間的信息傳遞效應(yīng)可能更加明顯。另一方面，隨著時間推移，我國各企業(yè)逐漸做大做強，進出口結(jié)構(gòu)也有顯著變化，匯率的變動對行業(yè)及公司、尤其是對跨國經(jīng)營或更多涉及進出口渠道的行業(yè)及公司影響越來越大；而單個行業(yè)經(jīng)營狀況對匯率的影響越來越小。以上兩點標(biāo)志著我國資本市場相比過去已然更加成熟。

四、結(jié) 論

本文從理論和實證角度，對我國匯率變動和各行業(yè)指數(shù)收益率的波動溢出情況進行分析。隨著我國匯率決定機制的市場化、透明化，匯率與各行業(yè)股票市場之間的關(guān)系必然更加緊密。而各行業(yè)根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)基本特征、進出口情況等因素可分為生產(chǎn)型必需品行業(yè)、生產(chǎn)型非必需品行業(yè)、服務(wù)型金融屬性行業(yè)、服務(wù)型非金融屬性行業(yè)，各類行業(yè)因其行業(yè)差別，受到來自匯率波動溢出效應(yīng)的影響也應(yīng)存在異質(zhì)性。單個行業(yè)的收益率很難在我國有管理的浮動匯率制度下對匯率產(chǎn)生顯著溢出效應(yīng)。在實證研究中利用基于t分布的VAR-GARCH(1,1)-BEKK模型研究匯率變動和行業(yè)收益率之間的波動溢出效應(yīng)也證明了上述結(jié)論。實證結(jié)果表明：2015年9月1日至2019年8月1日，28個行業(yè)中僅有鋼鐵、家電、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、非銀金融8個行業(yè)收益率不受匯率變動的波動溢出影響，所有行業(yè)收益率均不存在向匯率變動的波動溢出效應(yīng)。同時本文也驗證了這期間人民幣匯率變動和行業(yè)收益率之間的波動溢出效應(yīng)不存在非對稱性。此外，本文將以上結(jié)論和“811匯改”前的實證結(jié)果進行對比，認為“811匯改”切實地讓我國匯率更加貼近市場，使得外匯市場和股票市場之間的聯(lián)系增強，同時也說明隨著我國行業(yè)、企業(yè)的發(fā)展以及進出口結(jié)構(gòu)的完善，單一行業(yè)經(jīng)營狀況對匯率的影響越來越小，這標(biāo)志著我國資本市場相比過去更加完善，總體有效性不斷提升。

資本市場整體有效性的提升同時意味著跨市場風(fēng)險傳染能力的增強，2020年以來，國際矛盾加劇，國際市場不穩(wěn)定性與不確定性增強，疫情防控常態(tài)化也將成為我國經(jīng)濟的不安定因素之一，我國面臨著來自國際市場的巨大風(fēng)險，我國各企業(yè)的經(jīng)營狀況也必將受到外部干擾。在此背景下，美元兌人民幣的即期匯率與中國股市均呈現(xiàn)較大波動，這在一定程度上佐證了前文的結(jié)論。國家應(yīng)密切關(guān)注外匯市場情況，適時引入如逆周期調(diào)節(jié)因子等工具穩(wěn)定市場和投資者情緒，保障資本市場穩(wěn)定發(fā)展；大力刺激內(nèi)需，提升居民消費水平，為國內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)型、構(gòu)建國際國內(nèi)雙循環(huán)、推進科技創(chuàng)新提供動力；以貨幣、財政政策保障國內(nèi)企業(yè)融資規(guī)模正常增長，提升國際競爭力，重點扶持小微企業(yè)，提升普惠金融服務(wù)力度；銀保監(jiān)會、地方政府應(yīng)引導(dǎo)商業(yè)銀行、保險機構(gòu)適時開展如信保融資、銀保企合作業(yè)務(wù)，優(yōu)化金融資源配置，為企業(yè)發(fā)展提供融資保障的同時降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，力求產(chǎn)業(yè)平衡發(fā)展，企業(yè)安全經(jīng)營。

對于各行業(yè)而言，受匯率波動溢出效應(yīng)影響較大的企業(yè)生產(chǎn)銷售模式可能更傾向國外循環(huán)，面對不穩(wěn)定性因素增強的局面，應(yīng)適時調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加強與國內(nèi)上下游企業(yè)的溝通交流，加速創(chuàng)新，提升產(chǎn)品競爭力，以國際市場外循環(huán)推動國內(nèi)市場內(nèi)循環(huán)；利用期貨等金融工具規(guī)避企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的外匯風(fēng)險，穩(wěn)定生產(chǎn)鏈條，防范風(fēng)險爆發(fā)。而對于受匯率波動溢出效應(yīng)影響較小的企業(yè)，目前應(yīng)穩(wěn)健發(fā)展，不盲目擴張，但全球市場一體化是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，這些企業(yè)應(yīng)在國際局勢平穩(wěn)后加速打入國際市場，更好地參與國際產(chǎn)業(yè)鏈的合作競爭。另外，對于證券市場投資者而言，在人民幣匯率波動較大的背景下，可以利用受匯率波動溢出效應(yīng)影響較小的行業(yè)構(gòu)建證券投資組合，或者投資這些行業(yè)的指數(shù)基金，以謀求較為穩(wěn)定的收益。