激活新三板

周健

一石激起千層浪，沉寂已久的新三板被設(shè)立北京證券交易所（下稱“北交所”）的消息徹底激活。

9月2日，國家主席習(xí)近平在中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會全球服務(wù)貿(mào)易峰會上宣布，為繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北交所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

新三板聞風(fēng)起舞。9月3日至13日，新三板做市指數(shù)大漲26.98%，創(chuàng)新成指上漲13.77%，新三板成指上漲10.38%，并于9月10日一舉突破1100點大關(guān)，創(chuàng)下近三年來的新高。從個股漲幅榜看，自9月3日至13日，新三板公司漲幅100%以上個股達161只。從成交額看，此前新三板市場低迷時，全市場日成交額低至3億-5億元。宣布設(shè)立北交所后，新三板日成交量驟增到25億-35億元區(qū)間。

新三板自2013年正式運營以來，通過不斷的改革探索，已發(fā)展成為資本市場服務(wù)中小企業(yè)的重要平臺——2016年底，新三板掛牌企業(yè)突破1萬家，成為全球首家達到1萬家掛牌企業(yè)的證券市場。2019年以來，新三板市場由量變迎來之辯，中國證監(jiān)會推出了設(shè)立精選層、建立公開發(fā)行制度、引入連續(xù)競價和轉(zhuǎn)板機制等一系列改革舉措，激發(fā)了市場活力，取得了積極成效。木器，新三板市場已經(jīng)形成了由基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層依次遞進的市場結(jié)構(gòu)。

如今，新三板再迎利好——設(shè)立北交所，是深化新三板改革、資本市場更好支持中小企業(yè)發(fā)展壯大的內(nèi)在需要，是落實國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的必然要求，是新形勢下全面深化資本市場改革的重要舉措。

在滬深交易所于1990年相繼設(shè)立后，時隔30余年，中國大陸資本市場迎來又一個全國性證券交易所。從9月2日宣布設(shè)立北交所，到9月3日北交所公司完成工商注冊，再到9月5日至10日就多項基本業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見，北交所的籌建正在快速推進。相對于A股其他板塊，北交所上市門檻較低，審批時間較短，凸顯其服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位。

北交所成立后，精選層掛牌公司將成為北交所第一批上市公司，這些公司多為工業(yè)、信息技術(shù)、材料、醫(yī)療保健四個行業(yè)的“專精特新”企業(yè)。同時，北交所將構(gòu)建新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層到北交所層層遞進的市場結(jié)構(gòu)，并同步試點證券發(fā)行注冊制。

本次改革意味著新三板市場將翻開新的歷史篇章，也給新三板帶來了一場資本盛宴。

進展迅速

新三板作為中國資本市場服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展的重要陣地，是中國多層次資本市場體系中重要一環(huán)。新三板自2012年成立以來，2013年正式掛牌運營，2014年引入做市制度之后，市場規(guī)模迅速發(fā)展。經(jīng)歷8年的發(fā)展，新三板市場已經(jīng)形成了由基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層依次遞進的市場結(jié)構(gòu)。

根據(jù)中金公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至目前，新三板的三層市場掛牌公司分別為5988家、1250家、66家，總股本分別為3450億股、1295億股、108億股。

但在快速發(fā)展的同時，中金公司認(rèn)為，新三板也存在流動性、上市通道不暢等制約其發(fā)展的主要問題。

在流動性方面，與主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相比，新三板的流動性較弱，換手率、成交額、成交量等指標(biāo)均較低。這一方面，可能與新三板市場投資門檻設(shè)計較高有關(guān)，參與者大都為投資者或資產(chǎn)大于5000萬元的個人投資者;另一方面，可能與其存續(xù)期較長的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和交易制度設(shè)計有關(guān)，新三板的產(chǎn)品大多為較長封閉期的產(chǎn)品，使得資金實力較弱、風(fēng)險承受力較低的投資者較難參與其中，致使新三板交投量相對較低。

除了自身因素，在外部上市環(huán)境方面，新三板也面臨著轉(zhuǎn)板難度大的壓力。同樣可能有兩方面原因造成：首先，新三板掛牌的中小企業(yè)多數(shù)處在初創(chuàng)期，內(nèi)外治理可能尚不完善，往往較難達到轉(zhuǎn)板要求。其次，符合條件的公司對從新三板轉(zhuǎn)板至其他板塊的上市意愿的影響因素也較為復(fù)雜。

在多重因素的制約下，近年掛牌公司數(shù)量有所回落。在這種情況下宣布建立北交所，是新三板改革的進一步深化，暢通新三板掛牌企業(yè)直接上市融資的渠道，激發(fā)市場活力，提升流動性，改善新三板的投融資環(huán)境。

相比于之前上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板成立時間軸，北交所自公布以來進展迅速。

9月2日，習(xí)近平主席宣布，深化新三板改革，設(shè)立北交所。

次日，即9月3日，工商注冊信息顯示，北京證券交易所有限責(zé)任公司已于當(dāng)日注冊成立。注冊資本為10億元。登記機關(guān)為北京市市場監(jiān)督管理局，注冊地址為北京市西城區(qū)金融大街丁26號，而這里也是全國股轉(zhuǎn)公司注冊地：金陽大廈。

9月5日，北交所在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于上市規(guī)則、交易規(guī)則和會員管理規(guī)則公開征求意見的通知。內(nèi)容包括《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》（征求意見稿）（下稱“《上市規(guī)則》”）、《北京證券交易所交易規(guī)則（試行）》（征求意見稿）（下稱“《交易規(guī)則》”）和《北京證券交易所會員管理規(guī)則（試行）》（征求意見稿）（下稱“《會員管理規(guī)則》”）等規(guī)章，并公開征求意見。

各項規(guī)則出臺制定及系統(tǒng)準(zhǔn)備工作的密集展開，這不僅體現(xiàn)了助力中小企業(yè)發(fā)展的決心，更是深入實踐完善中國特色多層次資本市場體系的目標(biāo)。

上市規(guī)則

中小企業(yè)融資難的問題在中國一直都存在，一方面中小企業(yè)難以從銀行獲得信貸融資;另一方面由于A股上市門檻較高，中小企業(yè)通過IPO獲取股權(quán)融資的難度較大。盡管近年來成立了科創(chuàng)板并逐步推行注冊制，但很多中小企業(yè)依然被資本市場拒之門外，這也導(dǎo)致一級市場投資中小企業(yè)的投資者缺乏退出渠道。