“十四五”開局之年如何行穩(wěn)致遠(yuǎn)？

2021年是中國共產(chǎn)黨建黨100周年，也是實(shí)施“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的開局之年。站在新征程、新起點(diǎn)，面對新的宏觀經(jīng)濟(jì)、國際環(huán)境，新的挑戰(zhàn)也隨之而來，開局之年邁好第一步顯得尤為關(guān)鍵。本文從創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、應(yīng)對人口老齡化問題、化解債務(wù)壓力、應(yīng)對全球變局四個(gè)重點(diǎn)問題入手，提出了開局之年行穩(wěn)致遠(yuǎn)的建議。

堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)

“卡脖子”技術(shù)凸顯創(chuàng)新的重要性。近年來，全球范圍內(nèi)的單邊主義、貿(mào)易保護(hù)主義等逆全球化思潮逐步抬頭，中美經(jīng)貿(mào)摩擦事件使國人清醒地意識到，核心技術(shù)對于中國內(nèi)政外交具有重要意義。作為世界工業(yè)門類最齊全的制造業(yè)大國，我國深度參與到全球供應(yīng)鏈分工體系當(dāng)中，但由于部分核心技術(shù)上的落后和出口附加值不高，使我國在對外貿(mào)易中的話語權(quán)和獲益權(quán)相對有限。在當(dāng)今世界政治經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生重大轉(zhuǎn)變之際，持之以恒攻克核心技術(shù)的“卡脖子”問題是眼下較為急迫的歷史任務(wù)。新型舉國體制是我國在逆全球化背景和美國技術(shù)封鎖下的戰(zhàn)略應(yīng)對，由政府部門創(chuàng)新政策環(huán)境，企業(yè)部門積極發(fā)揮主體作用，高校和科研團(tuán)隊(duì)加大基礎(chǔ)學(xué)科研發(fā)投入，大力推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域的核心技術(shù)攻關(guān)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)革新，不斷激發(fā)創(chuàng)新動(dòng)力。

具體而言，第一，要堅(jiān)持市場主體與政府引領(lǐng)相結(jié)合，充分尊重客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，營造公平的競爭氛圍，發(fā)揮市場主體對于技術(shù)研發(fā)方向和各生產(chǎn)要素配置的決定性作用，同時(shí)引導(dǎo)社會創(chuàng)新要素更多地投向核心技術(shù)領(lǐng)域，著力培育出一批有競爭力的技術(shù)引領(lǐng)企業(yè)和行業(yè)隱形冠軍。

第二，注重高校和社會資源的統(tǒng)籌配合。加大產(chǎn)學(xué)研用緊密結(jié)合，布局創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，共同合作設(shè)立技術(shù)研發(fā)機(jī)構(gòu)，構(gòu)建健康可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新生態(tài)體系，提升原始創(chuàng)新能力。

第三，國內(nèi)需求體系的構(gòu)建以及新型消費(fèi)市場的培育，無疑都將為各環(huán)節(jié)主體帶來發(fā)展動(dòng)力和創(chuàng)新活力。貫通生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)各個(gè)環(huán)節(jié)，構(gòu)建完整的國內(nèi)需求體系，立足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)，把握新消費(fèi)升級中逐漸顯現(xiàn)的市場機(jī)遇，促進(jìn)高技術(shù)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展。

應(yīng)對人口老齡化問題

當(dāng)前中國人口老齡化呈現(xiàn)出總量大、速度快和長期化等特點(diǎn)。近年來，我國老齡人口絕對數(shù)量快速上升，老齡人口占比也大幅增加：2000—2019年，我國60周歲及以上老齡人口從1.26億人增長到2.54億人，同期，老齡人口占比從10.2%上升到18.1%，人口老齡化程度持續(xù)加深。聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)與社會事務(wù)部人口司的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2050年中國60歲及以上老齡人口的占比將達(dá)到35%左右，直到2100年都會在35%附近徘徊。

客觀上，我國人口老齡化進(jìn)程不斷加快，適齡勞動(dòng)力人口不斷減少。老齡社會使勞動(dòng)供給成為重要的問題之一。不斷攀升的人工成本使得一些傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型行業(yè)遭遇招工難、用工荒等勞動(dòng)力緊缺局面，過去發(fā)展長期依賴的勞動(dòng)力價(jià)格低廉的比較優(yōu)勢將逐步減弱。同時(shí)，老齡化加速和勞動(dòng)力年齡結(jié)構(gòu)的變化，還將引起醫(yī)療保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等公共支出的快速增長。前美聯(lián)儲主席格林斯潘認(rèn)為，人口老齡化帶來更多的社會福利支出，將導(dǎo)致儲蓄和投資減少，使生產(chǎn)率增速放緩，是全球經(jīng)濟(jì)增長陷入長期停滯的重要原因。除了經(jīng)濟(jì)層面的影響，養(yǎng)老本身也是一個(gè)重要的社會問題。中國的養(yǎng)老體系和養(yǎng)老制度未來將面臨一系列的挑戰(zhàn)，包括養(yǎng)老基金的收支壓力、養(yǎng)老基礎(chǔ)設(shè)施不健全的問題等。

積極應(yīng)對人口老齡化，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，通過人力資本投資培育人口質(zhì)量紅利。首先，要認(rèn)識到老齡化問題的長期性，做好長期的應(yīng)對準(zhǔn)備;其次，著力提升人口綜合素質(zhì)，加強(qiáng)教育和人力資本積累，通過政策優(yōu)惠吸引高水平人才，以高質(zhì)量人力資源支撐高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對沖勞動(dòng)力絕對數(shù)量下降對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的不利影響;再次，在積極做大社會財(cái)富總額的同時(shí)，要逐步完善社會養(yǎng)老公共制度，健全醫(yī)療保障制度，完善社會福利和社會救助體系，提高社會保障能力;最后，逐步放開生育限制，減輕年輕人生育壓力，逐步引導(dǎo)生育水平回歸到正常區(qū)間，實(shí)現(xiàn)人口均衡增長，也尤為重要。

對于老齡人口而言，需要聚焦于老有所醫(yī)、老有所養(yǎng)，以居家養(yǎng)老、社區(qū)養(yǎng)老為依托的綜合養(yǎng)老服務(wù)體系，打造面向全體人群覆蓋全生命周期的健康服務(wù)，在醫(yī)學(xué)治療、康復(fù)護(hù)理等全方面提供老齡人口專業(yè)化服務(wù)，提供醫(yī)療保障。此外，在老齡化時(shí)代下要挖掘潛在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，轉(zhuǎn)換思維，發(fā)展“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”。積極推動(dòng)老年產(chǎn)品市場提質(zhì)擴(kuò)容，在醫(yī)藥保健等老年經(jīng)濟(jì)范疇著力深耕，同時(shí)鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)融合協(xié)同發(fā)展，將養(yǎng)老服務(wù)業(yè)與現(xiàn)有諸多業(yè)態(tài)進(jìn)行深度融合，提升產(chǎn)品及服務(wù)綜合品質(zhì)，改善產(chǎn)品服務(wù)使用體驗(yàn)。

化解債務(wù)壓力

2008年金融危機(jī)以后，舉債刺激的經(jīng)濟(jì)增長模式造成了近年來國內(nèi)宏觀杠桿率持續(xù)上升，債務(wù)壓力不斷增大，在一定程度上透支了未來國內(nèi)需求的增長空間，增加了金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性。無論是“十四五”規(guī)劃還是2021年的《政府工作報(bào)告》，都提出了穩(wěn)妥化解地方政府隱性債務(wù)的要求。在3月15日召開的國務(wù)院常務(wù)會上，李克強(qiáng)總理更是強(qiáng)調(diào)2021年要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，政府杠桿率要有所降低。

從結(jié)構(gòu)上看，中國的債務(wù)壓力主要集中在非金融企業(yè)部門。中國企業(yè)部門的杠桿率超過大部分經(jīng)濟(jì)體，無論是發(fā)達(dá)市場還是新興市場國家。企業(yè)部分杠桿率的高企并非私人部門過度加杠桿，而是政府部門隱性債務(wù)的無序擴(kuò)張導(dǎo)致的。據(jù)測算，當(dāng)前城投公司的有息負(fù)債約在40萬億元左右，若剔除城投公司負(fù)債，中國私人企業(yè)部門的負(fù)債與其他國家大致相當(dāng)。風(fēng)險(xiǎn)更多地集中在城投負(fù)債上。過去中國每年的基建投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重一度超過20%，其中80%以上的資金源自城投公司的貸款和其他負(fù)債。這些負(fù)債包含政府的隱性擔(dān)保，但由于很多基建項(xiàng)目的成本與收益并不匹配，給城投公司和地方政府形成了較大的債務(wù)償還壓力，2020年底暴露出來地方國企信用風(fēng)險(xiǎn)也加劇了市場對于地方政府信用的擔(dān)憂。隱性債務(wù)的持續(xù)存在和顯性債務(wù)的擴(kuò)張，給地方財(cái)政帶來的壓力越來越大，如何合理化解或規(guī)避其風(fēng)險(xiǎn)將成為“十四五”期間的重要挑戰(zhàn)之一。

居民部門杠桿加得過快，也是未來可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。中國居民部門杠桿率的快速上升日益受到政府和市場的關(guān)注?？v向上看，中國居民杠桿率的上升速度顯著快于新興市場國家的平均水平;橫向?qū)Ρ龋袊用窀軛U率水平已然超越新興市場，開始向發(fā)達(dá)市場的水平靠攏。居民杠桿率的快速上行，癥結(jié)在于房地產(chǎn)市場的長期繁榮。過去的二十年，房地產(chǎn)市場量價(jià)齊升，一方面是商品房銷售面積大幅增加，從2000年的每年1.7億平方米，上升到2019年超過17億平方米;另一方面是房價(jià)的大幅上漲，2019年國家統(tǒng)計(jì)局公布的房屋銷售平均價(jià)格是2000年的4.4倍，熱點(diǎn)城市的上漲則更加夸張，居民杠桿大部分都是以購房抵押貸款的形式出現(xiàn)。盡管房地產(chǎn)市場遭遇多輪調(diào)控，但依然熱度不減。如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期基礎(chǔ)上的“房住不炒”，是抑制居民部門杠桿率過快上行和防范相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

化解債務(wù)壓力，筆者認(rèn)為，可以從以下幾個(gè)方面入手：

第一，合理舉債，控制分子端繼續(xù)膨脹。過去，中國宏觀杠桿率上升速度較快的根本原因在于過度舉債，政府、企業(yè)、居民部門輪流加杠桿。杠桿率高本身就容易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)，如果加在低效、飽和或已經(jīng)出現(xiàn)一定泡沫的領(lǐng)域，那么更是徒增風(fēng)險(xiǎn)?！笆濉逼陂g全面推進(jìn)供給側(cè)改革，部分行業(yè)負(fù)債壓力有所緩解，但仍有一些問題沒有徹底解決，在“十四五”時(shí)期依然要“以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”。對于以城投債為代表的地方政府隱性債務(wù)，也要在控制增量的基礎(chǔ)上，發(fā)揮多種方式實(shí)現(xiàn)債務(wù)化解。

第二，擴(kuò)大內(nèi)需，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和核心通脹，做大分母。短期做大分母的方式主要在于擴(kuò)大內(nèi)需，擴(kuò)大內(nèi)需的重點(diǎn)在于擴(kuò)大消費(fèi)，擴(kuò)大消費(fèi)的重點(diǎn)又在于發(fā)展新型城鎮(zhèn)化，縮小收入差距等。長期來看，創(chuàng)新和人才培養(yǎng)是重中之重。對于作為分母的名義GDP而言，通脹也是一個(gè)重要變量。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠長期保持均衡增長，那么穩(wěn)健合理的通脹自然不會成為太大的問題。

第三，資本市場擴(kuò)容，大力發(fā)展股權(quán)融資。大力發(fā)展股權(quán)融資，減少債券融資或間接融資的占比，能夠減輕企業(yè)的負(fù)債壓力，是中國長期資本市場發(fā)展的需要。黨的十八大以來，習(xí)近平總書記對我國資本市場改革做出了一系列安排和部署。從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，完善發(fā)行、上市、信息披露和退市等基礎(chǔ)制度，放松漲跌幅限制，擴(kuò)大外資準(zhǔn)入等，都表明了政策層面大力發(fā)展資本市場的決心。2020年4月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》，對資本要素和資本市場的發(fā)展起到了提綱挈領(lǐng)的作用。

應(yīng)對全球變局

近年來，逆全球化思潮抬頭，國際貿(mào)易摩擦有不斷升級的跡象，大國之間的經(jīng)濟(jì)和外交博弈加劇。2020年，新冠肺炎疫情對全球經(jīng)濟(jì)的劇烈沖擊暫時(shí)轉(zhuǎn)移了各國政府的注意力，但后疫情時(shí)代全球宏觀經(jīng)濟(jì)將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策博弈中拉鋸，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻。2020年疫情是主旋律，2021年復(fù)蘇是主基調(diào)。國際關(guān)系層面，主要經(jīng)濟(jì)體政府選舉和新一屆政府的紛紛上臺將在一定程度上改變現(xiàn)有的國際關(guān)系格局，對于中國政府而言既是契機(jī)也是挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)金融層面，疫苗問世，接種率不斷提高，使疫情影響開始弱化，海外大幅放水的財(cái)政、貨幣政策及其退出的節(jié)奏必然會對我國經(jīng)濟(jì)金融市場形成擾動(dòng)和沖擊。

疫苗接種范圍的擴(kuò)大和疫情拐點(diǎn)是2021年的一個(gè)重要變化。從當(dāng)前歐美主要經(jīng)濟(jì)體疫情形勢來看，自1月中旬開始，美國新增新冠病例人數(shù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨后快速下降。對于歐洲主要經(jīng)濟(jì)體而言，此前疫情較為嚴(yán)重的國家（如英國和西班牙等）同樣出現(xiàn)了新增確診人數(shù)拐點(diǎn)并有明顯下降的趨勢。從疫苗接種情況來看，全球新冠疫苗接種在持續(xù)推進(jìn)，主要經(jīng)濟(jì)體中美國和英國接種進(jìn)度較為領(lǐng)先，疫苗接種量的不斷提升使疫情正在逐漸得到控制。美歐經(jīng)濟(jì)在2021年可能經(jīng)歷類似于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在2020年的加速復(fù)蘇。

國際關(guān)系是2021年的另一個(gè)重要變量。美國大選和拜登上臺將對未來一段時(shí)期內(nèi)的中美關(guān)系產(chǎn)生深刻影響。對內(nèi)，拜登以修復(fù)美國經(jīng)濟(jì)為首要任務(wù)，積極抗擊疫情，并推出了1.9萬億美元財(cái)政刺激，刺激計(jì)劃圍繞“疫情救助”展開，更重視對家庭部門的支持，新增了對州和地方政府的補(bǔ)貼等，重點(diǎn)是基建和氣候變化等長期目標(biāo)的方案。對外，拜登計(jì)劃修復(fù)盟友關(guān)系、重返全球化，以期恢復(fù)美國領(lǐng)導(dǎo)地位。在處理對華關(guān)系的問題上，美國兩黨對華遏制態(tài)度已達(dá)成共識，但拜登與特朗普的思路存在差異。特朗普主張的是通過貿(mào)易戰(zhàn)和制裁等方式實(shí)行單邊的極限施壓，而拜登則主張聯(lián)合盟友多邊施壓。拜登的上臺或使得中美關(guān)系存在邊際緩和的可能，但不應(yīng)過分高估其可能帶來的改善。對于中美貿(mào)易協(xié)議而言，拜登上臺后中美貿(mào)易協(xié)議或并不會被立刻推翻，更有可能的是根據(jù)自身訴求以中美貿(mào)易協(xié)議為基礎(chǔ)提出對華談判的新內(nèi)容，如在知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)轉(zhuǎn)移等問題上，預(yù)計(jì)拜登政府同樣會采取強(qiáng)硬的立場。未來很長一段時(shí)期內(nèi)，對于國際環(huán)境的復(fù)雜性不可掉以輕心。

在全球經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境仍然存在較大的不確定性，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨新情況、新任務(wù)和新挑戰(zhàn)的背景之下，開局之年更應(yīng)當(dāng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。2021年《政府工作報(bào)告》并沒有過度強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增速，把經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)設(shè)定為6%以上，隱含了更加長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意圖。較低的增速目標(biāo)有助于保證“十四五”期間政策目標(biāo)的連續(xù)性、穩(wěn)定市場預(yù)期，也給緩解結(jié)構(gòu)性矛盾、處置局部風(fēng)險(xiǎn)和政策有序退出留足了空間。

（明明為中信證券FICC首席分析師。本文編輯/秦婷）