有色金屬礦業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效影響的實(shí)證研究

曹勇　裴嘉琪

摘要：本文選取有色金屬礦采選業(yè)上市公司2015—2019年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，運(yùn)用因子分析法構(gòu)建綜合績(jī)效表達(dá)函數(shù)，采用回歸分析，研究有色金屬礦采選業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響，進(jìn)而提出了針對(duì)有色金屬礦業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議。

關(guān)鍵詞：有色金屬礦采選業(yè)上市公司;資本結(jié)構(gòu);公司績(jī)效

我國(guó)是有色金屬礦藏總量較大的國(guó)家，有色金屬礦種豐富。近年來(lái)，隨著有色金屬礦開(kāi)采量的迅速增加，企業(yè)績(jī)效得到了顯著提升。由于有色金屬礦業(yè)企業(yè)具有營(yíng)運(yùn)周期長(zhǎng)、初始投資大等特點(diǎn)，企業(yè)發(fā)展需要巨大資本，資本的來(lái)源又會(huì)影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此，本文通過(guò)研究有色金屬礦采選業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系，旨在優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提升公司績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

1.研究設(shè)計(jì)

1.1研究假設(shè)

假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與績(jī)效負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2：流動(dòng)負(fù)債率與績(jī)效負(fù)相關(guān)。

假設(shè)3：第一大股東持股比例與績(jī)效正相關(guān)。

假設(shè)4：前十大股東持股比例與績(jī)效正相關(guān)。

1.2研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類，有色金屬礦采選業(yè)共有24家上市公司，為保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，本文剔除了其中被*ST的*ST榮華以及其他三家數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的華澤退、包頭鋁業(yè)和華鈺礦業(yè)，共選取20家有色金屬礦采選業(yè)上 市公司2015—2019年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

1.3變量設(shè)定

（1）解釋變量

選取資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）、流動(dòng)負(fù)債率（CLR）作為債權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，選取第一大股東持股比例（SH1）、前十大股東持股比例（SH10）作為股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)進(jìn)行研究。

（2）被解釋變量

本文以公司績(jī)效作為被解釋變量，但僅僅選擇某一財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)度量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯然不夠準(zhǔn)確和合理，因此本文從四大能力中分別選取相應(yīng)指標(biāo)，采用因子分析法計(jì)算綜合績(jī)效函數(shù)作為本文的被解釋變量。具體指標(biāo)如表1所示。

（3）控制變量

選取企業(yè)規(guī)模作為控制變量，用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)Ln（總資產(chǎn)）進(jìn)行定義，變量符號(hào)為SIZE。

2.1.4模型構(gòu)建

以有色金屬礦采選業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合得分作為本文的被解釋變量Y，依據(jù)相關(guān)假設(shè)，建立多元回歸模型：

Y=β1ALR+β2CLR+β3SH1+β4SH10+β5Z+β6SIZE+ε? ? （1）

式（1）中，β1為回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2.實(shí)證分析

2.1因子分析

本文被解釋變量共有10個(gè)指標(biāo)，利用SPSS 26.0軟件進(jìn)行降維分析可以實(shí)現(xiàn)各指標(biāo)的整合，提取出主成分因子，再以加權(quán)平均的方法構(gòu)建綜合績(jī)效函數(shù)。

KMO和巴特利特球形度檢驗(yàn)，具體結(jié)果見(jiàn)表3。

由表2可知，KMO=0.551>0.5，顯著性水平為0.000，說(shuō)明各變量之間具有相關(guān)性，因此本文所選取樣本數(shù)據(jù)適合做因子分析。

（2）提取主成分因子。利用SPSS26.0軟件進(jìn)行降維，提取4個(gè)主成分因子，分別設(shè)為F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4。

（3）因子得分的計(jì)算

根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣，得到F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4的因子得分模型分別為：

（4）公司績(jī)效綜合得分的測(cè)算與評(píng)價(jià)

以各個(gè)因子方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，構(gòu)建樣本公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)函數(shù)，有色金屬礦采選業(yè)上市公司綜合績(jī)效的表達(dá)公式為：

（6）

2.2回歸分析

線性回歸分析采用SPSS26.0軟件，回歸結(jié)果如各表所示。

由表3可知，R2的值為0.200，數(shù)值較小，表明模型的擬合程度較弱。由于有色金屬礦業(yè)企業(yè)績(jī)效的影響因素變量較多，常常受到市場(chǎng)與政策環(huán)境影響，該模型難以囊括眾多因素，本文就資本結(jié)構(gòu)中影響公司績(jī)效的變量因素進(jìn)行分析。

表4給出了資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的回歸系數(shù)，由表可知，ALR的B=-4.046，T=-4.024，sig=0.000<0.05，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，證實(shí)了假設(shè)1。SH10的B=-4.291，T=-2.93，sig=0.004<0.05，說(shuō)明前十大股東持股比例與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，證實(shí)了假設(shè)4。SH1、CLR的sig值分別為0.428，0.159，都未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，因此假設(shè)2、假設(shè)3不成立。

3. 結(jié)論與建議

3.1結(jié)論

通過(guò)對(duì)20家有色金屬礦采選業(yè)上市公司2015—2019年的100個(gè)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，可以得到以下結(jié)論：（1）礦采選業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，同時(shí)，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債比率過(guò)高可能不利于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。（2）礦采選業(yè)上市公司前十大股東的持股比例與績(jī)效成一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明有色金屬礦業(yè)企業(yè)股權(quán)過(guò)度集中會(huì)在一定程度上降低公司績(jī)效。

3.2建議

3.2.1適當(dāng)降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率

通過(guò)實(shí)證研究的結(jié)果可以看到，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，有色金屬礦采選企業(yè)在選擇融資方式時(shí)應(yīng)充分考慮債務(wù)水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，在合理限度內(nèi)選擇適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資比例，將債務(wù)水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的不利影響降到最低。同時(shí)，有色金屬礦業(yè)企業(yè)可以適當(dāng)增加股權(quán)融資和內(nèi)部融資的比例，降低對(duì)外部債務(wù)融資的需求，提高企業(yè)資金的管理水平。

3.2.2優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

當(dāng)前我國(guó)有色金屬礦業(yè)企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債的占比過(guò)高，2015年行業(yè)流動(dòng)負(fù)債平均占比超過(guò)了77%，近幾年雖有下降，2019年平均流動(dòng)負(fù)債比例仍高達(dá)73.23%，高流動(dòng)負(fù)債水平無(wú)疑增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。況且，礦業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)、初始投入大等特點(diǎn)，資金回籠具有一定的滯后性，短期借款等流動(dòng)負(fù)債并不能滿足礦業(yè)企業(yè)的長(zhǎng)期資金需求。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過(guò)債務(wù)重組等方式降低流動(dòng)負(fù)債比例，通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期債券等方式優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。同時(shí)，有色金屬礦業(yè)企業(yè)作為大型企業(yè)集團(tuán)，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自身商業(yè)信用優(yōu)勢(shì)，盡可能減少不必要的短期借款，增加財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，從而提高公司績(jī)效。

3.2.3優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

由于有色金屬上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的有一定的獨(dú)特性——大股東多為中央或地方國(guó)企，近年來(lái)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)并不明顯。但從實(shí)證研究的結(jié)果中可以看到，股權(quán)集中與公司績(jī)效存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)聯(lián)，說(shuō)明有色金屬礦業(yè)企業(yè)股權(quán)過(guò)度集中不利于企業(yè)績(jī)效的提升。因此企業(yè)應(yīng)適當(dāng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，消除“一股獨(dú)大”的企業(yè)弊病。一方面，礦業(yè)上市公司可以引入新的投資者，通過(guò)股權(quán)進(jìn)行融資，既減少了對(duì)債務(wù)融資的依賴，同時(shí)又為企業(yè)注入新的活力和思想;另一方面，在企業(yè)內(nèi)部，可以試推行股權(quán)激勵(lì)制度，充分調(diào)動(dòng)各級(jí)股東和管理者的積極性，從而推動(dòng)企業(yè)績(jī)效提升。

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