基于上證指數(shù)與GDP增長率關(guān)系的實證研究

孫曉丹

摘要：本文主要針對股市與經(jīng)濟相關(guān)問題進行了研究，利用VAR模型研究股票價格與經(jīng)濟增長之間聯(lián)系。首先梳理有關(guān)文獻和我國股票市場發(fā)展歷程的基礎(chǔ)上，提出股票價格與經(jīng)濟增長的互相傳導(dǎo)機制，其次通過VAR模型驗證上證指數(shù)與GDP增長率的相互關(guān)系，得出中國僅存股市增長對經(jīng)濟增長的單項傳導(dǎo)機制。最后加強金融頂層設(shè)計，完善股票市場制度，充分保證投資者的利益，實現(xiàn)股市增長與經(jīng)濟增長相互促進的良性循環(huán)。

關(guān)鍵詞：股票價格;經(jīng)濟增長;VAR模型

1.問題分析

目前文獻對于股票價格與經(jīng)濟增長的論述已較為充分，但都缺乏統(tǒng)一的結(jié)論，這可能是由于不同學(xué)者所選取的指標(biāo)和數(shù)據(jù)不同，受地區(qū)、時間等因素的影響會對研究結(jié)論產(chǎn)生一定的影響。本文將在回顧我國股票市場發(fā)展歷程的基礎(chǔ)上，分析股票價格與經(jīng)濟增長互相的傳導(dǎo)機制，最后利用VAR模型對我國股票價格與經(jīng)濟增長的相關(guān)性進行實證研究。

2.股票價格與經(jīng)濟增長的相關(guān)性分析

股票是伴隨著股份公司的出現(xiàn)而出現(xiàn)的，它滿足了許多企業(yè)經(jīng)營者對資金的需求，改善了企業(yè)以往融資的困境，股票市場的發(fā)展最終也促進了股票融資活動和相關(guān)股份公司制度的完善。我國于1980年發(fā)行了第一支股票，在此之后，我國經(jīng)濟也由于改革開放得到了飛速的發(fā)展，股票市場迅速壯大，各個證券經(jīng)營機構(gòu)也不斷成立，為我國實體經(jīng)濟的發(fā)展做出較大的貢獻。1990至2005這15年間，我國股票市場規(guī)模持續(xù)擴大，上市公司的數(shù)量不斷增加，GDP增速也不斷加快并處于較高水平，股票市場的發(fā)展與國內(nèi)經(jīng)濟增長基本持平，兩者呈現(xiàn)出相輔相成、互相促進的局面，GDP指數(shù)和上證指數(shù)總體上都處于上升趨勢。

由于股權(quán)分置不能適應(yīng)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的要求，我國于2005年進行了股權(quán)分置改革，消除了非流通股和流通股的流通制度差異，從而適應(yīng)了資本市場發(fā)展的新要求，為有效利用資本市場工具促進公司發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。但這一時期我國股票市場波動性開始增大，盡管每年GDP依然保持著較快的增速，但股票市場每年變化加大，從上證指數(shù)可以看出股票指數(shù)的變化幅度較大。我國股票市場在2007年發(fā)展勢頭良好，股價不斷上漲，但由于2008年金融危機的影響，全球經(jīng)濟遭遇較大打擊，給我國股票市場帶來了巨大的沖擊，在此之后的幾年內(nèi)上證指數(shù)遭遇持續(xù)下跌，直到2015年年上半年上證指數(shù)才開始出現(xiàn)大幅度上漲，但進入下半年之后股市又進入了低迷時期，自此之后上證指數(shù)一直處于較為低迷的波動狀態(tài)。由于所有企業(yè)的盈利與該國的GDP相關(guān)，故該國未來經(jīng)濟的運行方向與該國企業(yè)的未來盈利是密不可分的。股票市場可以通過股票價格的漲跌來影響社會資金的利用效率，實現(xiàn)資源的有效配置。

3.股票價格與經(jīng)濟增長的實證分析

本文將建立VAR模型來研究股票價格與經(jīng)濟增長之間的聯(lián)系，VAR模型主要用來研究多變量動態(tài)互動關(guān)系。在股票價格方面，由于上海證券交易所集中了我國主要的大中型企業(yè)，可以較為全面的反映我國股票市場情況，因此本文選取自1990年-2019年每年的平均收盤價作為股票指數(shù)的參考指標(biāo)。在經(jīng)濟增長方面，選取每年的GDP增長率作為我國宏觀經(jīng)濟狀況的參考指標(biāo)。GDP增長率和上證指數(shù)在5%的顯著性水平下均通過了ADF單位根檢驗，這表明這兩組時間序列數(shù)據(jù)在5%的水平上是平穩(wěn)的，不需要再通過差分來對數(shù)據(jù)進行處理，可以直接進行后續(xù)的計量分析。本文通過信息準(zhǔn)則來確定滯后階數(shù)，在直至8階VAR模型的LR、FPE、AIC、SC、HQ中，F(xiàn)PE、AIC、HQ這三個準(zhǔn)則均選擇了滯后階數(shù)為2，因此該模型中滯后階數(shù)的最優(yōu)選擇應(yīng)為2階。

在滯后階數(shù)為2的情況下，再對VAR模型進行平穩(wěn)性檢驗，VAR模型的特征根均小于1，表明VAR模型是穩(wěn)定的，序列也具有平穩(wěn)性。在經(jīng)過的上述的檢驗和處理之后，可以對GDP增長率和股票價格指數(shù)進行格蘭杰因果檢驗，從而判斷GDP增長率與股票價格指數(shù)之間的相關(guān)性。在時間序列的情形下，兩個經(jīng)濟變量X和Y之間的格蘭杰因果關(guān)系可以被定義為：變量X有助于解釋變量Y的將來變化，即只單獨由Y的過去信息對Y進行預(yù)測，效果要差于在包含了變量X，Y過去信息的條件下，對變量Y進行的預(yù)測，則可以認為變量X是引起變量Y的格蘭杰原因。對GDP增長率和上證指數(shù)的ADF檢驗表明這兩個時間序列均為平穩(wěn)序列，且均在5%的水平上顯著，對于Y不是X的Granger成因的概率是65.64%，因此接受原假設(shè)，即難以通過Y對X進行預(yù)測;而對于X不是Y的Granger成因的原假設(shè)，拒絕它犯第一類錯誤的概率是0.02%，因此僅在1%的置信水平下可以認為上證指數(shù)不是GDP增長率的格蘭杰原因。因此，可以通過上證指數(shù)情況對GDO增長率進行預(yù)測，但這僅是一種單向預(yù)測，只存在著上證指數(shù)對GDP增長率的單向預(yù)測，而難以通過GDP增長率預(yù)測股票市場情況，即中國股票市場不具有弱有效性。

2005年之后上證指數(shù)與GDP增長率的關(guān)系變得更加密切，主要由于2005年之前我國股票市場建立時間短，發(fā)育程度較低，股市波動主要依賴于供求關(guān)系和投資者的情緒，與經(jīng)濟基本面的關(guān)系不大，而2005年之后我國進行了股權(quán)分置改革，股市運行制度得到了優(yōu)化，同時，公募基金大力發(fā)展，許多基金經(jīng)理把西方成熟股市先進的投資理念帶回我國，徹底改變了我國投資者的投資理念，價值投資理念普及并深入人心，加之股市大力擴容，上市公司數(shù)量成倍增加，投機力量再也很難控制股市的運行，我國股市運行越來越反映宏觀經(jīng)濟發(fā)展，和 GDP 增長率的關(guān)系越來越密切。

4.結(jié)論

本文通過整理1990-2019年上證指數(shù)和GDP增速的數(shù)據(jù)，對中國股票市場狀況與經(jīng)濟增長情況進行了研究，首先通過股票市場發(fā)展?fàn)顩r預(yù)測宏觀經(jīng)濟增長速度，由于我國股市增長與經(jīng)濟增長聯(lián)系更加密切，股權(quán)分置改革促進了我國股票運行制度的優(yōu)化。政府部門應(yīng)投放更多的資源促進資本市場的發(fā)展，不斷加強股票市場的制度建設(shè)，擴大股票市場在中國金融體系中的作用對中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展具有重大的意義。

參考文獻：

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