淺談PPP項目資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險與管控措施

劉宇

摘要：為解決PPP（Public-Private Partnership）項目面臨的融資難題，資產(chǎn)證券化成為一種有效的解決方式。需要注意的是，PPP資產(chǎn)證券化參與主體多元，耗時長，增加了資產(chǎn)證券的風(fēng)險，因此加強風(fēng)險防范和管控對于資產(chǎn)證券化順利進行尤為重要。本文主要圍繞PPP項目資產(chǎn)證券化展開論述，探討分析加強風(fēng)險防范和控制的有效措施。

關(guān)鍵詞：PPP項目;資產(chǎn)證券化;融資風(fēng)險管控

一、研究背景及意義

（一）研究背景

為助力資產(chǎn)證券化，促使PPP項目科學(xué)運作，2016年，國家發(fā)展和改革委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會等多個單位共同發(fā)布了《關(guān)于推進傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，這為推動資產(chǎn)證券化提供了政策支持，不僅化解了再融資難題，還拓展了社會資本的退出渠道。但就現(xiàn)實環(huán)境來看，PPP項目耗時長、資金回收效率低是現(xiàn)實性問題，這使得大多社會資本缺乏投資信心，仍處于觀望狀態(tài)，由此也引發(fā)了融資風(fēng)險。

（二）研究意義

PPP項目資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險管控對于保障項目的長效可持續(xù)發(fā)展具有深遠意義，本文通過探討項目資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險管控，旨在為PPP項目科學(xué)有效運作提供支持，提升PPP項目再融資風(fēng)險抵御能力。以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資（Asset Backed Securitization，簡稱ABS）模式逐漸發(fā)展。從現(xiàn)實意義來看，PPP+ABS模式能夠調(diào)動社會資本參與項目的積極性，降低財政壓力，有助于加快城市化步伐。

二、PPP項目資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險點分析

（一）標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險

針對PPP項目，如果標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量偏低，就無法創(chuàng)造高質(zhì)量的金融產(chǎn)品，還會加劇金融系統(tǒng)的風(fēng)險，即使具備較為先進的ABS技術(shù)，結(jié)構(gòu)設(shè)計合理，風(fēng)險化解能力強，風(fēng)險管控也無從談起。在開展PPP項目過程中，可能涉及多方面內(nèi)容，如所有權(quán)、技術(shù)、生產(chǎn)設(shè)備等，如果某一環(huán)節(jié)存在短板難以克服，則可能會影響整個項目，甚至?xí)档唾Y金收益。除此之外，對于PPP項目，在建設(shè)過程中一般耗時較長，如果項目質(zhì)量過低，則很難確保收益的穩(wěn)定性和持續(xù)性。如若企業(yè)在開展ABS過程中，不考慮標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量，則可能會降低社會資金的使用效率，公共福利質(zhì)量也無法保障。

（二）資產(chǎn)證券化過度風(fēng)險

在進行項目資產(chǎn)證券化時，要注意合理性，避免過度資產(chǎn)證券化出現(xiàn)適得其反的效果，使項目實施的激勵機制扭曲。一旦過度資產(chǎn)證券化，則可能會導(dǎo)致低質(zhì)量項目增多，還會導(dǎo)致一些普通項目以PPP項目的名義來進行融資。在國家政策的驅(qū)動下，銀行等金融機構(gòu)、證券企業(yè)為PPP+ABS融資模式提供了眾多途徑，但同時也增加了假借PPP項目之名謀求自身融資收益的機會，如果不重視加強ABS融資風(fēng)險管控，就會導(dǎo)致PPP空心化，挫傷投資者的積極性。

（三）項目論證風(fēng)險

在PPP項目資產(chǎn)證券化融資過程中，如果項目論證科學(xué)性、全面性不足，或者信息披露不完善，則可能會使得ABS融資的收益下降。在項目論證環(huán)節(jié)，各參與主體要全面分析論證，多角度考慮，盡可能全面地將可能存在的變化考慮在內(nèi)。既要關(guān)注項目企業(yè)的資質(zhì)關(guān)系，又要考量財政預(yù)算執(zhí)行效果，以免影響項目收益。PPP項目的質(zhì)量直接關(guān)系到ABS能否成功，因此應(yīng)強化PPP項目質(zhì)量管控。

三、PPP項目資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險管控的有效對策

（一）選擇高質(zhì)量項目

1.注重選擇政策導(dǎo)向型項目

為有效防范和規(guī)避風(fēng)險，在PPP項目選擇時應(yīng)向政府鼓勵、支持、引導(dǎo)領(lǐng)域靠攏，如“一帶一路”項目、振興項目等。作為社會資本方，其在選擇PPP投資項目之前，要全面分析地區(qū)政治、經(jīng)濟、稅務(wù)等政策情況，盡量選擇國家鼓勵方向的項目，以享受政策優(yōu)惠福利。同時，相比之下，針對此類項目開展資產(chǎn)證券化融資，其風(fēng)險相對較小，能夠降低企業(yè)的風(fēng)險損失。如果地方財政部門已經(jīng)擬定了PPP項目名錄，則應(yīng)將項目名錄中的PPP項目作為首選。

2.選擇規(guī)范PPP項目

在PPP項目選擇方面要尤為慎重，必須確保項目運作的規(guī)范性。針對PPP項目的相關(guān)手續(xù)，必須齊全完整，如項目是否立項申請、是否科學(xué)調(diào)研、是否合理規(guī)范、用地是否合法合規(guī)、是否進行環(huán)境影響評價，具備完整的手續(xù)可以防范不合規(guī)項目引發(fā)的風(fēng)險。要有效防范PPP項目的資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險，必須簽訂合規(guī)有效的合同，確保質(zhì)量符合規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，符合發(fā)改委項目庫要求且納入集中的項目，財政部門擬定項目庫中的PPP項目也可以作為選擇方向。

3.選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定的項目

現(xiàn)金流穩(wěn)定是項目資產(chǎn)證券化的保障，因此要開展PPP+ABS，應(yīng)要求項目持續(xù)穩(wěn)定運營時間不少于兩年，同時要求PPP項目必須具備完善的投資回報體系，項目的現(xiàn)金流安全、穩(wěn)定。對于付費類項目，如果是純使用人付費，現(xiàn)金流持續(xù)性強，能夠獲取全面真實的歷史數(shù)據(jù)記錄，且可以核實，則可以對項目開展資產(chǎn)證券化融資，不過要對未來一定時期的現(xiàn)金流情況進行科學(xué)推測。

4.注重評估項目地的政府信譽度

當(dāng)前，我國尚未建立完善的信用公示機制，這使得項目證券化過程中可能面臨政府履約風(fēng)險。對于企業(yè)的信用記錄情況，可以借助企業(yè)信息公示系統(tǒng)查詢獲得，但政府信用情況的查詢系統(tǒng)缺失，尚未建立完善的公示機制，這導(dǎo)致在資產(chǎn)證券化投資過程中，難以預(yù)測和評估政府履約能力。鑒于此，要規(guī)避政府失信風(fēng)險，保障PPP項目收入，一方面應(yīng)重視項目地的選擇，盡量選擇市場發(fā)育較為成熟的地區(qū)，或者政府負(fù)債率低、財政實力強的地區(qū)，對于社會資本充沛的地區(qū)也可以將其包含在考量范圍內(nèi);另一方面，要將省級、副省級政府開展的項目作為重點考量對象，若是地級甚至是縣級市，則在選擇時要綜合分析當(dāng)?shù)氐呢斦杖霠顩r、負(fù)債率情況等內(nèi)容。

（二）強化PPP參與主體的剛性約束

PPP項目的主要特點在于參與主體多、周期長、潛在風(fēng)險較難及時發(fā)現(xiàn)，因此要從強化對各參與主體的剛性約束入手，以降低項目資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險。

1.加大合同履約監(jiān)督力度

作為社會資本方，其應(yīng)增強自身合同履約能力，依據(jù)合同規(guī)定提供高質(zhì)量、高標(biāo)準(zhǔn)的運營服務(wù)，同時政府部門在社會資本方按照合同履約過程中要發(fā)揮監(jiān)督職能。政府部門在參與PPP項目過程中，要嚴(yán)格遵循合同要求，承擔(dān)約定義務(wù)，對于社會資本方的合理訴求，如利潤獲取、再融資等要盡可能地滿足，通過創(chuàng)造良好的環(huán)境基礎(chǔ)，確保項目公司良性穩(wěn)健經(jīng)營。此外，為有效防范PPP+ABS風(fēng)險，應(yīng)引入第三方監(jiān)督機構(gòu)，既監(jiān)督政府方，又監(jiān)督社會資本方，確保公平公正，對于雙方之間的糾紛問題，要及時協(xié)調(diào)處理，以避免對項目資產(chǎn)證券化融資產(chǎn)生不利影響。

2.制定政府信用公示制度

PPP項目的多方參與特性要求在監(jiān)督過程中體現(xiàn)全面性。為改變以往政府監(jiān)督機制缺失的局面，應(yīng)參照企業(yè)信用公示制度，制定符合政府部門的信用公示制度，以強化對政府部門的監(jiān)督約束，如定期對參與PPP項目的政府一方的財政收入情況、財政支出情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、履約能力情況、行政訴訟情況等進行全面公示。如果社會資本方要選擇PPP項目，與政府進行項目合作，可以借助系統(tǒng)平臺查詢項目地政府的財務(wù)、信用狀況，如此可為社會資本方選擇高質(zhì)量的PPP項目提供支持，同時也有利于資本市場定價，強化對政府的約束，提升政府信用水平。

（三）重視標(biāo)的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)風(fēng)險管控

在標(biāo)的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)風(fēng)險管控中，其關(guān)聯(lián)風(fēng)險會影響標(biāo)的資產(chǎn)的甄選，與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險主要有四類：第一類，基金管理公司的破產(chǎn)風(fēng)險;第二類，基金合同違約風(fēng)險;第三類，政府部門失信風(fēng)險;第四類，PPP項目運營企業(yè)持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險。為有效規(guī)避以上四類風(fēng)險，應(yīng)重視風(fēng)險識別和分析，做好標(biāo)的資產(chǎn)的科學(xué)化選擇，以確保項目初期能夠?qū)崿F(xiàn)信息溝通對稱，同時為PPP項目審核機構(gòu)提供支持，保障項目順利運行。筆者著重說明前兩者的管控策略。針對基金公司破產(chǎn)風(fēng)險，PPP項目要重視基金管理人的科學(xué)選擇，同時為推動項目順利開展，可以設(shè)立相關(guān)引導(dǎo)基金，并調(diào)動各方積極參與到項目中，為基金有效運行提供助力，確保其能夠持續(xù)運營。針對基金合同違約風(fēng)險，為有效防范合同違約風(fēng)險，可以設(shè)置加速清償條款，或者終止機制條款，一旦出現(xiàn)基金未按時獲取收益等情況，如可用性服務(wù)費、底層資產(chǎn)無法再產(chǎn)生收益，則提前設(shè)置的加速清償?shù)葪l款可以立即自動生效，如此可以有效規(guī)避違約帶來的風(fēng)險。

四、結(jié)語

資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)雖然有效解決了PPP項目的再融資難問題，但也在一定程度給PPP項目帶來了新的風(fēng)險，這要求政府方和社會資本方均應(yīng)重視ABS模式融資風(fēng)險管控，化解各項風(fēng)險，以保障PPP項目長效持續(xù)運營。PPP+ABS模式，降低了政企雙方的成本投入，保障了經(jīng)濟的穩(wěn)定性，同時也極大地鼓勵了社會資本發(fā)揮作用，但風(fēng)險管控仍是PPP項目資產(chǎn)證券化必須重視的問題。

參考文獻：

[1]王志勇，張能鯤.PPP項目資產(chǎn)證券化流程與管控研究[J].大眾投資指南，2019（15）：116.

[2]李佳杰.PPP項目資產(chǎn)證券化融資問題及策略研究[J].當(dāng)代會計，2019（10）：138-139.