美團(tuán)境外上市動(dòng)因及效應(yīng)研究

周曉莉

（西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，重慶 400715）

一、美團(tuán)境外上市背景介紹

1.境外上市

境外上市是指國(guó)內(nèi)股份有限公司向境外投資者發(fā)行股票，并在境外證券交易所公開上市。直接上市與間接上市是國(guó)內(nèi)股份有限公司境外上市的兩種主要模式。其中間接上市主要分為紅籌模式和VIE模式，新浪網(wǎng)境外紅籌上市開創(chuàng)VIE模式的先河，到目前為止我國(guó)許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境外上市中都選用了VIE模式。

2.公司概況

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（公司名稱于2020年10月22日更改為美團(tuán)）是由美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)合并成立而來，公司在成立后短時(shí)間內(nèi)迅速融資發(fā)展，成為中國(guó)的獨(dú)角獸企業(yè)。2018年9月20日美團(tuán)在香港證券交易所正式上市，股票碼為03690.HK。目前，美團(tuán)旗下?lián)碛忻缊F(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)、美團(tuán)外賣、美團(tuán)單車、美團(tuán)跑腿、美團(tuán)民宿、美團(tuán)打車等App產(chǎn)品。

融資過程。在2018年9月上市前，美團(tuán)已經(jīng)經(jīng)歷了七輪融資，其中包括戰(zhàn)略投資。依靠持續(xù)有效的融資與投資作為業(yè)務(wù)拓展的基礎(chǔ)，美團(tuán)發(fā)展迅速，其規(guī)模到現(xiàn)在還在不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)范圍輻射全國(guó)100多個(gè)城市，越來越多的消費(fèi)者表示對(duì)美團(tuán)信任與支持。美團(tuán)的融資過程見表1。

表1 美團(tuán)上市前的融資歷程

股權(quán)結(jié)構(gòu)。美團(tuán)在上市時(shí)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，共發(fā)行了735568783股每股面值0.00001美元的A類普通股，和共計(jì)9264431217股每股0.00001美元的B類普通股，法定股本為100000美元。其中A類股與B類股在投票權(quán)上具有10∶1的權(quán)力設(shè)置，A類股全部由創(chuàng)始人持有，同時(shí)每一股優(yōu)先股均自動(dòng)轉(zhuǎn)換為一股B類股份。美團(tuán)A類股東持股比重為13.40%，但投票權(quán)比重合計(jì)60.74%，實(shí)現(xiàn)了對(duì)公司的控制。

主營(yíng)業(yè)務(wù)。據(jù)表2可知，作為一個(gè)生活服務(wù)電子商務(wù)平臺(tái)，美團(tuán)的營(yíng)業(yè)額主要來自于傭金、在線營(yíng)銷服務(wù)以及其他服務(wù)及銷售，其中傭金收入占總營(yíng)業(yè)額的60%以上，在線營(yíng)銷服務(wù)以及其他服務(wù)及銷售的收入占比均低于20%。按主營(yíng)業(yè)務(wù)劃分，美團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為三個(gè)部分：餐飲外賣，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)及其他。在2020年上半年，餐飲外賣的營(yíng)業(yè)收入共計(jì)240.35億元，占比57.95%；到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入共計(jì)76.39億元，占比18.41%；新業(yè)務(wù)及其他的營(yíng)業(yè)收入共計(jì)98.02億元，占比23.64%。餐飲外賣的收入主要來源于傭金，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)收入主要來源于提供在線營(yíng)銷服務(wù)和傭金，新業(yè)務(wù)及其他的營(yíng)業(yè)收入則是主要來源于其他服務(wù)及銷售。

表2 美團(tuán)2020中期財(cái)報(bào)主營(yíng)構(gòu)成分析

二、美團(tuán)境外上市動(dòng)因分析

1.內(nèi)部動(dòng)因

隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，美團(tuán)在發(fā)展初期獲得了可觀的營(yíng)業(yè)收入，這為公司上市提供了資金支持。為了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，企業(yè)往往會(huì)通過上市來擴(kuò)大資本和提升企業(yè)影響力。資金缺乏不利于企業(yè)擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，而上市可以減輕企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，且在未來可以進(jìn)行更大規(guī)模的股權(quán)融資。目前，消費(fèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益白熱化，同質(zhì)化消費(fèi)產(chǎn)品眾多，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。境外上市在一定程度上有利于提升市場(chǎng)信任度，從而提高企業(yè)品牌形象和知名度，較高的品牌知名度有助于市場(chǎng)份額的提升。境外上市不僅可以使企業(yè)進(jìn)入境外市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大融資渠道，還可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略上的跨越式發(fā)展。因此，美團(tuán)作為一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其境外上市有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高品牌知名度、滿足企業(yè)戰(zhàn)略需求等。

2.外部動(dòng)因

（1）國(guó)內(nèi)上市門檻高，時(shí)間長(zhǎng)

目前A股對(duì)擬上市企業(yè)的要求比較嚴(yán)格，其中對(duì)連續(xù)3個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流量累計(jì)凈額、發(fā)行前股本總額等均存在嚴(yán)格要求?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在成立之初往往是負(fù)盈利，很少有正向盈利的，所以也很難達(dá)到國(guó)內(nèi)上市的要求。除此之外，在上市時(shí)間上，國(guó)內(nèi)企業(yè)上市從簽約輔導(dǎo)到掛牌上市長(zhǎng)達(dá)3年～5年，并且有上萬的企業(yè)排隊(duì)上市，程序復(fù)雜，時(shí)間長(zhǎng)。而境外市場(chǎng)上市門檻低、速度快、時(shí)間短，非常適合尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

（2）境外上市要求相對(duì)較低，且市場(chǎng)更加成熟

一方面，境外上市制度主要采取的是注冊(cè)制，通常在盈利以及資產(chǎn)等方面沒有嚴(yán)格要求，更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展?jié)撃埽瑢?duì)于盈利較低以及非盈利企業(yè)具有較強(qiáng)的包容性，這對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)來說尤為重要。且后續(xù)的審批程序也較為順暢，時(shí)間周期短。另一方面，VIE結(jié)構(gòu)的上市模式也相對(duì)成熟，采用VIE結(jié)構(gòu)上市的企業(yè)的價(jià)值更容易被市場(chǎng)肯定，有助于企業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)完成融資。

（3）VIE結(jié)構(gòu)上市更加便捷

與國(guó)內(nèi)IPO相比，VIE結(jié)構(gòu)具有以下優(yōu)點(diǎn)：首先，VIE結(jié)構(gòu)具有稅收優(yōu)勢(shì)，例如在“新浪模式”中，新浪在開曼群島設(shè)立公司，可享受巨額免稅以及低成本的股份轉(zhuǎn)讓，同時(shí)也可以在香港及其他國(guó)家和地區(qū)申請(qǐng)掛牌上市；其次，使用VIE結(jié)構(gòu)有利于財(cái)務(wù)最大化，上市之后公司股份流通幾乎無限制；最后，采用VIE結(jié)構(gòu)在境外上市避免了境內(nèi)企業(yè)直接在境外上市所需的繁雜審批程序，減少了上市成本和時(shí)間。因此，美團(tuán)采用VIE結(jié)構(gòu)在境外上市更加便捷。

三、美團(tuán)境外上市效應(yīng)分析

1.短期市場(chǎng)效應(yīng)分析

（1）事件研究法

事件研究法是通過超額收益率（AR）和累計(jì)超額收益率（CAR）兩個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)，來研究某一特定事件的發(fā)生對(duì)公司股票價(jià)格或收益率的影響程度。首先選取美團(tuán)上市后30天交易日的數(shù)據(jù)，接著建立收益率模型計(jì)算AR和CAR，最后通過AR與CAR的趨勢(shì)圖分析美團(tuán)上市后的短期市場(chǎng)反應(yīng)。

數(shù)據(jù)選取。本節(jié)分析美團(tuán)上市后的市場(chǎng)反應(yīng)的數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，選取美團(tuán)（股票代碼03690.HK）交易數(shù)據(jù)和香港恒生指數(shù)為數(shù)據(jù)樣本。

確定研究時(shí)間及窗口。在大多數(shù)情況下，事件日是指公司第一次對(duì)外發(fā)布相關(guān)消息的時(shí)間。但根據(jù)學(xué)者袁顯平等（2007）的觀點(diǎn)，在分析某一特定事件帶來的短期市場(chǎng)反應(yīng)時(shí)，應(yīng)剔除新股發(fā)行當(dāng)日市場(chǎng)投資者熱情高漲導(dǎo)致的超額收益過高因素。因此，本節(jié)選取美團(tuán)上市后的第一個(gè)連續(xù)交易日為事件日，即2018年9月24日，選取2018年9月24日至2018年11月8日的30天交易日為窗口期。

建立收益率模型。利用事件研究法對(duì)美團(tuán)短期內(nèi)績(jī)效受上市影響程度進(jìn)行研究時(shí)選用累計(jì)超額回報(bào)率CAR這一指標(biāo)。與正常回報(bào)率相比，由于某一特定事件（本文指美團(tuán)上市）發(fā)生所得到的回報(bào)率的溢出值即超額回報(bào)率ARit。在模型中，ARit等于事件收益率Rit與預(yù)期收益率Rit’的差額。最后，把ARit全部累加后便是CAR的值。如公式（1）、（2）、（3）所示：

其中：j為事件窗口期的開始日，CAR等于從j到t的AR的和，Pt為股票在t日的收盤價(jià)，Pt-1為股票在t-1日的收盤價(jià)。

本文研究選擇市場(chǎng)模型法來對(duì)企業(yè)的CAR進(jìn)行計(jì)算。通過該模型結(jié)合事件估計(jì)期內(nèi)的實(shí)際收益狀況回歸市場(chǎng)收益率，再對(duì)系數(shù)進(jìn)行大略的測(cè)算，而后以所得系數(shù)為基礎(chǔ)，結(jié)合窗口期的市場(chǎng)收益率，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)預(yù)期收益的測(cè)算。如公式（4）所示：

其中：εi指的是回歸殘差，Rmt是第t日的市場(chǎng)收益率。

由于美團(tuán)是在香港上市的，故選取恒生指數(shù)的數(shù)據(jù)作為Rmt的原始數(shù)據(jù)，如公式5所示：

其中，Pmt代表t日的恒生指數(shù)，Pmt-1為t-1日的恒生指數(shù)。

（2）短期市場(chǎng)反應(yīng)分析

本文中美團(tuán)和恒生指數(shù)的收盤價(jià)數(shù)據(jù)均來自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，通過Excel計(jì)算出收益率，接著對(duì)兩者的收益率進(jìn)行回歸，得出α和β系數(shù)?；貧w分析結(jié)果如圖1所示。

圖1 回歸結(jié)果

根據(jù)回歸結(jié)果可得：

將結(jié)果帶入公式中，得到美團(tuán)在事件區(qū)間的正?；貓?bào)率和超額回報(bào)率，見表3。

表3 事件窗口期數(shù)據(jù)

根據(jù)事件期數(shù)據(jù)，可得到事件期內(nèi)美團(tuán)超額收益率和累計(jì)超額收益率趨勢(shì)如圖2所示。

圖2 窗口期內(nèi)的AR與CAR趨勢(shì)

事件窗口期最后一天（2018年11月8日）的CAR，表示窗口期內(nèi)所有天數(shù)的AR的總和，可以反映整個(gè)窗口期內(nèi)的短期市場(chǎng)反應(yīng)。如果最后一天的CAR大于0，可以說明在選定的窗口期內(nèi)的市場(chǎng)反應(yīng)是正向的；如果最后一天的CAR小于0，則說明在選定的窗口期內(nèi)的市場(chǎng)反應(yīng)是負(fù)向的。

由圖2可知：超額收益沒有明顯的單項(xiàng)變動(dòng)趨勢(shì)，而是圍繞0軸上下波動(dòng)，波動(dòng)范圍在10%到-10%之間。上市六天后，超額累計(jì)收益率由負(fù)轉(zhuǎn)正，到第12日CAR再次為負(fù)，隨后在第26日波動(dòng)至橫軸上半部分。2018年10月11日，全球股市受到重創(chuàng)，投資情緒大幅走低，在2018年10月11日到12日，累計(jì)超額收益率CAR急速下降至橫軸以下。在此之后12天里，美團(tuán)繼續(xù)受到全球股市影響，股價(jià)持續(xù)波動(dòng)，整體呈下跌趨勢(shì)，累計(jì)超額收益率也在不斷波動(dòng)，在2018年10月31日達(dá)到窗口期的最低點(diǎn)-9.67%，這充分顯示出美團(tuán)的股價(jià)被市場(chǎng)低估。但這種低估狀態(tài)在11月初得到了改善，2018年11月2日，累計(jì)超額收益率轉(zhuǎn)為正數(shù)，這表示投資者對(duì)美團(tuán)的信心正在快速回歸。

2.長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效分析

（1）盈利能力分析

本文通過對(duì)美團(tuán)上市前后2015年至2019年的盈利能力指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)分析。通過表4可以看出，美團(tuán)的銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率、投入資本回報(bào)率均在2018年達(dá)到最低點(diǎn)，呈現(xiàn)出明顯的下跌趨勢(shì)，但隨后的2019年年報(bào)顯示，各個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)。

表4 美團(tuán)上市前后盈利能力指標(biāo)分析

通過分析美團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以清晰的看到在2015年到2018年上市前，無論是銷售毛利率還是總資產(chǎn)凈利率，都呈現(xiàn)出明顯的下滑趨勢(shì)。這說明美團(tuán)在上市前的營(yíng)業(yè)收入能力正在下降，公司的經(jīng)營(yíng)狀況有待提高。但公司在2018年上市后，相關(guān)業(yè)務(wù)迅速調(diào)整，在2019年的年報(bào)中指標(biāo)情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象。2019年經(jīng)調(diào)整，公司凈利潤(rùn)首次扭虧，達(dá)到46.57億元。在三大業(yè)務(wù)中，外賣及到店業(yè)務(wù)進(jìn)展均超出預(yù)期，公司的盈利能力在2019年實(shí)現(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)定的提升。

（2）償債能力分析

企業(yè)的償債能力分析主要包括短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。本文選擇流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來分析美團(tuán)上市前后的短期償債能力，并選擇資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比率來分析長(zhǎng)期償債能力。

通過表5，我們可以看到在短期償債能力指標(biāo)中，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在2015年到2019年幾乎一致，雖然2017年到2019年公司的流動(dòng)性比率和速動(dòng)比率稍有回落，但都保持在1.8～2.7之間，數(shù)值差異較小。表明公司在這段時(shí)間的流動(dòng)性較強(qiáng)且穩(wěn)定。在2017年，公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率高達(dá)2.65，說明公司在上市前的資金豐沛；2018年上市后，兩個(gè)指標(biāo)保持在2.2以上，這說明美團(tuán)在上市后的資金情況較好。在長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)中，三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都明顯向好。2018年上市后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率大幅度下降，風(fēng)險(xiǎn)得到有效的控制。但是權(quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比率由負(fù)轉(zhuǎn)正反映出美團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿增加可能會(huì)導(dǎo)致其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。總而言之，無論是短期償債能力還是長(zhǎng)期償債能力，都需要進(jìn)一步提高。

表5 美團(tuán)上市前后償債能力指標(biāo)分析

（3）營(yíng)運(yùn)能力分析

企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率與效益通過營(yíng)運(yùn)能力來反映。本文通過存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率四個(gè)指標(biāo)來分析美團(tuán)上市前后的營(yíng)運(yùn)能力。

通過表6，可以看出2016年到2019年，美團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平穩(wěn)上升，這說明公司的流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)的變現(xiàn)速度越來越快。但在此期間存貨周轉(zhuǎn)率總體上呈下降趨勢(shì)，2017年到2018年，美團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率下降速度較快，上市后也呈下降趨勢(shì)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在2018年上市前后呈下降趨勢(shì)。這是因?yàn)槊缊F(tuán)在香港成功上市后，固定資產(chǎn)與存貨激增，資產(chǎn)數(shù)量增幅較大，資金的使用和資源的調(diào)配都需要一定的時(shí)間來周轉(zhuǎn)，所以在上市后美團(tuán)短期內(nèi)所增加的存貨和固定資產(chǎn)還沒有完全周轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)。

表6 美團(tuán)上市前后營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)分析

（4）成長(zhǎng)能力分析

成長(zhǎng)能力顯示出了一個(gè)企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿鸵院蟮陌l(fā)展水平，本文選取總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率、每股凈資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)對(duì)美團(tuán)的成長(zhǎng)能力進(jìn)行分析。

表7 美團(tuán)上市前后成長(zhǎng)能力指標(biāo)分析

從美團(tuán)成長(zhǎng)能力指標(biāo)可以看出，美團(tuán)的總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率在2016年～2019年均為正數(shù)，但是在2017年后逐年降低。這可能是因?yàn)樽?015年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)成立后，公司企業(yè)處于一個(gè)快速融資、飛速發(fā)展的初始階段，在2017年4月公司進(jìn)行了F輪的融資，因此在2017年美團(tuán)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率最高，但經(jīng)過了2018年美團(tuán)上市之后，企業(yè)的體量已經(jīng)達(dá)到了一定的規(guī)模，總資產(chǎn)增速逐漸減緩。即使總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì)，美團(tuán)營(yíng)業(yè)收入也在穩(wěn)定增長(zhǎng)，這是因?yàn)橐酝缊F(tuán)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)生活服務(wù)市場(chǎng)的占領(lǐng)已經(jīng)初有成效，每年收獲了大量的現(xiàn)金流。此外，美團(tuán)的每股凈資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率在2016年到2018年一路走高，于2018年達(dá)到頂峰后猛然下跌，這是由于因?yàn)樵诿缊F(tuán)上市之前優(yōu)先股溢價(jià)太多從而導(dǎo)致負(fù)債太高，同時(shí)也是因?yàn)樯鲜星昂蠊芾韺蛹哟罅藢?duì)財(cái)務(wù)質(zhì)量的改善，擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模。

四、結(jié)論與啟示

1.結(jié)論

基于對(duì)美團(tuán)上市前后的財(cái)務(wù)績(jī)效分析，可以得出以下結(jié)論。首先，通過對(duì)美團(tuán)盈利能力的分析，在2018年公司盈利能力出現(xiàn)明顯下滑，其原因是成本的迅速上升。為了發(fā)展新業(yè)務(wù)以及維持餐飲外賣的增長(zhǎng)速度，2018年美團(tuán)加大了營(yíng)銷力度，增加了品牌推廣活動(dòng)，以此推動(dòng)其用戶數(shù)量快速增長(zhǎng)，但成本也在不斷增加。其次，上市后的償債能力指標(biāo)反映出美團(tuán)財(cái)務(wù)狀況總體表現(xiàn)良好，但其獲現(xiàn)能力有待提高。接著，從營(yíng)運(yùn)能力分析可以看出，美團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)的變現(xiàn)速度越來越快，在上市后，美團(tuán)的存貨和固定資產(chǎn)激增，存貨周轉(zhuǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度有待提高。最后，在數(shù)輪融資后，美團(tuán)的體量已經(jīng)達(dá)到了一定規(guī)模，在外賣等領(lǐng)域具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從美團(tuán)在2018年9月上市后的短期市場(chǎng)反應(yīng)可以看出，美團(tuán)在剛上市時(shí)受到了不少投資者的親睞。由于全球股市下跌，美團(tuán)受其影響，其股價(jià)出現(xiàn)了短時(shí)期的波動(dòng)，但很快重拾投資者的信心。從整體上看，投資者對(duì)美團(tuán)持有積極態(tài)度。

2.啟示

企業(yè)上市不僅可以后續(xù)的發(fā)展提供更多資金支持，減輕企業(yè)現(xiàn)金流壓力，更重要的是可以提高企業(yè)的影響力和品牌知名度，以便在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。但企業(yè)在選擇上市方式和上市地點(diǎn)時(shí)應(yīng)該結(jié)合自身情況，分析自身原因，考慮多方因素。目前，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)科創(chuàng)型企業(yè)紛紛選擇VIE結(jié)構(gòu)在境外上市。VIE結(jié)構(gòu)雖然為互聯(lián)網(wǎng)科創(chuàng)企業(yè)在上市過程中提供了便利，但其存在的風(fēng)險(xiǎn)（違約風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)等）也不容小覷。當(dāng)采用VIE結(jié)構(gòu)境外上市后，應(yīng)密切關(guān)注該結(jié)構(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。