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    同濟(jì)堂危局演變

    2021-09-01 06:35:28孫建奮
    經(jīng)理人 2021年7期
    關(guān)鍵詞:啤酒花同濟(jì)醫(yī)藥

    孫建奮

    5月28日,上海證券交易所向*ST濟(jì)堂(新疆同濟(jì)堂健康產(chǎn)業(yè)股份有限公司,600090.SH)下發(fā)問(wèn)詢函,要求*ST濟(jì)堂就2020年財(cái)報(bào)中應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收賬款、存貨等大額度計(jì)提壞賬準(zhǔn)備進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明,還要求*ST濟(jì)堂說(shuō)明去年業(yè)績(jī)大幅下降的原因及合理性等,并在5個(gè)交易日進(jìn)行書(shū)面回復(fù)。但截至6月12日,*ST濟(jì)堂已經(jīng)兩次延期回復(fù)該問(wèn)詢函了。

    此前5月20日,因*ST濟(jì)堂2019年披露的回購(gòu)金額與最終回購(gòu)金額存在巨大差異,與投資者合理預(yù)期嚴(yán)重不符,上交所對(duì)*ST濟(jì)堂和時(shí)任董事長(zhǎng)張美華予以公開(kāi)譴責(zé)。

    *ST濟(jì)堂借殼啤酒花之后實(shí)現(xiàn)三年的業(yè)績(jī)大漲,但隨后兩年風(fēng)波不斷,例如業(yè)績(jī)腰斬、占用資金、遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查等,那么,*ST濟(jì)堂是如何步入此種境地的呢?

    財(cái)務(wù)復(fù)盤(pán)

    2001年,張美華毅然放棄公職的鐵飯碗,下海創(chuàng)辦了湖北同濟(jì)堂藥房有限公司(簡(jiǎn)稱:同濟(jì)堂醫(yī)藥),轉(zhuǎn)身投向了陌生的行業(yè)——醫(yī)藥流通行業(yè)。彼時(shí),張美華認(rèn)為國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥流通比較傳統(tǒng),三級(jí)批發(fā)模式,流通基本上是地域化的,從體制到模式、管理,可改造的空間很大,同時(shí),伴隨著人民生活水平的提高,物質(zhì)消費(fèi)將逐步轉(zhuǎn)向健康消費(fèi),健康產(chǎn)品市場(chǎng)大有可為,連鎖藥店發(fā)展前景可觀。

    創(chuàng)業(yè)之初,張美華對(duì)于同濟(jì)堂的發(fā)展有著清晰的規(guī)劃,分三步走,第一步是發(fā)展連鎖網(wǎng)絡(luò),第二步是建立物流體系,第三步是建立供應(yīng)鏈。經(jīng)過(guò)考察,張美華確認(rèn)了同濟(jì)堂發(fā)展連鎖藥店的戰(zhàn)略——沿京廣線伸向南北,沿長(zhǎng)江線貫穿東西,以武漢為中心、1000公里為半徑,覆蓋長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海,迅速向全國(guó)鋪開(kāi)。

    面對(duì)資金不足的難題,張美華選擇了發(fā)展連鎖加盟的模式,既解決了資金難題,也讓同濟(jì)堂連鎖藥店實(shí)現(xiàn)快速裂變,零售網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)。數(shù)據(jù)顯示,短短五年不到的時(shí)間,同濟(jì)堂的分店數(shù)量迅速實(shí)現(xiàn)從0到3000家的突破,銷(xiāo)售額也在2005年突破14億元并成為中國(guó)連鎖藥店排行榜的第三名。

    在發(fā)展連鎖網(wǎng)絡(luò)期間,同濟(jì)堂也在搭建物流體系和供應(yīng)鏈。物流體系方面,2005年3月,同濟(jì)堂華中地區(qū)最大的藥品物流中心——同濟(jì)堂武漢物流配送中心正式運(yùn)行,湖北武漢至今仍然是同濟(jì)堂的大本營(yíng)。供應(yīng)鏈方面,同濟(jì)堂在2007年將醫(yī)藥物流獨(dú)立出來(lái),隨后相繼設(shè)立多家子公司,初步形成以醫(yī)藥物流、健康發(fā)展、養(yǎng)老服務(wù)等多元化產(chǎn)業(yè)集群。

    2016年,同濟(jì)堂實(shí)現(xiàn)借殼上市。根據(jù)當(dāng)時(shí)的重大資產(chǎn)重組方案,啤酒花以非公開(kāi)發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式,合計(jì)購(gòu)買(mǎi)同濟(jì)堂醫(yī)藥100%股權(quán),作價(jià)超過(guò)61億元。交易完成后,啤酒花的主營(yíng)業(yè)務(wù)由啤酒業(yè)務(wù)(被剝離出去)轉(zhuǎn)型為醫(yī)藥流通服務(wù),啤酒花的實(shí)際控制人變更為張美華、李青夫婦。同濟(jì)堂醫(yī)藥由此登陸資本市場(chǎng),股票簡(jiǎn)稱也由“啤酒花”變更為“同濟(jì)堂”。

    同濟(jì)堂2016年-2020年的業(yè)績(jī)情(單位:億元;人民幣)

    借殼后的前三年,*ST濟(jì)堂發(fā)展速度迅猛。2016年至2018年,*ST濟(jì)堂實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為89.97億元、98.55億元、108.42億元,相對(duì)應(yīng)的增長(zhǎng)率分別為13.24%、9.55%、10.01%。同期的凈利潤(rùn)分別為4.73億元、5.15億元、5.29億元,增長(zhǎng)率分別為38.33%、8.92%、2.70%。

    此前重組時(shí),作為業(yè)績(jī)承諾方的啤酒花和同濟(jì)堂控股承諾,同濟(jì)堂醫(yī)藥在2016年至2018年實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司的扣非凈利潤(rùn)分別不低于4.6億元、5.29億元、5.61億元,合計(jì)為15.5億元。而同濟(jì)堂醫(yī)藥在這三年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別為4.76億元、5.32億元、5.64億元,合計(jì)15.72億元,“踩點(diǎn)”完成業(yè)績(jī)對(duì)賭。

    不過(guò),業(yè)績(jī)對(duì)賭期剛過(guò),*ST濟(jì)堂就發(fā)生業(yè)績(jī)變臉。2019年,*ST濟(jì)堂的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)大幅下降,分別為45億元、0.98億元,同比下降58.50%、81.43%。到了2020年,*ST濟(jì)堂的業(yè)績(jī)沒(méi)有改善,反而是進(jìn)一步惡化,當(dāng)年錄得營(yíng)業(yè)收入8.94億元,同比下滑80%;凈利潤(rùn)虧損22.62億元,同比下滑2403%。尤其注意的是,這兩個(gè)年度的財(cái)務(wù)報(bào)表還被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。

    從業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)到快速變臉,*ST濟(jì)堂的業(yè)績(jī)表現(xiàn)讓投資者大跌眼鏡,也讓投資者遭受損失,但,值得深究的是,*ST濟(jì)堂爆雷之前是否有前兆。

    2016年至2020年,*ST濟(jì)堂在實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模快速擴(kuò)大的同時(shí),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù),分別為1.60億元、2.06億元、-7.11億元、-2.93億元、0.17億元,說(shuō)明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流收入已經(jīng)是入不敷出。相對(duì)應(yīng)的貨幣資金也是屢屢下降,從12.88億元下降至0.75億元。

    與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流急劇減少形成對(duì)比的是,*ST濟(jì)堂應(yīng)收賬款、存貨的價(jià)值卻逐年攀升。其中應(yīng)收賬款從2016年的21.98億元增加近14億元至2018年的35.93億元,增長(zhǎng)率為63%,增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超營(yíng)收;相對(duì)應(yīng)的存貨價(jià)值從4.74億元增加1.44億元至6.18億元,增長(zhǎng)為30%。此外,*ST濟(jì)堂的其他應(yīng)收賬款也是激增,從3.67億元增加至8.23億元,增長(zhǎng)率超過(guò)124%。

    2020年,*ST濟(jì)堂的應(yīng)收賬款、存貨的價(jià)值分別有所下降,但應(yīng)收賬款的下降主要是因?yàn)橛?jì)提大額壞賬,為11.35億元,而存貨價(jià)值的下降則是因?yàn)檫M(jìn)行大額商品報(bào)損。

    現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款等數(shù)據(jù)說(shuō)明*ST濟(jì)堂經(jīng)營(yíng)質(zhì)量出現(xiàn)下滑,其中2018年是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),在當(dāng)年的年報(bào)中,公司稱為了抓住“兩票制”落地機(jī)遇,搶占市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)客戶資源,優(yōu)化品種結(jié)構(gòu),授信客戶增加及部分優(yōu)質(zhì)客戶授信額度增加,加大優(yōu)勢(shì)品種庫(kù)存,導(dǎo)致應(yīng)收未收款項(xiàng)增加、預(yù)付及采購(gòu)和醫(yī)院保證金支出增加,致使公司現(xiàn)金流凈額大幅減少。但對(duì)比同期醫(yī)藥流通的上市公司來(lái)看,國(guó)藥股份、九州通經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為9.82億元、12.22億元,沒(méi)有出現(xiàn)與*ST濟(jì)堂類(lèi)似的現(xiàn)金流情況。

    資本市場(chǎng)上不乏與同濟(jì)堂這種將攤子越鋪越大,最終因資金、管理跟不上等問(wèn)題而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的例子,企業(yè)謀求多元化值得肯定,但多元化的前提是持續(xù)經(jīng)營(yíng)好核心業(yè)務(wù)。

    面臨資金緊張問(wèn)題,*ST濟(jì)堂依托上市平臺(tái),充分發(fā)揮融資優(yōu)勢(shì),頻頻向外借款、融資。*ST濟(jì)堂的短期借款金額從2017年的2.88億元上升至2020年的7.36億元,增加的金額主要為銀行借款、擔(dān)保借款、抵押借款等。同時(shí),在2018年,*ST濟(jì)堂全資子公司同濟(jì)堂醫(yī)藥發(fā)行兩只債券,募集資金4.18億元,用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還金融機(jī)構(gòu)借款等。

    高杠桿之下,*ST濟(jì)堂的資產(chǎn)負(fù)債率節(jié)節(jié)攀升,從2017年的16.17%增加至2020年的41.04%,相對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出長(zhǎng)期高企,從0.14億元增加至0.92億元。而*ST濟(jì)堂的現(xiàn)金流凈額不足以覆蓋利息支出。

    為了應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)問(wèn)題,*ST濟(jì)堂長(zhǎng)期“拆東墻補(bǔ)西墻”,但俗語(yǔ)有云,“常在河邊走,哪能不濕鞋”。2019年,*ST濟(jì)堂已逾期未償還的短期借款總額為3.13億元。也是這一年,同濟(jì)堂不斷爆雷,如:

    第一,業(yè)績(jī)腰斬。公司給出的回應(yīng)是主要因本期優(yōu)化代理/渠道銷(xiāo)售業(yè)務(wù),降低了公司在交易過(guò)程中的責(zé)任,對(duì)不再承擔(dān)向客戶轉(zhuǎn)讓商品主要風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)按凈額法確認(rèn)收入;

    第二,報(bào)告期內(nèi)控股股東同濟(jì)堂控股及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用公司資金的情形,侵占金額共計(jì)10.47億元,占凈資產(chǎn)的比例為16.27%;

    第三,公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)遭到證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查;

    第四,年報(bào)被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)法表示意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告。

    多元化困境

    從營(yíng)收百億再到如今的營(yíng)收不過(guò)10億元,還陷入巨額虧損的泥淖,同濟(jì)堂是如何一步步陷入如此境地的呢?

    多元化受阻。同濟(jì)堂控股占用*ST濟(jì)堂資金達(dá)10.47億元,梳理同濟(jì)堂集團(tuán)業(yè)務(wù)來(lái)看,這些被侵占的資金或是流向了同濟(jì)堂控股的其他企業(yè)。此前,在醫(yī)藥流通領(lǐng)域取得一定發(fā)展后,張美華將業(yè)務(wù)線拓展至健康發(fā)展、養(yǎng)老服務(wù)等服務(wù),后續(xù)又新增了健康產(chǎn)業(yè)園、健康旅行、房產(chǎn)置業(yè)等多元化產(chǎn)業(yè)集群。除此之外,查詢同濟(jì)堂控股的工商信息發(fā)現(xiàn),同濟(jì)堂集團(tuán)的全資子公司、控股子公司眾多,經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)還覆蓋電子商務(wù)、納米科技、技術(shù)推廣、投資管理、會(huì)議展覽、傳媒等等,種類(lèi)繁多的業(yè)務(wù)或許是拖累同濟(jì)堂集團(tuán)穩(wěn)步前行的關(guān)鍵因素之一。

    在同濟(jì)堂控股占用的10.47億元當(dāng)中,有著118萬(wàn)元流向了海洋國(guó)際旅行社有限責(zé)任公司,截至今年1月18日,該公司歷史被執(zhí)行的總金額高達(dá)541萬(wàn),說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)陷入一定的困境。事實(shí)上,同濟(jì)堂控股在此前也曾大力發(fā)展旅游業(yè),但也遭遇水逆,多家與旅游相關(guān)企業(yè)處于注銷(xiāo)或吊銷(xiāo)狀態(tài)。

    旅游業(yè)務(wù)之外,同濟(jì)堂控股負(fù)責(zé)其他業(yè)務(wù)的子公司也多處于注銷(xiāo)狀態(tài),包括北京漢唐國(guó)際會(huì)議展覽有限公司、北京司馬臺(tái)溫泉酒店有限責(zé)任公司、寧夏燕園眾欣納米科技有限公司、湖北同濟(jì)堂康復(fù)醫(yī)院投資管理有限公司等。

    事實(shí)上,同濟(jì)堂控股還在2018年通過(guò)間接持股7.56%天津欣新盛股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)認(rèn)購(gòu)三六零的股份增發(fā)并成為該公司的前十股東,但近三年來(lái),三六零的業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重,盈利能力下滑,帶來(lái)的投資收益可想而知。

    非主業(yè)資產(chǎn)拖累。2016年,*ST濟(jì)堂借殼啤酒花上市之后,沒(méi)有將此前已經(jīng)處于停產(chǎn)、停業(yè)狀態(tài)的新疆啤酒花房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、新疆樂(lè)活果蔬飲品有限公司、阿拉山口啤酒花有限責(zé)任公司、烏魯木齊神內(nèi)生物制品有限公司等公司進(jìn)行剝離,反而想要盤(pán)活這些不良資產(chǎn),結(jié)果是越陷越深。數(shù)據(jù)顯示,2016年至2020年,這四家公司的累計(jì)的凈虧損金額接近1億元,其中新疆樂(lè)活果蔬飲品有限公司虧損接近0.9億元,這些業(yè)務(wù)對(duì)*ST濟(jì)堂造成不利影響。

    內(nèi)控機(jī)制不健全。同濟(jì)堂控股占用資金達(dá)10.47億元,時(shí)間跨度為2016年至2019年期間,占用巨額資金及周期跨度這么長(zhǎng),同濟(jì)堂實(shí)質(zhì)上已經(jīng)成為控股股東的“提款機(jī)”。此外,去年8月10日,*ST濟(jì)堂公告稱,同濟(jì)堂控股為促進(jìn)同濟(jì)堂集團(tuán)旗下各業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展,籌措資金孵化大健康產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目過(guò)程中發(fā)生違規(guī)擔(dān)保事項(xiàng),違規(guī)擔(dān)保等導(dǎo)致*ST濟(jì)堂涉及訴訟金額12.82億元。

    同濟(jì)堂借殼啤酒花上市之后,沒(méi)有將此前已經(jīng)處于停產(chǎn)、停業(yè)狀態(tài)等公司進(jìn)行剝離,反而想要盤(pán)活這些不良資產(chǎn),結(jié)果是越陷越深。

    同濟(jì)堂控股占用資金及違規(guī)對(duì)外擔(dān)保,說(shuō)明同濟(jì)堂的內(nèi)控管理機(jī)制存在重大缺陷,即使同濟(jì)堂控股最后能夠如期償還占用資金及解決違規(guī)對(duì)外擔(dān)保的訴訟問(wèn)題,*ST濟(jì)堂后續(xù)如何能夠保證不再出現(xiàn)類(lèi)似的情況呢?如何保障投資者的權(quán)益呢?這是值得思考的一個(gè)問(wèn)題。

    會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)同濟(jì)堂2019年、2020年財(cái)務(wù)報(bào)表出具無(wú)法表示意見(jiàn)的答復(fù)是,除上述占用資金、違規(guī)擔(dān)保、被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查之外,還包括*ST濟(jì)堂多家子公司,例如新沂同濟(jì)堂、南京同濟(jì)堂、同濟(jì)堂醫(yī)藥等單位內(nèi)部控制失效,對(duì)2020年存貨盤(pán)虧7.27億元?dú)w屬期間不確定等。

    此前,同濟(jì)堂控股對(duì)占用資金的償債安排是在2020年度、2021年度、2022年度分別償還不低于占用資金總額的20%、50%、30%,即2.09億元、5.23億元,3.14億元。其中2022年度除歸還剩余占用資金外,還將按照銀行貸款利率歸還利息。但根據(jù)2020年報(bào)顯示,同濟(jì)堂控股至今仍未歸還占用資金,此前的償還承諾失效。目前,同濟(jì)堂控股持有的*ST濟(jì)堂股票全部處于質(zhì)押狀態(tài)、自身訴訟纏身,能否如期償還占用資金存在較大不確定。

    同濟(jì)堂集團(tuán)創(chuàng)始人張美華認(rèn)為,未來(lái)的企業(yè)一定是做產(chǎn)業(yè)鏈、做產(chǎn)業(yè)的生態(tài)體系。所以,不難理解在醫(yī)藥流通領(lǐng)域取得一定發(fā)展后,張美華將業(yè)務(wù)線拓展至其他領(lǐng)域,但健康業(yè)務(wù)和醫(yī)藥流通產(chǎn)生一定協(xié)同效應(yīng),房地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)園、旅游、果蔬等業(yè)務(wù)卻并不能和醫(yī)藥流通實(shí)現(xiàn)同等聯(lián)動(dòng)。就此,隱患埋下。

    另外,一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是,種類(lèi)繁多的業(yè)務(wù)線意味著要有足夠多的啟動(dòng)資金以及后續(xù)的運(yùn)營(yíng)資金,而同濟(jì)堂的健康產(chǎn)業(yè)園、房地產(chǎn)等項(xiàng)目資金投入大,收入見(jiàn)效慢,對(duì)企業(yè)的資金實(shí)力,尤其是可持續(xù)的融資能力要求更高。為避免因資金問(wèn)題而造成業(yè)務(wù)停滯,或許這也是同濟(jì)堂控股占用資金的一個(gè)重要因素。同時(shí),業(yè)務(wù)線增多會(huì)加大公司管理層的管理難度,而*ST濟(jì)堂并沒(méi)有對(duì)公司管理層、員工等實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、員工持股等激勵(lì)措施,企業(yè)對(duì)員工的重視程度不足,又如何能夠讓公司員工上下一心謀發(fā)展呢?

    其實(shí),在資本市場(chǎng)上,不乏同濟(jì)堂這種將攤子越鋪越大,最終因資金、管理跟不上等問(wèn)題而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的案例。企業(yè)謀求多元化值得肯定,但多元化的前提是持續(xù)經(jīng)營(yíng)好核心業(yè)務(wù),穩(wěn)中求進(jìn)往往比快速擴(kuò)張更重要。

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