不同市場化程度下研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效的影響

王華 陳進(jìn)

摘 要：為了探究研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效的影響以及市場化程度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系的影響，以253家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為研究樣本，從市場化程度整體視角出發(fā)研究產(chǎn)品市場化程度與市場中介組織和法律制度環(huán)境對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系的影響。首先采用多元回歸模型研究研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效的影響，在此基礎(chǔ)上采用門檻回歸模型研究不同市場化程度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績效的影響。結(jié)果表明：研發(fā)投入正向作用企業(yè)市場績效負(fù)向作用于企業(yè)財(cái)務(wù)績效，適度完善市場中介組織和法律制度環(huán)境會(huì)促進(jìn)研發(fā)投入對(duì)市場績效的正向作用，會(huì)加大研發(fā)投入對(duì)財(cái)務(wù)績效的負(fù)向作用;產(chǎn)品市場發(fā)育程度的適度提高會(huì)促進(jìn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效的提升，隨著產(chǎn)品市場發(fā)育程度的提高，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效抑制作用加強(qiáng)。據(jù)此，要研究研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效的影響，上市公司應(yīng)結(jié)合其外部市場化進(jìn)程，推行差異化的研發(fā)投入機(jī)制;政府在積極完善法律制度環(huán)境、培育市場中介組織、提高產(chǎn)品市場發(fā)育程度的同時(shí)應(yīng)加大對(duì)企業(yè)的科技創(chuàng)新補(bǔ)貼，減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，制定合理專利獎(jiǎng)勵(lì)政策，激勵(lì)企業(yè)自主創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：市場化程度;研發(fā)投入;企業(yè)市場績效;財(cái)務(wù)績效

中圖分類號(hào)：F 279.23?? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?? 文章編號(hào)：1672-7312（2021）04-0447-07

The Impact of R&D Investment on Enterprise Performance

under DifferentMarketization Levels

WANG Hua，CHEN Jin

（School of Management，University of Shanghai for Science and Technology，

Shanghai 200093，China）

Abstract：In order to explore the impact of R&Dinvestment on corporate performance and the impact of marketizationon the relationship between R&D investment and corporate performance，253 GEMcompanies are taken as researchsamples to study the influence of the degree of product marketization and marketintermediary organizations and the legal system environment from the overallperspective of marketization on the relationship between R&D investment andcorporate performance.First，the multiple regression model is used to study theimpact of R&D investment on corporateperformance，and on this basis，the threshold regression model is used to studythe impact of different marketization levelson R&D investment and corporateperformance.The results show that：R&D investment has a positive effect oncorporate market performance and a negative effect on corporate financialperformance.Appropriate improvement of marketintermediary organizations and legal system environment will promote the positiveeffect of R&D investment on market performance，but will increase the negativeeffect of R&D investment on financial performance.A moderate increase in thedegree of product market development will promote the improvement of R&Dinvestment on the companys marketperformance.With the increase in product market development，R&D investment willstrengthen the restraint of corporate

financial performance.Accordingly，in order to study the impact of R&D investmenton corporate performance，listedcompanies should implement a differentiated R&D investment mechanism inconjunction with their external marketization

process;the government should actively improve the legal system environment，foster market intermediary organizations，and improve the development of product markets.At the same time，subsidies fortechnological innovation should beincreased to reduce financial pressure on enterprises，and reasonable patentincentive policies should be formulated toencourage enterprises to innovate independently.

Key words：degree of marketization;R&D investment;corporatemarket performance;financial performance

0 引言

目前大多數(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新薄弱導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績不突出，研發(fā)投入作為提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而提高企業(yè)核心競爭力的重要途徑，一直是企業(yè)大力發(fā)展的創(chuàng)新資源，但企業(yè)業(yè)績的提升除了依賴于企業(yè)內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新上的優(yōu)勢(shì)外還會(huì)受到外部市場化程度的影響。我國不同區(qū)域的市場環(huán)境因資源、文化等原因而參差不齊，一個(gè)市場化程度更高的市場意味著產(chǎn)品市場發(fā)育程度高，市場中介組織與法律制度環(huán)境更完善，而產(chǎn)品市場發(fā)育程度高則可以使得市場更加有效傳遞高新技術(shù)信息和市場中價(jià)格信號(hào)更加真實(shí)進(jìn)而有效整合市場上的創(chuàng)新資源，提高企業(yè)資源配置效率;市場中介組織與法律制度環(huán)境的完善不僅本身作為一種要素會(huì)直接影響到企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，還會(huì)加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，提供公平合理的創(chuàng)新競爭環(huán)境影響企業(yè)的發(fā)展。那么企業(yè)所在區(qū)域市場化程度越高是否會(huì)促進(jìn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效的正向影響，推動(dòng)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，值得探究分析。

JIANG J J

等（2020）指出在市場化程度較低與市場競爭較低的行業(yè)，激勵(lì)機(jī)制的完善所帶來的生產(chǎn)力促進(jìn)效應(yīng)被扭曲，實(shí)際上抑制了企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升[1]。陳琰等（2020）提出市場化程度反映資源的可獲取性，市場化程度的提高可以給創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供充裕資源促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效的提升[2]。李蕙婷（2019）提出市場化程度與財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備都會(huì)對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生顯著的正向影響，但市場化程度會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)績效的作用[3]。HOONYOUNG

（2020）提出在制造業(yè)領(lǐng)域中研發(fā)投入正向促進(jìn)企業(yè)績效[4];任鴿，孫慧（2019）指出技術(shù)創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)績效有顯著正向影響[5]，而TIAN Q Q（2019）提出研發(fā)支出對(duì)企業(yè)績效負(fù)相關(guān)，公司規(guī)模越大，研發(fā)支出越低表明提高研發(fā)投入并不一定能提升企業(yè)績效[6]。雷虹艷（2018）研究指出在市場化程度更高的環(huán)境中，企業(yè)在管理與分工結(jié)構(gòu)上更加合理，激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資，促使企業(yè)績效提升[7]，而劉偉等（2020）提出市場化程度較高的地區(qū)法律制度更加完善，監(jiān)管過嚴(yán)，企業(yè)尋租活動(dòng)成本提高將擠占用于研發(fā)投入的資源，不利于創(chuàng)新績效的提升[8]。對(duì)已有文獻(xiàn)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效，市場化程度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系的影響還未得到統(tǒng)一定論，并且較少學(xué)者基于市場化程度整體視角分析即研究產(chǎn)品市場化程度、市場中介組織和法律制度環(huán)境對(duì)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效關(guān)系的影響。對(duì)此本文通過研究30個(gè)省市區(qū)域2013—2018年的253家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平衡面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建多元回歸與面板門檻回歸模型，探討以下3個(gè)問題：①研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效的影響;②市場中介組織與法律制度環(huán)境是否影響研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效的作用;③不同產(chǎn)品市場發(fā)育程度下研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效的影響;其具體作用機(jī)理如圖1所示。以期通過分析三者的內(nèi)在關(guān)系為下一步提高企業(yè)績效提供相關(guān)建議。

1 文獻(xiàn)綜述與理論假設(shè)

1.1 研發(fā)投入與企業(yè)績效

創(chuàng)新是企業(yè)核心競爭力，對(duì)創(chuàng)新的研發(fā)投入支出是企業(yè)獲取和維持競爭優(yōu)勢(shì)的重要保障。

（2006）提出年均市場總市值/總資產(chǎn)與研發(fā)支出的變化呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而銷售額和每股凈資產(chǎn)收益率為負(fù)[9]。

胡立新，侯麗娟（2012）研究表明研發(fā)投入與托賓q值顯著正相關(guān)，且研發(fā)投入對(duì)托賓q值的影響具有滯后性[10]。丁倫楨等（2019）指出研發(fā)投入抑制企業(yè)短期財(cái)務(wù)績效的增長，促進(jìn)企業(yè)長期財(cái)務(wù)績效的增長[11]。王秋菲等（2020）指出企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)，且相關(guān)性不顯著[12]。葛新雨（2019）指出對(duì)于研發(fā)周期長企業(yè)研發(fā)投入占據(jù)了大量的人力物力財(cái)力，回報(bào)周期較長，且其本身具有滯后性，研發(fā)投入的對(duì)財(cái)務(wù)績效具有負(fù)面影響;對(duì)于發(fā)展成熟的高科技產(chǎn)業(yè)，研發(fā)投入適當(dāng)增加有利于提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效[13]。研發(fā)投入強(qiáng)度的提高有利于企業(yè)創(chuàng)新績效的增長，提升市場競爭力，但是周塞金（2018）指出創(chuàng)業(yè)板企業(yè)往往成立時(shí)間較短，規(guī)模小，業(yè)績不突出，未能取得預(yù)期的超額收益[14]。由此提出假設(shè)H1a，H1b。

H1a：提高研發(fā)投入有利于企業(yè)市場績效托賓（q）的提升。

H1b：研發(fā)投入支出的增加會(huì)抑制企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提升。

1.2

產(chǎn)品市場化程度的大小對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系的影響

產(chǎn)品市場化程度越高，產(chǎn)品市場競爭越激烈，劉淑芳，楊志恒（2014）提出市場競爭是技術(shù)產(chǎn)業(yè)保持技術(shù)創(chuàng)新軌跡的根本動(dòng)力[15]。

YOU W J（2019）指出產(chǎn)品市場競爭越激烈，管理者就越傾向于將研發(fā)費(fèi)用資本化用于盈余管理[16]。尹新華（2018），鄭建明（2016）等指出市場競爭越激烈，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度越高[17-18]。而郭秀強(qiáng)，孫延明（2020）指出研發(fā)投入對(duì)高新技術(shù)企業(yè)市場績效有顯著正向影響，企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入相比較財(cái)政研發(fā)投入能產(chǎn)生更好的市場績效[19]。欒夢(mèng)琦（2020）指出R公司研發(fā)資金投入強(qiáng)度與當(dāng)期和滯后一期的企業(yè)財(cái)務(wù)績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而對(duì)當(dāng)期和滯后一期的凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)影響不顯著[20]。沈建葉（2016）指出產(chǎn)品市場競爭激烈會(huì)使得企業(yè)不能出售全部的產(chǎn)品并且企業(yè)研發(fā)投入存在滯后效應(yīng)不能立馬得到產(chǎn)出，反而會(huì)加劇企業(yè)的財(cái)政負(fù)擔(dān)負(fù)擔(dān)[21]。結(jié)合前文研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效和財(cái)務(wù)績效的影響綜述，提出假設(shè)H2a，H2b。

H2a：產(chǎn)品市場發(fā)育程度的適度增長會(huì)促進(jìn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效的正向作用，過度增長會(huì)抑制研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效的正向作用。

H2b：產(chǎn)品市場化程度的提高會(huì)加劇研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的抑制作用。

1.3

市場中介組織和法律制度環(huán)境的完善對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系的影響

市場中介組織具有優(yōu)化資源要素配置，優(yōu)化市場競爭環(huán)境的作用，良好的法律制度環(huán)境可以加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度。劉傳俊，王慧敏（2020）指出市場中介組織可以降低交易成本，監(jiān)管政府無法監(jiān)管的市場失靈地區(qū)，保證市場競爭的公平性[22]。孟慶涵（2019）提出良好的法律環(huán)境可以促進(jìn)技術(shù)效率的提高[23]。牟妍瑾（2020）指出當(dāng)?shù)貐^(qū)的法制環(huán)境發(fā)展較好時(shí)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效有更顯著的正向作用[24]。HE W J等（2020）指出良好的產(chǎn)權(quán)環(huán)境會(huì)誘導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新[25]。但易先忠（2007）指出目前國內(nèi)自主創(chuàng)新對(duì)技術(shù)進(jìn)步影響不顯著，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度的完善會(huì)抑制企業(yè)對(duì)先進(jìn)技術(shù)的模仿能力[26]，彭衡（2020）亦指出知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度抑制FDI的技術(shù)外溢效應(yīng)，使其面臨更加激烈的外部競爭，技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出更低[27]。綜上分析市場中介組織和法律制度環(huán)境的完善會(huì)誘導(dǎo)研發(fā)投入支出增加，通過保證市場公平競爭和提高技術(shù)效率提升企業(yè)績效，但是過度完善帶來的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)會(huì)抑制技術(shù)模仿的貢獻(xiàn)，增加企業(yè)研發(fā)成本進(jìn)而抑制企業(yè)績效。結(jié)合前文研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效和財(cái)務(wù)績效影響綜述提出假設(shè)H3a，H3b。

H3a：市場中介組織與法律制度環(huán)境的適度完善會(huì)促進(jìn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效的正向作用，過度完善會(huì)抑制研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效的正向作用。

H3b：市場中介組織與法律制度環(huán)境的完善會(huì)通過誘導(dǎo)研發(fā)投入增加和抑制企業(yè)技術(shù)模仿，進(jìn)一步增加企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

2 研究設(shè)計(jì)與指標(biāo)選取

2.1

市場化程度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系的影響

為了進(jìn)一步系統(tǒng)考察不同市場化程度下研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效的影響，在研究研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效和財(cái)務(wù)績效影響的基礎(chǔ)上從市場化程度整體視角出發(fā)研究產(chǎn)品市場化程度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)市場績效，產(chǎn)品市場化程度對(duì)研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的影響;市場中介組織和法律制度環(huán)境對(duì)研發(fā)投入與市場績效關(guān)系的影響，市場中介組織和法律制度環(huán)境對(duì)研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績效的影響，建立以下理論模型（如圖1所示）。

2.2 模型構(gòu)建與方法說明

為了分析研發(fā)投入與企業(yè)績效之間關(guān)系以及市場化程度對(duì)其的影響，本文分別采用多元回歸模型、Hansen提出的門檻面板回歸模型，方程如下。

（3）

模型（1）中Yit為被解釋變量企業(yè)績效，分別用托賓q（TBQ）與總資產(chǎn)收益率（ROA）表示，RDit為研發(fā)投入，controXit為控制變量集合。eit為隨機(jī)干擾項(xiàng)。模型（2）為單一門檻回歸模型，其中Yit為被解釋變量企業(yè)績效，分別用托賓q（TBQ）與總資產(chǎn)收益率（ROA）表示，RDit為研發(fā)投入，controXit為控制變量集合，uit為隨機(jī)干擾項(xiàng)，MD為門檻變量分別用市場化程度的要素產(chǎn)品市場發(fā)育程度（CF）以及市場中介組織和法律制度環(huán)境（FZ）表示，為門檻值，I（*）為指標(biāo)函數(shù)，括號(hào)內(nèi)等式成立時(shí)取1，否則為0。模型（3）為雙重門檻回歸模型，其中Yit為被解釋變量企業(yè)績效，分別用托賓q（TBQ）與總資產(chǎn)收益率（ROA）表示，RDit為研發(fā)投入，controXit為控制變量集合，uit為隨機(jī)干擾項(xiàng)，MD為門檻變量分別用市場化程度的要素產(chǎn)品市場發(fā)育程度（CF）以及市場中介組織和法律制度環(huán)境（FZ）表示，為門檻值，I（*）為指標(biāo)函數(shù)，括號(hào)內(nèi)等式成立時(shí)取1，否則為0。

2.3 變量定義及測(cè)算

企業(yè)績效為被解釋變量，用托賓q（TBQ）與總資產(chǎn)收益率（ROA）衡量，其中TBQ等于取托賓q值自然對(duì)數(shù)，TBQ越大企業(yè)市場績效越高，ROA等于年末凈利潤除以資產(chǎn)總額，ROA值越大，企業(yè)財(cái)務(wù)績效越好;自變量研發(fā)投入（RD）等于研發(fā)投入支出與主營業(yè)務(wù)收入比值，RD值越大，企業(yè)研投入強(qiáng)度越大;門檻變量市場化程度（MD）用產(chǎn)品市場發(fā)育程度（CF）以及市場中介組織和法律制度環(huán)境（FZ）衡量，其中CF等于取產(chǎn)品市場發(fā)育程度自然對(duì)數(shù)，F(xiàn)Z等于取市場中介組織和法律制度環(huán)境評(píng)分自然對(duì)數(shù)，CF值越大，產(chǎn)品市場發(fā)育程度越高，F(xiàn)Z值越大，市場中介組織和法律制度環(huán)境越完善;控制變量企業(yè)成立年限（YEAR），YEAR等于取企業(yè)成立年限對(duì)數(shù);企業(yè)規(guī)模（SIZE），SIZE等于取企業(yè)總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)，企業(yè)期末現(xiàn)金流量（XM），XM等于取期末現(xiàn)金流量對(duì)數(shù)，企業(yè)總資產(chǎn)增長率（GR），GR等于年末總資產(chǎn)增長額同年初資產(chǎn)總額之比。

2.4 數(shù)據(jù)來源

文中選取30個(gè)省市地區(qū)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2013—2018年的數(shù)據(jù)作為研究樣本（西藏因數(shù)據(jù)缺失較多沒有納入分析范圍）。產(chǎn)品市場發(fā)育程度以及市場中介組織和法律制度環(huán)境數(shù)據(jù)來源于樊綱、王小魯和朱恒鵬歷年編著的《中國分省份市場化指數(shù)報(bào)告》一書;樣本企業(yè)的托賓q值、總資產(chǎn)收益率，研發(fā)投入等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。在最終確認(rèn)樣本企業(yè)前，按照以下原則剔除了一部分企業(yè)：①所需數(shù)據(jù)缺失的企業(yè);②數(shù)值過大或過小，呈現(xiàn)異常的數(shù)據(jù);③ST股企業(yè)。最終，文中確定選取253家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2013—2018年的數(shù)據(jù)。文中采State 15.1軟件處理數(shù)據(jù)。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。可以看出企業(yè)市場績效TBQ與企業(yè)財(cái)務(wù)績效ROA的平均值分別為0.866，0.038，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.486，0.858，最小值分別為-0.178，-0.979，最大值分別為2.884，0.379，最大值與最小值差距明顯，適合做回歸分析。研發(fā)投入RD最小值為-2.81，最大值為4.29，產(chǎn)品市場發(fā)育程度以及市場中介組織和法律制度環(huán)境FZ最小值分別為1.418，0.531，最大值分別為2.291，3.267，從最小值、最大值可看出變量RD，F(xiàn)Z之間存在明顯的較大差距，CF存在一定的差距。

3.2 多元回歸分析

從表3中模型（1）的回歸結(jié)果可以看出研發(fā)投入RD與企業(yè)市場績效TBQ在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.080，驗(yàn)證了假設(shè)H1a;說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)加大研發(fā)投入可以有效提升企業(yè)市場績效。模型（2）中研發(fā)投入RD與總資產(chǎn)收益率ROA在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.010，驗(yàn)證了假設(shè)H1b;說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)提高研發(fā)投入支出會(huì)抑制企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提升。

3.3 門檻回歸分析

模型（2）（3）中門檻效應(yīng)檢驗(yàn)見表4，以產(chǎn)品市場發(fā)育程度CF為門檻研究研發(fā)投入RD對(duì)總

資產(chǎn)收益率ROA的作用，其單一門檻值的F檢驗(yàn)值

通過了5%水平的顯著性檢驗(yàn)，雙重門檻值F檢驗(yàn)未通過顯著性檢驗(yàn)，故接受單一門檻模型;以產(chǎn)品市場發(fā)育程度CF為門檻研究研發(fā)投入對(duì)托賓q

（TBQ）的影響，其單一門檻值與雙重門檻的F檢

驗(yàn)值分別通過了5%、1%水平的顯著性檢驗(yàn)，三重門檻值F檢驗(yàn)未通過顯著性檢驗(yàn)，故接受雙重門檻模型;以市場中介組織和法律制度環(huán)境為門檻研究研發(fā)投入RD對(duì)總資產(chǎn)收益率ROA的影響，其單一門檻值的F檢驗(yàn)值通過了1%水平的顯著性檢驗(yàn)，雙重門檻值F檢驗(yàn)未通過顯著性檢驗(yàn)，故接受單一門檻模型;以市場中介組織和法律制度環(huán)境為門檻研究研發(fā)投入RD對(duì)托賓q（TBQ）的影響，其單一門檻值與雙重門檻的F檢驗(yàn)值分別通過了5%、10%水平的顯著性檢驗(yàn)，三重門檻值F檢驗(yàn)未通過顯著性檢驗(yàn)，故接受雙重門檻模型。表5是門檻估計(jì)值和置信區(qū)間，顯示門檻估計(jì)有效。

3.4 門檻回歸模型系數(shù)檢驗(yàn)

門檻回歸模型系數(shù)估計(jì)結(jié)果見表6，其中RD-1，RD-2，RD-3分別表示在位于門檻變量的第一區(qū)間、第二區(qū)間、第三區(qū)間研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效的影響。當(dāng)門檻變量為產(chǎn)品市場發(fā)育程度CF，因變量為總資產(chǎn)收益率ROA，在第一區(qū)間，第二區(qū)間研發(fā)投入RD對(duì)總資產(chǎn)收益率ROA的影響系數(shù)分別為-0.033，-0.050且都通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明隨著產(chǎn)品市場化程度的提高，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的負(fù)向作用加大，驗(yàn)證假設(shè)H2b。當(dāng)門檻變量為產(chǎn)品市場發(fā)育程度CF，因變量為托賓q，在第一區(qū)間、第二區(qū)間、第三區(qū)間研發(fā)投入RD對(duì)托賓q（TBQ）的影響系數(shù)分別為0.013，0.272，-0.376，但只有0.013和0.272分別通過了10%，1%的顯著性水平檢驗(yàn)，-0.376未通過顯著性檢驗(yàn)，分析數(shù)據(jù)得隨著產(chǎn)品市場化程度的提高，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效的正向作用明顯加強(qiáng)（0.272>0.013），但在第三區(qū)間研發(fā)投入RD對(duì)企業(yè)市場績效TBQ影響不顯著，此時(shí)產(chǎn)品市場發(fā)育程度CF過高導(dǎo)致市場競爭過度激烈，抑制了研發(fā)投入RD對(duì)企業(yè)市場績效TBQ的正向影響，驗(yàn)證假設(shè)H2a。

當(dāng)門檻變量為市場中介組織和法律制度環(huán)境FZ，因變量為總資產(chǎn)收益率ROA，在第一區(qū)間，第二區(qū)間研發(fā)投入RD對(duì)總資產(chǎn)收益率ROA的影響系數(shù)分別為-0.036，-0.045，說明隨著市場中介組織和法律制度環(huán)境FZ的完善，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的負(fù)向作用加大，驗(yàn)證了假設(shè)H3b。當(dāng)門檻變量為市場中介組織和制度環(huán)境，因變量為托賓q，在第一區(qū)間、第二區(qū)間、第三區(qū)間研發(fā)投入RD對(duì)托賓q（TBQ）的影響系數(shù)分別為-0.324，0.103，-0.062，其中-0.324未通過顯著性檢驗(yàn)，0.103，-0.062分別通過了1%，10%的顯著性檢驗(yàn);分析數(shù)據(jù)得市場中介組織和法律制度環(huán)境FZ不完善，研發(fā)投入對(duì)托賓q（TBQ）影響不顯著，不完善的市場中介組織和法律制度環(huán)境會(huì)提高交易成本，降低知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，會(huì)抑制研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效的促進(jìn)作用，隨著對(duì)市場中介組織和法律制度環(huán)境的完善，研發(fā)投入對(duì)托賓q的影響系數(shù)為0.103，說明隨著市場中介組織和法律制度環(huán)境的完善，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效的正向作用加強(qiáng)，隨著對(duì)市場中介組織和法律制度環(huán)境的進(jìn)一步完善，研發(fā)投入對(duì)托賓q的影響系數(shù)為-0.062，說明市場中介組織和法律制度環(huán)境的過度完善會(huì)導(dǎo)致研發(fā)投入抑制企業(yè)市場績效的提高，驗(yàn)證了H3a，原因可能是由于此時(shí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)過高限制了企業(yè)模仿技術(shù)對(duì)創(chuàng)新績效的貢獻(xiàn)，目前我國企業(yè)大都依賴模仿先進(jìn)技術(shù)來提高創(chuàng)新績效，自主研發(fā)所需人力物力財(cái)力過高，且研發(fā)投入轉(zhuǎn)化率過低。

4 結(jié)論與建議

本文選取253家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)探討研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效的影響以及市場化程度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系的影響得出以下結(jié)論。

1）研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效有促進(jìn)作用，但會(huì)抑制企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

2）適度提高產(chǎn)品市場發(fā)育程度，會(huì)促進(jìn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效的正向影響，過高的產(chǎn)品市場發(fā)育程度會(huì)抑制研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場績效的正向作用，產(chǎn)品市場發(fā)育程度的提高會(huì)加大研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的抑制作用。

3）適度完善市場中介組織和法律制度環(huán)境會(huì)促進(jìn)研發(fā)投入對(duì)市場績效的正向作用，隨著市場中介組織和法律制度環(huán)境的進(jìn)一步完善，將加大研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的抑制。

根據(jù)前文文獻(xiàn)綜述和實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論，提出以下建議。

1）由于研發(fā)投入回報(bào)周期長，且本身具有滯后性，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況適當(dāng)加大研發(fā)投入，在應(yīng)對(duì)市場競爭進(jìn)行技術(shù)研發(fā)時(shí)，選擇合適的市場，避免盲目投資，集中人力物力財(cái)力資源進(jìn)行計(jì)劃性的研發(fā)投資，提高產(chǎn)品創(chuàng)新，搶占資本市場，更好促進(jìn)企業(yè)市場績效的增長;企業(yè)在積極抓技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)績效的同時(shí)，也要抓好制度質(zhì)量，完善人才管理與資源管理制度，提高技術(shù)創(chuàng)新效率，減少企業(yè)用于研發(fā)投入上的資源損失，降低自身關(guān)于研發(fā)投入的財(cái)務(wù)壓力。

2）政府在通過積極完善產(chǎn)品市場發(fā)育程度的同時(shí)，應(yīng)結(jié)合企業(yè)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，注意由此導(dǎo)致的激烈市場競爭給企業(yè)績效帶來的市場競爭性的負(fù)面影響和財(cái)務(wù)壓力，可以適當(dāng)加大對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新補(bǔ)助，降低企業(yè)融資門檻，幫助企業(yè)建立穩(wěn)定的供銷渠道，以此減輕由于激烈的市場競爭所帶來的企業(yè)需要加大研發(fā)創(chuàng)新的財(cái)務(wù)壓力和幫助加快企業(yè)研發(fā)投入向盈利方向的轉(zhuǎn)化。

3）政府應(yīng)積極完善市場中介組織和法律制度環(huán)境，完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)和產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制，但同時(shí)應(yīng)注意降低企業(yè)技術(shù)模仿對(duì)創(chuàng)新的貢獻(xiàn)，可以制定適當(dāng)自主研發(fā)專利獎(jiǎng)勵(lì)政策，刺激企業(yè)增強(qiáng)創(chuàng)新投資提高自主創(chuàng)新能力，長期內(nèi)維持企業(yè)的可持續(xù)競爭優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：嚴(yán) 焱）

收稿日期：

2021-01-08

作者簡介：

王 華（1996—），男，安徽安慶人，碩士研究生，主要從事勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)習(xí)與研究。