上海電氣83億巨虧背后，神秘人如何設(shè)局？“市值管理”刷量陷阱

陶娟

兩只“貓”如何逼出一群擅長(zhǎng)打游擊戰(zhàn)的“碩鼠”？操盤(pán)模式的“路徑依賴”成為解鎖的關(guān)鍵。從上交所、深交所發(fā)出的一張張獨(dú)立的問(wèn)詢函里，新財(cái)富發(fā)現(xiàn)了一些令人震驚的并案線索，上海電氣、海高通信、新海宜、華訊方舟、中利集團(tuán)、宏達(dá)新材、國(guó)瑞科技、中天科技、凱樂(lè)科技、匯鴻集團(tuán)、寧通信B、澤達(dá)易盛等上市公司，如何卷入同一場(chǎng)“游戲”？

新財(cái)富抽絲剝繭發(fā)現(xiàn)，“隋田力控制的供應(yīng)商——上市公司平臺(tái)——國(guó)企客戶”為最常見(jiàn)的交易鏈條。理解這些交易，最重要的無(wú)疑是弄清楚“誰(shuí)出錢(qián)，誰(shuí)收錢(qián)”。

總結(jié)來(lái)看，其路徑大致是：客戶支付10%的貨款，要求上市公司從星地通等指定的供應(yīng)商處采購(gòu)設(shè)備，上市公司則向供應(yīng)商預(yù)付100%貨款。上市公司通過(guò)這種模式，可以刷出虛假的收入和利潤(rùn)，從而進(jìn)行“偽市值管理”。而一旦客戶欠款，則由上市公司承擔(dān)高昂的壞賬。而提前拿到100%預(yù)付款的星地通等，穩(wěn)賺不賠。其所到之處，一片狼藉，與之交易的眾多上市公司形成巨額壞賬，遭遇ST、年報(bào)問(wèn)詢函、監(jiān)管函。

這種被行內(nèi)人稱為“融資性貿(mào)易”的游戲到底怎么玩？眾多上市公司為何甘心主動(dòng)“請(qǐng)君入甕”？

2021年7月6日，上海電氣（601727）發(fā)布公告，因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司立案調(diào)查。

7月27日，上海電氣黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)鄭建華因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，受到上海市紀(jì)委監(jiān)委紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。

上海電氣此前因?yàn)樽庸颈?6.7億元的應(yīng)收賬款和77.7億元的股東借款，而震驚市場(chǎng)。

2021年7月14日，ST新海（002089，原名新海宜）發(fā)布公告，因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司進(jìn)行立案調(diào)查。

2021年7月14日，*ST華訊（000687，原名華訊方舟）發(fā)布公告，收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)河北監(jiān)管局下發(fā)的《行政處罰決定書(shū)》及《市場(chǎng)禁入決定書(shū)》，因公司業(yè)績(jī)?cè)旒伲A訊方舟被處以60萬(wàn)元罰款，其實(shí)控人吳光勝被處以30萬(wàn)元罰款，10年市場(chǎng)禁入，多位造假時(shí)在任的董事、獨(dú)董、高管也都被處以不同金額的罰款。

2021年7月16日，國(guó)瑞科技（300600）爆出1.67億元應(yīng)收賬款壞賬。

2021年7月21日，中天科技（600522）爆出21.35億元預(yù)付款對(duì)應(yīng)的原材料交付不及預(yù)期；5.12億元應(yīng)收賬款逾期等。

2021年7月23日，凱樂(lè)科技（600260）公告稱，供應(yīng)商逾期供貨合同金額達(dá)11.51億元。

神奇的是，這一切，都與一位自然人密切相關(guān)。

表1：電氣通訊6家股東的實(shí)控人背景

隨著進(jìn)一步順藤摸瓜，新財(cái)富發(fā)現(xiàn)，這位神秘自然人的關(guān)聯(lián)公司與數(shù)家國(guó)企，總是如影隨形，聯(lián)袂出場(chǎng)，現(xiàn)身在多家上市公司的供應(yīng)商或客戶名單中，甚至波及新近IPO的科創(chuàng)板上市公司。

通過(guò)追尋它們?cè)赟T新海、*ST華訊、中利集團(tuán)、國(guó)瑞科技等公司中歷年的操作軌跡，或許可以為上海電氣子公司80余億驚天應(yīng)收款事件，拼出一幅相對(duì)完整的邏輯推演拼圖。

本文略長(zhǎng)，但整個(gè)過(guò)程將和探案一樣，層層遞進(jìn)。來(lái)體驗(yàn)下經(jīng)偵懸疑劇本殺吧，百億現(xiàn)金打造。

引子：上海電氣的80億壞賬

2021年5月31日晚，上海電氣發(fā)布了一份讓資本市場(chǎng)驚掉下巴的公告。

2015年上海電氣年報(bào)里，低調(diào)地出現(xiàn)了一家新設(shè)立的子公司——上海電氣通訊技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱“電氣通訊”），當(dāng)年，上海電氣對(duì)其新增投資2000萬(wàn)元。在上海電氣50余家子公司里，電氣通訊排最后一名，賬面價(jià)值在上海電氣當(dāng)年1620億元總資產(chǎn)里的占比只有萬(wàn)分之一。

5年后，這個(gè)不起眼的子公司一口氣給上海電氣帶來(lái)“最極端情形下”83億元的損失。誰(shuí)“導(dǎo)演”或者無(wú)意間“觸發(fā)”了這場(chǎng)巨虧？

任何違法違規(guī)行為，動(dòng)機(jī)都是第一位的，幾十億應(yīng)收款壞賬背后，誰(shuí)是獲利方？新財(cái)富從分析電氣通訊的利益相關(guān)方入手，即股東、上游供應(yīng)鏈、下游客戶。

線索卡之股東：電氣通訊6成股權(quán)為自然人持有

電氣通訊的股東方中，上海電氣持有40%股權(quán)，其他60%股權(quán)，由5家民營(yíng)股東持有。追溯這些民營(yíng)股東的實(shí)控人，均為簡(jiǎn)單的自然人（表1）。

其中，電氣通訊的第二大股東上海星地通通信科技有限公司（簡(jiǎn)稱“上海星地通”），由兩名自然人持股，分別是隋田力（持股90%）、鄒荀一（10%）。這家公司持有電氣通訊28.5%股權(quán)。據(jù)Wind企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，隋田力還持有30余家公司股權(quán)。

第三大股東鞍山盛華科技有限公司，往最上層追溯，股東分別為王吉財(cái)（50%）、北京嘉木太平基金管理有限公司（40%）、高紅（10%）。據(jù)查，北京嘉木為循環(huán)持股，即北京嘉木持有嘉木資本80%股權(quán)，而嘉木資本又持有北京嘉木100%股權(quán)。

第四大股東北京富信豐源貿(mào)易有限公司，股東分別為吳寶森（50%）、郭曉華（50%）。該公司持有電氣通訊8.5%股權(quán)。

第五大股東上海東駿投資管理有限公司，由自然人梁山100%持有。該公司持有電氣通訊8.5%股權(quán)。有意思的是，交叉對(duì)比Wind企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)的相關(guān)信息，可以發(fā)現(xiàn)，東駿投資注冊(cè)時(shí)使用的手機(jī)號(hào)碼，同時(shí)用于注冊(cè)4家不同公司，其中兩家為投資公司（東駿投資、上海中點(diǎn)投資管理有限公司），兩家為科技服務(wù)類（麥稻智慧科技有限公司、北京麥優(yōu)米豐農(nóng)業(yè)科技有限公司），而它們表面上看起來(lái)從股東到法定代表人并無(wú)關(guān)聯(lián)。這種情況，通常出現(xiàn)在批量注冊(cè)皮包公司，以達(dá)到特殊目的之時(shí)。

2018年，新宏泰（603016）曾拋出18億元收購(gòu)海高通信100%股權(quán)的方案。很快，上交所針對(duì)收購(gòu)溢價(jià)率高達(dá)8倍、海高通信大客戶過(guò)于集中等問(wèn)題發(fā)起了問(wèn)詢函。2019年3月，該重大資產(chǎn)重組方案中止。

值得一提的是，在收購(gòu)之前的2015年11月到2017年2月，隋田力控制的星地通及賽普工信一共斥資1274萬(wàn)元，獲得海高通信合計(jì)36%股權(quán)。如果新宏泰的18億元收購(gòu)得以成行，那么，隋田力所持的36%股權(quán)，賬面價(jià)值將達(dá)到6.48億元，3年的投資收益率高達(dá)48倍。

回頭來(lái)看，新宏泰的中小股東是幸運(yùn)的。擬收購(gòu)時(shí)，海高通信股東方承諾，2018-2020年凈利潤(rùn)將分別不低于1.2億、1.5億、2億元，而實(shí)際上，2020年海高通信凈利潤(rùn)僅實(shí)現(xiàn)0.2億元，是目標(biāo)值的1/10。而其如今1.2億元的市值，更只有當(dāng)初18億元出價(jià)的1/15。

表2：海高通信歷年發(fā)放貸款對(duì)象、金額及利率

盡管如此，海高通信看起來(lái)，是個(gè)不差錢(qián)的主兒。

梳理海高通信歷年公告可見(jiàn)，2016-2019年間，其曾多次向江蘇中利電子（中利集團(tuán)子公司）、蘇州新海宜（現(xiàn)更名為蘇州賽安電子技術(shù)有限公司，為ST新海孫公司）兩家公司“放貸”，僅2019年，其就借給蘇州新海宜合計(jì)1億元，年利率10%。據(jù)新財(cái)富統(tǒng)計(jì)，這些貸款可給海高通信合計(jì)貢獻(xiàn)2000萬(wàn)元放貸收益（表2）。

海高通信為何要向這兩家公司“放貸”呢？這其中是否有更多的關(guān)聯(lián)交易？我們接下來(lái)的調(diào)查轉(zhuǎn)向了這兩家公司，這里暫且按下不表。

核心公司：神秘星地通

單看海高通信，隋田力似乎稱不上是資本江湖里的厲害角色。

但隋田力控制的星地通，也就是此次爆出80余億應(yīng)收賬款巨雷的電氣通訊的二股東，就有意思多了。它先后與多家上市公司產(chǎn)生了“神秘”交易。

新宏泰相關(guān)收購(gòu)公告顯示，2011年，隋田力與鄒荀一共同設(shè)立星地通，注冊(cè)資本3000萬(wàn)元，其中，隋田力持股 90%，鄒荀一持股10%。至2018年6月，星地通注冊(cè)資本已飆漲10倍，達(dá)到了3億元，不過(guò)隋、鄒二人的股權(quán)比例不變。海高通信主要從事通信軟件，而星地通主要從事通信行業(yè)硬件貿(mào)易業(yè)務(wù)。

同時(shí)，這份公告還提及，星地通的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)因?yàn)椤吧暾?qǐng)軍工涉密信息披露豁免”，而未予披露。

在浩瀚的A股海洋里，星地通如魚(yú)得水，頻頻出現(xiàn)在數(shù)家上市公司的前五大供應(yīng)商、前五大客戶、前五大預(yù)付款對(duì)象名單中。

但與其合作的對(duì)象，如今多數(shù)處境不妙，業(yè)績(jī)暴雷、ST、年報(bào)非標(biāo)、監(jiān)管層的問(wèn)詢函監(jiān)管函……紛至沓來(lái)。直到此次，上海電氣的子公司電氣通訊，以最極端情形下83億元虧損浮出水面，成為“關(guān)聯(lián)公司”中損失金額最高的一個(gè)。

梳理過(guò)往交易案例，特殊通訊設(shè)備業(yè)務(wù)、國(guó)企客戶、指定原材料采購(gòu)、高預(yù)付款、高應(yīng)收賬款，是與星地通合作的上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)的主要特征。

*ST華訊：星地通與富申實(shí)業(yè)再次出現(xiàn)，是巧合嗎？

和星地通打交道的公司里，*ST華訊是出場(chǎng)次數(shù)最頻繁的一家。2014年三季度之前，其大股東為中國(guó)恒天集團(tuán)有限公司，后者為機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域的大型央企；2014年底，深圳市華訊方舟科技集團(tuán)入主，成為大股東，該公司轉(zhuǎn)而從事軍事通信應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

表3：2016-2019年間，*ST華訊按預(yù)付對(duì)象歸集的預(yù)付款情況

表4：*ST華訊2014-2020年前五大客戶名單

圖4： 2015-2020年間，*ST華訊預(yù)付款與營(yíng)收之間關(guān)系

2016-2019年間，上海星地通都位列*ST華訊預(yù)付款第一名，各年度預(yù)付款余額分別高達(dá)5.39億、5.99億、3.11億、1.73億元，基本占*ST華訊對(duì)外預(yù)付款的8-9成（表3）。也就是說(shuō)，上海星地通是*ST華訊的重要供應(yīng)商。

這些高額預(yù)付款，引起了深交所的關(guān)注和問(wèn)詢函。2019年年報(bào)問(wèn)詢函中，深交所指出：“年報(bào)顯示，報(bào)告期末你公司前五名預(yù)付賬款總額19，075.92萬(wàn)元。審計(jì)報(bào)告顯示，報(bào)告期末南京華訊預(yù)付上海星地通通信科技有限公司、江蘇北康動(dòng)力科技發(fā)展有限公司、南京微平衡信息科技有限公司、中國(guó)科學(xué)院信息工程研究所余額分別為17，329.31萬(wàn)元、929.42萬(wàn)元、608萬(wàn)元、115.99萬(wàn)元，年審會(huì)計(jì)師就上述預(yù)付款實(shí)施了函證、檢查等審計(jì)程序，其中上海星地通通信科技有限公司的回函與其他信息未能相互印證，其他單位未能取得回函或回函不符，無(wú)法實(shí)施其他替代程序，因此年審會(huì)計(jì)師無(wú)法判斷上述預(yù)付款項(xiàng)余額的恰當(dāng)性?！?/p>

正是在向上海星地通提供高額預(yù)付款的同時(shí)，*ST華訊的營(yíng)收開(kāi)始起飛。2016年，*ST華訊的營(yíng)收從2015年的8.8億元漲至15.1億元，跳漲了6.3億元；而2016年末，*ST華訊對(duì)上海星地通的預(yù)付款期末余額高達(dá)5.4億元，與當(dāng)年增量營(yíng)收之間比重高達(dá)86%。

在正常的商業(yè)邏輯中，*ST華訊之所以會(huì)支付高預(yù)付款，說(shuō)明了上海星地通在產(chǎn)業(yè)鏈上具有極強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)。

但好景不長(zhǎng)，到了2019年，*ST華訊營(yíng)收陡降至2.5億元，而其賬上卻仍掛著支付給上海星地通1.7億元的預(yù)付款。

2020年，上海星地通從年報(bào)中消失，而*ST華訊的營(yíng)收萎縮到了0.5億元（圖4）。

那么，*ST華訊暴增的營(yíng)收，來(lái)自哪些客戶？

我們繼續(xù)整理其前五大客戶的名單，可神奇的是，恰好在2016-2019年，*ST華訊對(duì)星地通高額預(yù)付款的時(shí)期，其前五大客戶變成了商業(yè)秘密，不予顯示。而在此前后的2014、2015、2020年，則正常顯示（表4）。

盡管在客戶名單中，我們沒(méi)有找到更多線索。不過(guò)，感謝深交所對(duì)*ST華訊2019、2020年年報(bào)發(fā)起了問(wèn)詢函，*ST華訊不得已披露了更多信息。

而在問(wèn)詢函中，我們發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)熟悉的名字：欠下上海電氣通訊高額應(yīng)收賬款的富申實(shí)業(yè)公司，在2019年時(shí)為*ST華訊的重要客戶，但其業(yè)績(jī)沒(méi)有得到會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)認(rèn)可。

以下這段內(nèi)容摘抄自深交所對(duì)*ST華訊的年報(bào)問(wèn)詢函，問(wèn)詢對(duì)象是其審計(jì)機(jī)構(gòu)大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所：“5、貴所出具的2019年度審計(jì)報(bào)告中稱‘報(bào)告期內(nèi)，貴公司全資子公司南京華訊方舟通信設(shè)備有限公司（簡(jiǎn)稱“南京華訊”）向富申實(shí)業(yè)公司銷售商品，確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入2.09億元，毛利3，452.38萬(wàn)元。我們實(shí)施了檢查、函證、訪談等程序，取得了富申實(shí)業(yè)公司交易和應(yīng)收賬款詢證函回函，但與貨物驗(yàn)收單、訪談等相關(guān)信息存在不一致，我們無(wú)法判斷交易的真實(shí)性，以及相應(yīng)的收入確認(rèn)與成本結(jié)轉(zhuǎn)是否恰當(dāng)。請(qǐng)問(wèn)貴所取得的公司與富申實(shí)業(yè)公司交易和應(yīng)收賬款詢證函回函，與貨物驗(yàn)收單、訪談等相關(guān)信息存在不一致的具體情況？”

從這幾份問(wèn)詢函中可以看到，*ST華訊與上海星地通、富申實(shí)業(yè)公司均有交易，且能拿到星地通、富申的回函，但交易信息沒(méi)有得到審計(jì)師的認(rèn)可。

2020年11月19日，*ST華訊發(fā)布公告稱，經(jīng)自查，公司全資子公司南京華訊存在利用虛假合同虛增2016年及2017年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)的情形。經(jīng)公司初步計(jì)算，如采用追溯調(diào)整法，2016年、2017年?duì)I業(yè)收入將分別減少1億、4.1億元，而凈利潤(rùn)將分別減少0.3億、1.2億元。

2021年5月6日，*ST華訊發(fā)布了2016-2019年間會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正后的業(yè)績(jī)調(diào)整公告，在這份公告里，詳細(xì)披露了各年份的應(yīng)收賬款調(diào)整情況，我們進(jìn)一步掌握了更多關(guān)于富申實(shí)業(yè)公司的情況。

2017年末，*ST華訊的應(yīng)收賬款高達(dá)8.2億元，而欠款方第一大客戶為富申實(shí)業(yè)公司，期末應(yīng)收款2.45億元；南京第五十五所、南京普天通信、中電科技等央企子公司也為其欠賬大戶（表5）。

表5：2017年*ST華訊應(yīng)收賬款前五名

表6：2018年*ST華訊應(yīng)收賬款前五名

表7：2019年*ST華訊應(yīng)收賬款前五名

表8：華訊集團(tuán)當(dāng)前違約債券明細(xì)

圖5：*ST華訊2014-2020年間凈利潤(rùn)

2018年，*ST華訊的應(yīng)收賬款余額合計(jì)達(dá)到9.86億元，其中，富申實(shí)業(yè)公司、南京第五十五所等位居前列（表6）。

2019年，*ST華訊的整體應(yīng)收賬款余額達(dá)8.8億元，富申實(shí)業(yè)有高達(dá)3.36億元的應(yīng)收款未支付。而直到此時(shí)，*ST華訊才首次對(duì)其計(jì)提了620萬(wàn)元的壞賬損失準(zhǔn)備（表7）。

2016-2019年，是星地通在*ST華訊年報(bào)中出現(xiàn)的4年（4年均為預(yù)付款第一名），也是*ST華訊年報(bào)中未披露客戶情況的4年，同樣，也正是富申實(shí)業(yè)公司位列*ST華訊應(yīng)收賬款第一名的4年，亦是*ST華訊業(yè)績(jī)追溯調(diào)整的4年。

向上游的供應(yīng)商高預(yù)付款，而下游的客戶那兒又收不上錢(qián)，年末的應(yīng)收賬款余額甚至比營(yíng)收還高，這么做生意，*ST華訊圖什么呢？

這樣顯然不合常理的商業(yè)邏輯下，過(guò)去7年中，僅有2016、2017年（正是上海星地通、富申實(shí)業(yè)開(kāi)始介入其中的年份），*ST華訊實(shí)現(xiàn)了微弱的盈利，而其最近3年的凈利潤(rùn)分別是-4.7億、-15.4億、-10.7億元（圖5）。2020年6月，其股票“披星戴帽”，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

*ST華訊的股價(jià)也從2015年12月最高點(diǎn)的31.28元/股，滑落至1.9元/股，降幅達(dá)9成以上。在這個(gè)過(guò)程中，不少于10只基金曾出現(xiàn)在其前十大股東名單中，甚至包括社?；?，相關(guān)中小投資者損失慘重。

2021年7月14日，*ST華訊董事長(zhǎng)吳光勝收到監(jiān)管函，被處以30萬(wàn)元罰款和10年市場(chǎng)禁入。他控制的華訊集團(tuán)，發(fā)行的超過(guò)15億元債券也已全面違約（表8）。

在*ST華訊里，我們雖然看到了第一組巧合機(jī)構(gòu)（富申實(shí)業(yè)和上海星地通，同樣為電氣通訊的利益相關(guān)方），但線索依然不清楚，*ST華訊和電氣通訊之間，有沒(méi)有可比的關(guān)系？其與星地通、富申實(shí)業(yè)的交易，是否純粹的市場(chǎng)化購(gòu)銷行為？畢竟，今天來(lái)看，*ST華訊的實(shí)控人吳光勝可謂損失慘重：公司“披星戴帽”，營(yíng)收、市值暴跌，母集團(tuán)全面違約，在資本市場(chǎng)基本是“社死”的狀態(tài)。

不過(guò)，富申實(shí)業(yè)和上海星地通，是兩家活躍進(jìn)取的公司，我們很快發(fā)現(xiàn)了它們更多身影。

ST新海：寧波鴻孜取代星地通，富申實(shí)業(yè)第三次現(xiàn)身

還記得隋田力控制的新三板公司海高通信嗎？其曾向兩家公司密集發(fā)放貸款。一家為江蘇中利電子，一家為ST新海的孫公司。

在如今已ST的新海宜中，富申實(shí)業(yè)公司作為大客戶又出現(xiàn)了，不過(guò)，星地通并未作為供應(yīng)商與之聯(lián)袂現(xiàn)身，取而代之的，是寧波鴻孜。

先來(lái)具體看看它們?cè)趺醋鼋灰住?/p>

ST新海向?qū)幉欁尾少?gòu)原材料，加工后賣給富申實(shí)業(yè)及北京中電慧聲科技有限公司（簡(jiǎn)稱“中電慧聲”）等。從專網(wǎng)通信設(shè)備及貿(mào)易收入的營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成來(lái)看，其主要的成本都來(lái)自原材料，占比高達(dá)98.55%，可想而知，ST新海的“加工”環(huán)節(jié)需要的人工、技術(shù)等成本非常低，基本也就是轉(zhuǎn)個(gè)手的工序（表9）。

但這個(gè)生意的奧秘是，第一，ST新海的下游客戶富申實(shí)業(yè)、中電慧聲等，指定原材料供應(yīng)商為寧波鴻孜；第二，ST新海向?qū)幉欁尾少?gòu)原材料需要預(yù)付款100%，而向富申實(shí)業(yè)等客戶的預(yù)收款只有10%。

我們來(lái)具體看兩個(gè)表格。表10為ST新海2017年報(bào)中向?qū)幉欁晤A(yù)付3.68億預(yù)付款的具體條款。實(shí)際付款日均集中在2017年11-12月間，采購(gòu)的均為“數(shù)據(jù)雙向通信套件DDC-A1”，每套34580元。根據(jù)付款條件，簽訂合同生效日的5個(gè)工作日內(nèi)，ST新海需100%全額支付預(yù)付款，而寧波鴻孜收款后180天內(nèi)交貨。

盡管年報(bào)原本的表格中均未統(tǒng)計(jì)合計(jì)采購(gòu)和銷售量，但根據(jù)總價(jià)款除以單價(jià)計(jì)算，ST新海向?qū)幉欁魏嫌?jì)采購(gòu)了10645套“數(shù)據(jù)雙向通信套件DDC-A1”，預(yù)付了3.68億元。

表9：ST新海2017年報(bào)中“專網(wǎng)通信產(chǎn)品收入”的營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成

表10：2017年報(bào)中，ST新海向?qū)幉欁沃饕A(yù)付款明細(xì)（單位：元）

而從年報(bào)的另一個(gè)表格里，我們可以看到，ST新海合計(jì)向富申實(shí)業(yè)公司、北京中電慧視科技有限公司（簡(jiǎn)稱“中電慧視”）、中電慧聲銷售了10645套“智能雙向數(shù)據(jù)綜合通信終端ITDSC-A1”，合同總價(jià)4.88億元，預(yù)收了10%款項(xiàng)（表11）。

表11：2017年報(bào)中，ST新海主要預(yù)收款明細(xì)（元）

對(duì)應(yīng)上述采購(gòu)、銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，這個(gè)生意看上去似乎十分簡(jiǎn)單。這10645套通信套件，ST新海加點(diǎn)占成本不到2%的人工，可以反手賺1.2億元，無(wú)怪乎其參與其中。

那么，需要ST新海在中間搭橋的供應(yīng)商寧波鴻孜，又是誰(shuí)呢？

表面上看起來(lái)，寧波鴻孜、寧波驥勤投資均由楊鑫控制，但是，這兩家公司和隋田力控制的寧波星地通，在工商注冊(cè)時(shí)使用的是同一個(gè)電話號(hào)碼、同一個(gè)郵箱，其成立時(shí)間分別在2016年8月和6月，僅差兩個(gè)月，辦公地點(diǎn)都在“寧波市北侖區(qū)商務(wù)中心十一號(hào)辦公樓”，只是房間號(hào)不同（圖6）。

可見(jiàn)，寧波鴻孜與星地通關(guān)聯(lián)頗深，甚至其背后有可能是同一個(gè)控制人——隋田力。

如果比對(duì)ST新海歷年供應(yīng)商及客戶名單，可以發(fā)現(xiàn)，還有多家公司與隋田力的星地通有歷史關(guān)聯(lián)（表12）。

例如，供應(yīng)商名單里的新一代專網(wǎng)通信技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱“新一代專網(wǎng)”），2017年9月之前均由上海星地通訊工程研究所（由隋田力100%持股）控制，此后才轉(zhuǎn)由自然人顧平控制。而2014-2016年間，新一代專網(wǎng)均為ST新海第一大供應(yīng)商。2018年則是寧波鴻孜為第一大供應(yīng)商。

而ST新海2017年的第二大供應(yīng)商中科榮盛（北京）信息系統(tǒng)有限公司，目前已注銷，但股權(quán)變更歷史顯示，2017年之前其由上海星地通訊工程研究所控制。

也就是說(shuō)，寧波鴻孜、新一代專網(wǎng)、中科榮盛，都與星地通關(guān)聯(lián)頗深。它們常年占據(jù)ST新海第一或第二大供應(yīng)商的位置。而同一時(shí)期（2015-2018年間），ST新海的第一大客戶，均是富申實(shí)業(yè)。

此外，ST新海的前五大客戶中，中國(guó)普天、中電科技、中利電子等多家國(guó)企子公司，也與星地通有過(guò)交易往來(lái)（表13）。

如中電慧視、中電慧聲的實(shí)際控制人均為中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第三研究所，而在此前對(duì)于ST新海2017年報(bào)的分析中，我們已發(fā)現(xiàn)，富申實(shí)業(yè)、中電慧視、中電慧聲向ST新海采購(gòu)的套件數(shù)量，與寧波鴻孜的供應(yīng)套件數(shù)量完全一致，名字略有出入，ST新?；蛑皇堑故纸灰?。

圖6：寧波鴻孜看起來(lái)由楊鑫控制

不過(guò)目前，中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第三研究所已處于注銷的狀態(tài)（圖7）。

重新梳理下2015-2018年間，ST新海身上究竟發(fā)生了什么：ST新海主要起到平臺(tái)作用，與隋田力有關(guān)聯(lián)的公司將通信套件銷售給ST新海，ST新海簡(jiǎn)單加工后，銷售給富申實(shí)業(yè)、中電慧視、中電慧聲等。與此同時(shí)，富申實(shí)業(yè)的錢(qián)款則通過(guò)ST新海，流向了寧波鴻孜等星地通關(guān)聯(lián)公司（圖8）。

在這個(gè)交易中，寧波鴻孜等星地通關(guān)聯(lián)公司成為最大贏家，富申實(shí)業(yè)如果正常付款的話，它們和ST新海一起受益，大概是八二分成（富申實(shí)業(yè)、中電慧視、中電慧聲2017年一起簽的4.88億元合同里，寧波鴻孜得3.68億元，ST新海得1.2億元）；富申實(shí)業(yè)沒(méi)錢(qián)的話，寧波鴻孜等星地通關(guān)聯(lián)公司也已經(jīng)預(yù)收了100%貨款，ST新海將承擔(dān)巨額應(yīng)收賬款變成壞賬的可能。

2019年，這個(gè)魔法游戲結(jié)束了。富申實(shí)業(yè)從ST新海的客戶名單中消失了，寧波鴻孜等星地通的關(guān)聯(lián)公司也隨之從供應(yīng)商名單里消失了。

看似“倒手就可穩(wěn)賺”的ST新海，和*ST華訊的命運(yùn)走勢(shì)幾乎一模一樣，營(yíng)收從2016年的19億元暴跌到2020年的1.6億元，最近4年扣非歸母凈利潤(rùn)均為負(fù)值。而其股價(jià)從最高點(diǎn)的15.86元/股跌至2.77元/股，跌幅超過(guò)8成（圖9）。

圖7：ST新海多名客戶來(lái)自中電科集團(tuán)

圖8：隋田力控制的星地通，通過(guò)ST新海與國(guó)企子公司實(shí)現(xiàn)交易的模式

圖9：ST新海營(yíng)收暴跌

表12：ST新海近年的前五大供應(yīng)商

表13：2014-2020年報(bào)披露的ST新海前五大客戶

年報(bào)連續(xù)非標(biāo)、巨虧、ST、問(wèn)詢函、調(diào)查通知書(shū)，是ST新海得到的所有回報(bào)。

但同樣的“游戲”還在繼續(xù)，只是，這次轉(zhuǎn)場(chǎng)到了第四家上市公司。

與寧波星地通具有同一個(gè)注冊(cè)手機(jī)號(hào)的寧波鴻孜的實(shí)控人楊鑫，成為了宏達(dá)新材（002211）的第一大控股股東。鑒于寧波鴻孜與星地通頗有關(guān)聯(lián)，這是否意味著，隋田力本人買(mǎi)來(lái)一家上市公司，親自下場(chǎng)操作？

宏達(dá)新材：熟悉的龍?zhí)祝兓墓?jié)奏

2019年1月，楊鑫控制的上海鴻孜企業(yè)發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“上海鴻孜”），從宏達(dá)新材原控股股東偉倫投資手里，受讓1.22億股公司股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8元/股。用近10億元成本，楊鑫成為了宏達(dá)新材新的實(shí)控人。

2019年開(kāi)始，宏達(dá)新材新增了專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)，并在2020年創(chuàng)造了4.9億元營(yíng)收。

以下內(nèi)容摘自宏達(dá)新材2021年7月17日發(fā)布的回復(fù)深交所2020年報(bào)問(wèn)詢函的公告（表14）。

表14：宏達(dá)新材從事專網(wǎng)通信設(shè)備的兩家子公司（單位：萬(wàn)元）

圖10：宏達(dá)新材中的交易模式

“專網(wǎng)通信設(shè)備的加工、組裝、檢測(cè)及銷售業(yè)務(wù)為新增的業(yè)務(wù)，由公司于2019年投資的子公司上海鴻翥以及收購(gòu)的子公司上海觀峰兩家公司從事。2020年公司……繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)專網(wǎng)無(wú)線通信業(yè)務(wù)發(fā)展，信息通訊設(shè)備營(yíng)業(yè)收入為49，059.61萬(wàn)元，同比2019年增幅98.86%，實(shí)現(xiàn)了歸屬上市公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)?！?/p>

熟悉的龍?zhí)祝瑓s是變化的節(jié)奏。該問(wèn)詢函中進(jìn)一步提到了主要客戶，星地通、新一代專網(wǎng)等隋田力關(guān)聯(lián)公司再次粉墨登場(chǎng)。

“2020年度子公司上海鴻翥的信息通訊設(shè)備業(yè)務(wù)的合同訂單對(duì)應(yīng)的主要客戶為***、江蘇弘萃實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司；……上海觀峰的信息通訊設(shè)備業(yè)務(wù)的合同訂單對(duì)應(yīng)的主要客戶為***、上海星地通通信科技有限公司、江蘇星地通通信科技有限公司（簡(jiǎn)稱“江蘇星地通”）、深圳天通信息科技有限公司（簡(jiǎn)稱“深圳天通”）、新一代專網(wǎng)通信技術(shù)有限公司、***、***等?！保ㄕ陨罱凰陥?bào)問(wèn)詢函答復(fù)公告）

與此前相比，在*ST華訊、ST新海中，星地通及寧波鴻孜是供應(yīng)商，富申實(shí)業(yè)等是客戶；而在宏達(dá)新材里，星地通、新一代專網(wǎng)直接下場(chǎng)當(dāng)客戶了（圖10）。

深交所也對(duì)這些突然冒出來(lái)的客戶感到吃驚，并在問(wèn)詢函里要求具體說(shuō)明其大客戶江蘇弘萃的最終銷售客戶到底是誰(shuí)。

宏達(dá)新材的相關(guān)回復(fù)稱，“江蘇弘萃為公司的最大客戶，具國(guó)資背景，江蘇弘萃回函稱其采購(gòu)多網(wǎng)融合應(yīng)急通信基站主要用途為再次銷售，下游客戶的公司名稱為寧波新一代專網(wǎng)通信技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱“寧波新一代”）”。

圖11： 江蘇弘萃由常州市天寧區(qū)政府控股

然而，寧波新一代也并不是最終客戶，只是中間商：“經(jīng)公司與寧波新一代聯(lián)系溝通，對(duì)方表示其客戶信息不能提供。故公司暫時(shí)無(wú)法完整核實(shí)江蘇弘萃向公司采購(gòu)產(chǎn)品后的最終銷售客戶及采購(gòu)用途”。

據(jù)查，江蘇弘萃的實(shí)控人為常州市天寧區(qū)政府（圖11）。

中利集團(tuán)：客戶終于指向電氣通訊

從隋田力的海高通信出發(fā)，我們找到了ST新海和中利電子。

ST新海的第一大供應(yīng)商寧波鴻孜，被我們發(fā)現(xiàn)與星地通淵源頗深。而寧波鴻孜，同樣也是另一家上市公司中利集團(tuán)（002309）的第一大預(yù)付款對(duì)象。

再次點(diǎn)贊深交所問(wèn)詢函團(tuán)隊(duì)。2019年10月，中利集團(tuán)收到深交所的2019年半年報(bào)問(wèn)詢函，其中指出，“報(bào)告期末，公司預(yù)付款項(xiàng)余額30.10億元，較期初增長(zhǎng)84.37%”，要求中利集團(tuán)提供具體的預(yù)付款前五名的資金往來(lái)方具體情況。

根據(jù)回復(fù)，中利集團(tuán)向?qū)幉欁晤A(yù)付款高達(dá)19.8億元（表15），而且業(yè)務(wù)模式和此前*ST華訊、ST新海等如出一轍：“公司特種通訊設(shè)備業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)模式為：簽訂協(xié)議之后，客戶向公司支付合同交易總價(jià)10%的定金，公司按要求采購(gòu)指定種類的主要原材料，公司需對(duì)主要原材料供應(yīng)商以全額付款的方式進(jìn)行采購(gòu)?！?/p>

而根據(jù)公告，中利集團(tuán)2019年特種通訊設(shè)備業(yè)務(wù)板塊收入19.6億元，主要通過(guò)子公司中利電子經(jīng)營(yíng)，中利“特種通訊設(shè)備業(yè)務(wù)收入”和預(yù)付寧波鴻孜的19.8億元十分接近。2019年12月末，中利集團(tuán)轉(zhuǎn)讓中利電子部分股權(quán)，中利電子不再納入合并報(bào)表范圍。這個(gè)子公司中利電子，即為當(dāng)年向隋田力的海高通信借錢(qián)的公司。

表15：中利集團(tuán)預(yù)付款明細(xì)

表16：中利集團(tuán)2020年應(yīng)收賬款前十大欠款方相關(guān)情況（單位：萬(wàn)元）

中利集團(tuán)的供應(yīng)商是寧波鴻孜，那么，是誰(shuí)指定向?qū)幉欁尾少?gòu)的呢？

深交所再次就其2020年報(bào)發(fā)出問(wèn)詢函，“報(bào)告期末，你公司應(yīng)收賬款46.9億元，壞賬準(zhǔn)備為12.59億元，計(jì)提比例為26.86%，1年以上賬齡的應(yīng)收賬款余額為27.39億元，占比為58.39%”，要求中利集團(tuán)補(bǔ)充披露應(yīng)收賬款前十大欠款方具體信息及資金往來(lái)。

中利集團(tuán)披露了前十大欠款方的客戶信息，但未提及具體名字，然而，新財(cái)富發(fā)現(xiàn)，欠款第一名的客戶，與上海電氣之間對(duì)上了。

在這么多次兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之后，在深交所、上交所堅(jiān)持不懈的問(wèn)詢下，終于在這份問(wèn)詢函里，問(wèn)出了關(guān)聯(lián)！雖然，中利依然沒(méi)有松口（表16）。

中利集團(tuán)在2020年年報(bào)問(wèn)詢函回復(fù)公告中表示：“客戶一，2017年11月、2018年2月與其簽訂協(xié)議銷售專網(wǎng)通信產(chǎn)品，應(yīng)收款余額為50，670.90萬(wàn)元，……由于該部分貨物客戶驗(yàn)收后銷售給第三方，因受新冠肺炎疫情影響，第三方尚未驗(yàn)收付款，因此客戶延遲支付相關(guān)貨款。該公司是大型國(guó)有企業(yè)控股，企業(yè)主要從事特種通訊系統(tǒng)等高科技通訊設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，為我公司常年合作客戶，經(jīng)查閱其母公司****2020年度經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告，合并報(bào)表反映其凈資產(chǎn)6，640，083.40萬(wàn)元、凈利潤(rùn)375，817.50萬(wàn)元、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量469，619.80萬(wàn)元，表明該公司具有較強(qiáng)的履約能力。在年報(bào)披露時(shí)點(diǎn)，公司認(rèn)為其財(cái)務(wù)狀況正常，信譽(yù)較好?！?/p>

客戶一的母公司2020年度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，與上海電氣完全一致！664億元凈資產(chǎn)、46.96億元經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，37.58億元凈利潤(rùn)，每樣都全部吻合。

而客戶一，在上海電氣眾多子公司中，且主要從事特種通訊系統(tǒng)研發(fā)等，從業(yè)務(wù)范圍來(lái)講，正是文章開(kāi)始爆出80余億元驚天應(yīng)收款的電氣通訊。

也就是說(shuō)，電氣通訊作為中利集團(tuán)的客戶，中利集團(tuán)又向?qū)幉欁芜M(jìn)行高額預(yù)付款采購(gòu)。又是熟悉的配方。

這個(gè)名單還有多長(zhǎng)？11家上市公司有過(guò)交易

經(jīng)過(guò)上述追蹤，我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了多個(gè)相似組合。

組合一：上海電氣子公司電氣通訊（股東方：星地通，高應(yīng)收賬款：富申實(shí)業(yè)公司），電氣通訊爆出巨額壞賬可能，近期被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

組合二：*ST華訊（高預(yù)付款：上海星地通；高應(yīng)收賬款：富申實(shí)業(yè)公司），巨虧披星戴帽。

組合三：ST新海（高預(yù)付款：寧波鴻孜；高應(yīng)收賬款：富申實(shí)業(yè)公司），巨虧ST。

組合四：宏達(dá)新材（股東：上海鴻孜；主要客戶：江蘇弘萃、星地通、新一代專網(wǎng)），2021年上半年財(cái)報(bào)預(yù)虧9000萬(wàn)-12000萬(wàn)元，控股股東近期轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)。

組合五：中利集團(tuán)（高預(yù)付款：寧波鴻孜；高應(yīng)收賬款：電氣通訊），2020年凈虧損29億元，近期證券事務(wù)代表、財(cái)務(wù)總監(jiān)先后辭職，副董事長(zhǎng)違規(guī)減持。

而進(jìn)入這種模式陷阱、甘心充當(dāng)中介平臺(tái)的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止上述幾家上市公司。

2021年7月13日，國(guó)瑞科技自爆1.67億元應(yīng)收款壞賬。星地通為其供應(yīng)商之一，而富申實(shí)業(yè)、南京長(zhǎng)江電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、哈爾濱綜合保稅集團(tuán)有限公司為其客戶。

據(jù)公告，2019年時(shí)，國(guó)瑞科技僅是采取“代銷”模式經(jīng)營(yíng)“數(shù)據(jù)處理通訊機(jī)”業(yè)務(wù)；2020年時(shí)，為了擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模，其轉(zhuǎn)而采取了“預(yù)收10%客戶訂單額，預(yù)付100%采購(gòu)指定原材料，加工后銷售給客戶”的“購(gòu)銷”模式，從而落入陷阱，產(chǎn)生了1.67億元逾期應(yīng)收款，占其凈資產(chǎn)的14%。

公告中同時(shí)指出，“星地通承擔(dān)督促買(mǎi)方按期支付貨款的責(zé)任，如買(mǎi)方逾期，則由上海星地通補(bǔ)償國(guó)瑞科技購(gòu)銷合同約定的違約金，補(bǔ)償額不超過(guò)相應(yīng)合同總金額的5%”。目前，國(guó)瑞科技已將富申實(shí)業(yè)、星地通等一同告上法庭。

2021年7月22日，中天科技發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示公告，公告里提及，2019年公司新增高端通信業(yè)務(wù)，具體模式同樣是“客戶預(yù)付10%貨款，而需向采購(gòu)方預(yù)付100%采購(gòu)原材料”。截至2021年6月30日，已預(yù)付的21.35億元原材料供應(yīng)商交付不及預(yù)期、而應(yīng)收賬款5.12億元已逾期。

在該業(yè)務(wù)中，供貨商為浙江鑫網(wǎng)能源工程有限公司，而客戶為航天神禾科技（北京）有限公司，其中，航天神禾由隋田力控制的賽普工信持股50%，中國(guó)航天系統(tǒng)科學(xué)與研究院持股50%（圖12）。同一日，上交所向中天科技下發(fā)了監(jiān)管函。

2021年7月23日，凱樂(lè)科技（600260）公告稱，公司自2020年5月起，先后與新一代專網(wǎng)簽訂《產(chǎn)品購(gòu)銷合同》，目前供應(yīng)商逾期供貨合同金額達(dá)11.51億元。

7月23日晚，匯鴻集團(tuán)（600981）發(fā)布重大風(fēng)險(xiǎn)提示公告，子公司江蘇匯鴻國(guó)際集團(tuán)中錦控股有限公司（簡(jiǎn)稱“中錦公司”）經(jīng)營(yíng)的電子通信設(shè)備業(yè)務(wù)存在部分合同執(zhí)行異常，相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)涉及金額合計(jì)5.51億元。

還有兩家公司，引起了新財(cái)富的注意，它們?cè)谶^(guò)往交易中同樣出現(xiàn)了隋田力相關(guān)公司。比如，星地通曾為寧通信B（200468）2016-2018年間的前五大供應(yīng)商，3年采購(gòu)金額相加接近5億元，而此期間，上海電氣通訊曾現(xiàn)身寧通信B前五大客戶。寧通信B為中國(guó)普天子公司，中國(guó)普天為央企，現(xiàn)正擬與中電科集團(tuán)合并。

而隋田力此前控制的新一代專網(wǎng)，為2020年科創(chuàng)板上市的澤達(dá)易盛（688555）2015年第四大供應(yīng)商、2017-2019年間第三大供應(yīng)商。

這意味著，至少有11家上市公司與隋田力關(guān)聯(lián)公司發(fā)生過(guò)交易。

融資性貿(mào)易套利局：預(yù)付100%和預(yù)收10%的離奇游戲

至此，電氣通訊80余億元的巨額應(yīng)收款引爆的一系列事件，有了相對(duì)清晰的拼圖。

新財(cái)富對(duì)進(jìn)入這場(chǎng)游戲中的所有玩家，包括上述11家上市公司及其對(duì)應(yīng)的客戶、供應(yīng)商、股東，以及它們之間的交易關(guān)系，做了系統(tǒng)梳理（表17）。

綜合來(lái)看，無(wú)論是隋田力實(shí)際控制公司（上海星地通）、曾經(jīng)控制過(guò)的公司（新一代專網(wǎng)、中科榮盛）、與其公司共享同一注冊(cè)手機(jī)號(hào)的關(guān)聯(lián)公司（寧波鴻孜、上海鴻孜），還是國(guó)資背景的客戶公司（富申、電氣通訊、中電科子公司、中國(guó)普天子公司等），它們基本都是以“特殊通訊設(shè)備業(yè)務(wù)”切入，與上市公司發(fā)生交易，其中的上游供應(yīng)商基本為隋田力的關(guān)聯(lián)公司，而下游客戶則基本為國(guó)企。

其付款模式基本是：上市公司收到國(guó)企客戶訂單，向國(guó)企客戶預(yù)收10%貨款，同時(shí)向國(guó)企客戶指定的供應(yīng)商（隋田力關(guān)聯(lián)公司）預(yù)付100%款項(xiàng)。

在這些交易中，不同的參與方無(wú)疑各有所求。

圖12：航天神禾的股權(quán)結(jié)構(gòu)

表17：多家上市公司卷入星地通及其關(guān)聯(lián)公司的“套利”游戲