疫情沖擊下的歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影響及啟示*

徐肖冰，陳慶海

（1.沈陽理工大學(xué)，遼寧 沈陽 110159；2.中國人民銀行沈陽分行，遼寧 沈陽 110001）

一、引言

隨著新冠肺炎疫情在歐洲的不斷蔓延，歐元區(qū)主要國家的政府債務(wù)問題再次引發(fā)關(guān)注。在過去的二十年里，歐元區(qū)先后經(jīng)歷了三次重大危機(jī)：全球金融危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和新冠肺炎疫情危機(jī)。在此次疫情爆發(fā)前，歐元區(qū)國家正在從上一次主權(quán)債務(wù)危機(jī)中艱難復(fù)蘇，然而疫情的爆發(fā)使各國不得不面臨經(jīng)濟(jì)停擺、失業(yè)率迅速上升、對外貿(mào)易下降等問題，這無疑成為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的巨大障礙。積極應(yīng)對疫情的直接后果則是歐元區(qū)許多國家的財(cái)政赤字和政府債務(wù)迅速攀升，大大降低了歐元區(qū)國家的財(cái)政可持續(xù)性，埋下了債務(wù)危機(jī)的隱患。本文在闡述疫情引發(fā)歐洲經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)交織的基礎(chǔ)上，分析歐元區(qū)主要國家政府為應(yīng)對疫情沖擊而采取的措施及其導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步歸納債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升帶來的影響及對我國的啟示。

二、疫情沖擊下歐洲經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)交織

（一）經(jīng)濟(jì)下行趨勢顯著

疫情沖擊下整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率下滑嚴(yán)重。IMF數(shù)據(jù)顯示，2020年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率為-8.2%增速較2019年大幅度下降。事實(shí)上，2019年在國際貿(mào)易沖突加劇和地緣政治不確定性加大的背景下，與全球價(jià)值鏈和貿(mào)易關(guān)系高度一體化的歐盟成員國受到了較大的影響，這使剛剛走出債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了下滑。2019年歐盟27國和歐元區(qū)的國內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際增長率分別為1.5%和1.2%，均低于2018年水平。2020年，歐洲部分地區(qū)疫情嚴(yán)重，為控制疫情蔓延，各國采取了封鎖邊界、限制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)等一系列必要措施，這些措施不僅限制了企業(yè)生產(chǎn)，也導(dǎo)致總需求大幅下降，對恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和市場信心也產(chǎn)生了不利影響。

與以往危機(jī)不同，此次疫情沖擊了所有歐元區(qū)國家經(jīng)濟(jì)。盡管各國受沖擊的時(shí)間和規(guī)模有所不同，但所有歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體都在經(jīng)歷衰退（見圖1）。其中西班牙和意大利受疫情影響最嚴(yán)重，預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率分別為-12.83%和-10.6%。作為歐元區(qū)第二大國的法國同樣在疫情影響下經(jīng)濟(jì)萎縮近10%，即使經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最好的德國在這次危機(jī)中經(jīng)濟(jì)增長率也只有-6%。值得注意的是，此次經(jīng)濟(jì)下滑幅度最大的幾個(gè)國家正是上一輪爆發(fā)了歐洲債務(wù)危機(jī)的國家。

圖1 2020年歐元區(qū)主要國家經(jīng)濟(jì)增長率

（二）高失業(yè)率引發(fā)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)

自2012年歐洲債務(wù)危機(jī)后，歐元區(qū)總體失業(yè)率雖持續(xù)下降，但仍然處在高位。2020年，受疫情影響，整個(gè)歐元區(qū)失業(yè)率再次上升。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)顯示，2020年歐元區(qū)的失業(yè)率將近9%，回到了債務(wù)危機(jī)時(shí)的水平，其中希臘和西班牙失業(yè)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐元區(qū)整體水平，分別為19.8%和16.8%。較高失業(yè)率意味著更多的失業(yè)工人需要領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金，這無疑將增加政府財(cái)政支出，加重政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。同樣值得注意的是，高債務(wù)國家的失業(yè)率也同樣處于高位，這一點(diǎn)在希臘、意大利、葡萄牙和西班牙等國家中表現(xiàn)更為明顯（見圖2）。

圖2 2020年歐元區(qū)主要國家失業(yè)率和債務(wù)負(fù)擔(dān)率關(guān)系

疫情沖擊下歐洲再一次進(jìn)入負(fù)增長、高失業(yè)的狀況，加之未來疫情發(fā)展的不確定性和就業(yè)環(huán)境的嚴(yán)峻，歐元區(qū)各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到威脅，這增加了各國面臨的不確定性，加速了社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的形成。

（三）老齡化加劇社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)

歐洲一直是世界上老齡化最嚴(yán)重的地區(qū)之一。疫情期間，老齡化問題不僅導(dǎo)致歐洲成為疫情較為嚴(yán)重的地區(qū)，而且因?yàn)槔夏耆烁腥救藬?shù)較多，各國病死率也相對較高。為應(yīng)對疫情，各國在醫(yī)療保健上的支出大幅增加。一直以來，老齡化都是困擾歐洲國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要問題。希臘、西班牙、意大利和葡萄牙的出生率已經(jīng)低于更替率，尤以西班牙和葡萄牙為甚。且上述國家的退休金較高，導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)率也較高。目前歐洲面臨如下形勢：一方面人口老齡化和較低出生率導(dǎo)致人口減少、退休工人數(shù)量增加，財(cái)政收入減少；另一方面老齡化導(dǎo)致養(yǎng)老金支出和公共醫(yī)療支出增加，極大增加了公共支出，且預(yù)期壽命延長也在加重公共支出的負(fù)擔(dān)。在過去十年中，大多數(shù)歐元區(qū)國家的預(yù)期壽命都有所增加，達(dá)到了80歲以上，如西班牙的預(yù)期壽命已超過83歲，愛爾蘭82.6歲，法國82.5歲。

疫情下歐元區(qū)各國政府在公共政策和社會(huì)政策、撫恤金和保健方面投入大量資金，財(cái)政支出的增加使得財(cái)政赤字?jǐn)U大（見圖3）。如果不能有效地縮減赤字，財(cái)政壓力會(huì)越來越大，尤其在經(jīng)濟(jì)下行的情況下，高失業(yè)率、高赤字容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致政局動(dòng)蕩。

圖3 2010-2020年歐元區(qū)主要國家財(cái)政支出占GDP比率

三、疫情沖擊下歐元區(qū)主要國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及特點(diǎn)

（一）疫情沖擊下歐元區(qū)主要國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

為應(yīng)對疫情帶來的公共風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)所有國家政府都采取了相似的應(yīng)急措施，主要是運(yùn)用財(cái)政政策減輕疫情帶來的不利影響，防止經(jīng)濟(jì)停滯。歐盟委員會(huì)提出了總計(jì)370億歐元的財(cái)政計(jì)劃，并暫時(shí)放松《穩(wěn)定和增長公約》中關(guān)于財(cái)政赤字不得超過GDP的3%等約束。意大利早在2020年3月份就批準(zhǔn)了250億歐元的一攬子援助計(jì)劃，旨在穩(wěn)定就業(yè)和保障醫(yī)療系統(tǒng)。德國出臺(tái)總計(jì)1560億歐元的援助計(jì)劃，一方面用于購買醫(yī)療設(shè)備，支持醫(yī)院和疫苗研發(fā)；另一方面對中小企業(yè)進(jìn)行援助，為失業(yè)工人提供生活保障。法國、希臘、西班牙也分別出臺(tái)了450億歐元、100億歐元和139億歐元的財(cái)政刺激方案（見表1）。雖然這些措施在短時(shí)間內(nèi)可以緩解疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，但大規(guī)模的擴(kuò)張政策也使各國財(cái)政赤字迅速擴(kuò)大，政府債務(wù)大幅攀升。

表1 歐元區(qū)部分國家財(cái)政救助計(jì)劃

（二）現(xiàn)階段歐元區(qū)國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要特點(diǎn)

1.政府債務(wù)杠桿率高企

當(dāng)前，在歐元區(qū)19個(gè)成員國中，有7個(gè)國家政府債務(wù)占GDP比重超過100%，成為高負(fù)債國家，有11個(gè)國家債務(wù)占GDP比重超過60%的警戒線。事實(shí)上，大部分高負(fù)債國家也是2012年爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國家。雖然此后這些國家一直在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)整，但希臘、愛爾蘭、意大利和葡萄牙的債務(wù)負(fù)擔(dān)率多年來一直高于100%。以意大利為例，2019年公共債務(wù)負(fù)擔(dān)率達(dá)到134.8%，是歐盟第二高的國家。此后，受疫情影響，在2020年底飆升到160%左右，財(cái)政赤字率達(dá)到10.4%，這是二戰(zhàn)以來的最高比率。如果疫情不再爆發(fā)，預(yù)計(jì)2021年債務(wù)負(fù)擔(dān)率將略有下降。西班牙的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率經(jīng)過債務(wù)危機(jī)后的調(diào)整，一直呈下降趨勢，2019年債務(wù)占GDP比重已經(jīng)達(dá)到95%，但2020年3月西班牙增加了大約225億歐元的債務(wù)，債務(wù)負(fù)擔(dān)率上升到98%，到2020年上半年末債務(wù)負(fù)擔(dān)率已經(jīng)超過了100%，到2020年底債務(wù)占GDP比率達(dá)到115%。自從加入歐元區(qū)以來，法國的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)率一直低于100%，但在2020年第一季度法國的債務(wù)負(fù)擔(dān)率首次超過了101%，2020年底達(dá)到110%。希臘作為歐元區(qū)債務(wù)負(fù)擔(dān)率最高的國家，在2020年底更是攀升至205%，遠(yuǎn)高于其他國家（見圖4）。受此次疫情影響，歐元區(qū)絕大多數(shù)國家公共債務(wù)增幅都遠(yuǎn)高于上一輪主權(quán)債務(wù)危機(jī)時(shí)的增幅。

圖4 2008-2020年歐元區(qū)高債務(wù)國家債務(wù)占GDP比率

2.企業(yè)部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升

在疫情沖擊之下，不僅政府債務(wù)負(fù)擔(dān)比率迅速攀升，歐元區(qū)各國的企業(yè)也是身負(fù)巨額債務(wù)。疫情期間，各國企業(yè)通過銀行貸款和發(fā)行債券的方式來維持現(xiàn)金流，以避免倒閉。歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年歐元區(qū)企業(yè)增加了超過4000億歐元債務(wù)，而這個(gè)數(shù)值在2019年僅為2890億歐元。大多數(shù)歐元區(qū)國家企業(yè)杠桿率超過了發(fā)達(dá)國家的平均水平，例如盧森堡的企業(yè)債務(wù)規(guī)模超過GDP的300%，而愛爾蘭、法國、荷蘭和比利時(shí)的企業(yè)杠桿率也超過150%（見圖5）。隨著疫情的持續(xù)惡化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不容樂觀，歐元區(qū)企業(yè)債的違約風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。

圖5 2020年12月歐洲主要國家企業(yè)杠桿率

從到期規(guī)模來看，2020年是歐洲企業(yè)債券償還高峰期，4-12月歐洲各國企業(yè)債累計(jì)到期規(guī)模將達(dá)到2.02萬億美元，占未到期總債務(wù)規(guī)模的比重達(dá)到14%，其中6、9、12月的企業(yè)債到期規(guī)模最大，分別達(dá)到3726億美元、3226億美元和3338億美元（見圖6）。

圖6 歐洲各國企業(yè)債到期規(guī)模

3.債務(wù)貨幣化特征突出

在疫情應(yīng)對導(dǎo)致各國不斷擴(kuò)大支出、債務(wù)大幅攀升的背景下，歐央行通過量化寬松（QE）計(jì)劃間接為新發(fā)行的公共債務(wù)提供大量資金。通過資產(chǎn)購買計(jì)劃（APP）的公共部門部分，歐央行計(jì)劃在2021年12月前收購約4200億歐元的債務(wù)。根據(jù)緊急資產(chǎn)購買計(jì)劃（PEPP），歐央行原定2021年6月之前在公共和私人資產(chǎn)上花費(fèi)1.35萬億歐元，但受第二波疫情影響，12月10日歐央行宣布增加500億歐元，將緊急資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模由此前的1.35萬億歐元擴(kuò)大至1.85萬億歐元，購買債務(wù)的政策至少持續(xù)至2022年3月，其中大部分用于公共債務(wù)。2020年歐元區(qū)各成員國新發(fā)行債務(wù)1.2萬億歐元，隨著第二輪疫情的到來，很有可能在2021年繼續(xù)保持該增速，所以預(yù)計(jì)歐央行仍將繼續(xù)提高其資產(chǎn)購買計(jì)劃。

然而，債務(wù)貨幣化的長期持續(xù)勢必會(huì)引起流通領(lǐng)域中貨幣供應(yīng)量增加，通貨膨脹壓力增大，同時(shí)也影響到歐央行的政策制定。值得注意的是，與2008年的金融危機(jī)不同，當(dāng)前疫情危機(jī)涉及對供給方面的沖擊。因此，如果僅僅通過需求政策加以管理，可能導(dǎo)致較為嚴(yán)重的通貨膨脹。而且從長期來看，當(dāng)前持續(xù)的債務(wù)貨幣化將使歐元區(qū)財(cái)政規(guī)則不再適用現(xiàn)有條約。

四、歐元區(qū)國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)面影響

（一）阻礙長期經(jīng)濟(jì)增長

受疫情沖擊，歐元區(qū)國家經(jīng)濟(jì)增長率普遍大幅下滑，并且失業(yè)率迅速攀升。根據(jù)IMF的預(yù)測，未來五年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率仍將保持在較低水平，主要國家經(jīng)濟(jì)增長率在1～2%左右。如前所述，隨著疫情的蔓延，各國都實(shí)施了一攬子援助計(jì)劃，雖然這些計(jì)劃在緩解危機(jī)上有一定的作用，但也使后續(xù)財(cái)政政策實(shí)施受到影響。一方面，為了控制債務(wù)增長，疫情結(jié)束后各國將會(huì)實(shí)施預(yù)算限制，并取消疫情時(shí)期的援助計(jì)劃，這可能導(dǎo)致大量公司面臨破產(chǎn)，失業(yè)率進(jìn)一步上升，進(jìn)而使得企業(yè)和家庭無法償還借款，原本就比較脆弱的金融部門受到嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，甚至引發(fā)金融危機(jī)。同樣，長期失業(yè)會(huì)對人力資本產(chǎn)生不利影響，引發(fā)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，受疫情影響，一些行業(yè)將無法達(dá)到疫情前的產(chǎn)出水平。另一方面，如果各國為了防止財(cái)政緊縮之后經(jīng)濟(jì)下行壓力過大，可能繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策，而這又將導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。有研究表明，當(dāng)一國債務(wù)負(fù)擔(dān)率超過90%時(shí)，各國經(jīng)濟(jì)增長普遍會(huì)出現(xiàn)明顯下滑（Carmen等；Kumar 和Woo，2010；Ursua 和 Wilson，2012）?？偟膩砜矗磥頍o論歐元區(qū)采取怎樣的經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)下行壓力都將增大，并且會(huì)導(dǎo)致債務(wù)進(jìn)一步上升，不利于經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)增長。

（二）可能引發(fā)下一輪債務(wù)危機(jī)

如前所述，大多數(shù)歐元區(qū)國家的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率都遠(yuǎn)高于60%的警戒線，這使得歐元區(qū)國家的金融系統(tǒng)脆弱性上升，易受到來自外部的沖擊。自20世紀(jì)80年代以來爆發(fā)的拉美債務(wù)危機(jī)、東南亞金融危機(jī)、歐元主權(quán)債務(wù)危機(jī)都表明，政府高負(fù)債容易遭受來自國際市場的沖擊，每一次危機(jī)都導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)總值出現(xiàn)大幅萎縮。

此外，此次疫情之后，如果歐元區(qū)各國政府大幅削減財(cái)政支出，有可能出現(xiàn)比預(yù)期更嚴(yán)重、持續(xù)時(shí)間更長的經(jīng)濟(jì)衰退，加上主權(quán)融資成本上升和或有負(fù)債顯性化，將使已經(jīng)負(fù)債累累的歐元區(qū)國家，尤其是高負(fù)債歐元區(qū)國家的政府債務(wù)走上不可持續(xù)的道路。無論從主權(quán)債務(wù)角度還是從企業(yè)負(fù)債角度，歐元區(qū)國家狀況都不容樂觀，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)極有可能重演。

（三）削弱歐央行獨(dú)立性

長期以來，歐央行始終保持較高的獨(dú)立性，并以維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定為最終目標(biāo)。當(dāng)一國政府正式或非正式地迫使中央銀行為其赤字融資時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)財(cái)政政策主導(dǎo)貨幣政策的情形。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，利率和貨幣創(chuàng)造將由預(yù)算需求驅(qū)動(dòng)，從而動(dòng)搖物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)，貨幣政策就喪失了獨(dú)立性。盡管短期內(nèi)政府高赤字、高債務(wù)的不利影響并不會(huì)顯現(xiàn)，甚至政府可以在不增加稅收的情況下提供更多的公共產(chǎn)品和服務(wù)，但卻埋下了惡性通脹事件的禍根。

從歐央行來看，歐元區(qū)主要國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升導(dǎo)致其獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)。如果一些國家的擴(kuò)張性財(cái)政政策持續(xù)時(shí)間超出預(yù)期，高負(fù)債國家經(jīng)濟(jì)增長緩慢，但其他國家已實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這種情況下，高負(fù)債國家的通脹將受到抑制，但低負(fù)債國家的通脹將上升。隨著歐元區(qū)整體通脹率上升，歐央行將傾向提高利率，并停止資產(chǎn)購買計(jì)劃。這樣將對高負(fù)債國家產(chǎn)生兩方面不利影響：一方面，更高的利率將提升高負(fù)債國家的借貸成本；另一方面，高利率將阻礙高負(fù)債國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，降低其償債能力，這將進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政預(yù)算赤字。在此形勢下，歐央行如果結(jié)束間接為財(cái)政赤字融資，很可能引發(fā)高負(fù)債國家新的債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而危及整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。盡管歐央行具有獨(dú)立性，但當(dāng)意識(shí)到債務(wù)危機(jī)將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)再次衰退，或擔(dān)心歐元區(qū)進(jìn)一步分裂時(shí)，將會(huì)選擇繼續(xù)保持低利率政策，并繼續(xù)為預(yù)算赤字融資。此時(shí)歐央行雖然阻止了新的債務(wù)危機(jī)發(fā)生，低負(fù)債國家的通脹率將上升，將使歐元區(qū)整體利率高于目標(biāo)利率水平。實(shí)際上，目前歐央行已經(jīng)被高負(fù)債、高赤字國家所綁架。這樣，高壓下的歐央行獨(dú)立性只能是形式上的。

（四）加劇歐元區(qū)內(nèi)部發(fā)展失衡

隨著疫情的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)下滑和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，將導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)部各國的差異性進(jìn)一步擴(kuò)大。從未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，有的國家可能會(huì)較快走出低谷，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，如德國依靠其強(qiáng)勁的工業(yè)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)在2021年經(jīng)濟(jì)增長率能達(dá)到4%左右，但有些國家如意大利、希臘，遭受疫情沖擊較嚴(yán)重，并且制造業(yè)、旅游業(yè)等行業(yè)受到較大沖擊，將經(jīng)歷較長時(shí)間的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。

事實(shí)上，自2008年國際金融危機(jī)之后，歐元區(qū)各國間的經(jīng)濟(jì)差異已經(jīng)暴露出來，這次疫情將進(jìn)一步放大這種不對稱性。歐洲內(nèi)部發(fā)展失衡的局面不僅使各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加復(fù)雜化，也使歐元區(qū)政策制定更加復(fù)雜化。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的國家將要求提供更多的政策支持，財(cái)政政策不僅涉及公共支出和政府債務(wù)的增加，同時(shí)也涉及不只針對某一個(gè)國家的共同貨幣政策。如前所述，如果疫情結(jié)束后，歐央行嘗試回歸正?；?，結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃，上調(diào)利率并將通脹率降至目標(biāo)水平，那么勢必對高債務(wù)國家產(chǎn)生不利影響。而如果歐央行繼續(xù)為新增公共債務(wù)提供資金支持，那么將導(dǎo)致財(cái)政占主導(dǎo)地位，從而威脅歐央行獨(dú)立性。政策的復(fù)雜化和不確定性正是由于各國之間經(jīng)濟(jì)上的巨大差異所導(dǎo)致，目前看來，歐元區(qū)更多地會(huì)采取折中政策，這也將進(jìn)一步拉大各國之間的經(jīng)濟(jì)差距。

五、啟示與建議

（一）警惕歐洲債務(wù)危機(jī)重演

如果新冠肺炎疫情在歐洲持續(xù)較長時(shí)間，歐洲經(jīng)濟(jì)將遭受明顯沖擊，一方面將導(dǎo)致各國政府被動(dòng)擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模托底經(jīng)濟(jì)，另一方面也將使得歐洲企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營遭受巨大沖擊。處于疫情中心的意大利在上一輪主權(quán)債務(wù)危機(jī)中就已影響了整個(gè)歐洲。不僅意大利銀行持有大量意大利國債，歐洲多家大型銀行都是意大利國債的主要持有者，一旦意大利國債市場崩盤，整個(gè)歐洲金融體系可能都難以幸免，歐債危機(jī)完全有可能重演。

目前，我國已成為歐盟的最大貿(mào)易伙伴，中歐供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系緊密。下一步，我國需重點(diǎn)關(guān)注歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演變并對潛在風(fēng)險(xiǎn)做好評估與預(yù)案。目前，疫情防控是各方焦點(diǎn)，歐洲不斷攀升的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)關(guān)注，但債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的臨界點(diǎn)可能尚未到來。隨著各國加強(qiáng)醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)，各國疫情防范能力顯著提高，但債務(wù)問題尚存在許多不確定性。因此，即便疫情得到控制，也需要高度關(guān)注歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變化，及時(shí)研判爆發(fā)危機(jī)的可能性，評估對我國的影響并做好政策應(yīng)對。

（二）防范過度負(fù)債陷阱

當(dāng)面臨公共風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)濟(jì)下行沖擊時(shí)，政府通常會(huì)出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激政策，不斷擴(kuò)大財(cái)政支出，從而導(dǎo)致財(cái)政赤字增加，政府債務(wù)迅速膨脹（蘇民，2021）。歐元區(qū)國家一方面囿于制度限制，不得不依靠財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，另一方面在面對債務(wù)過度膨脹時(shí)，又不得不依靠發(fā)債—償債—發(fā)債的路徑，抑或走上債務(wù)貨幣化的道路，但兩者都是不可長期持續(xù)的。

與歐元區(qū)主要國家相比，我國目前整體政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率不高，但地方政府債務(wù)規(guī)模較大，同時(shí)還可能存在隱性債務(wù)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同樣需要密切關(guān)注。此次疫情期間，我國政府新增一般公共預(yù)算赤字1萬億元，發(fā)行抗疫特別國債1萬億元，到2020年10月底我國新增發(fā)行地方政府債券6.12萬億元，地方政府債務(wù)余額達(dá)到25.8萬億元，這意味著受疫情影響，我國政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率上升不可避免。因此，在密切關(guān)注歐元區(qū)主要國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)科學(xué)分析我國政府債務(wù)問題，防范債務(wù)規(guī)模過快增長，陷入過度負(fù)債陷阱。

（三）審慎對待債務(wù)貨幣化

如前所述，歐央行大量購買政府債券，債務(wù)貨幣化方式嚴(yán)重影響了中央銀行的獨(dú)立性。根據(jù)歐央行的緊急資產(chǎn)購買計(jì)劃（PEPP），歐央行不僅于2020年12月再一次擴(kuò)大了購買范圍，而且將購買時(shí)間延長到2022年3月，歐央行購債規(guī)模將達(dá)到前所未有的水平，如何堅(jiān)持其對物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

債務(wù)貨幣化的實(shí)質(zhì)在于央行投放基礎(chǔ)貨幣，為政府債務(wù)融資。盡管短期內(nèi)債務(wù)貨幣化能夠緩解財(cái)政壓力，但長期來看會(huì)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成嚴(yán)重負(fù)面影響。與歐洲情況不同，我國整體政府債務(wù)水平保持在合理區(qū)間內(nèi)，債務(wù)負(fù)擔(dān)率并不高，財(cái)政赤字率仍然可控，市場對國債的需求也比較旺盛，政策調(diào)控依然具有較大空間，沒有實(shí)施債務(wù)貨幣化的必要性。實(shí)際上，債務(wù)貨幣化的口子一旦打開，如何能做到適度、如何控制通貨膨脹、如何保證匯率的相對穩(wěn)定等一系列問題都有可能會(huì)出現(xiàn)失控。一旦局面惡化到無法挽回，那么將要為此付出巨大代價(jià)。