衍生金融工具套期保值策略分析

何娜

【摘? 要】金融衍生品的興起掀起了一場華麗多彩的金融盛典，一些企業(yè)在其中收獲頗多，但也有一些企業(yè)在這場潮流中走向泯滅，金融衍生品的巨大威力可見一斑。論文通過介紹套期保值的含義及原理，闡述其作用和風(fēng)險，提出運用金融衍生品套期保值時的風(fēng)險控制建議。

【Abstract】The rise of financial derivatives set off a magnificent and colorful financial ceremony， some enterprises have gained a lot， but some enterprises are dying in this trend. The great power of financial derivatives can be seen. This paper introduces the definition and principle of hedging， expounds its function and risk， and puts forward some suggestions on risk control when applying financial derivatives hedging.

【關(guān)鍵詞】金融衍生品;套期保值;風(fēng)險管理

【Keywords】financial derivatives; hedging; risk management

【中圖分類號】F83? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）08-0080-02

1 套期保值原理概述

套期保值（hedging），俗稱"海琴"，又稱對沖貿(mào)易，是指交易人在買進（或賣出） 實際貨物的同時，在期貨交易所賣出（或買進） 同等數(shù)量的期貨交易合同作為保值。它是一種為避免或減少價格發(fā)生不利變動的損失，而以期貨交易臨時替代實物交易的一種行為。

（在正常市場條件下）現(xiàn)貨和期貨市場的價格走勢趨同，由于這兩個市場受同一供求關(guān)系的影響，所以二者價格同漲同跌。但是由于在這兩個市場上操作相反，所以盈虧相反，從而相互抵消。

2 套期保值的作用

企業(yè)與供貨方簽訂現(xiàn)貨供貨合同將來交貨，為避免將來原材料價格上漲帶來的成本上升，可在期貨市場買入該原材料鎖定利潤。

企業(yè)與采購方簽訂現(xiàn)貨供貨合同將來交貨，為避免將來原材料價格下降帶來的利潤下降，可在期貨市場賣出該原材料鎖定利潤。

當(dāng)現(xiàn)貨企業(yè)需要融資時，通過質(zhì)押保值的期貨倉單，可以得獲得銀行或相關(guān)機構(gòu)較高的融資比例。企業(yè)通過套期保值，向其潛在投資者傳遞了企業(yè)經(jīng)營良好的信號，極大地增強了債權(quán)人的信心。

3 套期保值的風(fēng)險

通過恰當(dāng)?shù)剡\用金融衍生品進行套期保值，能夠有效降低價格波動造成的經(jīng)營風(fēng)險，但由于套期保值內(nèi)在的特性，即使正確運用金融衍生品，企業(yè)也可能遭受損失。內(nèi)生風(fēng)險主要包括：基差風(fēng)險、信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。

3.1 內(nèi)生風(fēng)險

3.1.1 基差風(fēng)險

基差是現(xiàn)貨與期貨的價差，公式表示為：基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格。基差風(fēng)險則是指基差的變動帶來的不利影響?；铒L(fēng)險主要來源于：套期保值交易時現(xiàn)貨與期貨之間的基差以及未來的變化情況;期貨價格等于現(xiàn)貨價格加上持有成本，持有成本的變動也會造成基差的變動;現(xiàn)貨資產(chǎn)與套期保值標(biāo)的資產(chǎn)不匹配，兩者價格走勢可能不趨于一致，如果差距過大，會帶來更大的基差風(fēng)險;交易市場并非完全有效，價格不能及時反映所包含的全部信息。

3.1.2 信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是指交易對手方無法按時履行其義務(wù)的風(fēng)險。在場內(nèi)市場，交易者都與交易所進行交易，所以一般不存在信用風(fēng)險。但在場外市場，交易者雙方不依靠交易所直接進行交易，存在較大的信用風(fēng)險。當(dāng)對手方發(fā)生損失時，極有可能會出現(xiàn)違約狀況。

3.1.3 流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險指套期保值者不能或難以及時建立或關(guān)閉頭寸而帶來的額外的風(fēng)險。場內(nèi)交易的都是標(biāo)準(zhǔn)化合約，流動性強，可以及時與交易所進行交易;相反，場外市場由于合約非標(biāo)準(zhǔn)化，流動性極差，難以找到合適的對手方，因此流動性風(fēng)險較大。

外生風(fēng)險與套期保值本身無關(guān)，是由于企業(yè)錯誤運用金融衍生品導(dǎo)致的。外生風(fēng)險主要包括操作風(fēng)險、道德風(fēng)險、制度風(fēng)險和投機風(fēng)險。

3.2 外生風(fēng)險

3.2.1 操作風(fēng)險

操作風(fēng)險是指由于不完善或有問題的內(nèi)部操作過程、人員、系統(tǒng)或外部事件而導(dǎo)致的直接或間接損失的風(fēng)險。根據(jù)《巴塞爾新資本協(xié)議》，操作風(fēng)險可以分為由人員、系統(tǒng)、流程和外部事件所引發(fā)的風(fēng)險。小到銀行柜員數(shù)錯錢的例子，大到光大證券烏龍指事件，這些都屬于操作風(fēng)險的范疇。

3.2.2 道德風(fēng)險

道德風(fēng)險是指在信息不對稱的情形下，市場交易一方參與人不能觀察另一方的行動或當(dāng)觀察（監(jiān)督）成本太高時，一方行為的變化導(dǎo)致另一方的利益受到損害。唐建自擔(dān)任上投摩根基金經(jīng)理助理起便以其父親和第三人賬戶，先于基金建倉前便買入新疆眾和的股票，總共獲利逾150萬元，這即是民間俗稱的“老鼠倉”。

3.2.3 制度風(fēng)險

制度風(fēng)險是指由于制度的不完善造成的風(fēng)險。我國衍生品市場萌芽較晚，管理制度還不健全。衍生品交易屬于“表外業(yè)務(wù)”，對其相關(guān)信息無法完全披露，使得投資者掌握信息不充分，做出錯誤的決策。而且管理制度中缺乏境外衍生工具的部分，對于我國企業(yè)在境外展開的套期保值業(yè)務(wù)無法有效監(jiān)管。

3.2.4 投機風(fēng)險

投機與套期保值有相似之處，卻又不同于套期保值。前者只在期貨市場進行單方向的交易，面臨較大風(fēng)險;后者同時在現(xiàn)貨和期貨市場進行方向相反的操作，極大地降低了風(fēng)險。前者是在追求風(fēng)險中探索收益，后者是在規(guī)避風(fēng)險下穩(wěn)定收益。

4 對套期保值風(fēng)險管理的建議

套期保值在當(dāng)今企業(yè)的發(fā)展中已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位，盡管運用金融衍生品套期保值存在一定的風(fēng)險，但企業(yè)要想在激烈的市場競爭中取得有利地位，就離不開金融衍生品這把鋒利的寶劍。為規(guī)避不必要的風(fēng)險，我國企業(yè)可以借鑒西方企業(yè)成熟的經(jīng)驗，主要有以下幾個方面。

4.1 使用標(biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)衍生品

場內(nèi)衍生品在交易所交易，標(biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)衍生品流動性強，有利于套期保值者及時作出反應(yīng)，在激烈的市場競爭下，衍生品定價也更容易。套期保值者直接與交易所進行交易，幾乎不存在違約風(fēng)險。場外交易的衍生品是非標(biāo)準(zhǔn)化，也因此流動性極差，不利于套期保值者的及時操作。在不清楚交易對手方的真實信息的情況下，還會面臨道德風(fēng)險，并且衍生品越復(fù)雜，面臨的道德風(fēng)險也會越大。加之場外的監(jiān)管較弱，投資者都是私下交易，虧損方極有可能出現(xiàn)違約。套期保值的目的是平衡現(xiàn)貨與期貨的盈虧，穩(wěn)定收益，套期保值者也都是一些實體產(chǎn)業(yè)經(jīng)營者，如農(nóng)產(chǎn)品種植者，因此，為規(guī)避不必要的風(fēng)險，建議盡量使用場內(nèi)衍生品進行套期保值。

4.2 加強套期保值人員技術(shù)培訓(xùn)

企業(yè)應(yīng)該加強對套期保值人員的培訓(xùn)，包括風(fēng)險意識、職業(yè)操守、技術(shù)水平等方面。首先，企業(yè)內(nèi)部良好的風(fēng)險文化奠定了良好的風(fēng)險治理的基調(diào)。很多企業(yè)只有套期保值者掌握基本的風(fēng)險意識，底層員工對風(fēng)險文化這個概念還不了解，這是遠遠達不到要求的。在轟動一時的London Whale事件中，企業(yè)治理方面就存在風(fēng)險文化薄弱的問題，員工輕視風(fēng)險測度，設(shè)計風(fēng)險評估模型以降低資本需求，提高風(fēng)險限制，最終釀成大禍。風(fēng)險控制是企業(yè)的生命線，企業(yè)應(yīng)該對所有員工進行風(fēng)險意識培訓(xùn)，并將他們的薪資與收益和風(fēng)險同時掛鉤，這樣更能增強員工對風(fēng)險文化的重視，提升他們的風(fēng)險管理意愿。同時，也要增強員工的職業(yè)操守，這對一個從業(yè)人員來說是最基本的，對于違反者，要予以嚴重處罰。不同于簡單的金融原生產(chǎn)品，金融衍生品是極其復(fù)雜的金融工具，尤其是一些奇異期權(quán)產(chǎn)品，在估值、定價等方面具有很高的難度系數(shù)，此時需要專業(yè)性極強的人員才能正確把握。Orange County的財務(wù)主管Robert Citron將利用回購市場借到的12.9billion美元投資于復(fù)雜的反向浮動利率債券（inverse floating-rate notes），最終血本無歸。事后Citron也承認他自己并不知道他持有資金的風(fēng)險敞口到底是多少?？梢娖髽I(yè)在招聘時就應(yīng)該選擇在專業(yè)領(lǐng)域極其擅長的卓越人員，并對其進行高度的培訓(xùn)，這才會更有利于企業(yè)的長期經(jīng)營。

4.3 優(yōu)化內(nèi)部控制體系

健全的內(nèi)部控制體系應(yīng)該包括兩方面：完整的套期保值業(yè)務(wù)流程，企業(yè)應(yīng)明確套期保值業(yè)務(wù)過程中各個人員的職責(zé)，并保證他們充分意識到自己的職責(zé)，各司其職，嚴禁人浮于事或越俎代庖等不良行為的出現(xiàn);完善的套期保值應(yīng)急機制，即使是在健全的業(yè)務(wù)流程與專業(yè)人員的情況下，也可能會出現(xiàn)一些意料之外的緊急情況，尤其是對于一些損失概率低、損失程度高的風(fēng)險事故，企業(yè)應(yīng)予以高度重視，提前做好應(yīng)急機制，最大化降低損失。

4.4 加強對套期保值風(fēng)險的監(jiān)控和評估

對風(fēng)險的監(jiān)控要求企業(yè)設(shè)有獨立的風(fēng)險管理委員會，獨立資深的內(nèi)審，并且風(fēng)險管理者和監(jiān)督者不能是同一個人，要能夠相互獨立地做決策。巴林銀行倒閉的一個重要原因就是Nick Leeson的“雙重身份”;前臺獨立決定交易策略，后臺私自隱瞞損失、更改記賬。這一怵目驚心的事件警醒我們：企業(yè)報告、監(jiān)測風(fēng)險的人員必須與交易人員獨立。除此之外，企業(yè)還應(yīng)制定健全的風(fēng)險評估機制，將多種方法相結(jié)合進行測試，如在險價值法（VAR）、期望損失模型（ES）、壓力測試法、敏感性分析等，對交易過程中監(jiān)測到的風(fēng)險進行嚴格評估，一旦超過企業(yè)預(yù)先設(shè)定的風(fēng)險上限，就要及時更改策略。

5 結(jié)語

套期保值不是投資，更不是投機，企業(yè)的目的是穩(wěn)定利潤，不是獲利。在過去的幾十年中，金融衍生品走上了高速發(fā)展的快車道，成為規(guī)避風(fēng)險的重要工具。企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場環(huán)境和自身發(fā)展，正確認識套期保值的原理，合理選擇金融衍生工具，使金融衍生品的作用和企業(yè)的價值都得到充分提升。如果說金融是經(jīng)濟的王冠，那么金融衍生品必然是其最耀眼的那顆寶石。

【參考文獻】

【1】王慧.企業(yè)期貨套期保值作用及問題分析[J].時代金融，2020（12）：22-23.

【2】寇宏，袁鷹，王慶芳.套期保值與金融衍生品風(fēng)險管理研究[J].金融理論與實踐，2010（05）：97-101.