從中長(zhǎng)期視角觀察美元地位的衰退趨勢(shì)

文/鄧宇 編輯/孫艷芳

美元地位的衰退將是一個(gè)較為緩慢的歷史進(jìn)程。憑借美國(guó)所擁有的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)權(quán)力的主導(dǎo)地位和制度規(guī)則優(yōu)勢(shì)，美元仍將保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)韌性。但美元的優(yōu)勢(shì)地位已受到內(nèi)外部多重因素的制約，包括新的貨幣技術(shù)和生態(tài)、全球金融市場(chǎng)對(duì)美元貶值的預(yù)期以及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)改革的呼聲日益高漲等。因此，重新審視美元地位的中長(zhǎng)期衰退趨勢(shì)，具有現(xiàn)實(shí)客觀意義。

美元仍能保持韌性的重要支撐和基礎(chǔ)

盡管市場(chǎng)和研究者對(duì)美元的貶值預(yù)期較為明顯，但美元的韌性仍然擁有堅(jiān)實(shí)的政治、經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融體系的支撐，其他主要貨幣短期內(nèi)無(wú)法對(duì)其形成替代。具體主要表現(xiàn)在以下三個(gè)層面。

一是美國(guó)相對(duì)堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)和發(fā)展?jié)撃?。盡管遭遇新冠肺炎疫情的嚴(yán)重沖擊，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)借助史無(wú)前例的財(cái)政刺激和寬松貨幣政策推動(dòng)，很快得以修復(fù)，疫情中后期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2020年第二季度，美國(guó)GDP因疫情大規(guī)模擴(kuò)散實(shí)際縮減9%，但到第四季度，經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)至-1.9%。整個(gè)2020年，美國(guó)GDP達(dá)到20.96萬(wàn)億美元，實(shí)際縮減3.3%；2021年一季度復(fù)蘇表現(xiàn)更加強(qiáng)勁，同比增速或?qū)⒊?0%。比較看，美國(guó)是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中恢復(fù)最快、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛能最大的國(guó)家，比歐元區(qū)、日本都更為強(qiáng)勁。這主要源于美國(guó)擁有相對(duì)堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)和發(fā)展?jié)撃?。一方面，美?guó)通過(guò)建立廣泛的國(guó)際貿(mào)易同盟來(lái)維系美元在全球外匯儲(chǔ)備、主要商品結(jié)算領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán)；另一方面，美國(guó)擁有獨(dú)特的人力資本結(jié)構(gòu)和科研創(chuàng)新資源，美國(guó)R&D投入仍居世界首位，在高素質(zhì)勞動(dòng)力和高精尖人才方面保持領(lǐng)先地位。此外，美國(guó)還擁有規(guī)模龐大的國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)等，有力支撐著其經(jīng)濟(jì)。

二是美元的世界儲(chǔ)備貨幣地位和美元支付結(jié)算體系。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)顯示，美元在全球外匯儲(chǔ)備中占比從1999年一季度的71.19%降至2020年四季度的59.02%，降幅超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1）；環(huán)球銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）的數(shù)據(jù)也顯示，2015年以來(lái)，美元在國(guó)際支付中的占比呈緩慢下降態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖2）。雖然美元的世界儲(chǔ)備貨幣份額和國(guó)際支付占比有所下降，但仍將長(zhǎng)期維持其主要的儲(chǔ)備貨幣地位。一方面，美國(guó)的國(guó)際貿(mào)易份額仍居前列。2020年全年，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易銳減8.8%，總額下滑至3.84萬(wàn)億美元，但其份額仍保持全球第二位，且疫后占比還在逐步恢復(fù)，國(guó)際貿(mào)易結(jié)算的主要幣種仍以美元為主。另一方面，石油美元深度捆綁。美國(guó)為維系石油美元結(jié)算體系，構(gòu)建起政治、軍事和外交聯(lián)盟，形成牢固的石油美元霸權(quán)。可以預(yù)見(jiàn)的是，在國(guó)際貨幣體系變遷的進(jìn)程中，美國(guó)為了保持美元的特殊地位，勢(shì)必會(huì)采取各種激進(jìn)的措施，未來(lái)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不可避免。

圖1 美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比（單位：%，美元）

圖2 美元在全球國(guó)際支付中的占比（單位：%）

三是美國(guó)在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和規(guī)則層面的領(lǐng)導(dǎo)地位。二戰(zhàn)后，美國(guó)逐步搭建起以國(guó)際金融組織和國(guó)際金融規(guī)則為基礎(chǔ)的國(guó)際金融領(lǐng)導(dǎo)權(quán)力框架，包括開(kāi)發(fā)CHIPS（紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)）和影響SWIFT（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)），從而確保了美元在世界儲(chǔ)備貨幣、國(guó)際結(jié)算當(dāng)中的優(yōu)勢(shì)地位，同時(shí)借助金融制裁、匯率操作國(guó)認(rèn)定和國(guó)際金融法律條款，不斷鞏固美元的優(yōu)勢(shì)地位，并以此打壓其他非美元國(guó)家和地區(qū)的金融力量。從國(guó)際金融角度看，美國(guó)的“長(zhǎng)臂管轄”已經(jīng)對(duì)全球主要金融機(jī)構(gòu)形成了較大的威懾力。

美元地位相對(duì)衰退的內(nèi)外部因素分析

近年來(lái)，美元在保持韌性的同時(shí)，地位也呈相對(duì)衰退趨勢(shì)，既有內(nèi)部因素，也有外部影響，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。

一是兩次危機(jī)對(duì)美元產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。從2008年全球金融危機(jī)到2020年新冠肺炎疫情危機(jī)，兩次危機(jī)削弱了美國(guó)的綜合國(guó)力，凸顯了美國(guó)政治經(jīng)濟(jì)脆弱性的一面，包括國(guó)內(nèi)民主政治的衰敗、種族和利益階層的撕裂、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重背離、貨幣政策政治化風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政赤字貨幣化風(fēng)險(xiǎn)等等。這些都對(duì)美元的長(zhǎng)期信譽(yù)造成了較大的負(fù)面影響，且影響在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都會(huì)存在。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)顯示，2008年國(guó)際金融危機(jī)后，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的年均占比從危機(jī)當(dāng)年的63.37%，連續(xù)三年呈緩慢下降態(tài)勢(shì)（62.87%、61.92%、61.36%），直到2012年才開(kāi)始緩慢上升；新冠肺炎疫情期間，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比從2020年一季度的61.79%降至四季度的59.02%。

二是世界其他主要貨幣的崛起。除了美元自身地位的相對(duì)衰退，世界其他主要貨幣的崛起勢(shì)頭正在加強(qiáng)。以歐元區(qū)和中國(guó)為代表的主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展迅速，基于其龐大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、支付結(jié)算份額以及貿(mào)易領(lǐng)域的重要影響力，歐元和人民幣對(duì)美元的替代性作用日益凸顯。根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）的最新數(shù)據(jù)，2021年2月，歐元占比升至37.13%，人民幣占比升至2.2%，分別為全球第二大和第五大國(guó)際支付貨幣；根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，截至2020年第三季度，歐元和人民幣分別為全球第二大和第五大儲(chǔ)備貨幣。從歐元區(qū)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量看，2020年歐元區(qū)19國(guó)完成的名義GDP約為12.93萬(wàn)億美元，2020年中國(guó)GDP達(dá)14.73萬(wàn)億美元，二者在全球占比正穩(wěn)步提升，與美國(guó)的差距（2020年GDP為20.96萬(wàn)億美元）也在逐步縮小。

三是全球“去美元化”的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。近年來(lái)，中國(guó)、歐元區(qū)、俄羅斯以及中東國(guó)家均在搭建獨(dú)立于美元之外的國(guó)際支付結(jié)算體系，以規(guī)避美元結(jié)算的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和制裁風(fēng)險(xiǎn)，客觀上將有助于扭轉(zhuǎn)以美元支付結(jié)算系統(tǒng)為主導(dǎo)的全球國(guó)際支付體系。此外，以比特幣、穩(wěn)定幣為代表的“新興貨幣”，顛覆了以往的支付結(jié)算技術(shù)，也對(duì)美元構(gòu)成了新的挑戰(zhàn)。特別是疫情期間和疫后比特幣價(jià)格出現(xiàn)大漲，其總資產(chǎn)已超萬(wàn)億美元，價(jià)格甚至一度達(dá)到6萬(wàn)美元，并逐步被全球金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者接納。美國(guó)第一大加密貨幣交易平臺(tái)Coinbase率先登陸納斯達(dá)克上市，估值高達(dá)600多億美元。未來(lái)，不排除比特幣等成為儲(chǔ)備貨幣的可能性。

四是現(xiàn)有國(guó)際金融秩序亟需有效改革。2008年美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)以來(lái)，全球各國(guó)開(kāi)始重新審視以美元為中心的世界金融秩序穩(wěn)定性的問(wèn)題。數(shù)次經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的發(fā)生絕非偶然，都是國(guó)際金融體系脆弱性和復(fù)雜性的表現(xiàn)。全球化的發(fā)展將全球的金融市場(chǎng)融合連接，一方面帶來(lái)了金融的國(guó)際化合作，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的快速興起，國(guó)際金融的互聯(lián)互通程度日益提升，帶動(dòng)了整個(gè)國(guó)際金融秩序向開(kāi)放便利、合作共贏的趨勢(shì)發(fā)展；但另一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在國(guó)際金融體系建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和技術(shù)層面嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，而且發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體設(shè)立的舊國(guó)際金融制度和出臺(tái)的貨幣政策，極易引發(fā)全球金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)劇增。因此，只有改革現(xiàn)有的國(guó)際金融秩序、提高新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行的話(huà)語(yǔ)權(quán)，加強(qiáng)全球貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制，才能有效維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，已成為越來(lái)越多國(guó)家的共識(shí)。

從趨勢(shì)看，上述四個(gè)因素未來(lái)對(duì)美元的負(fù)面影響會(huì)日益增強(qiáng)；但美元地位的衰退不是單方面因素可以決定的，而是與國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)權(quán)力結(jié)構(gòu)變化引起的貨幣體系的重構(gòu)以及國(guó)際金融體系轉(zhuǎn)變密切相關(guān)，將會(huì)經(jīng)歷長(zhǎng)期的博弈和競(jìng)爭(zhēng)。