主權(quán)財(cái)富基金爭(zhēng)占綠色投資高地

文/仰睿智 編輯/孫艷芳

近年來(lái)，各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金積極探索和踐行綠色投資理念，形成了以“一個(gè)星球框架”為代表的綠色轉(zhuǎn)型方案。

規(guī)模龐大的主權(quán)財(cái)富基金是國(guó)際金融市場(chǎng)中重要的中長(zhǎng)期投資者。近年來(lái)，隨著環(huán)境與氣候因素對(duì)金融市場(chǎng)的影響日益顯現(xiàn)，以及全球經(jīng)濟(jì)低碳綠色轉(zhuǎn)型的加速推進(jìn)，各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金積極探索和踐行綠色投資理念，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)做法值得借鑒。綠色金融是推動(dòng)實(shí)現(xiàn)碳減排的重要舉措。我國(guó)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮資金的引領(lǐng)帶動(dòng)作用，加快機(jī)構(gòu)綠色化建設(shè)，積極助力我國(guó)實(shí)現(xiàn)“2030碳達(dá)峰、2060碳中和”的目標(biāo)。

主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)展綠色投資的風(fēng)險(xiǎn)收益考量

環(huán)境與氣候因素深刻影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的研判。前英國(guó)央行行長(zhǎng)馬克·卡尼（Mark Carney）曾將環(huán)境與氣候因素對(duì)經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)的系統(tǒng)性影響總結(jié)為以下三大風(fēng)險(xiǎn)：一是物理風(fēng)險(xiǎn)。在干旱、洪水等極端自然災(zāi)害和全球變暖、海平面上升等長(zhǎng)期慢性演變中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與者、全球供應(yīng)鏈均無(wú)法獨(dú)善其身。二是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。氣候變化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)尚未能充分且定量地反映到金融產(chǎn)品的定價(jià)和權(quán)利義務(wù)條款當(dāng)中，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)引發(fā)的損失屬于預(yù)算外損失，將損害債權(quán)債務(wù)主體的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。三是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)向低碳環(huán)保轉(zhuǎn)型在全球范圍內(nèi)已形成廣泛共識(shí)，政策環(huán)境、技術(shù)變革等因素對(duì)商品定價(jià)和金融產(chǎn)品的估值都將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。面對(duì)上述不確定性，規(guī)模龐大、投資范圍廣泛、投資期限長(zhǎng)的主權(quán)財(cái)富基金，有必要提前加強(qiáng)應(yīng)對(duì)，前瞻性地做好環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)研判和管理，避免出現(xiàn)長(zhǎng)期性損失。

經(jīng)濟(jì)向低碳綠色轉(zhuǎn)型帶來(lái)體量巨大的投資機(jī)遇。聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約組織（UNFCCC）預(yù)計(jì)，2016—2050年全球低碳轉(zhuǎn)型過(guò)程中，融資缺口約1.6萬(wàn)億—3.8萬(wàn)億美元/年；世界銀行下屬?lài)?guó)際金融公司（IFC）預(yù)計(jì)，2016—2030年新興市場(chǎng)氣候投資（Climate-smart investments）潛在市場(chǎng)規(guī)模約23萬(wàn)億美元，其中中國(guó)約15萬(wàn)億美元。氣候變化和經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型將導(dǎo)致各行業(yè)間和行業(yè)內(nèi)部的又一次洗牌：篩選出新的頭部企業(yè)，淘汰落后產(chǎn)能。為獲取經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的潛在長(zhǎng)期回報(bào)，包括主權(quán)財(cái)富基金在內(nèi)，很多投資機(jī)構(gòu)已將環(huán)境與氣候因素融入自身資產(chǎn)配置和投資決策。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，2020年全球能源轉(zhuǎn)型類(lèi)投資（Energy transition investment）規(guī)模首次超過(guò)5000億美元，較2019年增長(zhǎng)了9%。主權(quán)財(cái)富基金一般肩負(fù)提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力、提高國(guó)民福祉的長(zhǎng)期使命和戰(zhàn)略目標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中扮演著重要角色。中長(zhǎng)期投資者的戰(zhàn)略定位與低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期規(guī)劃相匹配、中長(zhǎng)期限的資金性質(zhì)與綠色投資項(xiàng)目普遍具有的風(fēng)險(xiǎn)收益的長(zhǎng)期性特征相匹配，有利于主權(quán)財(cái)富基金形成相較其他投資者獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

主權(quán)財(cái)富基金綠色轉(zhuǎn)型的“總體方案”和典型做法

聯(lián)合打造“一個(gè)星球——主權(quán)財(cái)富基金框架”

2017年，法國(guó)與聯(lián)合國(guó)、世界銀行合作發(fā)起“一個(gè)星球峰會(huì)（One Planet Summit）”。在相關(guān)倡議的基礎(chǔ)上，為促進(jìn)主權(quán)財(cái)富基金拓展低碳綠色投資和抵御氣候變化的風(fēng)險(xiǎn)，阿布扎比投資局、新西蘭養(yǎng)老基金、挪威政府養(yǎng)老基金等六家主權(quán)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合成立了“一個(gè)星球倡議主權(quán)財(cái)富基金工作組”，并于2018年發(fā)布了“一個(gè)星球——主權(quán)財(cái)富基金框架（The One Planet Sovereign Wealth Funds Framework，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“框架”）”?？蚣苤饕ㄈ笤瓌t、14項(xiàng)細(xì)則（見(jiàn)表1）。三大原則：一是一致性原則。強(qiáng)調(diào)主權(quán)財(cái)富基金的投資特點(diǎn)與氣候變化因素的長(zhǎng)期性相一致，應(yīng)將氣候變化因素納入投資工作整體框架。二是所有權(quán)原則。強(qiáng)調(diào)主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)做積極的投資人，鼓勵(lì)被投資企業(yè)在公司治理、商業(yè)戰(zhàn)略和計(jì)劃、風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露等方面充分考慮氣候因素，以提升價(jià)值創(chuàng)造。其中特別提到，企業(yè)層面充分的環(huán)境信息披露是金融市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)，要求主權(quán)財(cái)富基金鼓勵(lì)企業(yè)遵照溫室氣體核算體系和氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露建議等標(biāo)準(zhǔn)體系披露環(huán)境信息。三是一體化原則。強(qiáng)調(diào)主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)將氣候變化相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)納入投資管理，以?xún)?yōu)化長(zhǎng)期投資組合。框架屬于自律性原則，旨在推進(jìn)氣候變化因素與大型化、分散化、長(zhǎng)期性資產(chǎn)池管理的有效整合。截至目前，已有15家主權(quán)投資機(jī)構(gòu)自愿加入該框架并遵循所提出的原則。

表1 “一個(gè)星球——主權(quán)財(cái)富基金框架”概要

通過(guò)跟蹤投資組合碳足跡、定制碳減排指數(shù)等方式，加強(qiáng)氣候風(fēng)險(xiǎn)管理

長(zhǎng)期以來(lái)，以新西蘭養(yǎng)老基金（NZSF）為代表的各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金積極探索和踐行綠色投資理念，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)做法值得借鑒。NZSF認(rèn)為，從長(zhǎng)周期看，金融市場(chǎng)目前對(duì)低碳轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)偏低?；谶@一判斷，NZSF全面評(píng)估了現(xiàn)有投資組合，制定了氣候投資戰(zhàn)略和具體減排目標(biāo)，并建立起“減少排放、分析風(fēng)險(xiǎn)、參與經(jīng)營(yíng)、尋找機(jī)會(huì)”四維度的綠色投資實(shí)踐體系（見(jiàn)表2）。

表2 新西蘭養(yǎng)老基金氣候投資戰(zhàn)略概要

2015年起，NZSF每年編制碳足跡（Carbon Footprint）報(bào)告，統(tǒng)計(jì)披露投資組合的碳排放情況，且報(bào)告由外部審計(jì)師提供鑒證意見(jiàn)。2017年起，針對(duì)股票復(fù)制型組合，NZSF首先通過(guò)定制碳減排策略基準(zhǔn)指數(shù)（見(jiàn)圖1），剔除了多達(dá)427只個(gè)股，使能源、公用事業(yè)、原材料等高碳行業(yè)在組合中的占比大幅下降。此外，NZSF還將氣候因素納入盡職調(diào)查，通過(guò)外部經(jīng)理選聘等投資決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在投資協(xié)議中加入氣候條款，在估值中充分考慮氣候變化對(duì)現(xiàn)金流長(zhǎng)期穩(wěn)定性造成的影響，全面對(duì)投資組合進(jìn)行“減排”，并用單位投資額產(chǎn)生的碳排放量和單位銷(xiāo)售額需要的碳排放量作為定量指標(biāo)，衡量組合的碳強(qiáng)度和碳效率。截至2020年6月末，NZSF資產(chǎn)池較參考組合碳強(qiáng)度降低了90%、碳效率提升了40%，大幅超出既定目標(biāo)。

圖1 NZSF定制碳指數(shù)的一般流程

加速投資新能源，搶占綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型先機(jī)

國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)（IRENA）的調(diào)研報(bào)告指出，全球主權(quán)財(cái)富基金中，26%以基金方式、8%以直投方式參與了可再生能源投資，占比顯著高于全球機(jī)構(gòu)投資者整體的20%、1%（見(jiàn)圖2），成為目前機(jī)構(gòu)投資者參與可再生能源投資的主力軍。2015—2020年，主權(quán)財(cái)富基金投資于太陽(yáng)能、風(fēng)能等可再生能源領(lǐng)域的年均規(guī)模約17億美元，其中2019年的投資額近30億美元。

圖2 機(jī)構(gòu)投資者參與可再生能源投資情況

近年來(lái)各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金紛紛發(fā)力可再生能源投資。2019年4月，挪威財(cái)政部批準(zhǔn)挪威政府養(yǎng)老基金開(kāi)展非公開(kāi)可再生能源投資業(yè)務(wù)，并將其環(huán)境相關(guān)主題投資的規(guī)模上限從600億挪威克朗提升至1200億挪威克朗；2020年，新西蘭養(yǎng)老基金、澳大利亞聯(lián)邦養(yǎng)老金聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資人成立了“伽利略綠色能源投資平臺(tái)”，拓展泛歐可再生能源項(xiàng)目投資；2018—2020年，沙特公共投資基金將其在新能源電力企業(yè)ACWA的持股比例從15%提升至50%，ACWA在全球12個(gè)國(guó)家開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)近30吉瓦（GW）的新能源發(fā)電項(xiàng)目；西班牙投資發(fā)展公司2019年加入了由非洲可再生能源解決方案基金會(huì)（RES4Africa Foundation）發(fā)起的“非洲復(fù)興倡議（renewAfrica initiative）”，僅一年就投資了超過(guò)832兆瓦（MW）的可再生能源項(xiàng)目，超過(guò)了其過(guò)去7年的總和。此外，特斯拉、蔚來(lái)、小鵬等新能源汽車(chē)“明星”企業(yè)的背后，也都能看到沙特公共投資基金、新加坡淡馬錫、卡塔爾投資局等主權(quán)財(cái)富基金的投資身影。

投資機(jī)構(gòu)“綠色化”的啟示和建議

2020年9月，國(guó)家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上明確了我國(guó)“2030碳達(dá)峰、2060碳中和”的目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)樹(shù)立新發(fā)展理念，抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的歷史性機(jī)遇，推動(dòng)新冠肺炎疫情后世界經(jīng)濟(jì)的“綠色復(fù)蘇”。我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)有商業(yè)銀行、開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)等應(yīng)積極貫徹相關(guān)理念，把握綠色投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)回報(bào)，并著力加強(qiáng)自身的綠色化建設(shè)，推動(dòng)提升對(duì)外投資綠色水平，助力國(guó)家綠色金融發(fā)展。

加強(qiáng)綠色投資形勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)研判，積極把握投資機(jī)遇。根據(jù)IRENA的數(shù)據(jù)，目前全球可再生能源年投資規(guī)模約3000億美元（見(jiàn)圖3），其中產(chǎn)業(yè)投資者和商業(yè)銀行是主要的參與方，主權(quán)財(cái)富基金、捐贈(zèng)基金等投資占比僅約2%（見(jiàn)圖4）。對(duì)此，主權(quán)財(cái)富基金論壇（IFSWF）近期發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，主權(quán)投資者在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型環(huán)境下開(kāi)展綠色投資，最大的顧慮是政策風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到近期中、歐、日、韓等經(jīng)濟(jì)體均已制定并明確了世紀(jì)中葉實(shí)現(xiàn)碳中和的總體路線(xiàn)圖，美國(guó)也于2021年年初重返《巴黎氣候協(xié)定》，今后，隨著政策大方向的確定和配套指引的出臺(tái)，以及監(jiān)管體系等的逐步建立完善，主權(quán)機(jī)構(gòu)投資者綠色投資或釋放出巨大潛力。

圖3 全球可再生能源投資規(guī)模變化

圖4 可再生能源投資資金來(lái)源

借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，全力提升綠色化投資機(jī)構(gòu)建設(shè)水平。一是投資理念的綠色化，正面看待綠色投資與投資收益之間的關(guān)系。2015年德意志資管和漢堡大學(xué)針對(duì)環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）投資相關(guān)研究進(jìn)行過(guò)一次全面的文獻(xiàn)綜述，結(jié)論是無(wú)論從定性還是定量、股權(quán)債權(quán)還是房地產(chǎn)，絕大多數(shù)研究結(jié)果均顯示ESG指標(biāo)與績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)性。近年來(lái)隨著監(jiān)管政策趨嚴(yán)、環(huán)境成本增加，這種正相關(guān)性愈發(fā)明顯。二是投資決策和管理體系的綠色化，可結(jié)合業(yè)務(wù)實(shí)際和投資特點(diǎn)將綠色因素納入自身投資體系，以最終實(shí)現(xiàn)投資組合的綠色化。IFSWF的調(diào)查顯示，目前已有約20%的主權(quán)財(cái)富基金在應(yīng)用碳足跡跟蹤、氣候變化情景分析等系統(tǒng)性方法，評(píng)估相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。

積極開(kāi)展國(guó)際合作，在國(guó)際綠色金融體系中發(fā)出“中國(guó)聲音”，講好“中國(guó)故事”。一是在G20綠色金融、聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資等框架下，積極與國(guó)際組織、行業(yè)聯(lián)盟開(kāi)展合作，包括上文提到的“一個(gè)星球——主權(quán)財(cái)富基金框架”、氣候財(cái)務(wù)信息披露特別工作組等，在國(guó)際綠色規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)的制定過(guò)程中積極發(fā)出“中國(guó)聲音”。二是持續(xù)加強(qiáng)與國(guó)際多邊開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)、國(guó)際領(lǐng)先的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等開(kāi)展綠色投資項(xiàng)目合作，在吸收先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，促進(jìn)引導(dǎo)外部資金投資國(guó)內(nèi)綠色金融產(chǎn)品。三是在對(duì)外投資項(xiàng)目中重點(diǎn)強(qiáng)化環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理，提升環(huán)境信息披露水平，積極宣傳優(yōu)秀案例，講好“中國(guó)故事”。