德國(guó)國(guó)際收支的韌性

文/孫樹強(qiáng) 王文龍 編輯/孫艷芳

德國(guó)是歐洲第一、全球第四大經(jīng)濟(jì)體，是全球制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，同時(shí)也是一個(gè)開放型經(jīng)濟(jì)體。受疫情沖擊，德國(guó)的國(guó)際收支形勢(shì)在短期調(diào)整后，很快又恢復(fù)到常態(tài)化趨勢(shì)，表明德國(guó)的對(duì)外貿(mào)易及投資較具韌性。本文簡(jiǎn)單回顧了上世紀(jì)70年代以來德國(guó)國(guó)際收支形勢(shì)，分析其在疫情前后國(guó)際收支的變化及原因，對(duì)其未來國(guó)際收支走勢(shì)進(jìn)行了展望，同時(shí)簡(jiǎn)單闡述了對(duì)于我國(guó)的啟示。

疫情前德國(guó)國(guó)際收支總體形勢(shì)

德國(guó)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)主要分為經(jīng)常賬戶、資本賬戶和金融賬戶三個(gè)部分。因?yàn)橘Y本賬戶的規(guī)模較小，且主要記錄轉(zhuǎn)移資金，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系不大，所以本文我們主要分析其經(jīng)常和金融賬戶。

1971年以來，德國(guó)國(guó)際收支形勢(shì)大致經(jīng)歷了四個(gè)階段：第一階段為1971年至上世紀(jì)80年代中期。此階段經(jīng)常賬戶和金融賬戶的差額都較小，國(guó)際收支基本平衡（德國(guó)統(tǒng)計(jì)中，將資本凈流出記為正數(shù)。為了不引起誤解，本文將金融賬戶的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，將資本凈流出改為負(fù)數(shù)進(jìn)行分析）。第二階段為上世紀(jì)80年代中期至90年代初。此階段經(jīng)常和金融賬戶的差額明顯擴(kuò)大。其中經(jīng)常賬戶呈順差狀態(tài)，金融賬戶則為逆差狀態(tài)，國(guó)際收支也基本平衡。但在一些月份，因?yàn)榻鹑谫~戶逆差超過經(jīng)常賬戶順差，總體上會(huì)有一定規(guī)模的逆差。第三階段為上世紀(jì)90年代。此階段德國(guó)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)小規(guī)模逆差，金融賬戶則在多數(shù)時(shí)間為順差，總體上國(guó)際收支呈順差狀態(tài)。第四階段為21世紀(jì)至今。此階段呈現(xiàn)出經(jīng)常賬戶順差、金融賬戶多數(shù)時(shí)期為逆差，且經(jīng)常賬戶順差和金融賬戶逆差有逐漸擴(kuò)大趨勢(shì)。對(duì)比來看，經(jīng)常賬戶順差規(guī)模要更為穩(wěn)定，金融賬戶的逆差規(guī)模則波動(dòng)較大（部分月份金融賬戶的逆差規(guī)模較大，導(dǎo)致德國(guó)出現(xiàn)了國(guó)際收支逆差）。

疫情下的德國(guó)經(jīng)常賬戶收支變化

21世紀(jì)以來，受貨物貿(mào)易順差帶動(dòng)，德國(guó)經(jīng)常賬戶一直保持順差，并且有逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)。2018年以來各月的順差額都在200億歐元左右波動(dòng)，有2個(gè)月順差額甚至超過了300億歐元。2020年年初，新冠疫情在全球蔓延，德國(guó)疫情也較為嚴(yán)重。德國(guó)及主要貿(mào)易伙伴國(guó)采取措施遏制新冠疫情蔓延，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮。受此影響，2020年4月德國(guó)經(jīng)常賬戶盈余大幅下滑，比3月低147億歐元。其中貨物貿(mào)易順差大幅下降144億歐元至37億歐元。2020年5月，德國(guó)的經(jīng)常賬戶順差繼續(xù)下滑，主要原因是初次收入順差因投資收益領(lǐng)域的組合投資股息支付增加而大幅減少89億歐元，由此轉(zhuǎn)為微幅逆差。但5月份貨物貿(mào)易順差比上個(gè)月增加了53億歐元，達(dá)到90億歐元。從2020年6月開始，德國(guó)經(jīng)常賬戶逐漸恢復(fù)正常，貨物貿(mào)易和初次收入盈余向疫情之前回歸。如果全球疫情不出現(xiàn)大的反復(fù)，隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸向常態(tài)化回歸，受出口帶動(dòng)，德國(guó)經(jīng)常賬戶將會(huì)繼續(xù)維持較大規(guī)模的順差。

從具體項(xiàng)目看，貨物貿(mào)易規(guī)模最大，也是經(jīng)常賬戶順差的主要來源。其主要反映了德國(guó)強(qiáng)大的制造能力，例如德國(guó)機(jī)械出口多年居世界第一位。服務(wù)貿(mào)易是經(jīng)常項(xiàng)下收支規(guī)模第二大項(xiàng)目，但服務(wù)貿(mào)易對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的順差貢獻(xiàn)很小，有的月份甚至出現(xiàn)逆差。初次收入的收支規(guī)模雖然小于服務(wù)貿(mào)易，但順差規(guī)模較大，2020年，月均順差規(guī)模達(dá)到80億歐元；二次收入的收支規(guī)模最小，且各月份基本都處于逆差狀態(tài)。

從德國(guó)進(jìn)出口的具體產(chǎn)品看，2020年，汽車和拖車占出口額的15.5%，是德國(guó)的主要出口產(chǎn)品，其與機(jī)械設(shè)備（14.5%）、化工產(chǎn)品（9.3%）、計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品（9.1%）以及基本藥物產(chǎn)品和藥物制劑（7.3%），分別位列出口前五位；電子和光學(xué)產(chǎn)品（11.2%）、汽車和拖車（10.8%）、能源（9.7%）、化工產(chǎn)品（7.8%）和機(jī)械設(shè)備（7.7%）則是進(jìn)口的前五位產(chǎn)品。

從德國(guó)的對(duì)外貿(mào)易朋友圈來看，德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)、荷蘭、美國(guó)、法國(guó)、波蘭位列德國(guó)貿(mào)易伙伴的第一至第五位。2020年中德貿(mào)易額（進(jìn)出口）達(dá)到2126億歐元，中國(guó)連續(xù)第五年成為德國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴。2020年，荷蘭、美國(guó)、法國(guó)、波蘭與德國(guó)的貿(mào)易額分別為1725億、1715億、1474億和1230億歐元。

圖1 德國(guó)經(jīng)常賬戶和金融賬戶差額演變趨勢(shì)（單位：百萬歐元）

圖2 德國(guó)經(jīng)常項(xiàng)下國(guó)際收支變化趨勢(shì)（單位：百萬歐元）

圖3 德國(guó)資本項(xiàng)下國(guó)際收支變化趨勢(shì)（單位：百萬歐元）

疫情下的德國(guó)金融賬戶收支變化

21世紀(jì)以來，德國(guó)金融賬戶多數(shù)時(shí)期呈現(xiàn)逆差狀態(tài)，且近年來逆差還有擴(kuò)大趨勢(shì)。德國(guó)金融賬戶主要受證券投資和其他投資影響，二者的盈余形勢(shì)決定了金融賬戶的盈余狀態(tài)。2018年以來，德國(guó)金融賬戶基本維持逆差形勢(shì)，但逆差的波動(dòng)較大。具體來看，證券投資和其他投資的盈余都波動(dòng)較大，在部分月份會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模逆差，在其他月份則會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模順差；直接投資和其他項(xiàng)目（包括金融衍生品和員工股票期權(quán)以及儲(chǔ)備資產(chǎn)）的盈余波動(dòng)則明顯較小。

2020年3月新冠疫情在全球擴(kuò)散之后，引發(fā)了金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，各國(guó)實(shí)施大幅寬松的貨幣政策，以穩(wěn)定金融市場(chǎng)、提振經(jīng)濟(jì)。國(guó)際金融市場(chǎng)于2020年4月開始逐漸恢復(fù)。德國(guó)金融賬戶在4月和5月受到影響（各項(xiàng)目變化情況見附表），但很快于6月恢復(fù)到疫情前的逆差擴(kuò)大趨勢(shì)。

2020年4月和5月德國(guó)金融賬戶變化情況及原因

2020年下半年的幾個(gè)月中，德國(guó)金融賬戶的證券投資和其他投資出現(xiàn)了較大規(guī)模的逆差和順差，其中8月和9月，證券投資出現(xiàn)順差，其他投資出現(xiàn)逆差；10月證券投資出現(xiàn)逆差，其他投資出現(xiàn)順差。這主要是因?yàn)楸藭r(shí)疫情持續(xù)干擾金融市場(chǎng)，德國(guó)金融賬戶易受全球金融市場(chǎng)形勢(shì)的影響。其中，對(duì)于證券投資來說，投資者將部分德國(guó)證券視為安全資產(chǎn)，在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，更愿意持有德國(guó)安全資產(chǎn)。目前，全球通脹抬頭，金融市場(chǎng)密切關(guān)注各國(guó)央行尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向。如果迫于通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)釋放收緊貨幣政策的信號(hào)，必將對(duì)全球金融市場(chǎng)和德國(guó)金融賬戶產(chǎn)生較大影響。

未來德國(guó)國(guó)際收支變化趨勢(shì)及對(duì)我國(guó)的啟示

21世紀(jì)以來，強(qiáng)大制造能力使德國(guó)在貨物貿(mào)易上保持了較大規(guī)模的順差，并有擴(kuò)大趨勢(shì)，帶動(dòng)經(jīng)常賬戶整體出現(xiàn)順差。德國(guó)金融開放水平較高，金融賬戶下的跨境資金流動(dòng)與全球金融市場(chǎng)緊密相關(guān)，規(guī)模和波動(dòng)都較大，沒有呈現(xiàn)出特定規(guī)律。如果全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，外需提高將會(huì)擴(kuò)大德國(guó)的出口規(guī)模，經(jīng)常賬戶將會(huì)繼續(xù)保持較大規(guī)模的順差；金融賬戶則會(huì)受到全球金融市場(chǎng)和主要國(guó)家貨幣政策走向的影響。

對(duì)于我國(guó)來說，受貨物貿(mào)易順差影響，加入WTO以來經(jīng)常賬戶也一直保持順差狀態(tài)；但疫情之前，服務(wù)貿(mào)易逆差規(guī)模較大，一度使經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差。雖然我國(guó)貨物貿(mào)易順差規(guī)模較大，但我國(guó)出口的貨物很多是低端的消費(fèi)品，德國(guó)出口則集中于高端的汽車、機(jī)械、電子等產(chǎn)品。為了推動(dòng)我國(guó)由制造業(yè)大國(guó)向強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變，需要加大創(chuàng)新力度，向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。這樣既能保持出口的競(jìng)爭(zhēng)力，也能在關(guān)鍵領(lǐng)域保持供應(yīng)鏈的韌性，避免被“卡脖子”。對(duì)于金融賬戶來說，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)逐漸擴(kuò)大開放，與國(guó)際金融市場(chǎng)聯(lián)系將更加緊密，跨境資金流動(dòng)規(guī)模也會(huì)逐漸擴(kuò)大，既有可能出現(xiàn)順差，也可能出現(xiàn)逆差。這就需要我國(guó)完善跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理框架，降低異?？缇迟Y金流動(dòng)的沖擊，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。