精選行業(yè)龍頭的分散化投資策略

段勇

[摘 要]文章討論了“精選行業(yè)龍頭的分散化投資策略”，通過不同的行業(yè)分析方法，對行業(yè)的周期性原理進行深入預(yù)測評估，分析了該策略的要點和原理，得出一套如何選擇投資的策略并對其理論性說明，并對該策略的具體實施步驟、面臨的風(fēng)險和應(yīng)對措施進行具體說明。

[關(guān)鍵詞]行業(yè)龍頭;分散化投資;股票投資

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.09.040

1 策略要點及原理

1.1 精選行業(yè)

常見的行業(yè)分析方法有：生命周期分析、市場結(jié)構(gòu)分析、經(jīng)濟周期相關(guān)性分析。生命周期分析將行業(yè)的發(fā)展分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。初創(chuàng)期，行業(yè)剛剛誕生，市場需求不明，企業(yè)和投資者都會承擔(dān)非常大的風(fēng)險。好處是一旦進入成長期，將獲得非常大的回報。成長期，產(chǎn)品獲得客戶的認可，市場規(guī)模越來越大，企業(yè)和投資者都將獲得豐厚的利潤。成熟期，市場需求趨于飽和，競爭加劇，圍城效應(yīng)越來越明顯，企業(yè)利潤已難大幅增加。衰退期，需求下降，企業(yè)退出，市場萎縮甚至消失。由此可以看出，衰退期是投資者必須及早拋棄的。只有成長期具有高的投資價值，適合所有投資者。

市場結(jié)構(gòu)分析根據(jù)企業(yè)數(shù)量的多少、進入限制程度和產(chǎn)品差別，將市場分為完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷四種類型。完全競爭下，企業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)無差異，沒有市場進入的門檻，競爭非常激烈，誰都無法獲得超額利潤，行業(yè)利潤水平在各種行業(yè)中幾乎是最低的。在完全壟斷中，僅有一家企業(yè)提供產(chǎn)品，客戶無從選擇，不得不接受企業(yè)的定價（或者政府定價）。寡頭壟斷只有少數(shù)幾家企業(yè)提供產(chǎn)品，彼此間雖有競爭但仍可通過談判達成合謀，從而實現(xiàn)利潤的最大化。壟斷競爭格局下，許多企業(yè)生產(chǎn)同種不同質(zhì)的產(chǎn)品，彼此間存在激烈的競爭，也能夠通過一定的方式形成壟斷力。市場結(jié)構(gòu)分析為投資者指明了壟斷的重要性，行業(yè)越具有壟斷性特點，行業(yè)中的企業(yè)越能夠獲得高額利潤。

經(jīng)濟周期相關(guān)性分析根據(jù)行業(yè)和經(jīng)濟周期的關(guān)聯(lián)性將行業(yè)分為增長型行業(yè)、周期型行業(yè)和防守型行業(yè)。增長型行業(yè)無視經(jīng)濟的周期性影響，長期保持增長態(tài)勢。周期型行業(yè)跟隨經(jīng)濟形勢波動，經(jīng)濟形勢好，行業(yè)發(fā)展好，反之亦然。防守型行業(yè)雖然無法提供高額回報，但需求的穩(wěn)定性能幫助投資者度過經(jīng)濟下行的寒冬。根據(jù)這種行業(yè)分析方法，增長型行業(yè)最具有投資價值，防守型行業(yè)適用經(jīng)濟下行期，周期型行業(yè)適用經(jīng)濟上行期。

1.2 行業(yè)龍頭

（1）行業(yè)龍頭具有更強的抗風(fēng)險能力?，F(xiàn)在人們談?wù)撈鸫蠊緯r，容易想到的有貴州茅臺、中國移動、順豐、工商銀行、中信證券、長江電力、格力電器等，這些公司在若干年之前就已經(jīng)是行業(yè)的佼佼者。雖然不時傳出一些大公司的負面新聞，但多數(shù)都能渡過危機。例如，2008年三聚氰胺事件發(fā)生時，伊利股份股價從9月的14元下跌到10月的6.45元，隨后一路上漲，不斷創(chuàng)出新高。行業(yè)龍頭的抗風(fēng)險能力不可小覷。

（2）經(jīng)濟下行時，行業(yè)龍頭更易做大做強。一般，經(jīng)濟下行時行業(yè)中的所有企業(yè)都會面臨更加困難的經(jīng)營環(huán)境，誰都難以賺到原先的利潤。但長期來看，對行業(yè)龍頭而言，經(jīng)濟下行未必不是一件好事。這是因為中小企業(yè)缺乏抗風(fēng)險能力，經(jīng)濟下行時，中小企業(yè)很容易倒閉。行業(yè)龍頭由于具有強韌性，能夠堅持更長的時間。一旦經(jīng)濟復(fù)蘇，行業(yè)龍頭不僅重獲生機，而且能夠收獲原先由中小企業(yè)占據(jù)的市場份額。

1.3 分散化投資

2020年，瑞幸咖啡財務(wù)造假案猶如一個驚雷，擊碎了眾多投資者的財富夢想?；仡櫣墒袣v史，造假案不勝枚舉：樂視網(wǎng)、長生生物、獐子島、銀廣夏等。當(dāng)我們采取重倉一兩只股票的投資策略時，若不幸買入此類股票將遭遇巨大虧損。而在長期的投資實踐中，踩上一兩次雷并不算是意外。踩雷不可怕，如何在不幸踩雷時能夠避免無法彌補的損失是投資者必備的技能。假設(shè)造假案會造成50%的本金損失，這也就是重倉單只股票的損失，如果每一只股票只投入10%的本金，那么本金損失只有5%。要達到重倉單只股票的損失程度，需要遭遇5次財務(wù)造假案。這種概率顯然是非常小的。

1.4 擇機調(diào)整組合

所謂“牛市來臨時一定要在場”大概就是這個道理。但持續(xù)的上漲總會有止步之日，當(dāng)曲終人散，便是“價值決定價格，價格圍繞價值波動”規(guī)律體現(xiàn)之時。擇機的意義不僅在于買入股票的時機，更重要的是賣出股票的時機。對于投資組合而言，一個組合不可能永遠維持不變，它既包括買入股票納入組合，也包括賣出股票調(diào)出組合。

2 策略實施

2.1 精選行業(yè)

按照成長性、壟斷性、經(jīng)濟上行期周期型和經(jīng)濟下行期保守型四個標(biāo)準(zhǔn)對行業(yè)進行鑒別和篩選。①成長性。成長性行業(yè)主要集中于高科技領(lǐng)域?？萍歼M步不斷創(chuàng)造出新的需求。對新產(chǎn)品、新功能的需求也不斷刺激著科技的進步。如果結(jié)合2020年的經(jīng)濟形勢，認為以下行業(yè)應(yīng)成為本策略的選擇對象，如醫(yī)藥、醫(yī)療器械行業(yè)、芯片、5G、新能源汽車。②壟斷性。壟斷的成因主要有資源壟斷、政府壟斷和自然壟斷。我國壟斷性行業(yè)包括石油石化、煙草、電信、電力、武器、鐵路、航空、銀行等。③周期型行業(yè)。周期型行業(yè)的特征是產(chǎn)品價格呈周期性波動，如汽車、鋼鐵、房地產(chǎn)、有色金屬、石油化工、電力、煤炭、機械、造船、水泥、原料藥等均屬于周期型行業(yè)。簡言之，相當(dāng)多的行業(yè)都具有周期性的特點。④防守型行業(yè)。防守型行業(yè)的產(chǎn)品需求穩(wěn)定，經(jīng)營和業(yè)績波動基本不受宏觀經(jīng)濟漲落影響，不會隨經(jīng)濟周期大起大落。食品、公用事業(yè)（如自來水、電力、煤氣、供熱和公共交通等）等是典型的防守型行業(yè)。

2.2 判斷行業(yè)龍頭

（1）行業(yè)龍頭的判斷方法。行業(yè)龍頭是指在所處行業(yè)中規(guī)模領(lǐng)先、市場份額大、行業(yè)影響力強的龍頭企業(yè)?？梢杂脙蓚€簡單的方法鑒別行業(yè)龍頭。

（2）通過比較資產(chǎn)規(guī)模判斷行業(yè)龍頭。資產(chǎn)是指由企業(yè)過去的交易或事項形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源。資產(chǎn)可進一步分為流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)等。雖然企業(yè)資產(chǎn)不能只從金額上簡單比較，但資產(chǎn)總規(guī)模的差異還是能夠在很大程度上說明企業(yè)間的差距。以白酒為例，貴州茅臺2019年資產(chǎn)負債表中總資產(chǎn)為1830.42億元，遠高于行業(yè)第二名的五糧液1063.96億元。

（3）通過比較主營業(yè)務(wù)收入判斷行業(yè)龍頭。主營業(yè)務(wù)收入是指企業(yè)從事本行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所取得的營業(yè)收入。它真實反映出各企業(yè)在市場占有率方面的差距。2019年貴州茅臺的主營業(yè)務(wù)收入達到853億元，也高于行業(yè)第二名的五糧液501億元。

2.3 擇機調(diào)整投資組合

（1）賣出時機的選擇。雖然股市在多種因素的影響下呈現(xiàn)出高度的復(fù)雜性，但并非無規(guī)律可循?？偨Y(jié)歷史牛股不難發(fā)現(xiàn)一個事實，大幅下跌往往發(fā)生在大幅上漲之后。很多強勢股在經(jīng)歷一番炒作后，都難以逃脫下跌的命運。熱點股就像一枚硬幣的兩面，一方面投資者期望能夠買入熱點股，享受牛股盛宴;另一方面投資者也要高度警惕炒作見頂后的長期、大幅回落，避免利潤回吐或者大幅虧損。

（2）熱炒下，股價和未來價值的匹配是不牢固的。由于股價反映的是投資者對公司未來發(fā)展的預(yù)期，一旦股票成為市場熱點，大量投資者的競價必然會極大地放大預(yù)期。熱點炒作下企業(yè)發(fā)展的高度理想化預(yù)期的實現(xiàn)要經(jīng)受現(xiàn)實世界企業(yè)間殘酷競爭的考驗。一旦后者無法向前者靠攏，股價必然無法維持高位?？紤]到未來的不確定性，當(dāng)股價經(jīng)歷過熱點炒作后，賣出股票顯然是明智的決定。

（3）脫離基本面的盲目炒作終將修正。熱點炒作也具有盲目性的特點。仍以新冠肺炎疫情為例，至今還沒有出現(xiàn)特效藥，疫苗也仍在研究中，這也就是說疫情下爆漲的醫(yī)藥股股價是缺乏基本面支撐的。即便有一定療效的連花清瘟，其生產(chǎn)廠商以嶺藥業(yè)在上漲到4月17日后，股價也就見頂了。

（4）行業(yè)地位下降。公司的行業(yè)地位并非一成不變，在激烈的市場競爭中，公司經(jīng)營不善會帶來嚴(yán)重后果。當(dāng)公司行業(yè)龍頭地位被其他公司取代時，本策略將其調(diào)整出組合。

綜上所述，當(dāng)股票成為市場熱點，股價大幅上漲后，本策略將其調(diào)出組合。當(dāng)行業(yè)龍頭地位不保時，本策略也將其調(diào)出組合。

2.4 買入時機的選擇

“牛市來臨時一定要在場”，牛市何時會來卻不好判斷，排除上述賣出時機的情況外，本策略認為在選擇了具有發(fā)展前景的行業(yè)及其行業(yè)龍頭的前提下，擁有倉位是最重要的事情。所以在賣出時機之外的任何時候，都可以將組合中分配給某只股票的資金分倉買入一部分，即將倉位分為兩部分：底倉和補倉。

（1）底倉。擁有底倉首先確保了在牛市中不會踏空。本策略認為在賣出時機之外的其他情況均可以買入底倉。當(dāng)然也可能遇到買入底倉后股價下跌的情況。一方面，由于以具有發(fā)展前景的行業(yè)及其龍頭作為投資對象，堅信行業(yè)龍頭股價長期而言是處于上升趨勢的;另一方面，可以通過嚴(yán)格控制補倉的價格，并利用未來風(fēng)口機會進行滾動操作，化解過高底倉成本的風(fēng)險。

（2）補倉。相對于底倉而言，補倉對價格的要求高得多。這里主要考慮低估的程度，一種保守的策略是運用市盈率法。假設(shè)長期持有股票，以購買資產(chǎn)的理念投資股票，那么追求的投資收益率只要能夠跑贏通貨膨脹或者達到行業(yè)平均利潤水平就足夠了。以那些未來收益或現(xiàn)金流非常穩(wěn)定的公司為例，用市盈率很容易估算其合理的股價。由于30年國債的票面利率接近5%，相當(dāng)于市盈率20，據(jù)此就可以計算出相應(yīng)的股價水平。一旦市場價格低于這一水平，便是補倉的時機。

3 投資策略的風(fēng)險及應(yīng)對措施

3.1 主要風(fēng)險

分散化投資組合只能化解非系統(tǒng)風(fēng)險，無法應(yīng)對系統(tǒng)風(fēng)險。因此，本策略在大盤大幅下跌尤其遭遇股災(zāi)時可能會面臨較大的暫時性虧損。之所以說是暫時性虧損，是因為堅信具有發(fā)展前景的行業(yè)及其龍頭企業(yè)，其股價一定能夠穿越熊市，真實反映企業(yè)的基本面。當(dāng)然，企業(yè)基本面也可能由于自身經(jīng)營不善而惡化。長期持有而不能隨基本面變化做出調(diào)整，是本策略最大的風(fēng)險。

3.2 應(yīng)對策略

如果能夠判斷股市走熊，及時減少整個投資組合所占用的倉位，是本策略應(yīng)對系統(tǒng)風(fēng)險的方法。密切關(guān)注組合中行業(yè)龍頭的經(jīng)營狀況，在行業(yè)發(fā)展勢頭減緩或者行業(yè)沒有變化而企業(yè)經(jīng)營狀況惡化時，及時賣出是本策略應(yīng)對非系統(tǒng)風(fēng)險的方法。

參考文獻：

[1]吳曉冬.價值投資從入門到精通[M].北京：清華大學(xué)出版社，2019.

[2]李俊之.價值投資策略與實戰(zhàn)[M].北京：人民郵電出版社，2019.