企業(yè)并購中業(yè)績對賭的研究

李明星

由于時代的變遷，我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)飛速的發(fā)展，許許多多的上市公司開始進(jìn)行并購模式來完成企業(yè)資本擴(kuò)張。在進(jìn)行企業(yè)并購中，估值的問題不斷產(chǎn)生，業(yè)績對賭的現(xiàn)象便由此而生。業(yè)績對賭通過一些協(xié)議激勵確實能夠?qū)I(yè)績提升，運用了業(yè)績對賭的企業(yè)和沒有運用業(yè)績對賭的企業(yè)，兩者相比前者發(fā)展的比后者要更快更好。所以業(yè)績對賭對企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生了激勵積極的作用。所以在企業(yè)并購的過程中，越來越流行使用業(yè)績對賭這種協(xié)議工具，但是它有利有弊，有許許多多的風(fēng)險和爭議。本文針對企業(yè)并購中業(yè)績對賭的概念，業(yè)績對賭對企業(yè)并購所產(chǎn)生的影響，業(yè)績對賭的相關(guān)制度如何完善，企業(yè)并購中業(yè)績對賭的建議等進(jìn)行了論述。

一、企業(yè)并購中業(yè)績對賭的概念

企業(yè)并購中的業(yè)績對賭在我國也叫作‘對賭協(xié)議，主要因為這種業(yè)績對賭具有非常高的風(fēng)險性，它的基本概念是在購方和出讓并購方，兩方在確定業(yè)績對賭的時候，給之后不一定的可能做出許諾。在此協(xié)議中，假如兩方許諾達(dá)成一致了，出讓并購的一方如果完成了許諾條件的話，那么另一方就要按照許諾實現(xiàn)協(xié)議中的條件對融資方做出賠償，與此相反的，假如出讓并購方?jīng)]有沒有完成了許諾的條件，就要對另一方按照許諾的約定做出賠償。業(yè)績對賭的條件通常都很嚴(yán)格，要求是非常高的。

業(yè)績對賭在企業(yè)并購中是一種資本市場的常用工具，因為企業(yè)并購并不是件簡單容易的事情，所以在企業(yè)并購時，要做到非常仔細(xì)地研究評估考察。并購出讓方在約定和并購方業(yè)績對賭的時候，要清楚自己企業(yè)的能力和整體的形式，仔細(xì)的制定好業(yè)績戰(zhàn)略，合理的對業(yè)績對賭進(jìn)行選擇，因為業(yè)績對賭具備兩面性，如果不能認(rèn)真對待的話，就會發(fā)生巨大的損失風(fēng)險。企業(yè)并購中業(yè)績對賭的理論在國外發(fā)展的很前衛(wèi)，通過研究學(xué)家的總結(jié)，得出下列幾種主要的理論：

（一）信息不對稱理論

這個理論是在外國的幾位經(jīng)濟(jì)研究學(xué)家總結(jié)出的。他們都覺得，在市場中并購兩方所擁有的信息存在著差距甚大的現(xiàn)象，如果有一方擁有大量可信的消息，那么另一方會想方設(shè)法的得到這些可靠信息，那么擁有更多信息的一方就會有很大的有利形勢，整體基本都在自身的控制之中，做出阻礙對方的舉動，但是也有獲取到錯誤的信息然后得出了不正確的斷定，做出對自身不利的事情。

由于并購雙方信息不對稱情況的出現(xiàn)，因此被并購企業(yè)具體的償債能力、營運能力、市場地位以及未來發(fā)展方向等方面，被并購方在對本企業(yè)的了解方面處于優(yōu)勢方，比并購方相比要掌握更多的信息，這就會導(dǎo)致并購方產(chǎn)生道德風(fēng)險或造成較為嚴(yán)重的扭曲交易定價，導(dǎo)致?lián)p害交易雙方利益。這就需要政府部門嚴(yán)加管控，將其調(diào)節(jié)作用體現(xiàn)出來。所以在市場企業(yè)并購中如果利用了業(yè)績對賭約定的話，能夠?qū)Σ①弮煞降男畔⒉粚Φ冗M(jìn)行改變，降低了并購兩方的信息不對等風(fēng)險，使兩方在企業(yè)并購之前得到客觀的企業(yè)信息，如果利用好業(yè)績對賭這種工具，會減少許多風(fēng)險，能夠?qū)崿F(xiàn)兩方合作共贏，互利互惠。

（二）委托代理理論

這個理論主要表明了一些委托代理的問題，一些企業(yè)委托相關(guān)人員對企業(yè)進(jìn)行相關(guān)的服務(wù)，對其付委托代理費用，因為企業(yè)具有分工管理層，和企業(yè)所有人產(chǎn)生利益區(qū)別，形成代理問題，所以產(chǎn)生了委托代理人員。企業(yè)并購中業(yè)績對賭可以對并購出讓方設(shè)置一些標(biāo)準(zhǔn)，使并購出讓方的管理層利益和并購方的結(jié)合，這樣并購出讓方才能夠減少阻礙委托代理人的收益。所以業(yè)績對賭在這種形勢下產(chǎn)生。

二、業(yè)績對賭對企業(yè)并購所產(chǎn)生的影響

（一）業(yè)績對賭對企業(yè)并購的有利影響

對賭協(xié)議對于企業(yè)并購具備監(jiān)督防范的功能，提高了兩方進(jìn)行并購時的客觀真實性，在雙方進(jìn)行并購時，通過約定好的業(yè)績對賭條約，可以減少雙方的風(fēng)險，降低不必要的利益損失，業(yè)績對賭對于并購方來說，并購出讓方做出了業(yè)績補償?shù)脑S諾， 對并購方有很大的保障作用，業(yè)績對賭對于出讓方來說具備很大的激發(fā)鼓勵作用，這個約定讓并購出讓方對未來的業(yè)績做出了許諾，無形中產(chǎn)生出一種責(zé)任感，那么就一定會努力去實現(xiàn)這個目標(biāo)業(yè)績。一般情況來說，業(yè)績對賭對管理層帶來了巨大的激發(fā)鼓勵，給并購方帶來了良好的風(fēng)險把握和經(jīng)濟(jì)收益。

（二）業(yè)績對賭對企業(yè)并購的不利影響

1.造成企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象

如果業(yè)績對賭約定的條款中過于苛刻，那么就會造成不能夠達(dá)成的現(xiàn)象。并

購方會從利益出發(fā)，給并購出讓方提出超高的業(yè)績條件，并購出讓方處在劣勢，只能盲目的答應(yīng)這些條件，約定業(yè)績對賭。并購出讓方如果答應(yīng)了這超高目標(biāo)的業(yè)績，管理層就要接受巨大的負(fù)擔(dān)。在企業(yè)管理中全身心的投入在業(yè)績對賭的目標(biāo)達(dá)成任務(wù)中，忽視了企業(yè)其他方面的發(fā)展，對企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險把控都置之不理，對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了巨大的折損。最后企業(yè)內(nèi)部瓦解，沒有達(dá)成業(yè)績對賭的高標(biāo)準(zhǔn)任務(wù)，最后面臨的就是企業(yè)破產(chǎn)的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象比比皆是。

2.股權(quán)稀釋現(xiàn)象

還有的企業(yè)要求未達(dá)成業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)就要股權(quán)賠償，這也是很常見的一種對賭補償方式，但是當(dāng)并購出讓方?jīng)]完成標(biāo)準(zhǔn)時，這種方式就讓企業(yè)的股權(quán)被分割開了，原有的企業(yè)可能就會受到并購方的控制和阻礙，這樣到最后，原有的企業(yè)漸漸地開始不受企業(yè)管理層的掌控了。對于并購方來說，只要簽訂了業(yè)績對賭協(xié)議，那么就能最大的減少損失了，然后對并購出讓方?jīng)]有展開仔細(xì)的考察，導(dǎo)致出現(xiàn)投資風(fēng)險的現(xiàn)象，這些都是企業(yè)并購過程中業(yè)績對賭的不利影響，對企業(yè)造成非常嚴(yán)重的后果。

三、企業(yè)并購中業(yè)績對賭中的應(yīng)對建議

在企業(yè)并購的過程中，越來越流行使用業(yè)績對賭這種協(xié)議工具了，但是它具有很大的雙面性，它有利有弊，有許許多多的風(fēng)險和爭議，針對業(yè)績對賭對企業(yè)并購的不利影響，總結(jié)出來下面幾種建議：

（一）謹(jǐn)慎運用業(yè)績對賭

在企業(yè)并購的過程中，并購的兩方要想清楚用不用這個業(yè)績對賭約定。要想清楚自身的企業(yè)是否有能力完成對賭的條約，認(rèn)清業(yè)績對賭條約的本質(zhì)情況，企業(yè)最重要的便是控制權(quán)，所以要謹(jǐn)慎運用業(yè)績對賭，阻止企業(yè)的控制權(quán)被分割。