股權(quán)質(zhì)押對盈余管理及財務(wù)效果的影響

劉楒可 陳香屹 徐靜

摘 要：股權(quán)質(zhì)押作為融資的一種方式，在中國甚至全世界的金融市場已經(jīng)形成一種潮流，滬A 股的市場中，進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司占比早已超過90%。其中紡織服裝業(yè)對這種融資方式甚是偏愛，平均股權(quán)質(zhì)押的比例在全行業(yè)中排名前十。本文以拉夏貝爾這一紡織服裝行業(yè)的上市公司為例，研究其股權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)狀及前后過程對盈余管理和財務(wù)績效產(chǎn)生的影響。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押;盈余管理;財務(wù)績效;紡織服裝行業(yè);運營;償債

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）06（b）--03

1 概述

我國的紡織服裝行業(yè)應(yīng)該是這些年受到電商行業(yè)沖擊最大的行業(yè)之一，在行業(yè)波動較大的情況下，公司需要深刻的變革來維持運營和繼續(xù)發(fā)展，也就需要大量的資金，所以在A股市場，紡織服裝行業(yè)一直是十分熱衷于股權(quán)質(zhì)押的。根據(jù)中登公司的數(shù)據(jù)，截至2020年10月21日，紡織服飾行業(yè)平均股權(quán)質(zhì)押比例21.07%，在所有行業(yè)中排名第七，質(zhì)押總股本107億，質(zhì)押的市值高達(dá)633億。股東大規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押必然對公司造成難以預(yù)估的隱患，如果無法按期贖回，公司則可能遇到平倉風(fēng)險，甚至上市資格也會被取消，甚至公司控制權(quán)也有可能會轉(zhuǎn)移，所以為了穩(wěn)定股價及公司的后續(xù)發(fā)展，在股權(quán)質(zhì)押期間，上市公司需要進(jìn)行盈余管理來操縱報表。

2 以拉夏貝爾為例分析股權(quán)質(zhì)押對盈余管理的影響

2.1 拉夏貝爾公司概況

上海拉夏貝爾服裝股份有限公司（現(xiàn)已改名，但以下依舊簡稱拉夏貝爾）成立于1998年，創(chuàng)始人為邢加興，它是一家多品牌運營的自有品牌服裝連鎖零售企業(yè)，主要從事服裝自主設(shè)計與研發(fā)、外包生產(chǎn)、品牌推廣和直營銷售，被稱為“中國ZARA”，2014年在香港上市，2017年9月25日登錄上交所，是國內(nèi)首個H+A的服裝上市公司。

2.2 拉夏貝爾股權(quán)質(zhì)押情況

2017年11月，拉夏貝爾上市剛剛兩個月，公司控制人及一致行動人就開始不停質(zhì)押股份了，起初股權(quán)質(zhì)押的主要目的應(yīng)該是為了融資，因為拉夏貝爾在2017年和2018年不斷擴張新門店。截至2017年底，其門店數(shù)量已達(dá)到9448家，但主營業(yè)務(wù)收入并沒有很大提升，甚至陷入虧損，高昂的資金投入，卻無法收到相應(yīng)的回報，致使公司的資金壓力越來越大，也反映在股價的持續(xù)下降和質(zhì)押品的質(zhì)量評估下降上，所以后期的股權(quán)全都算補充質(zhì)押了。并且，從2020年7月1日開始，拉夏貝爾被實施退市風(fēng)險警示，股票簡稱由“拉夏貝爾”變更為“*ST拉夏”。

拉夏貝爾股權(quán)質(zhì)押有三個特點：第一，質(zhì)押次數(shù)頻繁，截至目前，已質(zhì)押17次;第二，質(zhì)押數(shù)量占比大，截至2020年9月25日，邢加興已累計質(zhì)押公司股份141，600，000股，占其持有公司股份的99.99%;第三;質(zhì)押涉及金額大，根據(jù)2020年9月30日的公告，質(zhì)押市值為3.87億元。

2.3 拉夏貝爾盈余管理分析

股權(quán)質(zhì)押前后，拉夏貝爾均有一定程度的盈余管理，在股權(quán)質(zhì)押前，由于質(zhì)權(quán)人這一外部監(jiān)督者還沒有引進(jìn)，市場監(jiān)督較弱，公司更多使用應(yīng)計盈余管理，例如用過低存貨跌價準(zhǔn)備的計提比例來虛增利潤，提高質(zhì)押品的價值，籌集到更多資金。在股權(quán)質(zhì)押期間，外部質(zhì)權(quán)人引進(jìn)，公司會減少應(yīng)計盈余管理，更多的轉(zhuǎn)向真實盈余管理，例如通過獲取政府補助來提高利潤。

雖然拉夏貝爾質(zhì)押股權(quán)的情況如此嚴(yán)重，但公司的經(jīng)營狀況并沒有因為大量資金的流入而得到提升，甚至陷入危機，拉夏貝爾可通過盈余管理來提高凈利潤，維持上市資格。

2.3.1 存貨跌價準(zhǔn)備的盈余管理

作為一家快銷時尚服裝品牌，每季都會推出大量新品，拉夏貝爾的存貨周轉(zhuǎn)應(yīng)該快于其他品牌，但根據(jù)表1所示，比較滬深A(yù)股市場的同行業(yè)品牌的存貨跌價準(zhǔn)備計提比例，可以看出，拉夏貝爾持續(xù)低于行業(yè)平均值，并且在2017年它的存貨跌價準(zhǔn)備占存貨余額的比例達(dá)到了歷年來的最低點，只有9.15%。同時由表2得知，存貨占總資產(chǎn)的比值一直上升，尤其在2017年和2018年，也就是拉夏貝爾開始股權(quán)質(zhì)押前后的時間，幾乎達(dá)到公司總資產(chǎn)的三分之一。根據(jù)表4，拉夏貝爾的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一直高于200天，而諸如太平鳥和森馬服飾之類的同行業(yè)公司，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一般維持在200天以下，拉夏貝爾存貨周轉(zhuǎn)效率更低，而提取的跌價準(zhǔn)備卻遠(yuǎn)低于同業(yè)水平，說明拉夏貝爾對于庫存估計時存在謹(jǐn)慎性不足，提取的存貨跌價準(zhǔn)備也嚴(yán)重不足，過往年度利潤存在虛高的現(xiàn)象。反映出它為了提升質(zhì)押品價值，取得更多融資而進(jìn)行應(yīng)計盈余管理。

2.3.2 政府補助的盈余管理

除了利用存貨跌價準(zhǔn)備進(jìn)行應(yīng)計盈余管理，在股權(quán)質(zhì)押期間，拉夏貝爾主要通過獲取政府補助進(jìn)行真實盈余管理。在上市后連續(xù)虧損，主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)下降的時候，為了維持盈利能力和質(zhì)押品的價值，拉夏貝爾在2017年11月股權(quán)質(zhì)押后，越發(fā)的依賴于政府補助來增加利潤。根據(jù)表3可以看出拉夏貝爾質(zhì)押之后，政府資助占利潤的比例越來越大。2018年政府補助了125，854萬元，前三個季度的政府補助累計超過一億，對比2017年同期的0.62億元，同比增幅高達(dá)87.1%，而且占利潤總額的比值更是達(dá)到37.18%，超過三分之一的利潤來自于政府補助?？梢姴还軓慕^對值，還是占利潤的比重，政府補助對拉夏貝爾都很重要。2018年，拉夏貝爾發(fā)生了8次股權(quán)質(zhì)押，幾乎每個月都在向證券公司籌資，而期末的營業(yè)利潤總額卻為-160，217千元，表明公司依賴政府補助來進(jìn)行真實盈余管理。

3 股權(quán)質(zhì)押前后拉夏貝爾的財務(wù)分析

對拉夏貝爾股權(quán)質(zhì)押的財務(wù)分析主要是對其償債能力、營運能力及發(fā)展能力進(jìn)行具體分析。

（1）償債能力，根據(jù)表4，可以看出股權(quán)質(zhì)押后，流動比率和速動比率逐年下降，并且在2018—2019年（質(zhì)押比例超過了90%），它們都下降了一倍左右，這說明拉夏貝爾的短期償債能力在下降，而權(quán)益乘數(shù)在2017—2019年上升飛速，尤其是2019年，數(shù)值幾乎是前一年的3倍，表現(xiàn)出股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重減少，財務(wù)杠桿增大。資產(chǎn)負(fù)債率也是逐年上升，2018—2019年上升了26.93%，說明其長期償債能力也越來越差。

（2）運營能力，未股權(quán)質(zhì)押前，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)以及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都相對平穩(wěn)，開始質(zhì)押后，2016到2017年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了0.13;2018—2019年，下降了0.31，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，說明資產(chǎn)利用不充分，對公司的整體經(jīng)營是不利的;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在下降中，說明拉夏貝爾對賬款催收力度不夠，使得資產(chǎn)變成呆賬或者壞賬，增加了壞賬準(zhǔn)備的風(fēng)險。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2017年后上漲飛速也說明公司的運營能力下降。

（3）發(fā)展能力，銷售增長率、資產(chǎn)增長率以及股權(quán)資本增長率在股權(quán)質(zhì)押前，比值均大于零，說明其營業(yè)收入增加，資產(chǎn)規(guī)模增長速度快，企業(yè)的競爭力強以及資本累計能力強，也就表明企業(yè)的發(fā)展能力很好。股權(quán)質(zhì)押后，這三項指標(biāo)，除了股權(quán)資本增長率在2018年就開始為負(fù)，其他兩項在2019年才出現(xiàn)負(fù)增長，說明過度質(zhì)押股權(quán)后，對公司整體的發(fā)展能力是一個打擊。凈利潤增長率象征著公司資本規(guī)模的擴張速度，在2016年首次出現(xiàn)負(fù)增長后，公司次年就選擇了上市以及股權(quán)質(zhì)押來籌集大筆資金，企圖扭虧為盈，但狀況并沒有挽回，并且在2018年和2019年負(fù)增長超過9倍，使公司的發(fā)展能力大幅下降。

經(jīng)上述三項能力的綜合分析，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股權(quán)質(zhì)押后，對于公司的償債、營運、發(fā)展能力都有負(fù)面影響，尤其是股權(quán)質(zhì)押超過一定程度的時候，反向的影響會成倍增加，這時就算進(jìn)行盈余管理也無法徹底扭轉(zhuǎn)公司虧損的財務(wù)報表，只能相對增加一些公司利潤。

4 結(jié)語

本文以拉夏貝爾服飾股份有限公司為研究對象，探討股權(quán)質(zhì)押對盈余管理和財務(wù)效果的影響。分析得出：股權(quán)質(zhì)押前后都對盈余管理和財務(wù)效果有很大的影響，在股權(quán)質(zhì)押前，公司為了提高質(zhì)押品的價值，籌集更多的資金，會進(jìn)行盈余管理。在股權(quán)質(zhì)押期間，公司如果經(jīng)營不善，也會用盈余管理平滑收益，操縱財務(wù)報表來美化企業(yè)的財務(wù)效果，降低平倉和爆倉的風(fēng)險，但這種方式也只能解決一時之急，無法從根本上改變公司持續(xù)走低的財務(wù)趨勢。股權(quán)質(zhì)押是一個很好的融資方式，但過度質(zhì)押會導(dǎo)致盈余管理的泛濫，也會使公司陷入無法自拔的困境，所以無論是大股東還是管理者都應(yīng)該加強對其的關(guān)注。

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