創(chuàng)業(yè)板發(fā)展階段性熱點(diǎn)及前沿研究

劉晨 孫慧

摘 要：本文以CNKI數(shù)據(jù)庫(kù)2009年至2020年9月21日500篇高被引創(chuàng)業(yè)板論文為研究對(duì)象，采用Citespace可視化軟件，對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板研究現(xiàn)狀及動(dòng)態(tài)演變進(jìn)行分析。研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的主要研究熱點(diǎn)有IPO抑價(jià)、財(cái)務(wù)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)投資等。由此得出結(jié)論：發(fā)文數(shù)量和關(guān)注點(diǎn)的變化與政策高度相關(guān);國(guó)內(nèi)學(xué)者在創(chuàng)業(yè)板研究領(lǐng)域缺少合作，其研究呈現(xiàn)出以地域劃分的合作傾向;當(dāng)前的研究前沿主要集中于2015年前后的熱點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板;知識(shí)圖譜分析;綜述;Citespace

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2021）06（b）--05

創(chuàng)業(yè)板建立以來(lái)，引起了社會(huì)各界廣大投資者的廣泛關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)投資、IPO抑價(jià)、盈余管理、財(cái)務(wù)預(yù)警等都是緊密結(jié)合投資者和上市公司切身利益的，也是創(chuàng)業(yè)板研究的熱點(diǎn)領(lǐng)域，成果較多?；诖?，本文應(yīng)用Citespace文獻(xiàn)挖掘分析工具對(duì)我國(guó)2009—2020年以創(chuàng)業(yè)板為主題的文獻(xiàn)進(jìn)行分析，以期明晰研究熱點(diǎn)，通過時(shí)間脈絡(luò)分析，理順創(chuàng)業(yè)板研究的理論脈絡(luò)和前沿趨勢(shì)，為今后的研究奠定基礎(chǔ)，提供理論框架。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 資料來(lái)源

本研究以“創(chuàng)業(yè)板”為關(guān)鍵詞在CNKI中進(jìn)行檢索，勾選SCI、EI、核心期刊和CSSCI，發(fā)表文獻(xiàn)的年份跨度為1999—2020年，并選擇從2009—2020年進(jìn)行檢索，共檢索到1121篇文獻(xiàn)（檢索時(shí)間是2020年9月21日）。

1.2 研究設(shè)計(jì)

為獲得創(chuàng)業(yè)板相關(guān)研究的熱點(diǎn)及時(shí)間演變趨勢(shì)，進(jìn)行如下研究設(shè)計(jì)。首先，應(yīng)用CNKI進(jìn)行在線計(jì)量可視化分析，分析每個(gè)年份發(fā)表文獻(xiàn)數(shù)量，確定發(fā)文趨勢(shì);其次，按照被引排序選取排名前500的500篇文獻(xiàn)，最高被引頻次數(shù)為451次，最低被引頻次為10次，應(yīng)用Citespace軟件進(jìn)行高被引文獻(xiàn)關(guān)鍵詞共詞網(wǎng)絡(luò)分析、聚類分析及時(shí)區(qū)圖分析，獲取研究熱點(diǎn)及研究重點(diǎn)領(lǐng)域，搭建創(chuàng)業(yè)板的知識(shí)結(jié)構(gòu)，為接下來(lái)的文獻(xiàn)梳理打下基礎(chǔ)。

1.3 研究方法

知識(shí)圖譜通過數(shù)據(jù)分析、科學(xué)計(jì)量及繪制圖表等方式，展示知識(shí)領(lǐng)域在時(shí)間上的發(fā)展路徑和空間上的結(jié)構(gòu)關(guān)系，是一種利用時(shí)空思維將感性抽象認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)化為理性直觀分析的文獻(xiàn)計(jì)量方式[1]。由于Citespace軟件在挖掘深度和可視化程度上的優(yōu)越性，從被引入國(guó)內(nèi)開始就引起學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注，并在人文社科領(lǐng)域內(nèi)被大量使用。

2 創(chuàng)業(yè)板發(fā)展概況

2.1 國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板研究年代分布

國(guó)內(nèi)關(guān)于“創(chuàng)業(yè)板”的研究最早是劉健鈞（1999）提到設(shè)立“創(chuàng)業(yè)板”的條件[2]。本文根據(jù)圖1創(chuàng)業(yè)板發(fā)表論文年度趨勢(shì)折線圖將國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展分為三個(gè)階段進(jìn)行描述。

第一階段（1999—2002年）的趨勢(shì)折線圖呈現(xiàn)出起步態(tài)勢(shì)，從核心期刊發(fā)文數(shù)量來(lái)看，1999年深圳證券交易所準(zhǔn)備設(shè)立創(chuàng)業(yè)板導(dǎo)致發(fā)文量有所上升。創(chuàng)業(yè)板逐步進(jìn)入研究人員的視野。

第二階段（2002—2007年）的趨勢(shì)折線圖呈現(xiàn)出平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，除2004年發(fā)文量略有上升外，其他年份均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。主要原因是2001年國(guó)內(nèi)股市事件頻發(fā)，管理層認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)仍待完善，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立也被延期推遲。

第三階段（2007年至今）的趨勢(shì)折線圖呈現(xiàn)出先爆發(fā)后下降的趨勢(shì)。2007年，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立再次被提上日程，創(chuàng)業(yè)板發(fā)文量也從2007年的10篇一下躍升到2008年的40篇，并在2011年左右達(dá)到峰值，隨后逐年遞減。

2.2 作者及機(jī)構(gòu)合作網(wǎng)絡(luò)分析

基于2009—2020年核心期刊高被引的500篇文獻(xiàn)，運(yùn)用Citespace可視化軟件得到圖2創(chuàng)業(yè)板發(fā)展作者合作網(wǎng)絡(luò)分析圖。

從圖2合作網(wǎng)絡(luò)分析圖中的節(jié)點(diǎn)連線來(lái)看，圖中節(jié)點(diǎn)數(shù)量為275，連線88條，Density=0.0028，體現(xiàn)出作者合作并不緊密。其主要合作群中最突出的為萬(wàn)迪昉、張雅慧等為核心的合作群，該合作群主要研究不同條件下對(duì)IPO抑價(jià)、定價(jià)的關(guān)系[3];以王剛、孫向陽(yáng)為核心的合作群通過分析創(chuàng)業(yè)板IPO的公司申請(qǐng)失敗的原因，并對(duì)未來(lái)想在創(chuàng)業(yè)板IPO的企業(yè)提出幾點(diǎn)建議[4]。以吳世農(nóng)為核心的合作群主要研究風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板上市公司的關(guān)系，其貢獻(xiàn)在于對(duì)高管減持行為的內(nèi)在動(dòng)因進(jìn)行了深入探究并提出了五點(diǎn)發(fā)現(xiàn)[5]。

圖3共產(chǎn)生223個(gè)節(jié)點(diǎn)，70條連線，Density=0.0028，說明機(jī)構(gòu)合作并不明顯。主要形成了以北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，以西安交通大學(xué)管理學(xué)院，以中山大學(xué)管理學(xué)院為核心的合作圈等，從中我們可以發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的研究有十分顯著的地域合作傾向。

綜合圖2、圖3可以得出以下結(jié)論：（1）國(guó)內(nèi)學(xué)者在創(chuàng)業(yè)板研究領(lǐng)域缺少合作，同時(shí)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)間合作較少。（2）國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板研究呈現(xiàn)出以地域?yàn)閯澐值暮献鲀A向。（3）創(chuàng)業(yè)板研究從2010年開始逐漸得到學(xué)術(shù)界廣泛的關(guān)注。

3 創(chuàng)業(yè)板研究領(lǐng)域的基本主題

3.1 普遍關(guān)注點(diǎn)

出現(xiàn)頻次最多的關(guān)鍵詞為本文檢索關(guān)鍵詞“創(chuàng)業(yè)板”，其余出現(xiàn)頻率較高的關(guān)鍵詞有 “成長(zhǎng)性”“風(fēng)險(xiǎn)投資”“IPO抑價(jià)”等，它們代表了創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。我們將創(chuàng)業(yè)板高被引共現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)圖中高頻關(guān)鍵詞按照頻數(shù)高低列出表1如下，“風(fēng)險(xiǎn)投資” “IPO抑價(jià)”“成長(zhǎng)性”等屬于高頻關(guān)鍵詞，大部分關(guān)鍵詞處于投資者視角和公司治理視角，體現(xiàn)出國(guó)民對(duì)股票市場(chǎng)的關(guān)注度和認(rèn)可度的不斷提高，更多優(yōu)秀的公司希望通過直接融資的方式來(lái)獲得資金。

3.2 創(chuàng)業(yè)板高頻關(guān)鍵詞聚類分析

為了找到各個(gè)高頻關(guān)鍵詞之間的關(guān)系，進(jìn)一步揭示創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)，我們根據(jù)卡隆等（Callon， 1991）[6]構(gòu)建的方法，通過創(chuàng)業(yè)板高被引聚類分析對(duì)高頻關(guān)鍵詞歸類，并繪制出相關(guān)聚類圖譜圖5。

通過分析，將10個(gè)聚類關(guān)鍵詞分成3類：創(chuàng)業(yè)板主體研究，創(chuàng)業(yè)板與上市公司關(guān)系，創(chuàng)業(yè)板與投資者關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板主體研究包含聚類#3創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，#6中小企業(yè)版，#8中小板。創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板的研究主要是融資問題，上市企業(yè)和未上市企業(yè)都存在普遍的融資約束[7]。陳前前等（2015）得出會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)對(duì)融資約束產(chǎn)生強(qiáng)烈的消極影響，創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的部分中介作用由融資約束發(fā)揮[8]。孫妍（2017）指出創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系，并能夠在一定程度上緩解企業(yè)的融資約束問題[9]。吳莉昀（2019）提出加大政府補(bǔ)助，因企施策進(jìn)一步發(fā)揮信號(hào)機(jī)制緩解中小企業(yè)融資約束[10]。盛虎、程爽等（2020）則希望各地方政府合理規(guī)范地方政府負(fù)債行為[11]。

首先，聚類#1和#4包含上市公司和企業(yè)績(jī)效這兩個(gè)關(guān)鍵詞，相關(guān)領(lǐng)域?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，其中又以研發(fā)投入、政府補(bǔ)助、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究最多。國(guó)內(nèi)最早研究該領(lǐng)域的是張軍華（2011），他指出我國(guó)高新技術(shù)中小企業(yè)更喜歡以商業(yè)信用、短期借款為主的外源性融資和內(nèi)源融資[12]。梁偉真等（2015）認(rèn)為科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生消極影響，研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系[13]，孫慧等也證實(shí)了這個(gè)結(jié)論[14]。鄭春美、李佩（2015）認(rèn)為政府補(bǔ)助可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，而稅收優(yōu)惠則可能會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生消極影響[15]。研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)績(jī)效具有積極的作用，高管持股與企業(yè)績(jī)效具有促進(jìn)作用[16]。因而，建議提高高管股權(quán)分配或增加機(jī)構(gòu)投資者持股，加大創(chuàng)新投資力度以提升企業(yè)績(jī)效。

其次，聚類#2和#9包含關(guān)鍵詞IPO和抑價(jià)，其和創(chuàng)業(yè)板與投資者關(guān)系中的聚類#7風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系一直都是創(chuàng)業(yè)板研究的熱點(diǎn)話題。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在相對(duì)嚴(yán)重的新股發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象，主要是由投資者的非理性行為所導(dǎo)致。有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的IPO抑價(jià)現(xiàn)象，學(xué)界主要持三種觀點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)有積極、消極或無(wú)影響。李曜與張子煒（2011）得出在深圳創(chuàng)業(yè)板中有風(fēng)險(xiǎn)資本加入公司的IPO抑價(jià)率更高的結(jié)論[17]。黃澤勇（2013）還指出風(fēng)投持股占比與IPO抑價(jià)程度呈正比[18]。究其原因是風(fēng)投機(jī)構(gòu)的高持股比例勢(shì)必會(huì)吸引資本市場(chǎng)的注意，投資者也會(huì)察覺到這一信號(hào)，從而使得被投資企業(yè)出現(xiàn)了高抑價(jià)率。余楠等（2013）和曹婷等（2015）研究發(fā)現(xiàn)實(shí)力較強(qiáng)、更為成熟的風(fēng)投機(jī)構(gòu)能發(fā)揮第三方監(jiān)督和認(rèn)證的作用，降低其所支持公司的IPO抑價(jià)率[19]。葛翔宇等（2014）發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)在IPO時(shí)抑價(jià)率較低，這與之前的結(jié)論截然相反[20]。許昊等（2016）從信息不對(duì)稱的角度出發(fā)，認(rèn)為風(fēng)投機(jī)構(gòu)的參與程度深，企業(yè)IPO抑價(jià)率就偏低[21]。

最后，聚類#0和#5是創(chuàng)業(yè)投資和信息披露。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行的流暢性、上市公司的健康發(fā)展都需要合理可靠的信息披露[22]，創(chuàng)業(yè)板是以投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的角度運(yùn)行的，必須通過嚴(yán)格的信息披露作為保證[23]。安然事件的發(fā)生震動(dòng)全國(guó)，導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的信息披露加大重視[24]，因此至2015年有關(guān)創(chuàng)業(yè)板信息披露的文章發(fā)文較多。陸正華、張瑞（2014）指出研發(fā)信息披露對(duì)財(cái)務(wù)杠桿、股權(quán)集中度有強(qiáng)烈的消極影響，與研發(fā)強(qiáng)度有顯著的正相關(guān)關(guān)系[25]。梅研（2015）指出研發(fā)支出披露，尤其是資本化研發(fā)支出披露具有信號(hào)傳遞作用[26]。常啟軍、蘇亞（2015）認(rèn)為抑制代理成本和管理相關(guān)信息的披露可以促進(jìn)企業(yè)績(jī)效[27]。南曉莉、趙銳（2019）指出披露高質(zhì)量的研發(fā)信息在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上可以獲得更加積極的正向反饋，并且有利于獲得長(zhǎng)期的超額收益[28]。

3.3 研究熱點(diǎn)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)

以圖6進(jìn)一步探討1999—2020年創(chuàng)業(yè)板研究熱點(diǎn)的動(dòng)態(tài)發(fā)展，我國(guó)1999—2020年創(chuàng)業(yè)板研究領(lǐng)域呈現(xiàn)出“中部尾部消失”的現(xiàn)象。

第一階段（2009—2012年）研究熱點(diǎn)繁多，主要為“上市公司”“IPO”“信息披露制度”等，細(xì)分熱點(diǎn)有“投資者情緒”“成長(zhǎng)性”“私募股權(quán)投資”等。

第二階段（2012—2017年）時(shí)區(qū)圖譜的研究熱點(diǎn)數(shù)量呈現(xiàn)“中空化突現(xiàn)化”，在圖譜中2015年集中突現(xiàn)多個(gè)關(guān)鍵詞，包括“注冊(cè)制”“交易規(guī)則”，這和國(guó)內(nèi)對(duì)創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制的呼聲相關(guān)。而“公司債券市場(chǎng)”等關(guān)鍵詞顯示出國(guó)內(nèi)學(xué)界對(duì)債券市場(chǎng)的關(guān)注。

第三階段（2017—2020年）沒有新的關(guān)鍵詞突現(xiàn)出來(lái)，表明學(xué)界對(duì)創(chuàng)業(yè)板研究的關(guān)注度逐漸降低。

4 結(jié)語(yǔ)

第一，1999年開始有國(guó)內(nèi)學(xué)者研究創(chuàng)業(yè)板后，相關(guān)研究呈現(xiàn)平穩(wěn)爆發(fā)并逐年下降的趨勢(shì)，發(fā)文數(shù)量的變化以及關(guān)注點(diǎn)與創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立及政策高度相關(guān)。第二，從作者合作分析和機(jī)構(gòu)分析來(lái)看，國(guó)內(nèi)學(xué)者在創(chuàng)業(yè)板研究領(lǐng)域缺少合作，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)間合作較少，呈現(xiàn)以地域?yàn)閯澐值暮献鲀A向。第三，從高頻關(guān)鍵詞看， “風(fēng)險(xiǎn)投資”“IPO抑價(jià)”“成長(zhǎng)性”是學(xué)界關(guān)注的重點(diǎn)，大部分關(guān)鍵詞是出于投資者視角和公司治理視角，表明國(guó)民對(duì)股票市場(chǎng)的關(guān)注度和認(rèn)可度不斷提高，更多優(yōu)秀的公司希望通過直接融資的方式來(lái)獲得資金。第四，從研究熱點(diǎn)的演進(jìn)看，當(dāng)前研究前沿主要集中于2015年前后的熱點(diǎn)。本文的不足之處在于由于文獻(xiàn)來(lái)源都是中文期刊文獻(xiàn)，不能運(yùn)用Citespace做出共被引分析。

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Abstract： This paper takes 500 highly cited GEM papers from 2009 to September 21， 2020 in the CNKI database as the research object， and uses Citespace visualization software to analyze the current status and dynamic evolution of domestic GEM research. The research find that the main research hotspots of the domestic GEM include IPO underpricing， financial early warning， and venture capital. It is concluded that the changes in the number of articles and focus are highly related to policies; domestic scholars lack cooperation in the field of GEM research， and their research shows a tendency to cooperate geographically; current research frontiers are mainly focused on hot spots around 2015.

Keywords： GEM; knowledge graph analysis; overview; Citespace