企業(yè)社會(huì)績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響研究*——基于國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)的比較分析

○廣東工業(yè)大學(xué)華立學(xué)院 李子萍 范麗進(jìn)

一、引言

隨著企業(yè)在經(jīng)濟(jì)和社會(huì)中作用的日益增強(qiáng)，企業(yè)的責(zé)任問題成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)，持有“利益至上”觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)唯一的責(zé)任就是創(chuàng)造利潤(rùn)，應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)股東利益最大化[1]；而持有“可持續(xù)發(fā)展”觀點(diǎn)的學(xué)者則認(rèn)為，企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)注重社會(huì)責(zé)任[2]。圍繞上述兩種觀點(diǎn)，企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)突出社會(huì)責(zé)任成為討論的焦點(diǎn)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是否有助于經(jīng)濟(jì)績(jī)效的提升成為關(guān)注重點(diǎn)。有學(xué)者研究指出，企業(yè)社會(huì)績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向因果影響關(guān)系，Esteban-Sanchez et al[3]通過比較企業(yè)社會(huì)績(jī)效變化與財(cái)務(wù)績(jī)效變化的關(guān)系指出，社會(huì)績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)同方向的變化趨勢(shì)，企業(yè)社會(huì)績(jī)效越高，當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效也越高，特別是下一期的財(cái)務(wù)績(jī)效與上一期企業(yè)社會(huì)績(jī)效呈現(xiàn)同比例變化關(guān)系。也有學(xué)者研究指出，企業(yè)社會(huì)績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有負(fù)向因果影響關(guān)系，Luffarelli et al[4]通過比較企業(yè)社會(huì)績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系指出，企業(yè)履行社會(huì)績(jī)效會(huì)占用企業(yè)的部分資源，導(dǎo)致從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資源變少，難以有效提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，且生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率降低，最終不利于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。還有學(xué)者研究指出，企業(yè)社會(huì)績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效不存在顯著的影響關(guān)系，Liu et al[5]通過分析企業(yè)的慈善行為發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系出現(xiàn)了“社會(huì)成本悖論”現(xiàn)象，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)對(duì)社會(huì)績(jī)效的影響存在不一致現(xiàn)狀，并且與財(cái)務(wù)績(jī)效不存在顯著關(guān)聯(lián)。

盡管企業(yè)社會(huì)績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的影響關(guān)系研究沒有形成一致結(jié)論，但企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重社會(huì)責(zé)任履行已經(jīng)成為一種共識(shí)，正如“社會(huì)影響學(xué)說(shuō)”指出，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行會(huì)影響企業(yè)外部形象，進(jìn)而導(dǎo)致相應(yīng)的財(cái)務(wù)結(jié)果，一方面，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，其社會(huì)績(jī)效提升能夠降低企業(yè)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而提高財(cái)務(wù)績(jī)效；另一方面，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，其社會(huì)績(jī)效提升能夠降低企業(yè)的隱性成本，降低總成本水平，從而提高財(cái)務(wù)績(jī)效。隨著“社會(huì)影響學(xué)說(shuō)”影響力的增大，政策界和實(shí)踐界側(cè)重強(qiáng)調(diào)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，學(xué)者們也從不同視角出發(fā)驗(yàn)證了企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，但主要研究側(cè)重于上市公司的分析。不同類型企業(yè)、不同地區(qū)企業(yè)和不同國(guó)家企業(yè)的比較分析，以及不同測(cè)量方法的使用、不同研究方法的應(yīng)用，鮮有學(xué)者立足于跨國(guó)公司視角分析本土企業(yè)與外資企業(yè)的社會(huì)績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。

基于上述研究空白，本研究將區(qū)分國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)，比較分析企業(yè)社會(huì)績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響關(guān)系。

二、模型與變量

(一)模型構(gòu)建

本研究主要是比較分析國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)的社會(huì)績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，鑒于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效受多種因素的綜合影響，有必要引入相關(guān)因素作為控制變量，構(gòu)建分析模型如下：

Y=α+βXi+λWi+ε

其中：Y為因變量，即企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效；Xi為自變量，即企業(yè)社會(huì)績(jī)效；Wi為控制變量，包括企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)成長(zhǎng)性；ɑ、β、λ為系數(shù)，ε為殘差項(xiàng)。

(二)變量說(shuō)明

1.因變量

參考已有研究成果，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的計(jì)量方法大致可以分為基于會(huì)計(jì)的計(jì)量、基于市場(chǎng)的計(jì)量和感性計(jì)量三類?；跁?huì)計(jì)的計(jì)量和基于市場(chǎng)的計(jì)量最為常見。基于會(huì)計(jì)的計(jì)量方法主要有凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率和每股收益，凈資產(chǎn)收益率最為常見；基于市場(chǎng)的計(jì)量方法主要有托賓 Q 值、每股市價(jià)和股價(jià)升值，托賓Q值最為常見。因此，本研究采用凈資產(chǎn)收益率和托賓 Q 值衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

2.自變量

參考相關(guān)研究成果，企業(yè)社會(huì)績(jī)效的計(jì)量方法大致可以分為責(zé)任承諾法、信息披露法、行為評(píng)估法和聲譽(yù)評(píng)級(jí)法四類。責(zé)任承諾法側(cè)重于企業(yè)對(duì)外公開承諾的社會(huì)責(zé)任原則和價(jià)值觀，信息披露法側(cè)重于企業(yè)面向公眾披露的社會(huì)責(zé)任信息，行為評(píng)估法側(cè)重于定性方法評(píng)估企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為，聲譽(yù)評(píng)級(jí)法側(cè)重于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的企業(yè)社會(huì)責(zé)任聲譽(yù)指標(biāo)，其中，聲譽(yù)評(píng)級(jí)法最優(yōu)。本研究結(jié)合利益相關(guān)者理論，采用聲譽(yù)評(píng)級(jí)法評(píng)估企業(yè)的政府責(zé)任績(jī)效、社區(qū)責(zé)任績(jī)效、員工責(zé)任績(jī)效、消費(fèi)者責(zé)任績(jī)效、供應(yīng)商責(zé)任績(jī)效以及環(huán)境責(zé)任績(jī)效，則企業(yè)社會(huì)責(zé)任績(jī)效=(政府責(zé)任績(jī)效+社區(qū)責(zé)任績(jī)效+員工責(zé)任績(jī)效+消費(fèi)者責(zé)任績(jī)效+供應(yīng)商責(zé)任績(jī)效+環(huán)境責(zé)任績(jī)效)/6。

3.控制變量

已有研究表明，企業(yè)績(jī)效還會(huì)受到企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)成長(zhǎng)性等因素的影響。第一，企業(yè)規(guī)模越大，公司治理結(jié)構(gòu)越完善，從事社會(huì)責(zé)任活動(dòng)的能力越強(qiáng)，社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)越好，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效也越高。第二，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，面臨的償債壓力更大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受約束力越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效受到的影響越大。第三，企業(yè)成長(zhǎng)性越大，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率越高，則企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效越高。

(三)變量測(cè)量

綜上，各變量定義、符號(hào)以及計(jì)算公式見表1。

表1 變量說(shuō)明

三、樣本與數(shù)據(jù)

外資企業(yè)和本土企業(yè)在企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行和財(cái)務(wù)績(jī)效方面存在差異，所以應(yīng)該區(qū)分外資企業(yè)和本土企業(yè)，又因?yàn)橹袊?guó)本土企業(yè)的國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)存在不同表現(xiàn)，本研究的樣本企業(yè)選擇將區(qū)分國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)三種類型。鑒于中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告《企業(yè)社會(huì)責(zé)任藍(lán)皮書：中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究報(bào)告》主要統(tǒng)計(jì)和分析中國(guó)國(guó)有企業(yè)100強(qiáng)、中國(guó)民營(yíng)企業(yè)100強(qiáng)、中國(guó)外資企業(yè)100強(qiáng)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，最終選擇樣本為100強(qiáng)中國(guó)國(guó)有企業(yè)、100強(qiáng)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)和100強(qiáng)外資企業(yè)。企業(yè)社會(huì)責(zé)任相關(guān)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于2020年《企業(yè)社會(huì)責(zé)任藍(lán)皮書：中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究報(bào)告》，補(bǔ)充數(shù)據(jù)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告；財(cái)務(wù)績(jī)效和控制變量相關(guān)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR系列數(shù)據(jù)庫(kù) ，補(bǔ)充數(shù)據(jù)為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告。

四、數(shù)據(jù)分析

(一)相關(guān)性分析

國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)的社會(huì)績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性分析結(jié)果如下。

如表2所示：樣本國(guó)有企業(yè)政府責(zé)任績(jī)效CSPG、社區(qū)責(zé)任績(jī)效CSPS、員工責(zé)任績(jī)效CSPL、消費(fèi)者責(zé)任績(jī)效CSPC、供應(yīng)商責(zé)任績(jī)效CSPD、環(huán)境責(zé)任績(jī)效CSPE與企業(yè)托賓Q值TQ的相關(guān)系數(shù)分別為0.6214、0.5478、0.5369、0.5718、0.5110、0.6213，均為正，且均在0.01的水平上顯著，說(shuō)明企業(yè)政府責(zé)任績(jī)效、社區(qū)責(zé)任績(jī)效、員工責(zé)任績(jī)效、消費(fèi)者責(zé)任績(jī)效、供應(yīng)商責(zé)任績(jī)效、環(huán)境責(zé)任績(jī)效均與企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效正相關(guān)。樣本國(guó)有企業(yè)政府責(zé)任績(jī)效CSPG、社區(qū)責(zé)任績(jī)效CSPS、員工責(zé)任績(jī)效CSPL、消費(fèi)者責(zé)任績(jī)效CSPC、供應(yīng)商責(zé)任績(jī)效CSPD、環(huán)境責(zé)任績(jī)效CSPE與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率ROE的相關(guān)系數(shù)分別為0.7147、0.5589、0.5249、0.6004、0.5127、0.6327，均為正，且均在0.01的水平上顯著，說(shuō)明企業(yè)政府責(zé)任績(jī)效、社區(qū)責(zé)任績(jī)效、員工責(zé)任績(jī)效、消費(fèi)者責(zé)任績(jī)效、供應(yīng)商責(zé)任績(jī)效、環(huán)境責(zé)任績(jī)效均與企業(yè)會(huì)計(jì)績(jī)效正相關(guān)。可見，國(guó)有企業(yè)社會(huì)績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，其中政府責(zé)任績(jī)效、環(huán)境責(zé)任績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)程度最高。

表2 相關(guān)性分析(國(guó)有企業(yè))

同理，得到以下結(jié)論：

民營(yíng)企業(yè)的政府責(zé)任績(jī)效、社區(qū)責(zé)任績(jī)效、員工責(zé)任績(jī)效、消費(fèi)者責(zé)任績(jī)效、供應(yīng)商責(zé)任績(jī)效、環(huán)境責(zé)任績(jī)效與企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效、會(huì)計(jì)績(jī)效均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即民營(yíng)企業(yè)社會(huì)績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，其中社區(qū)責(zé)任績(jī)效、員工責(zé)任績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)程度最高。

外資企業(yè)的政府責(zé)任績(jī)效、社區(qū)責(zé)任績(jī)效、員工責(zé)任績(jī)效、消費(fèi)者責(zé)任績(jī)效、供應(yīng)商責(zé)任績(jī)效、環(huán)境責(zé)任績(jī)效與企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效、會(huì)計(jì)績(jī)效均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即外資企業(yè)社會(huì)績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，其中供應(yīng)商責(zé)任績(jī)效、消費(fèi)者責(zé)任績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)程度最高。

(二)回歸分析

國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)的社會(huì)績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的回歸分析結(jié)果如下。

續(xù)表3

如表3所示：關(guān)于企業(yè)社會(huì)績(jī)效CSP與企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效TQ的回歸結(jié)果，VIF值介于1.2077～1.4119之間，均小于2，模型不存在多重共線性；調(diào)整后的R2值為0.719，自變量對(duì)因變量的解釋程度為71.9%，解釋力強(qiáng)；F值為100.144，且在0.01的水平顯著，模型通過F檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果有效，社會(huì)績(jī)效CSP變量的相關(guān)系數(shù)為0.2142，且在0.01的水平顯著。關(guān)于企業(yè)社會(huì)績(jī)效CSP與企業(yè)會(huì)計(jì)績(jī)效ROE的回歸結(jié)果，VIF值介于1.0061～1.1484之間，均小于2，模型不存在多重共線性；調(diào)整后的R2值為0.804，自變量對(duì)因變量的解釋程度為80.4%，解釋力強(qiáng)；F值為98.178，且在0.01的水平顯著，模型通過F檢驗(yàn)。回歸結(jié)果有效，社會(huì)績(jī)效CSP變量的相關(guān)系數(shù)為0.3518，且在0.01的水平顯著?？梢?，國(guó)有企業(yè)社會(huì)績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有非常顯著的正向影響。

表3 回歸分析(國(guó)有企業(yè))

同理，得到以下結(jié)論：民營(yíng)企業(yè)社會(huì)績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有非常顯著的正向影響，外資企業(yè)社會(huì)績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有非常顯著的正向影響。其中，比較三類企業(yè)的相關(guān)系數(shù)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效而言，國(guó)有企業(yè)社會(huì)績(jī)效的影響程度最高，民營(yíng)企業(yè)次之，外資企業(yè)最低；對(duì)于企業(yè)會(huì)計(jì)績(jī)效而言，外資企業(yè)社會(huì)績(jī)效的影響程度最高，民營(yíng)企業(yè)次之，國(guó)有企業(yè)最低。

五、結(jié)論

通過比較國(guó)有企業(yè)100強(qiáng)、民營(yíng)企業(yè)100強(qiáng)和外資企業(yè)100強(qiáng)社會(huì)績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響關(guān)系發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)的社會(huì)績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效均具有顯著的正向影響。就企業(yè)社會(huì)責(zé)任維度而言，國(guó)有企業(yè)的政府責(zé)任績(jī)效、環(huán)境責(zé)任績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)程度最高；民營(yíng)企業(yè)的社區(qū)責(zé)任績(jī)效、員工責(zé)任績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)程度最高；外資企業(yè)的供應(yīng)商責(zé)任績(jī)效、消費(fèi)者責(zé)任績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)程度最高。就財(cái)務(wù)績(jī)效維度而言，國(guó)有企業(yè)社會(huì)績(jī)效對(duì)企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效的影響程度最高，民營(yíng)企業(yè)次之，外資企業(yè)最低；外資企業(yè)社會(huì)績(jī)效對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)績(jī)效的影響程度最高，民營(yíng)企業(yè)次之，國(guó)有企業(yè)最低。