• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    政府補(bǔ)貼、現(xiàn)金流量與養(yǎng)老企業(yè)績(jī)效研究

    2021-08-02 09:49:44滕劍侖馬興銳陽(yáng)芳吳愛
    會(huì)計(jì)之友 2021年13期
    關(guān)鍵詞:政府補(bǔ)貼市場(chǎng)前景現(xiàn)金流量

    滕劍侖 馬興銳 陽(yáng)芳 吳愛

    【關(guān)鍵詞】 養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)績(jī)效; 政府補(bǔ)貼; 現(xiàn)金流量; 市場(chǎng)前景; 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)偏好

    【中圖分類號(hào)】 F272.3? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937(2021)13-0098-08

    一、引言

    人民群眾的健康是健康產(chǎn)業(yè)興旺繁榮的基礎(chǔ)。其中,老年人的健康在健康產(chǎn)業(yè)中的地位更加毋庸置疑。依據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委的相關(guān)界定,養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)應(yīng)以維護(hù)、改善和促進(jìn)老年人口健康為目的,通過提供和老年人口健康相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù),保障他們?cè)卺t(yī)療衛(wèi)生、生活質(zhì)量方面的全面提升。

    就目前而言,養(yǎng)老企業(yè)和與養(yǎng)老業(yè)務(wù)關(guān)系密切的企業(yè),其整體業(yè)績(jī)并不盡如人意。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前中國(guó)上市公司中從事和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)相關(guān)的企業(yè)盈利水平孱弱,即使是那些正在盈利的企業(yè),其綜合業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。如何保障從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在政府扶助下,繼續(xù)發(fā)揮其增值效應(yīng),為養(yǎng)老福利事業(yè)做出預(yù)期的貢獻(xiàn),如何增強(qiáng)其獲利能力,上述問題成為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

    如何將養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)逐步壯大,利用政策效應(yīng)或者其他補(bǔ)充和補(bǔ)償策略,吸引更多的企業(yè)投入到養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)中去,是當(dāng)前進(jìn)行養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)研究的重要課題。為了更好地發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì),發(fā)掘他們的財(cái)富增長(zhǎng)點(diǎn),研究現(xiàn)有的績(jī)效情況,并發(fā)現(xiàn)其存在的問題是其中關(guān)鍵所在。2020年新冠疫情的肆虐對(duì)65歲以上老人的生命造成了嚴(yán)重的影響,老年人成為主要受害群體。從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的企業(yè)如何逆勢(shì)而上在影響健康事件中發(fā)揮重要的作用,其績(jī)效水平的不斷提升是關(guān)鍵所在。從影響?zhàn)B老產(chǎn)業(yè)上市公司的績(jī)效綜合因素入手,考慮從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率作為績(jī)效評(píng)價(jià)的基礎(chǔ),是本文研究的主要核心所在。

    二、文獻(xiàn)綜述

    (一)有關(guān)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的研究

    對(duì)企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)研究從最初的以控制成本、考核利潤(rùn)獲取能力到以激勵(lì)為出發(fā)點(diǎn),通過EVA作為考核依據(jù),在20世紀(jì)末漸成體系。然而,時(shí)移事易,Henri[1]提出,企業(yè)在長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的不斷推進(jìn)下,適時(shí)改變績(jī)效評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn),逐步在組織行為、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的動(dòng)態(tài)性方面做出了調(diào)整和創(chuàng)新。Gunasekar et al.[2]認(rèn)為,資源的有限性和技術(shù)的不斷推進(jìn),使得精益戰(zhàn)略在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的地位逐步提高。減少資源浪費(fèi),考核資源獲取能力成為績(jī)效評(píng)價(jià)的重要考核內(nèi)容。與之相應(yīng)的是,曹廷求等[3]認(rèn)為,公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的研究具有顯著性影響。那些集中度較高的企業(yè),業(yè)績(jī)情況并不理想。在股權(quán)性質(zhì)方面,閻海峰等[4]認(rèn)為,政府控制程度較高的企業(yè),績(jī)效弱于民營(yíng)企業(yè)。中資企業(yè)的績(jī)效要好于外資企業(yè)。近年來,企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)積累能力和政府偏好性扶助對(duì)績(jī)效的影響也被日益重視起來。

    (二)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與績(jī)效評(píng)價(jià)的關(guān)系研究

    Haw et al.[5]從財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā),著重強(qiáng)調(diào)了通過償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力等指標(biāo),并依據(jù)結(jié)果對(duì)業(yè)績(jī)水平進(jìn)行真實(shí)評(píng)價(jià)。隨之,Chen et al.[6]就財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)未來現(xiàn)金流量趨勢(shì)的指導(dǎo)作用與企業(yè)業(yè)績(jī)的動(dòng)態(tài)關(guān)系被一步深入分析,通過建立以現(xiàn)金流量為核心的指標(biāo)體系更直觀地說明現(xiàn)金流量的變化對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的影響。同時(shí),針對(duì)企業(yè)外部政策的影響,研究者也在近期開展了深入探索。

    (三)政府補(bǔ)助與績(jī)效評(píng)價(jià)的研究

    汪涵玉等[7]研究發(fā)現(xiàn),為保護(hù)本土產(chǎn)業(yè),增強(qiáng)企業(yè)拓展產(chǎn)業(yè)功能、投入研發(fā)的積極性,政府補(bǔ)助成為各國(guó)提升企業(yè)績(jī)效的重要外部政策。Takalo[8]認(rèn)為,通過政府對(duì)知識(shí)密集型企業(yè)和資本密集型企業(yè)的貼息貸款或者稅收優(yōu)惠政策,企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力不斷提高,研發(fā)投入力度不斷加大,最終通過績(jī)效水平的持續(xù)升級(jí)帶動(dòng)行業(yè)整體水平發(fā)生質(zhì)變。Lee[9]研究發(fā)現(xiàn),政府補(bǔ)助對(duì)不同性質(zhì)企業(yè)和不同發(fā)展階段企業(yè)的補(bǔ)充效果也有所區(qū)別。從現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)結(jié)果分析,政府補(bǔ)助對(duì)國(guó)有性質(zhì)企業(yè)的效果要弱于民營(yíng)企業(yè),對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)的融資能力的提升要好于現(xiàn)代企業(yè)。然而,張慧[10]從激勵(lì)效果分析,高科技企業(yè)在政府補(bǔ)助下創(chuàng)新水平的飛躍也是顯而易見的。

    從事養(yǎng)老行業(yè)的企業(yè),不僅追逐利益法則,還承擔(dān)著社會(huì)責(zé)任的義務(wù)。因此,政府補(bǔ)助是否對(duì)一些具有公益成分的企業(yè)或者在社會(huì)分工中因產(chǎn)業(yè)性質(zhì)需要在公共產(chǎn)品中承擔(dān)社會(huì)事務(wù)的企業(yè)給予切實(shí)的利益補(bǔ)償,從而在這些公益性質(zhì)企業(yè)或者提供公共物品企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生積極影響成為新的研究重點(diǎn)。

    與現(xiàn)有研究相比,本文的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下方面:其一,從政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的影響出發(fā),以現(xiàn)金流量作為中介變量,分析政府補(bǔ)助政策的效果,研究視角較為新穎。其二,以養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)前景為邏輯起點(diǎn),從政府對(duì)公共產(chǎn)品供給和企業(yè)效益結(jié)合的角度,說明了政府補(bǔ)助對(duì)公益性質(zhì)或者提供具有公共產(chǎn)品性質(zhì)的企業(yè)的作用機(jī)理,對(duì)明確政府政策效應(yīng)提供了證據(jù)支持。其三,關(guān)注了政府補(bǔ)貼、企業(yè)現(xiàn)金流量和績(jī)效評(píng)價(jià)三者的關(guān)系,更加全面地說明了企業(yè)在外界干預(yù)下的經(jīng)營(yíng)決策可能發(fā)生的變化,對(duì)現(xiàn)有企業(yè)如何運(yùn)用政策效應(yīng)提升管理能力提供了參考思路。

    三、理論分析和研究假設(shè)

    政府作為公共產(chǎn)品和公共服務(wù)等非市場(chǎng)化產(chǎn)品的主要提供者和協(xié)調(diào)方,社會(huì)福祉水平的提高和公平化配置是其向社會(huì)群體履約的重要表現(xiàn)。政府政策效應(yīng)要通過企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的傳導(dǎo)逐步影響企業(yè)的業(yè)績(jī)水平,方顯其政策效力。

    (一)政府補(bǔ)貼和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)偏好

    行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在觀測(cè)個(gè)體行為選擇時(shí),往往考慮行為者在外界引導(dǎo)和自身認(rèn)知能力的共同影響下,可能誘發(fā)的最終結(jié)果。因此,從企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響因素到影響過程產(chǎn)生的選擇偏好,更有助于明晰外在政策的落實(shí)效果和邏輯機(jī)理。現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為,政府補(bǔ)助的出發(fā)點(diǎn)在于本土產(chǎn)業(yè)的保護(hù)和本土資源的自我配置和優(yōu)化。依據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論的國(guó)家資源控制原理,政府補(bǔ)貼體現(xiàn)了國(guó)家或者地方政策對(duì)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)規(guī)模調(diào)整的方向和意圖傳遞到企業(yè)的最終效果。主要表現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)偏好的變化和偏好的持續(xù)性發(fā)展最終是否真正落實(shí)政府政策的真實(shí)意思表達(dá)。就政府而言,政策的制定是市場(chǎng)前景和公共產(chǎn)品與公共服務(wù)供給的綜合反映。在市場(chǎng)前景存在潛力且公共產(chǎn)品和公共服務(wù)供給有一定缺口的情況下,政府補(bǔ)貼的作用將易于顯現(xiàn)。就養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司而言,其從事的行業(yè)和市場(chǎng)前景均已體現(xiàn)出,由此提出假設(shè)1。

    H1a:市場(chǎng)前景和從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的上市公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

    H1b:政府補(bǔ)貼與從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的上市公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

    (二)政府補(bǔ)貼作用于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的機(jī)理分析

    前文已述及,政府補(bǔ)貼對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響主要以融入資金和資產(chǎn)支持為起點(diǎn)。通過政府補(bǔ)貼滲入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)活動(dòng),節(jié)約上市公司的現(xiàn)金流的支出,從而降低融資成本,提高融資效率,最終達(dá)到提高盈利能力的目標(biāo),由此實(shí)現(xiàn)公司績(jī)效水平的不斷進(jìn)步。對(duì)從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的上市公司而言,政府補(bǔ)貼不僅在資金節(jié)約方面起到了重要作用,在經(jīng)營(yíng)效率方面更是起到了實(shí)質(zhì)的提升作用。從政府補(bǔ)貼的投入過程分析,政府補(bǔ)貼在增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上,對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生了顯著作用。據(jù)此提出假設(shè)2。

    H2:經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量在政府補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效之間起中介作用。

    (三)政府補(bǔ)貼下,從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的上市公司綜合能力與績(jī)效評(píng)價(jià)關(guān)系分析

    在政府補(bǔ)貼的作用下,從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的上市公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力成為績(jī)效評(píng)價(jià)的關(guān)鍵。相關(guān)的機(jī)理如下:其一,綜合競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)增值和執(zhí)行效果的直觀體現(xiàn),是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的顯性表達(dá)。因此,綜合競(jìng)爭(zhēng)力在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中居于中心地位,綜合競(jìng)爭(zhēng)力以其連續(xù)性、持久性和可驗(yàn)證性反映出企業(yè)持續(xù)的業(yè)績(jī)水平。其二,企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的定量性顯著指標(biāo)來源于財(cái)務(wù)綜合能力的真實(shí)性和可靠性。通過財(cái)務(wù)綜合能力定量化的表現(xiàn)形式和提供的審核證據(jù),企業(yè)績(jī)效的客觀評(píng)價(jià)得以保障。同時(shí),地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平發(fā)達(dá)程度也對(duì)從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的上市公司的業(yè)績(jī)起到積極作用?;诖?,提出假設(shè)3。

    H3a:綜合競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)與養(yǎng)老企業(yè)上市公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

    H3b:綜合競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)和市場(chǎng)前景共同作用于上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng),并對(duì)上市公司績(jī)效產(chǎn)生正向效應(yīng)。

    H3c:在其他條件不變的情況下,企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的地區(qū)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響效果更顯著。

    四、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選取

    本文依據(jù)研究主題選取了2015—2019年5年的從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)作為樣本。當(dāng)前,以從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司數(shù)量不多,與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司相關(guān)的業(yè)務(wù)是當(dāng)前上市公司開展的主要業(yè)務(wù),包括養(yǎng)老地產(chǎn)、養(yǎng)老服務(wù)、養(yǎng)老器械以及養(yǎng)老保健產(chǎn)品等。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)的資料最終篩選和整理出生產(chǎn)養(yǎng)老產(chǎn)品或者提供養(yǎng)老服務(wù)的上市企業(yè)30家,選取2015—2019年5年的數(shù)據(jù)作為分析樣本。本文采用SPSS 25.0以及Stata進(jìn)行數(shù)據(jù)的分析處理。

    (二)變量的定義與說明

    1.被解釋變量:凈資產(chǎn)收益率(ROE)

    現(xiàn)有的績(jī)效研究文獻(xiàn)認(rèn)為,企業(yè)的績(jī)效應(yīng)體現(xiàn)在可持續(xù)發(fā)展能力方面。企業(yè)具有持續(xù)的可發(fā)展能力,一方面,可以增強(qiáng)投資者的信心;另一方面,可以緩解企業(yè)的償債壓力。在現(xiàn)有的研究中,學(xué)者們衡量企業(yè)績(jī)效的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有總資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、息稅前利潤(rùn)(EBIT)以及TobinQ值等。由于凈資產(chǎn)收益率反映了每一份凈資產(chǎn)中包含的凈利潤(rùn),能夠有效地體現(xiàn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力以及發(fā)展?fàn)顩r,因此本文采用凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的被解釋變量。

    2.解釋變量

    (1)企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)值(CC)。借鑒了國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的經(jīng)驗(yàn),企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)既要體現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部可持續(xù)發(fā)展能力,又要與市場(chǎng)成熟程度和外部社會(huì)環(huán)境結(jié)合起來。由于從事養(yǎng)老服務(wù)的企業(yè)面臨的市場(chǎng)環(huán)境和外部社會(huì)環(huán)境具有一致性,因此,本文主要從內(nèi)部綜合能力度量其評(píng)價(jià)值。本文借鑒葉陳毅等[11]的方法依據(jù)因子分析的方法對(duì)構(gòu)建出的包括企業(yè)償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力的12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行降維。

    表1顯示的KMO值為0.628,且各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)提取值均在0.6以上(見表2),表明本文所選取的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)適合用來生成企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力變量(見表3)。

    具體計(jì)算公式如下:

    綜合因子得分F=(F1×24.13%+F2×23.349%+F3×22.79%+F4×15.554%)/85.823

    綜合得分代表企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力,得分值越大,說明企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。

    (2)政府補(bǔ)貼(GS)。本指標(biāo)體現(xiàn)了財(cái)政補(bǔ)助以及對(duì)價(jià)格或收入的支持。本指標(biāo)借鑒王德祥、李昕(2017)的方法采用政府補(bǔ)貼的對(duì)數(shù),來衡量企業(yè)所獲得的政府補(bǔ)貼規(guī)模。

    (3)市場(chǎng)前景(ME)。本文利用樣本中30家上市公司所在省份的老年人口撫養(yǎng)比,即每100個(gè)勞動(dòng)適齡人口所要贍養(yǎng)的老年人口數(shù)量,作為衡量市場(chǎng)前景的關(guān)鍵指標(biāo)。老年人口撫養(yǎng)比越大,即代表本地區(qū)養(yǎng)老壓力越大,從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的上市公司的市場(chǎng)前景越大。老年人口撫養(yǎng)比取自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

    3.中介變量

    政府補(bǔ)貼會(huì)對(duì)從事養(yǎng)老行業(yè)的上市公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流產(chǎn)生直接積極作用,進(jìn)而推進(jìn)公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)水平的現(xiàn)金儲(chǔ)備,為實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)大幅度提升的目標(biāo)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量(NCF)傳導(dǎo)了政府補(bǔ)貼的信息和偏好,對(duì)企業(yè)最終的業(yè)績(jī)水平具有明顯的政策介質(zhì)作用。因此,本文選取樣本企業(yè)五年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的對(duì)數(shù),作為中介變量指標(biāo)。

    4.控制變量

    依據(jù)現(xiàn)有的研究,本文控制了可能會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)分析結(jié)果產(chǎn)生影響的變量,具體包括股權(quán)集中度、企業(yè)規(guī)模、是否國(guó)有企業(yè)控股或參股、是否處于發(fā)達(dá)地區(qū)、員工學(xué)歷、企業(yè)年齡。

    具體變量定義見表4。

    (三)模型構(gòu)建

    1.依據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)成果構(gòu)建出以下模型,首先,為驗(yàn)證企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力、政府補(bǔ)貼以及市場(chǎng)前景對(duì)從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司的績(jī)效影響,構(gòu)建如下方程:

    ROE=α+α1CC+α2CR+α3SIZE+α4SOE+α5AREA+

    α6EDU+α7∑AGE+α8∑IND+α9∑YEAR+ε

    ROE=β+β1GS+β2CR+β3SIZE+β4SOE+β5AREA+β6EDU+β7∑AGE+β8∑IND+β9∑YEAR+ε

    ROE=γ+γ1ME+γ2CR+γ3SIZE+γ4SOE+γ5AREA+

    γ6EDU+γ7∑AGE+γ8∑IND+γ9∑YEAR+ε

    2.為驗(yàn)證企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力以及地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等相關(guān)指標(biāo)對(duì)于從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司績(jī)效的調(diào)節(jié)作用,構(gòu)建如下方程:

    ROE=ζ+ζ1CC+ζ2ME+ζ3ME×CC+ζ4CR+

    ζ5SIZE+ζ6SOE+ζ7AREA+ζ8EDU+ζ9AGE+ζ10∑IND+

    ζ11∑YEAR+ε

    ROE=η+η1CC+η2CC×AREA+η3CR+η4SIZE+

    η5SOE+η6AREA+η7EDU+η8AGE+η9∑IND+η10∑YEAR+ε

    其中,交互項(xiàng)ME×CC用于分析企業(yè)綜合實(shí)力在市場(chǎng)前景與企業(yè)績(jī)效之間的調(diào)節(jié)效應(yīng);CC×AREA用于分析地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在企業(yè)綜合實(shí)力與企業(yè)績(jī)效之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。其中,為避免因變量之間進(jìn)行交叉相乘而產(chǎn)生多重共線性,影響數(shù)據(jù)分析可靠性,本文對(duì)于交互項(xiàng)中的變量進(jìn)行去中心化處理,即交互項(xiàng)均為去中心化后的變量的乘積。

    3.為驗(yàn)證經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量是否在政府補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效之間其中介作用,構(gòu)建如下方程:

    ROE=c×GS+ε

    NCF=a×GS+ε

    ROE=c×GS+b×NCF+ε

    在相關(guān)公式中,如果系數(shù)c顯著則表明政府補(bǔ)貼對(duì)于企業(yè)績(jī)效存在影響,適合做中介效應(yīng)分析。如果系數(shù)a和b均顯著,則一定存在中介效應(yīng);若a、b兩者均至少有一個(gè)不顯著,則需要進(jìn)一步進(jìn)行Sobel檢驗(yàn),以確定是否存在中介效應(yīng)。本文中介和調(diào)節(jié)效應(yīng)均借鑒溫忠麟等[12]的研究成果。

    五、實(shí)證結(jié)果闡釋

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    由表5可初步分析出當(dāng)前從事養(yǎng)老行業(yè)上市公司的基本情況。具體趨勢(shì)如下:其一,凈資產(chǎn)收益率(ROE)差距明顯,最小值為-97.964,最大值為36.351;其二,企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力(CC)最小值和最大值分別為-1.941和1.792,差距比較大,均值和中位數(shù)均小于0,顯示了從事養(yǎng)老行業(yè)上市公司總體綜合實(shí)力不強(qiáng);其三,政府補(bǔ)貼數(shù)額較大,集中在(10.682,18.957)的區(qū)間范圍內(nèi);其四,市場(chǎng)前景數(shù)值較好,最小值、最大值分別為0.096和0.226。

    從描述性分析來看,相關(guān)變量的均值與中位數(shù)基本趨于一致,整體上基本服從正態(tài)分布,說明本文所選樣本具有總體代表性。

    (二)相關(guān)性分析

    由表6可知,企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力(CC)、政府補(bǔ)貼(GS)以及市場(chǎng)前景(ME)均與企業(yè)績(jī)效(ROE)呈現(xiàn)顯著正相關(guān),初步驗(yàn)證了H1a、H1b及H3a,為驗(yàn)證H3a和H3b奠定相關(guān)性基礎(chǔ)。同時(shí),經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量(NCF)也與企業(yè)績(jī)效(ROE)和政府補(bǔ)貼(GS)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系,為驗(yàn)證H2提供相關(guān)性基礎(chǔ)。下文將對(duì)具體的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證,驗(yàn)證本文的假設(shè)。與此同時(shí),各變量之間相關(guān)系數(shù)絕大部分均小于0.5,且VIF值同樣均小于5,表明本次數(shù)據(jù)分析的樣本之間不存在多重共線性,排除了多重共線性對(duì)分析結(jié)果的影響。

    (三)回歸分析結(jié)果

    1.表7中的(1)列至(3)列主要報(bào)告了企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力(CC)、政府補(bǔ)貼(GS)以及市場(chǎng)前景(ME)與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司的績(jī)效(ROE)之間的關(guān)系。

    (1)列數(shù)據(jù)顯示,企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力與(CC)與企業(yè)績(jī)效(ROE)之間呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系,表明企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)大,企業(yè)績(jī)效的表現(xiàn)越好,企業(yè)將資源轉(zhuǎn)換為收益的能力就越強(qiáng)。

    依據(jù)(2)列數(shù)據(jù)分析結(jié)果可知,政府補(bǔ)貼(GS)與企業(yè)績(jī)效(ROE)之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系,表明政府補(bǔ)貼作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的重要補(bǔ)充,企業(yè)獲取政府的補(bǔ)貼力度越大,就越能夠緩解企業(yè)的資金壓力,進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。

    從(3)列數(shù)據(jù)可知,市場(chǎng)前景(ME)與企業(yè)績(jī)效(ROE)之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系,表明隨著中國(guó)邁入老齡化人口社會(huì),撫養(yǎng)老人的壓力使得從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司未來經(jīng)濟(jì)前景明朗。H1a、H1b以及H3a得到充分支持。

    2.由表8中介效應(yīng)分析結(jié)果可知,政府補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效系數(shù)之間的系數(shù)c顯著正相關(guān),符合中介效應(yīng)檢驗(yàn)的前提條件。同時(shí),以NCF為因變量的中介模型系數(shù)a在1%的水平上顯著正相關(guān);以ROE為因變量的系數(shù)b也同樣在1%的水平上顯著正相關(guān)。因此,中介效應(yīng)系數(shù)a、b、c均為顯著正相關(guān),說明中介效應(yīng)顯著。

    為檢驗(yàn)結(jié)果是否準(zhǔn)確,本文采用Boostrap方法做進(jìn)一步論證,驗(yàn)證結(jié)果表明經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量間接效應(yīng)為0.6263,占總效應(yīng)的39.95%,解釋力度強(qiáng)。同時(shí),在95%的水平上偏差校正的置信區(qū)間為(0.2529,1.2880),不包含0,間接效應(yīng)處于置信區(qū)間內(nèi)。

    以上兩種檢驗(yàn)方法均表明經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量在政府補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效之間存在中介效應(yīng),因此H2得到驗(yàn)證。

    3.表7中的(4)列主要報(bào)告了交互項(xiàng)ME×CC的調(diào)節(jié)效應(yīng),由上文可知,市場(chǎng)前景(ME)對(duì)于企業(yè)績(jī)效(ROE)具有顯著的正向影響作用,市場(chǎng)前景越好,企業(yè)績(jī)效也就越好。為了檢驗(yàn)從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司市場(chǎng)前景對(duì)綜合能力是否具有同向或者反向影響,即上市公司能夠在市場(chǎng)前景良好的情況下,通過自身過硬的綜合能力提升企業(yè)的業(yè)績(jī)水平,本文利用交互項(xiàng)呈現(xiàn)出兩者的相互影響關(guān)系。最終發(fā)現(xiàn),兩者交互項(xiàng)和企業(yè)績(jī)效水平之間具有顯著正相關(guān)關(guān)系。H3b得到充分的驗(yàn)證。

    4.為了進(jìn)一步說明綜合能力和地區(qū)方面、消費(fèi)能力方面等外在環(huán)境因素影響下交互作用的影響,本文進(jìn)行了地區(qū)和綜合能力之間的交互作用檢驗(yàn)。(5)列所示,企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力(CC)與企業(yè)是否處于發(fā)達(dá)地區(qū)(AREA)的交互項(xiàng)CC×AREA和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。由此說明,從事養(yǎng)老行業(yè)的上市公司綜合競(jìng)爭(zhēng)能力與其所處地區(qū)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈現(xiàn)出相反的趨勢(shì),即在相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū),從事養(yǎng)老行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)反而更差,在相對(duì)落后地區(qū)其業(yè)績(jī)反而更好。上述結(jié)果和H3c剛好相反??赡艿脑蚴?,發(fā)達(dá)地區(qū)從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的上市公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和一般公司相比更低,因此,從逐利性行為偏好理論分析,更少公司愿意將更多資金集中于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)。在相對(duì)落后地區(qū),養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)尚處于上升期,更多資金愿意投入此行業(yè),促進(jìn)了養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展更為迅猛。

    (四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    1.上述模型經(jīng)過單項(xiàng)指標(biāo)單獨(dú)回歸后,關(guān)鍵指標(biāo)仍然顯著。同時(shí),以D-W值衡量企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)績(jī)效(ROE)之間是否存在自相關(guān)性(本文是小樣本研究,D-W一階自相關(guān)檢驗(yàn)可滿足本文需求),分析結(jié)果表明D-W值為1.789,其上下限為(1.693,1774),符合du

    2.替換被解釋變量。為了檢驗(yàn)?zāi)P偷囊恢滦院头€(wěn)健性,對(duì)被解釋變量進(jìn)行了替代,將凈資產(chǎn)收益率(ROE)替換為每股收益(EPS),模型結(jié)果還是保證了穩(wěn)健性。

    3.替換解釋變量。借鑒黃送欽等[13]的研究成果,用所獲得的政府補(bǔ)貼總額與企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比值,代替政府補(bǔ)貼進(jìn)行回歸分析,模型結(jié)果仍然一致。因此,綜合來看,模型整體穩(wěn)健有效,通過穩(wěn)健性檢驗(yàn),限于篇幅,本文不再列示相關(guān)結(jié)果。

    六、研究結(jié)論

    本文將政府補(bǔ)貼進(jìn)而傳導(dǎo)于從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響進(jìn)了深入的分析,通過建立相應(yīng)的中介效應(yīng)模型,得出以下結(jié)論:其一,政府補(bǔ)貼對(duì)從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司具有顯著正向的影響;其二,政府補(bǔ)貼通過影響從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量,增加其現(xiàn)金儲(chǔ)備進(jìn)而對(duì)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量起到了中介作用;其三,政府補(bǔ)貼增強(qiáng)了企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)能力,進(jìn)而在市場(chǎng)前景較好的情況下,能對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向調(diào)節(jié)作用;其四,地區(qū)差異對(duì)從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的上市公司具有反向影響,即發(fā)達(dá)地區(qū)從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)反而不利于其績(jī)效水平的提升。

    七、相關(guān)建議

    從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè),具有一定公共產(chǎn)品的性質(zhì),因此,相對(duì)收益率較低,需要政府通過相應(yīng)的政策予以支持,以維護(hù)公共產(chǎn)品的供求均衡。為了切實(shí)保障從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)的績(jī)效水平,提出以下建議:

    其一,政府應(yīng)依據(jù)從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品特征和市場(chǎng)前景予以適當(dāng)補(bǔ)貼,以保障養(yǎng)老行業(yè)企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)的決策,防止養(yǎng)老產(chǎn)品短缺的風(fēng)險(xiǎn)。

    其二,不同地區(qū)政府要按照本區(qū)域養(yǎng)老需求是否得以保障的原則,考慮扶持從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)的力度,對(duì)于社會(huì)資源較為豐富的發(fā)達(dá)地區(qū),可采取是市場(chǎng)主導(dǎo)原則,即由市場(chǎng)決定扶持力度和扶持內(nèi)容。而對(duì)于一些社會(huì)資源緊張的欠發(fā)達(dá)地區(qū),政府應(yīng)通過強(qiáng)化自身的服務(wù)職能,提升從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極性,以滿足本地區(qū)公共產(chǎn)品的需求。

    其三,政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的企業(yè)監(jiān)控,以防止他們套取政府福利而從事非公共產(chǎn)品業(yè)務(wù)。主要監(jiān)控內(nèi)容可通過對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量使用情況的監(jiān)管以及依據(jù)企業(yè)市場(chǎng)前景情況,對(duì)企業(yè)投資方向和投資內(nèi)容進(jìn)行專項(xiàng)審計(jì),以切實(shí)保證從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的公共責(zé)任不被扭曲。

    【參考文獻(xiàn)】

    [1] DEKKER H C.Control of inter-organizational relationships:evidence on appropriation concerns and coordination requirements[J].Accounting,Organizations and Society,2004,29(1):27.

    [2] ANGAPPA GUNASEKARAN,BULENT KOBU.Performance measures and metrics in logistics and supply chain management:a review of recent literature(1995-

    2004) for research and applications[J].International Journal of Production Research,2007,45(12):2819-2840.

    [3] 曹廷求,楊秀麗,孫宇光.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效:度量方法和內(nèi)生性[J].經(jīng)濟(jì)研究,2007,42(10):126-137.

    [4] 閻海峰,沈錦杰.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)合資企業(yè)績(jī)效的影響研究——基于組織學(xué)習(xí)的視角[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì),2010(4):151-160.

    [5] HAW I M,QI D,WU W.The nature of information in accruals and cash flows in an emerging capital market:the case of China[J].The International Journal of Accounting,2001,36(4):391-406.

    [6] SU C,LU J C,CHEN D,et al.A random coefficient degradation model with ramdom sample size[J].Lifetime Data Analysis,1999,5(2):173-183.

    [7] 汪涵玉,朱和平.R&D投入與制造類企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究——基于高管激勵(lì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)[J].財(cái)會(huì)通訊,2018(17):28-33,129.

    [8] TAKALO T,TANAYAMA T.Adverse selection and financing of innovation:is there a need for R&D subsidies?[J].The Journal of Technology Transfer,2010,35(1):16-41.

    [9] LEE K H.The world price of liquidity risk[J].Journal of Financial Economics,2011,99(1):136-161.

    [10] 張慧.新經(jīng)濟(jì)地理視角下我國(guó)對(duì)外直接投資區(qū)位分布的國(guó)別差異研究[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)),2014,34(4):101-113.

    [11] 葉陳毅,陳依萍.企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)、核心競(jìng)爭(zhēng)力與商業(yè)信用融資[J].財(cái)會(huì)月刊,2020(8):16-23.

    [12] 溫忠麟,葉寶娟.有調(diào)節(jié)的中介模型檢驗(yàn)方法:競(jìng)爭(zhēng)還是替補(bǔ)?[J].心理學(xué)報(bào),2014,46(5):714-726.

    [13] 黃送欽,周煒,周紅星.政府補(bǔ)貼、債務(wù)治理與高管在職消費(fèi)——基于政企“資源互換”視角[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2020,35(3):70-80.

    猜你喜歡
    政府補(bǔ)貼市場(chǎng)前景現(xiàn)金流量
    制造型企業(yè)現(xiàn)金流量管控淺談
    活力(2019年15期)2019-09-25 07:21:38
    03 農(nóng)業(yè)航空植保市場(chǎng)前景廣闊
    安防無人機(jī)市場(chǎng)前景可期
    全球液化天然氣市場(chǎng)前景展望
    區(qū)域經(jīng)濟(jì)效率與公平兼顧
    基于微觀尺度下的政府補(bǔ)貼與企業(yè)成長(zhǎng)關(guān)系
    政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)出口行為有效性研究
    基于政府補(bǔ)貼與環(huán)境規(guī)制下企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的理論研究
    商(2016年10期)2016-04-25 09:14:30
    企業(yè)現(xiàn)金流量影響因素的研究
    現(xiàn)金流量表編制方法新探
    河南科技(2014年23期)2014-02-27 14:19:12
    久久99蜜桃精品久久| 六月丁香七月| 成人毛片60女人毛片免费| 午夜精品一区二区三区免费看| 一本久久精品| 色综合亚洲欧美另类图片| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 亚洲不卡免费看| 精品欧美国产一区二区三| 国产精品日韩av在线免费观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 特级一级黄色大片| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 在线观看午夜福利视频| 爱豆传媒免费全集在线观看| 国产熟女欧美一区二区| 中文字幕av在线有码专区| 桃色一区二区三区在线观看| 午夜亚洲福利在线播放| 久久这里只有精品中国| 亚洲电影在线观看av| 久久久久久久亚洲中文字幕| 给我免费播放毛片高清在线观看| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 久久99精品国语久久久| 欧美日韩国产亚洲二区| 亚洲av不卡在线观看| 国产美女午夜福利| 中文字幕熟女人妻在线| 少妇丰满av| 搡女人真爽免费视频火全软件| 免费观看精品视频网站| 精品无人区乱码1区二区| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲综合色惰| 国产爱豆传媒在线观看| 国产探花极品一区二区| 国产乱人偷精品视频| 成人av在线播放网站| 我要搜黄色片| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 91aial.com中文字幕在线观看| 夫妻性生交免费视频一级片| 国产在线精品亚洲第一网站| 久久午夜亚洲精品久久| or卡值多少钱| 日韩制服骚丝袜av| 大型黄色视频在线免费观看| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 男人狂女人下面高潮的视频| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 国产精品一区二区三区四区久久| 99国产极品粉嫩在线观看| 三级经典国产精品| av黄色大香蕉| 男人和女人高潮做爰伦理| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 亚洲天堂国产精品一区在线| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲va在线va天堂va国产| 久久久精品欧美日韩精品| av免费在线看不卡| 神马国产精品三级电影在线观看| 久久久久久久久久久免费av| 可以在线观看毛片的网站| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国产片特级美女逼逼视频| 中国国产av一级| 国产精品一及| 国产 一区精品| 天堂中文最新版在线下载 | 91久久精品国产一区二区成人| 色吧在线观看| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 岛国毛片在线播放| 亚洲在线自拍视频| 一级黄片播放器| 岛国在线免费视频观看| АⅤ资源中文在线天堂| 色噜噜av男人的天堂激情| 精品人妻偷拍中文字幕| 婷婷精品国产亚洲av| 国产精品不卡视频一区二区| 精品久久久久久久久久免费视频| 麻豆乱淫一区二区| 久久久久九九精品影院| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产精品精品国产色婷婷| 国产精品人妻久久久影院| 久久人人精品亚洲av| av在线蜜桃| 亚洲电影在线观看av| 亚洲国产精品合色在线| 国产在线男女| 观看免费一级毛片| 一本精品99久久精品77| 国产麻豆成人av免费视频| 夜夜爽天天搞| 亚洲av一区综合| 变态另类丝袜制服| 久久99蜜桃精品久久| 一区二区三区高清视频在线| 亚洲av二区三区四区| 在线播放无遮挡| 日本熟妇午夜| 一级毛片电影观看 | 精品人妻一区二区三区麻豆| 极品教师在线视频| 精品一区二区三区视频在线| 一个人观看的视频www高清免费观看| 亚洲国产欧美人成| 久久久久久久午夜电影| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产不卡一卡二| 久久人人精品亚洲av| 久久99蜜桃精品久久| 日韩欧美 国产精品| 在线观看免费视频日本深夜| 黄色一级大片看看| 国产亚洲精品av在线| 成年av动漫网址| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 亚洲最大成人手机在线| 99riav亚洲国产免费| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 成年女人永久免费观看视频| 色吧在线观看| 国产高清激情床上av| 高清日韩中文字幕在线| 精品国产三级普通话版| av天堂在线播放| 成人毛片60女人毛片免费| 亚洲电影在线观看av| 熟女电影av网| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 亚洲成av人片在线播放无| 人人妻人人看人人澡| 成人欧美大片| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲国产精品国产精品| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 欧美日韩在线观看h| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 亚洲av电影不卡..在线观看| 秋霞在线观看毛片| 亚洲四区av| 99riav亚洲国产免费| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 亚洲国产欧美人成| 91aial.com中文字幕在线观看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 日韩一区二区视频免费看| 国产色爽女视频免费观看| 国产一级毛片在线| 国产精品一区www在线观看| 最近视频中文字幕2019在线8| 3wmmmm亚洲av在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 少妇的逼水好多| 日本在线视频免费播放| 又爽又黄无遮挡网站| 性插视频无遮挡在线免费观看| 精品久久久久久久久av| 日本av手机在线免费观看| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 亚洲久久久久久中文字幕| 国产av一区在线观看免费| 国产色婷婷99| 中文字幕av在线有码专区| 不卡视频在线观看欧美| 国产成人freesex在线| 九九爱精品视频在线观看| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 美女被艹到高潮喷水动态| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产色爽女视频免费观看| 国产亚洲av嫩草精品影院| 狠狠狠狠99中文字幕| 男人舔女人下体高潮全视频| 18+在线观看网站| 精品人妻一区二区三区麻豆| 国产精品永久免费网站| 夜夜夜夜夜久久久久| 欧美成人精品欧美一级黄| 午夜久久久久精精品| 久久久久久久久久久丰满| 国产在线精品亚洲第一网站| 亚洲丝袜综合中文字幕| 欧美日韩国产亚洲二区| 少妇高潮的动态图| 久久99精品国语久久久| 国内揄拍国产精品人妻在线| 成人特级av手机在线观看| 嫩草影院入口| 午夜福利视频1000在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 我要搜黄色片| 六月丁香七月| 亚洲成人久久爱视频| 国产精品一二三区在线看| 中出人妻视频一区二区| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 美女被艹到高潮喷水动态| 欧美激情久久久久久爽电影| 国产精品久久久久久久电影| 亚洲精品亚洲一区二区| 少妇人妻一区二区三区视频| 最新中文字幕久久久久| 五月玫瑰六月丁香| 久久中文看片网| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 国产极品天堂在线| 在线观看av片永久免费下载| 高清午夜精品一区二区三区 | 欧美性感艳星| 国产成人影院久久av| 亚洲va在线va天堂va国产| 男人和女人高潮做爰伦理| a级毛色黄片| 亚洲天堂国产精品一区在线| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 天天一区二区日本电影三级| 1000部很黄的大片| 亚洲成人精品中文字幕电影| 免费av毛片视频| 中文字幕熟女人妻在线| 在线观看午夜福利视频| 在现免费观看毛片| 欧美成人精品欧美一级黄| 久久久久久久久久成人| 亚洲av中文av极速乱| 此物有八面人人有两片| 男人舔奶头视频| 午夜a级毛片| 国产精品日韩av在线免费观看| 中国国产av一级| 国产精品久久视频播放| 国产人妻一区二区三区在| 亚洲欧美精品综合久久99| 精品久久久久久久久久免费视频| 中国美白少妇内射xxxbb| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 精品人妻偷拍中文字幕| 精品久久久久久久久亚洲| 成人毛片60女人毛片免费| 久久久久久九九精品二区国产| 小说图片视频综合网站| 国产av在哪里看| 国产高清激情床上av| 成年女人永久免费观看视频| 91久久精品国产一区二区成人| 亚洲精品久久国产高清桃花| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲av成人精品一区久久| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 黄色欧美视频在线观看| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 插逼视频在线观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产伦精品一区二区三区视频9| 偷拍熟女少妇极品色| 亚洲五月天丁香| 久久人人爽人人片av| 欧美一级a爱片免费观看看| 国产成人freesex在线| 久久精品人妻少妇| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 观看美女的网站| 一本久久中文字幕| 久久草成人影院| 在线播放无遮挡| 亚洲av中文av极速乱| 看非洲黑人一级黄片| 久久人人精品亚洲av| av免费在线看不卡| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产成人aa在线观看| 高清在线视频一区二区三区 | 国产成人a∨麻豆精品| 女人被狂操c到高潮| 欧美一级a爱片免费观看看| 少妇熟女aⅴ在线视频| 中文字幕av成人在线电影| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 国产精品乱码一区二三区的特点| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲av免费在线观看| 中国美女看黄片| 一级av片app| 伦精品一区二区三区| 亚洲自拍偷在线| 亚洲无线在线观看| 国产成人aa在线观看| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 看免费成人av毛片| 国产三级中文精品| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲成人久久爱视频| 精品久久久久久久久久久久久| 亚洲欧美日韩东京热| 国内精品美女久久久久久| 日韩精品有码人妻一区| 久久久精品94久久精品| 日韩高清综合在线| 人妻久久中文字幕网| 日韩在线高清观看一区二区三区| 精品熟女少妇av免费看| 国产高清激情床上av| 综合色丁香网| 久久精品夜色国产| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 欧美不卡视频在线免费观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 69人妻影院| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 99热精品在线国产| 人体艺术视频欧美日本| 精品久久久久久久久亚洲| 国产视频首页在线观看| 亚洲国产精品成人久久小说 | 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲最大成人av| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 丝袜喷水一区| 国产精品一区二区在线观看99 | 精品久久国产蜜桃| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲不卡免费看| 久久久久免费精品人妻一区二区| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产成人精品婷婷| 亚洲四区av| av在线老鸭窝| 国产高清不卡午夜福利| 成人三级黄色视频| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 日韩欧美国产在线观看| 国产毛片a区久久久久| 村上凉子中文字幕在线| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲高清免费不卡视频| 麻豆成人午夜福利视频| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 人人妻人人看人人澡| 边亲边吃奶的免费视频| 久久久久久久久久黄片| 亚洲va在线va天堂va国产| 久久久久久久久久久丰满| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 亚洲真实伦在线观看| 欧美一区二区亚洲| 桃色一区二区三区在线观看| 国产探花极品一区二区| 精品国产三级普通话版| av卡一久久| 成人二区视频| 久久鲁丝午夜福利片| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 成人漫画全彩无遮挡| 成人二区视频| 婷婷亚洲欧美| 日韩制服骚丝袜av| 日韩高清综合在线| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 熟女电影av网| 亚洲精品色激情综合| 最后的刺客免费高清国语| 久久久a久久爽久久v久久| 日韩欧美 国产精品| 精品久久久久久久久av| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 亚洲在线观看片| 久久久久久九九精品二区国产| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 国产人妻一区二区三区在| 青春草视频在线免费观看| 2022亚洲国产成人精品| av卡一久久| 天堂中文最新版在线下载 | 老师上课跳d突然被开到最大视频| 欧美日韩综合久久久久久| 日韩三级伦理在线观看| 麻豆国产av国片精品| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 能在线免费看毛片的网站| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产极品精品免费视频能看的| 亚洲av.av天堂| 最近手机中文字幕大全| 国产日韩欧美在线精品| 日本黄大片高清| 青春草亚洲视频在线观看| 久久99热6这里只有精品| 国产成人一区二区在线| 国产一区二区三区av在线 | 日韩一区二区视频免费看| 国产三级中文精品| 99九九线精品视频在线观看视频| 欧美丝袜亚洲另类| 国产免费男女视频| 最新中文字幕久久久久| 国产精品久久久久久av不卡| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产午夜福利久久久久久| 亚洲国产欧美在线一区| 午夜激情欧美在线| 免费看光身美女| 国产精品av视频在线免费观看| 日韩亚洲欧美综合| 久久久欧美国产精品| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲国产欧美人成| 晚上一个人看的免费电影| 欧美日韩国产亚洲二区| 91麻豆精品激情在线观看国产| 简卡轻食公司| 亚洲欧美日韩东京热| 黑人高潮一二区| 在线免费十八禁| 亚洲成av人片在线播放无| 色综合亚洲欧美另类图片| 日本欧美国产在线视频| 午夜福利在线观看吧| 国产真实乱freesex| 欧美激情久久久久久爽电影| 国产一区二区激情短视频| 国产一级毛片在线| 国产一级毛片七仙女欲春2| 舔av片在线| 久久久久性生活片| 国产精品一区二区在线观看99 | 免费观看人在逋| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产精品av视频在线免费观看| 国产片特级美女逼逼视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 免费电影在线观看免费观看| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产亚洲5aaaaa淫片| 午夜激情福利司机影院| 亚洲欧美精品自产自拍| 久久6这里有精品| 男女那种视频在线观看| 99国产极品粉嫩在线观看| av卡一久久| 成人欧美大片| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产亚洲精品久久久com| 欧美人与善性xxx| 久久久久久伊人网av| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 国产高清三级在线| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 毛片一级片免费看久久久久| 精品久久久噜噜| 精品人妻视频免费看| 男插女下体视频免费在线播放| 亚洲欧美成人精品一区二区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 亚洲成人av在线免费| 久久久久久大精品| 国产综合懂色| 国产亚洲5aaaaa淫片| 日韩高清综合在线| 91精品一卡2卡3卡4卡| 亚洲av男天堂| 青春草国产在线视频 | 深夜a级毛片| 99久久精品国产国产毛片| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产精品免费一区二区三区在线| 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 中文字幕熟女人妻在线| 国产 一区 欧美 日韩| 2021天堂中文幕一二区在线观| 国产成人影院久久av| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲精品色激情综合| 亚洲精品456在线播放app| 国内精品美女久久久久久| 欧美成人a在线观看| 国产精品人妻久久久久久| 久久精品国产清高在天天线| 夜夜夜夜夜久久久久| 天堂中文最新版在线下载 | 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 六月丁香七月| 91狼人影院| 国产男人的电影天堂91| 成熟少妇高潮喷水视频| 大型黄色视频在线免费观看| 一本久久中文字幕| 国产精品99久久久久久久久| 99久久中文字幕三级久久日本| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲一区二区三区色噜噜| 国产精华一区二区三区| 99久久人妻综合| 网址你懂的国产日韩在线| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 99久久人妻综合| 国产亚洲5aaaaa淫片| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 亚洲人成网站在线观看播放| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 99热这里只有是精品在线观看| 高清午夜精品一区二区三区 | 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲av中文av极速乱| 国产亚洲精品久久久com| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 成人特级av手机在线观看| 十八禁国产超污无遮挡网站| 日本色播在线视频| 成年免费大片在线观看| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 亚洲精品影视一区二区三区av| 麻豆成人av视频| 欧美一区二区国产精品久久精品| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 少妇人妻一区二区三区视频| 一进一出抽搐动态| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 久久精品综合一区二区三区| 亚洲图色成人| 免费观看a级毛片全部| 99热6这里只有精品| 日韩欧美 国产精品| 一本久久精品| 网址你懂的国产日韩在线| 一个人免费在线观看电影| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 波多野结衣高清作品| 精品人妻一区二区三区麻豆| 国产一区二区在线观看日韩| 色视频www国产| 亚洲精品自拍成人| 亚洲欧美日韩高清专用| 成人特级黄色片久久久久久久| 色播亚洲综合网| 亚洲在久久综合| 国产精品精品国产色婷婷| 国产精品野战在线观看| 欧美精品国产亚洲| 国产高清三级在线| 国产精品久久久久久精品电影| 国产单亲对白刺激| av在线观看视频网站免费| 日韩 亚洲 欧美在线| 悠悠久久av| 在现免费观看毛片| 亚洲中文字幕日韩| 欧美成人一区二区免费高清观看| 黄色配什么色好看| 日本爱情动作片www.在线观看| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 尤物成人国产欧美一区二区三区| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 青春草国产在线视频 | 国产精品人妻久久久影院| av黄色大香蕉| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 免费黄网站久久成人精品| av国产免费在线观看| 性欧美人与动物交配| 国产三级在线视频| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 国产精品一区www在线观看| 亚洲成人久久性| av女优亚洲男人天堂| 边亲边吃奶的免费视频| 国产老妇伦熟女老妇高清| 精品一区二区三区人妻视频| 久久九九热精品免费| 成人毛片60女人毛片免费| 男人和女人高潮做爰伦理| 寂寞人妻少妇视频99o| 最近手机中文字幕大全| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产精品久久久久久久电影| 一级毛片我不卡| 亚洲电影在线观看av| 好男人在线观看高清免费视频| av.在线天堂| 久久久色成人| 欧美一区二区精品小视频在线| 能在线免费观看的黄片| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 免费在线观看成人毛片| 99国产极品粉嫩在线观看| 人妻系列 视频| 美女大奶头视频| 成熟少妇高潮喷水视频| 成人国产麻豆网| 高清在线视频一区二区三区 |