由海航集團破產(chǎn)重整引起的思考

張國偉

2021年2月19日，牛年首個交易日，海航集團所屬的三家上市公司同時被實施退市風險警示，股票簡稱分別由海航控股、海航基礎、供銷大集變更為*ST海航、*ST基礎、*ST大集。滬深交易所對三家公司股票實行退市風險警示的原因是海南省高院裁定受理了債權人對三家公司的破產(chǎn)重整申請。這三家公司股票開盤后首先是連續(xù)跌停，然后又強烈反彈，一時間給資本市場形成不小的沖擊。造成公司股票劇烈波動的原因與市場參與者對“破產(chǎn)重整”的認識直接相關。公司公告披露，今年2月10日，海南省高院分別裁定受理了海航集團及相關企業(yè)共64家公司的破產(chǎn)重整案，其中就包括海航集團旗下的上述三家上市公司。公司的破產(chǎn)重整進程牽動著六十多萬投資者的神經(jīng)。

對于企業(yè)“破產(chǎn)”，人們不會陌生。在市場經(jīng)濟條件下，一家企業(yè)的生與死是正?，F(xiàn)象。1986年，沈陽市防爆器械廠破產(chǎn)倒閉，成為國有企業(yè)破產(chǎn)第一案。1997年，曾經(jīng)在改革開放初期以承包而轟動一時的石家莊造紙廠，由于債務負擔沉重，伴隨中國“造紙大王”第一人馬勝利的淡出而被破產(chǎn)清算。1999年，廣東省高院受理廣東國投公司破產(chǎn)案，是我國首例非銀行金融機構破產(chǎn)案，以總資產(chǎn)214.71億元，負債361.65億元，總資產(chǎn)負債率168%創(chuàng)下了當時中國企業(yè)破產(chǎn)標的金額的最高紀錄。傳統(tǒng)觀念中，破產(chǎn)總是和企業(yè)清算倒閉聯(lián)系在一起的。因為在1986年公布的《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法（試行）》（簡稱“破產(chǎn)法”）中，除了和解和整頓，只有清算。投資者疑問的是：什么是破產(chǎn)重整？海航是要破產(chǎn)清算了嗎？

重整是2007年6月開始施行的《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》（簡稱“新破產(chǎn)法”）新引入的一項制度，是專門針對可能或已經(jīng)具備破產(chǎn)原因但又有維持價值和再生希望的企業(yè)，經(jīng)由各方利害關系人的申請，在法院的主持和利害關系人的參與下，進行業(yè)務上的重組和債務調(diào)整，以幫助債務人擺脫財務困境、恢復營業(yè)能力的法律制度。

重整制度是現(xiàn)行公司破產(chǎn)制度的重要組成部分。新破產(chǎn)法規(guī)定了三種程序：清算、和解與重整。重整和清算屬于破產(chǎn)程序中兩個不同的子程序，重整可向清算轉(zhuǎn)化，但是清算不可以轉(zhuǎn)向重整程序?？梢詫⑵飘a(chǎn)程序的三個子程序理解為三扇不同方向的門：清算程序這扇門是一扇死門，所有的企業(yè)進了死門最終應當注銷;和解是一扇可生可死的生死門，既可以退出程序也可以進入到退出市場的清算程序;而重整程序是一個積極挽救程序，它是一扇生門，進入生門的企業(yè)大多數(shù)將得到挽救、重生。

重整制度主要是重新給債務人一個再生的機會，它的理論假設是重整的價值使得債權人比清算得到的要多。畢竟，面對一匹重病的戰(zhàn)馬，如果能夠通過手術療法將它醫(yī)治重歸健康，總是要比把它殺掉吃肉要合算得多吧。

重整的價值雖然不能說一定比清算高，但重整至少有兩個很重要的好處。第一個好處是重整能夠保留一個企業(yè)、一個債權人的營運價值。對企業(yè)來說，營運價值是很重要的。營運價值包括企業(yè)的品牌，企業(yè)的管理團隊，企業(yè)的營銷團隊，企業(yè)的經(jīng)銷網(wǎng)絡，企業(yè)完整的伸展能力等等;第二個好處是有利于社會的穩(wěn)定。清算往往是所有的員工都要失業(yè)，重整雖然也會有裁員，但是它的主要員工能夠保留下來，這樣能夠減少社會沖擊，有利于社會穩(wěn)定。因此，從公共利益角度來說，重整更有價值。所以重整實際上是現(xiàn)代社會對于出現(xiàn)不能清償?shù)狡趥鶆找院笕绾沃卫砥髽I(yè)病的一個新的方法、新的手段。

相對破產(chǎn)清算，破產(chǎn)重整能夠更大力度、更廣層面保護債權人、股東及其他相關權益人的權利，破產(chǎn)重整狀態(tài)下的債權清償率通常高于破產(chǎn)清算。經(jīng)過重整，企業(yè)可以按照法律規(guī)定的程序繼續(xù)營業(yè)，實現(xiàn)債務調(diào)整和企業(yè)整理，使之擺脫困境，實現(xiàn)“浴火重生”。

重整制度的出現(xiàn)改變了原來破產(chǎn)僅僅是清算這樣一種狀況。破產(chǎn)不一定是死亡，不一定是退出市場，破產(chǎn)還能拯救、再生，給企業(yè)一個重新開始的機會?？傊飘a(chǎn)重整是一種保護措施，破產(chǎn)重整的重心不在“破產(chǎn)”，而在于“重整”，不是“破”而是“立”，可以看作“重生”。

通過破產(chǎn)重整這條路，讓具備條件的困境企業(yè)重獲新生，必須堅持市場化原則。2019年10月31日黨的十九屆四中全會通過的《中共中央關于堅持和完善中國特色社會主義制度推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》提出“推進要素市場制度建設，實現(xiàn)要素價格市場決定、流動自主有序、配置高效公平”。破產(chǎn)重整的關鍵點在于破產(chǎn)企業(yè)的債權與股權之間的轉(zhuǎn)化。破產(chǎn)重整本身就是司法程序，也只有堅持市場化原則才能真正獲得成功。

在企業(yè)的重整程序中，核心主體是破產(chǎn)法官和重整管理人。審理破產(chǎn)重整案件的法官在重整程序中同時擔當著指揮員、監(jiān)督員、裁判員和協(xié)調(diào)員的角色。破產(chǎn)法官就像手術室中的主刀醫(yī)生，整個程序?qū)ζ髽I(yè)怎么挽救、從哪些地方入手，法官在這里就像醫(yī)生一樣，指揮護士、指揮其他的非主治醫(yī)生，診斷企業(yè)的病情而發(fā)現(xiàn)問題、找到入口。而管理人是新破產(chǎn)法引進的一個重要角色。破產(chǎn)法只有清算組，清算組只能在清算程序中擔任職能。在新破產(chǎn)法中，管理人是企業(yè)破產(chǎn)重整的執(zhí)行者，在法官指導下執(zhí)行破產(chǎn)程序中的一些事務，擔任的是準司法的一個角色。目前的管理人包括律師事務所、會計師事務所、清算事務所等。

除了要有優(yōu)秀的法官和管理人，這臺手術能否順利成功，還需要一個完善的資本市場作為這場救治活動的大平臺。2015年8月24日，中共中央、國務院《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》（中發(fā)〔2015〕22號）指出：“以管資本為主推動國有資本合理流動優(yōu)化配置。支持企業(yè)依法合規(guī)通過證券交易、產(chǎn)權交易等資本市場，以市場公允價格處置企業(yè)資產(chǎn)，實現(xiàn)國有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換，變現(xiàn)的國有資本用于更需要的領域和行業(yè)?！逼飘a(chǎn)重整不僅需要在實踐中培養(yǎng)更多的破產(chǎn)法官和有經(jīng)驗的管理人，還要充分利用好資本市場這個大平臺為支撐。

首先提供便捷資本市場服務的是證券交易市場。上市公司的破產(chǎn)重整具有先天優(yōu)勢，因為上市公司本身就自帶殼資源，便于進行資本運作。由于股票市場的高流動性，為破產(chǎn)重整提供了方便條件。據(jù)不完全統(tǒng)計，自破產(chǎn)法實施以來，截至2021年，我國已經(jīng)先后有76家上市公司進行破產(chǎn)重整并且重整成功，取得了非常好的效果，實現(xiàn)了法律效果、經(jīng)濟效果和社會效果的統(tǒng)一。僅去年，各地法院就受理了15家上市公司重整案件。這些成功的上市公司重整案件，包括鹽湖鉀肥、重慶鋼鐵、舜天船舶、力帆集團等知名上市公司。

企業(yè)破產(chǎn)重整還可依托產(chǎn)權交易市場。產(chǎn)權交易市場不僅服務于上市公司，服務對象還包括數(shù)量上占大多數(shù)的非上市公司。而國有企業(yè)和國有控股公司與產(chǎn)權交易市場具有特殊的淵源。中國特色的產(chǎn)權交易市場就是伴隨國有企業(yè)改革和國有資本流動的需求而誕生和發(fā)展起來的。

2008年2月，河北寶碩集團有限公司破產(chǎn)管理人委托河北省產(chǎn)權交易中心管理的河北大眾拍賣有限公司，依法對河北寶碩集團持有的上市公司股權進行拍賣。新希望化工投資有限公司完成競買并成功對上市公司進行了資產(chǎn)重組。這是在新破產(chǎn)法公布實施后，破產(chǎn)管理人利用產(chǎn)權市場對國有控股上市公司進行破產(chǎn)重整的最早案例。

近年來，非上市公司借助于產(chǎn)權市場進行破產(chǎn)重整重獲新生的案例越來越多。溫州中城建設集團公司破產(chǎn)重整管理人于2015年1月通過浙江產(chǎn)權交易所和溫州產(chǎn)權交易拍賣行公司，對中城集團公司股權進行公開拍賣，成功完成企業(yè)的破產(chǎn)重整。沈陽石油化工設計院的破產(chǎn)重整管理人于2018年12月，經(jīng)沈陽聯(lián)合產(chǎn)權交易所以網(wǎng)絡競價方式成功遴選投資人。2019年3月，山東華金集團有限公司等八家公司破產(chǎn)重整資產(chǎn)在山東產(chǎn)權交易中心通過網(wǎng)絡競價方式成功完成公開整體轉(zhuǎn)讓。2019年，中海陽能源集團股份有限公司、北京浩搏基業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司重整管理人多次通過北京產(chǎn)權交易所公開招募重整投資人。2019年9月，哈軸集團管理人、哈軸制造管理人、哈軸股份管理人委托哈爾濱產(chǎn)權交易所，就三家公司的破產(chǎn)重整項目成功招募戰(zhàn)略投資人。

2015年《國務院關于積極推進“互聯(lián)網(wǎng)+”行動的指導意見》（國發(fā)〔2015〕40號）文件發(fā)布后，中國產(chǎn)權市場加快了與互聯(lián)網(wǎng)的融合發(fā)展。全國產(chǎn)權交易機構都大幅增加了在互聯(lián)網(wǎng)方面的投入升級，不斷創(chuàng)新交易方式，提升服務效率，形成開放、合作、共享的產(chǎn)權交易市場。

2016年8月，最高人民法院設立的全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)正式上線，投資人可以在全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息互聯(lián)網(wǎng)的債務人信息披露欄目獲得相關案件債務人企業(yè)的信息情況，通過網(wǎng)站開展投資需求發(fā)布、債務人企業(yè)動態(tài)信息訂閱、與破產(chǎn)管理人進行互動交流等。2020年5月，全國產(chǎn)權行業(yè)信息化綜合服務平臺改版上線，在打造產(chǎn)權交易資本市場最活躍門戶網(wǎng)站、最豐富數(shù)據(jù)中心的道路上又邁出堅實的一步。2021年02月，廣州市中級人民法院聯(lián)手南方聯(lián)合產(chǎn)權交易中心、廣州交易所集團等機構，上線了破產(chǎn)重整“智融”平臺。近年來，以線上與線下相結合的中國特色產(chǎn)權交易市場實現(xiàn)了快速發(fā)展，為企業(yè)破產(chǎn)重整提供了廣闊的資本市場平臺。

根據(jù)全國破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)披露的信息，海航重整涉及企業(yè)戶數(shù)之眾多，債務規(guī)模之大，資產(chǎn)之龐雜，業(yè)務板塊之多都遠超此前的案例。本次組團重整的海航集團及63家子公司，既然要經(jīng)歷手術治療，破產(chǎn)法官和管理人也必將制定一企一策的個性化治療方案，這也為我國資本市場包括產(chǎn)權市場提供了新的機會。海航集團公司老股東的股權很可能會清零，老股東團隊也會出局，同時債務大部分轉(zhuǎn)成股份，債權人成為新公司的股東。破產(chǎn)重整程序，按照法治化、市場化原則解決債權、債務問題，并不會影響其航空主業(yè)正常運行，重整完成之后航空主業(yè)將實現(xiàn)“輕裝上陣”。而破產(chǎn)重整也給海航系三家上市公司的廣大投資者增加了新的期待。

海航重整案有助于提高全社會對破產(chǎn)重整的認識。人們將更加重視困境企業(yè)的這條重生之路。可以預測，今后的破產(chǎn)重整案例將會不斷增加。對于有廣闊市場前景的公司來說，危機化解過后就是鳳凰涅槃。