“接棒”科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板注冊制元年成績?nèi)绾危?/h1>

2021-07-29 19:31:59謝瑋

中國經(jīng)濟周刊訂閱 2021年13期 收藏

關(guān)鍵詞：接棒創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板

注冊制是中國資本市場深化改革的重頭戲。2019年7月，科創(chuàng)板注冊制開閘。一年后的2020年6月12日，創(chuàng)業(yè)板“接棒”科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度、配套規(guī)則實施，如今已平穩(wěn)運行一年有余。隨著創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的實施，資本市場改革進入到了深水區(qū)。

一年來，創(chuàng)業(yè)板踐行探路使命，以注冊制為主線，既充分借鑒科創(chuàng)板改革經(jīng)驗，又體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板“存量+增量”改革的特點，對首發(fā)審核、再融資、持續(xù)監(jiān)管、發(fā)行承銷、交易、退市等基礎(chǔ)性制度進行全方位升級，開啟了資本市場全面深化改革的新篇章。

創(chuàng)業(yè)板注冊制探路改革成效如何？2021年創(chuàng)業(yè)板A股IPO項目儲備反超科創(chuàng)板，是“后來居上”嗎？過去一年，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制發(fā)現(xiàn)了哪些問題？下一步將如何繼續(xù)推進改革？

創(chuàng)業(yè)板注冊制平穩(wěn)運行，帶動一批關(guān)鍵制度創(chuàng)新

創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，為A股市場帶來了不少新變化。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月11日，創(chuàng)業(yè)板注冊制新上市企業(yè)共137家，其中高新技術(shù)企業(yè)118家，新上市企業(yè)累計融資1147.18億元。再融資方面，累計受理323家，注冊生效233家，其中145家已完成發(fā)行，累計募集資金1422.02億元，5家簡易程序項目募集資金9.05億元。并購重組方面，累計受理22家申請，8家注冊生效，交易總額38.44億元。

如此高效率，離不開注冊制的保駕護航。

創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制是首次將增量與存量改革同步推進的資本市場重大改革，涉及發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基礎(chǔ)性制度。

在試點注冊制安排方面，創(chuàng)業(yè)板參照科創(chuàng)板做法，將審核注冊程序分為交易所審核、證監(jiān)會注冊兩個相互銜接的環(huán)節(jié)。證監(jiān)會對深交所審核工作進行監(jiān)督，壓嚴、壓實發(fā)行人和中介機構(gòu)責任，加大對違法違規(guī)行為的處罰力度。

在業(yè)內(nèi)人士看來，創(chuàng)業(yè)板注冊制實施帶動了一批關(guān)鍵制度創(chuàng)新。

前海開源基金管理公司執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍分析指出，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，精簡優(yōu)化了創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件，提升市場包容性，允許符合條件的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，為盈利企業(yè)上市預留空間。IPO綜合考慮，預計市值、收入、凈利潤的指標，制定多元化上市條件，從而實現(xiàn)了對不同成長階段和不同類型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持。

注冊制下，部分領(lǐng)域和行業(yè)內(nèi)的龍頭及新經(jīng)濟企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板較好地完成了資本市場服務實體經(jīng)濟的任務。

2020年年報業(yè)績顯示，創(chuàng)業(yè)板注冊制新上市公司平均凈利潤2.5億元，超六成公司凈利潤同比增長，整體業(yè)績良好。

記者查閱深交所數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2021年6月11日，在創(chuàng)業(yè)板市值排名前20的公司中，寧德時代市值沖入萬億市值梯隊，千億市值上市公司達19家，大多屬于生物醫(yī)藥、計算機、新能源行業(yè)，公司多為細分行業(yè)龍頭。其中，金龍魚、愛美客、華利集團、貝泰妮均是在注冊制下登陸資本市場。

今年上半年，創(chuàng)業(yè)板良好態(tài)勢在延續(xù)。公開數(shù)據(jù)顯示，從今年上半年來看，國內(nèi)A股IPO市場融資金額最多的是上交所主板，募集資金金額741.01億元，融資數(shù)54家，平均募集資金金額13.72億元?？苿?chuàng)板的融資額居第二，為717億元，融資數(shù)87家。創(chuàng)業(yè)板融資額為536億元，位列第三?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板成為上市生力軍。

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革提升了包容性和開放性，但并不意味著沒有門檻。

《中國經(jīng)濟周刊》記者梳理深交所披露的“終止審核結(jié)果”發(fā)現(xiàn)，從2020年6月12日至2021年6月11日一年間，共有89家公司的創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行審核被終止。

2020年9月1日，晶臺股份成為創(chuàng)業(yè)板注冊制下首家IPO終止審核企業(yè)。

綜合來看，與實際控制人有關(guān)的因素，與獨立經(jīng)營、持續(xù)運營相關(guān)的因素，會計追溯調(diào)整、內(nèi)部控制因素，違法違規(guī)因素成為創(chuàng)業(yè)板被否案例的重要因素。

例如，2020年11月11日，深交所公告，對網(wǎng)進科技終止審核。公告顯示，上市委對網(wǎng)進科技問詢了三大問題，一是說明實際控制人的認定理由是否充分，實際控制人所持發(fā)行人的股份權(quán)屬是否清晰，是否符合有關(guān)規(guī)定。二是網(wǎng)進科技第一大股東僅作為財務投資人的理由是否充分。三是長期應收款未計提減值準備是否符合企業(yè)會計準則。

創(chuàng)業(yè)板上市委員會審議認為，網(wǎng)進科技未能充分、準確披露相關(guān)股東之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓及資金往來和納稅情況、認定實際控制人的理由、實際控制人所持公司的股份權(quán)屬是否清晰、文商旅集團僅作為財務投資人的合理性等，不符合相關(guān)規(guī)定。

鴻基節(jié)能則是首家因不符創(chuàng)業(yè)板定位而IPO被否的企業(yè)。今年3月25日，深交所公告，對鴻基節(jié)能終止上市審核。鴻基節(jié)能作為一家“建筑業(yè)”企業(yè)，按照證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》，其屬于E48的土木工程建筑業(yè)，為不支持在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)。

“深改”激活一池春水

對于創(chuàng)業(yè)板試點注冊制一年以來的成效，眾多接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪的人士紛紛表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革成效顯著，迸發(fā)出巨大的活力。

“得益于各項改革平穩(wěn)落地，主要制度規(guī)則經(jīng)受住了市場檢驗，改革成效顯著?！逼桨沧C券總經(jīng)理助理楊敬東向《中國經(jīng)濟周刊》表示，一級市場發(fā)行節(jié)奏加快，新股定價愈發(fā)市場化;同時眾多創(chuàng)新型企業(yè)上市，提升了市場對創(chuàng)業(yè)板存量公司的風險偏好，帶動了存量公司交易活躍度的提升，整個創(chuàng)業(yè)板也迸發(fā)出巨大活力。

截至2021年7月7日，創(chuàng)業(yè)板注冊制下共受理725家首發(fā)、337家再融資、23家重大資產(chǎn)重組申請;已有182家IPO、240家再融資、8家重大資產(chǎn)重組注冊生效，其中154家IPO公司成功上市，占期間A股市場上市總數(shù)的三分之一，募集資金1232.53億元，超過全部A股的四分之一，整體發(fā)行規(guī)模較大。

《中國經(jīng)濟周刊》記者? 謝瑋| 攝

“創(chuàng)業(yè)板注冊制的成功試點，不僅為創(chuàng)新型企業(yè)提供了有力支持，也推動了國內(nèi)資本市場基礎(chǔ)制度的進一步改革。” 楊敬東表示。

楚天科技董事長唐岳此前在接受媒體采訪時表示，在本輪創(chuàng)業(yè)板改革中，楚天科技有幸成為其中一個重要節(jié)點的親歷者和見證者。2020年10月9日，證監(jiān)會公告同意楚天科技并購重組項目的注冊申請。這意味著，楚天科技成功拿下了創(chuàng)業(yè)板重大重組注冊制首單，且從受理到獲批，耗時僅3個月，充分體現(xiàn)了注冊制下高效的并購重組機制。

區(qū)別科創(chuàng)板，服務“三創(chuàng)四新”，對“看門人”要求更高

2020年4月27日，中央深改委審議通過了創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的實施方案。同日，深圳證券交易所發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》。文件結(jié)合創(chuàng)業(yè)板的初衷定位和中國證券市場的需求變化，對上市企業(yè)提出了“三創(chuàng)四新”的行業(yè)定位要求。

創(chuàng)業(yè)板定位于深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，適應發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。原則上不支持包括房地產(chǎn)、金融業(yè)等在內(nèi)的12項傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，但與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、自動化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)除外。

與科創(chuàng)板強調(diào)科創(chuàng)屬性相區(qū)別，創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”的定位如何凸顯？

在楊敬東看來，其一，從上市條件上看，創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)包容性比較強。其二，“三創(chuàng)四新”的創(chuàng)業(yè)板定位已在審核中實踐。

他進一步分析指出，創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)定位為服務“三創(chuàng)四新”， 對具體行業(yè)并沒有直接限制，行業(yè)覆蓋范圍比較廣。創(chuàng)業(yè)板推行注冊制以來，截至目前上市的154家企業(yè)整體行業(yè)分布較廣。除電子、電器設(shè)備、醫(yī)藥生物等新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)外，也包括機械設(shè)備、化工、汽車、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板“將四新與傳統(tǒng)行業(yè)深度融合”的思路。

“在創(chuàng)業(yè)板注冊制推行的過去一年中，已經(jīng)出現(xiàn)不符合創(chuàng)業(yè)板定位而遭到否決的案例，也體現(xiàn)出監(jiān)管層對創(chuàng)業(yè)板行業(yè)定位‘三創(chuàng)四新政策嚴格而審慎的執(zhí)行。” 楊敬東直言，從核準制到注冊制，保薦機構(gòu)等中介機構(gòu)的角色也發(fā)生了很大變化，以前的首要目標是提高發(fā)行人上市的“可批性”，也即獲得審核通過;現(xiàn)在是要保證發(fā)行人的“可投性”，也即能為投資者提供更有價值的標的，這對“看門人”的要求實際上更高。

有觀點認為，2021年上半年，創(chuàng)業(yè)板總成交額累計達20.78萬億，單只個股的平均成交額212.7億元，高于科創(chuàng)板，成交活躍。2021年創(chuàng)業(yè)板A股IPO項目儲備反超科創(chuàng)板。這是否意味著，創(chuàng)業(yè)板實行注冊之后“后來居上”反超科創(chuàng)板？

對此，楊敬東指出，上半年創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)出交易活躍度高，IPO儲備項目超過科創(chuàng)板的現(xiàn)象，這主要源于板塊歷史基礎(chǔ)、目標定位、投資者門檻和板塊內(nèi)部交易分化等原因。

他進一步分析指出，截至2021年7月7日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量982家，流通A股股本總計3724.05億股，A股流通市值總計86250.89億元;科創(chuàng)板上市公司數(shù)量304家，流通A股股本總計274.75億股，A股流通市值總計15277.44億元?？苿?chuàng)板作為2019年正式開板的股票板塊市場，其上市公司數(shù)量的歷史基礎(chǔ)與創(chuàng)業(yè)板有一定差異，這是導致兩個板塊交易量產(chǎn)生差異的原因之一。

在板塊目標定位方面，科創(chuàng)板有六大重點推薦行業(yè)領(lǐng)域，且有較強的科創(chuàng)屬性指標和市值指標要求。創(chuàng)業(yè)板定位于服務“三創(chuàng)四新”企業(yè)。

而在投資者門檻方面，創(chuàng)業(yè)板對存量投資者的適當性管理要求基本保持不變，新增創(chuàng)業(yè)板個人投資者須滿足前20個交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元，且具備24個月A股交易經(jīng)驗的門檻;科創(chuàng)板出于板塊特點下對投資者保護的需要，設(shè)置了50萬元的資金門檻限制，要求開通交易權(quán)限之前20個交易日日均資產(chǎn)不得低于50萬元。

楊敬東特別強調(diào)，目前創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部個股交易活躍度分化，創(chuàng)業(yè)板市值前10%的個股上半年累計成交額占板塊比重近50%，科創(chuàng)板為38%，“資金向大市值龍頭成長公司集中是創(chuàng)業(yè)板交易活躍度抬升的原因之一”。

制度建設(shè)不留死角，現(xiàn)場督導嚇退“渾水摸魚”者

今年1月29日，為加強IPO企業(yè)信息披露監(jiān)管，證監(jiān)會出臺《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》，升級了現(xiàn)場檢查的威懾力。不久，被抽中現(xiàn)場檢查的20家企業(yè)中，16家撤回上市申請，其中科創(chuàng)板9家、創(chuàng)業(yè)板11家，比例高達80%，一時引發(fā)市場熱議。

仔細分析發(fā)現(xiàn)，部分撤回企業(yè)已經(jīng)過一輪甚至多輪反饋，卻在現(xiàn)場檢查的前夜主動撤回申請，止步IPO。

例如，2月22日，深交所公告稱，因發(fā)行人撤回發(fā)行上市申請文件，決定終止對北京木瓜移動科技股份有限公司（以下簡稱“木瓜移動”）首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核。資料顯示，木瓜移動在今年1月31日被抽中現(xiàn)場檢查。在隨后的2月18日，木瓜移動即申請撤回發(fā)行上市申請文件。

而在此前，木瓜移動最廣為人知的“標簽”，即為“科創(chuàng)板首家主動撤單的公司”。早在2019年，木瓜移動就曾向上交所科創(chuàng)板遞交招股書，但在當年7月4日，木瓜移動及保薦人提交了撤回發(fā)行上市申請。在向深交所撤回發(fā)行上市申請前，木瓜移動歷經(jīng)了兩輪審核問詢。第一輪問詢中曾對木瓜移動提出32個問題，在第二輪提出15個問題，涉及供應商依賴、業(yè)務模式、業(yè)務描述、業(yè)務流程、競爭優(yōu)勢和核心競爭力、控股股東及實際控制人、客戶黏性等。

現(xiàn)場檢查有效傳遞監(jiān)管威懾，取得了良好的效果。

對此，證監(jiān)會主席易會滿在3月舉行的中國發(fā)展高層論壇中直言，在IPO現(xiàn)場檢查中出現(xiàn)高比例撤回申報材料的現(xiàn)象。據(jù)初步掌握的情況，并不是說這些企業(yè)問題有多大，更不是因為做假賬撤回，其中一個重要原因是不少保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高。部分中介機構(gòu)尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在“穿新鞋走老路”。

易會滿指出，從核準制到注冊制，保薦機構(gòu)、會計師事務所等中介機構(gòu)的角色發(fā)生了很大變化。以前的首要目標是提高發(fā)行人上市的“可批性”，現(xiàn)在應該是要保證發(fā)行人的“可投性”，這對“看門人”的要求實際上更高了。

“對‘帶病闖關(guān)的，將嚴肅處理，決不允許一撤了之?！币讜M強調(diào)，將進一步強化中介把關(guān)責任，督促其提升履職盡責能力。監(jiān)管部門也需要進一步加強基礎(chǔ)制度建設(shè)，加快完善相關(guān)辦法、規(guī)定。

隨后，4月30日，深交所發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核業(yè)務指引第1號——保薦業(yè)務現(xiàn)場督導》。深交所稱，現(xiàn)場督導是發(fā)行上市審核全鏈條監(jiān)管中的重要一環(huán)，是推進注冊制改革行穩(wěn)致遠的重要機制安排。

《指引》明確了發(fā)行人“上會”被否后觸發(fā)現(xiàn)場督導的情形。具體而言，被否項目12個月內(nèi)重新申報，且相關(guān)問題仍然存在的，在受理后將啟動現(xiàn)場督導;因督導撤回項目重新申報，如該項目在督導組進場前申請撤回，在撤回后12個月內(nèi)重新申報的，在受理后將啟動現(xiàn)場督導。

“決不允許一撤了之”的監(jiān)管思路，也在《指引》中得以明確?！吨敢凤@示，深交所發(fā)出現(xiàn)場督導書面通知后、督導組進場前，發(fā)行人撤回發(fā)行上市申請或者保薦人撤銷保薦的，本所終止現(xiàn)場督導，但不影響按照規(guī)定對其采取工作措施、自監(jiān)管措施或者紀律處分。本所督導組進場后，發(fā)行人撤回發(fā)行上市申請或者保薦人撤銷保薦的，本所將繼續(xù)完成現(xiàn)場督導。

深交所資料顯示，截至2021年4月30日，深交所共組織開展44個現(xiàn)場督導項目，已實施現(xiàn)場督導的IPO項目約占IPO申報項目總數(shù)的7%，與審核問詢協(xié)同聯(lián)動，形成有效的監(jiān)管威懾。

期待更多改革紅利

5月28日晚間，深交所發(fā)布理事會工作報告。其中在談及2021年的重點工作時表示，深入推進注冊制改革。全面落實注冊制三原則，鞏固創(chuàng)業(yè)板改革成果，維護創(chuàng)業(yè)板注冊制高質(zhì)量運行，堅守服務創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)定位，支持更多優(yōu)質(zhì)高新技術(shù)企業(yè)、成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大。全面做好創(chuàng)業(yè)板注冊制試點評估和改進優(yōu)化，深入推進注冊制改革重點任務。

談及創(chuàng)業(yè)板進一步推進改革，楊敬東提出幾點建議：一是繼續(xù)加強投資者宣傳教育，營造良好的輿論環(huán)境。二是建立健全轉(zhuǎn)板機制，發(fā)揮多層次資本市場的作用。三是加大綠色金融推廣和上市公司綠色信息披露。四是進一步完善交易制度。五是進一步完善詢價機制。

“美國等成熟市場的轉(zhuǎn)板機制一方面拓寬上市公司退市渠道，另一方面也有效提升退市效率，在全國性交易所退市的公司自動轉(zhuǎn)入場外市場，省卻了退市整理和利益雙方的協(xié)調(diào)程序。” 楊敬東表示，當前我國多層次資本市場初現(xiàn)雛形，注冊制改革已經(jīng)落地實施，深主板和中小板也已合并，各板塊之間的功能定位日漸清晰，建議考慮建立板塊間的轉(zhuǎn)化機制。

在進一步完善交易制度方面，楊敬東表示，建議考慮有條件嘗試T+0制度，向發(fā)達國家成熟市場對標，但是為了防范過度投機和市場炒作，也可考慮設(shè)置一定的約束條件來維護市場穩(wěn)定。

責編：姚坤? yaokun@ceweekly.cn

美編：孟凡婷

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