我國(guó)綠色債券發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的機(jī)制分析

羅韻軒 于洋

2017年，中共十九大會(huì)議正式提出經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展這一議題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始從速度型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變，在“五位一體”總體布局和“四個(gè)全面”戰(zhàn)略布局的指導(dǎo)下，全面推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系。這對(duì)我國(guó)的綠色發(fā)展提出了新的要求。作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一項(xiàng)重要舉措，綠色發(fā)展著眼于綠色產(chǎn)業(yè)，依托于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造，著力打造節(jié)能環(huán)保、能源綜合利用及新能源開(kāi)發(fā)的綠色經(jīng)濟(jì)。因此，支持綠色發(fā)展的綠色金融市場(chǎng)的建立提上日程，以助推經(jīng)濟(jì)向科技、綠色方向轉(zhuǎn)變。

一、我國(guó)綠色債券發(fā)展現(xiàn)狀

1.綠色債券發(fā)行概況。2016年，即我國(guó)綠色債券步入規(guī)范化發(fā)展的首年，當(dāng)年發(fā)行總量達(dá)2052.31億人民幣，為全世界發(fā)行總量的39%，中國(guó)無(wú)疑成為世界范圍內(nèi)規(guī)模最大的綠色債券市場(chǎng)。此后，我國(guó)的綠色債券發(fā)行始終保持著一個(gè)較快的增長(zhǎng)速度。參考2020年1月中國(guó)金融信息網(wǎng)綠色債券數(shù)據(jù)庫(kù)，2019年度，我國(guó)綠色債券發(fā)行總量達(dá)2822.93億元，發(fā)行期數(shù)達(dá)197期，同比增長(zhǎng)26%，市場(chǎng)參與主體也不斷增加。我國(guó)綠色債券發(fā)展總體上呈現(xiàn)出規(guī)模大、速度快的特點(diǎn)。從綠色債券類(lèi)型來(lái)看，前期主要是商業(yè)銀行發(fā)行的綠色金融債券占據(jù)主導(dǎo)地位，為其他參與主體起到了一個(gè)積極的引導(dǎo)作用。隨著市場(chǎng)的深入發(fā)展和相關(guān)文件、配套措施的出臺(tái)，企業(yè)和各級(jí)政府發(fā)行的綠色債券不斷增多，類(lèi)型結(jié)構(gòu)總體向多元化的方向發(fā)展。但由于銀行業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)，在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)仍將發(fā)揮著主導(dǎo)作用。從地區(qū)分布來(lái)看，我國(guó)綠色債券發(fā)行多集中于北京、廣東、江蘇三地，西南、西北以及東北地區(qū)的發(fā)展速度較慢，發(fā)行規(guī)模存在較大差距。

2.綠色債券發(fā)展存在的問(wèn)題。①法律規(guī)范缺失，政策驅(qū)動(dòng)力不強(qiáng)。首先，我國(guó)綠色債券發(fā)展存在法律缺失。雖然我國(guó)金融市場(chǎng)的各個(gè)監(jiān)管部門(mén)如上文提到的中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委等都發(fā)布了相關(guān)文件，但尚未做到協(xié)調(diào)統(tǒng)一。國(guó)內(nèi)發(fā)行的綠色債券總體上仍依托傳統(tǒng)債券的市場(chǎng)體系和法律法規(guī)，發(fā)行、評(píng)級(jí)、流通、結(jié)算等各個(gè)環(huán)節(jié)依賴于傳統(tǒng)的流程和機(jī)制以及傳統(tǒng)宏觀層面上的《公司法》、《證券法》。綠色債券作為一個(gè)具有特殊用途和較強(qiáng)公益性質(zhì)的新興融資工具，并未在國(guó)家法律層面得到有針對(duì)性的具體指導(dǎo)。其次，雖然我國(guó)很多地區(qū)地方政府都頒布了支持綠色債券的政策措施，如深圳市出臺(tái)政策文件規(guī)定對(duì)成功發(fā)行綠色債券的企業(yè)進(jìn)行一定的財(cái)政補(bǔ)貼，即發(fā)行規(guī)模的2%，單個(gè)項(xiàng)目單個(gè)企業(yè)最高50萬(wàn)的限額;江蘇省則出臺(tái)政策規(guī)定對(duì)提供擔(dān)保的第三方機(jī)構(gòu)給予每支債券30萬(wàn)元的獎(jiǎng)勵(lì)。但從全國(guó)范圍來(lái)看，仍有許多地區(qū)并未出臺(tái)或并未出臺(tái)全面的支持政策，政策激勵(lì)措施不完善，這也是我國(guó)綠色債券地域發(fā)展不均衡的原因之一。②市場(chǎng)機(jī)制不完善，國(guó)際化程度較低。就發(fā)行機(jī)制而言，我國(guó)的綠色標(biāo)準(zhǔn)有待進(jìn)一步統(tǒng)一，部分綠色債券較傳統(tǒng)債券的利差不明顯，綠色債券的發(fā)行利率優(yōu)勢(shì)需要進(jìn)一步強(qiáng)化;就評(píng)估機(jī)制而言，包括發(fā)行前和存續(xù)期的評(píng)估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)體系不完善，由國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的綠色債券占比較低，同時(shí)缺少具有國(guó)際影響力的本土評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu);就信息披露機(jī)制而言，一是規(guī)范性較差，對(duì)各類(lèi)綠色債券或綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目信息披露的指標(biāo)、方式和時(shí)間都沒(méi)有統(tǒng)一的要求，如《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》收錄的節(jié)能項(xiàng)目常用的節(jié)電量和污染防治項(xiàng)目的排污量無(wú)法作比，沒(méi)有對(duì)出具相關(guān)年度報(bào)告的方式和時(shí)間做出統(tǒng)一規(guī)定。二是信息披露不充分，目前多數(shù)發(fā)債主體只披露了資金用于規(guī)定范圍內(nèi)的哪些項(xiàng)目，具體使用細(xì)節(jié)卻鮮少披露，且很少涉及合規(guī)問(wèn)題和潛在風(fēng)險(xiǎn)等負(fù)面信息。三是真實(shí)性有待提高，發(fā)行主體可能會(huì)通過(guò)披露模糊甚至虛假的信息等手段來(lái)達(dá)到資金非綠色使用的目的。目前我國(guó)綠色債券的發(fā)行認(rèn)證和信息披露的國(guó)際化程度較低，國(guó)外投資者占比不高，未對(duì)國(guó)際市場(chǎng)形成較強(qiáng)的吸引力。

二、我國(guó)綠色債券發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)機(jī)制的現(xiàn)狀分析

1.微觀企業(yè)層面。①緩解企業(yè)融資問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)綠色投資。一方面，綠色債券通過(guò)完善金融體系改善企業(yè)融資。在資本市場(chǎng)上，綠色環(huán)保項(xiàng)目往往會(huì)引起投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)和公司經(jīng)營(yíng)成本的擔(dān)憂，而綠色債券補(bǔ)充了這方面的專(zhuān)門(mén)融資渠道，并且能夠帶來(lái)貼息等政策優(yōu)惠以及政府補(bǔ)貼，在一定程度上完善了金融體系。金融生態(tài)環(huán)境可以正向促進(jìn)公司外部治理機(jī)制作用的發(fā)揮，改善債務(wù)期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問(wèn)題，提升債務(wù)治理效應(yīng)（羅韻軒，2016）。另一方面，綠色債券通過(guò)為企業(yè)建立綠色聲譽(yù)，緩解企業(yè)融資問(wèn)題。綠色聲譽(yù)能夠幫助企業(yè)獲得新增借款，尤其是長(zhǎng)期借款;在金融生態(tài)環(huán)境較好的地區(qū)，綠色聲譽(yù)對(duì)企業(yè)融資的正向作用更加顯著（周于靖和羅韻軒，2017）。同時(shí)，綠色金融發(fā)展能夠通過(guò)為綠色企業(yè)建立綠色聲譽(yù)，提高融資水平，帶動(dòng)長(zhǎng)期資金注入回報(bào)期長(zhǎng)的綠色項(xiàng)目，增加長(zhǎng)期負(fù)債，改善債務(wù)期限錯(cuò)配問(wèn)題，促進(jìn)綠色企業(yè)投資（王康仕等，2019）。如2020年3月，國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)公布批準(zhǔn)廣東電力發(fā)展股份有限公司公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)40億元的綠色可續(xù)期公司債券，用于建設(shè)廣東省重點(diǎn)發(fā)展的海上風(fēng)電項(xiàng)目。②提高企業(yè)環(huán)境績(jī)效，增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。在綠色高質(zhì)量發(fā)展的背景之下，企業(yè)尤其是高污染行業(yè)企業(yè)所面臨的政府環(huán)境規(guī)制愈加嚴(yán)格。楊熠等（2011）認(rèn)為政府的綠色金融政策能夠通過(guò)解決重污染企業(yè)的融資問(wèn)題，將環(huán)境問(wèn)題內(nèi)部化，并且強(qiáng)化公司治理特征的環(huán)保作用，從而借助市場(chǎng)化手段，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的環(huán)境問(wèn)題。胡元林和李茜（2016）的研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制可以在一定程度上促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高，因?yàn)榄h(huán)境規(guī)制企業(yè)增加了環(huán)保投資，可以以適當(dāng)?shù)沫h(huán)境成本獲得提高資源利用率、降低稅費(fèi)等收益，并且環(huán)保投資對(duì)環(huán)境績(jī)效的作用更大。綠色債券為企業(yè)募集到專(zhuān)門(mén)用于環(huán)境保護(hù)和污染防治的資金，將降低企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)給生態(tài)環(huán)境、居民健康造成的壓力而受到重金處罰的風(fēng)險(xiǎn)，避免現(xiàn)金流受到?jīng)_擊發(fā)生財(cái)務(wù)問(wèn)題。同時(shí)，綠色債券允許將一定比例資金用于補(bǔ)充現(xiàn)金流或償還債務(wù)，資金使用靈活性增強(qiáng)。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)層面。①整合和引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)資源流向。綠色債券通過(guò)特殊的資金使用規(guī)定，配置信貸資源，將引導(dǎo)資本流向節(jié)能、環(huán)保、清潔但回報(bào)期較長(zhǎng)綠色產(chǎn)業(yè)或綠色項(xiàng)目，支持了這些產(chǎn)業(yè)的生存和發(fā)展。高能耗、重污染行業(yè)中愿意進(jìn)行科技創(chuàng)新以支持節(jié)能減排和環(huán)境保護(hù)的企業(yè)也將獲得資金支持。而傾向于繳納環(huán)境罰款也不愿進(jìn)行污染治理的企業(yè)所獲得的資金會(huì)大大減少，其發(fā)展必然受到限制，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向綠色整合升級(jí)。②激勵(lì)和支持企業(yè)科技創(chuàng)新。一方面，綠色債券的性質(zhì)決定了企業(yè)必須利用這筆資金來(lái)加大研發(fā)投入，通過(guò)技術(shù)攻關(guān)和創(chuàng)新來(lái)促進(jìn)在保護(hù)環(huán)境、節(jié)能減排領(lǐng)域的科技成果產(chǎn)出，使自身符合資金的使用要求和發(fā)行初衷;另一方面，企業(yè)要想得到綠色債券所帶來(lái)的資金支持，就必須重視技術(shù)創(chuàng)新，注重流程、材料、工藝等各方面的革新。試想，一個(gè)沒(méi)有對(duì)科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展表現(xiàn)出任何興趣和決心的企業(yè)是不會(huì)得到綠色債券投資者們的支持的。③傳播和提升綠色發(fā)展理念。政府通過(guò)對(duì)綠色債券的大力支持可以釋放政策信號(hào)，引導(dǎo)社會(huì)公眾對(duì)于綠色發(fā)展的關(guān)注。使投資者明確何種產(chǎn)業(yè)、何種方向是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)，鼓勵(lì)企業(yè)樹(shù)立長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展眼光，糾正短視的經(jīng)營(yíng)理念。同時(shí)，敦促媒體、新聞界對(duì)相關(guān)問(wèn)題的關(guān)注，從而提高整個(gè)社會(huì)的綠色發(fā)展意識(shí)，為促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)、最終實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)夯實(shí)思想基礎(chǔ)。

三、相關(guān)建議和啟示

1.完善綠色債券法律法規(guī)及政策驅(qū)動(dòng)措施。我國(guó)目前的法律法規(guī)在綠色債券領(lǐng)域仍存在空白，各部門(mén)各自頒布的文件內(nèi)容交叉重疊，部門(mén)間的職責(zé)范圍不清。我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)綠色債券領(lǐng)域的頂層設(shè)計(jì)，在法律層面統(tǒng)一和規(guī)范綠色債券的發(fā)展，如統(tǒng)一綠色項(xiàng)目認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，完善貼息、質(zhì)押比例、政府擔(dān)保等方面的配套政策等等;明確各監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)范圍。進(jìn)一步加大財(cái)政支持力度，包括投資、發(fā)行等各方面的減稅、補(bǔ)貼和獎(jiǎng)勵(lì)等優(yōu)惠政策，將綠色金融發(fā)展納入金融行業(yè)和地方政府的考核指標(biāo)體系，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)貫徹落實(shí)金融政策，敦促地方政府加強(qiáng)監(jiān)管，使得具有較強(qiáng)公益性質(zhì)的綠色債券得到來(lái)自市場(chǎng)手段和行政手段的共同助力。

2.健全綠色債券市場(chǎng)機(jī)制，加快國(guó)際化進(jìn)程。一是發(fā)行機(jī)制，優(yōu)化發(fā)行流程，在降低成本、提高效率的同時(shí)，從嚴(yán)審核，加強(qiáng)監(jiān)管。二是評(píng)估機(jī)制，統(tǒng)一第三方評(píng)估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，扶植本土認(rèn)證機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)具備較高專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)的評(píng)估人員，提高第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)。三是信息披露機(jī)制，上文分析到我國(guó)綠色債券信息披露在規(guī)范性、真實(shí)性方面還存在較大的問(wèn)題，必須規(guī)范化信息披露，不僅要在發(fā)行時(shí)為投資者提供明確的信息，更要在發(fā)行后實(shí)時(shí)披露資金使用動(dòng)向，形成對(duì)資金后續(xù)使用的有力監(jiān)督。加快國(guó)內(nèi)與國(guó)際認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)接軌，加強(qiáng)與國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作，豐富增信方式和貨幣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放綠色債券市場(chǎng)，抓住“一帶一路”發(fā)展機(jī)遇與沿線國(guó)家進(jìn)行綠色債券相關(guān)的合作，從整體上提高我國(guó)綠色金融的國(guó)際化程度和國(guó)際影響力。

3.推動(dòng)綠色債券更全面、高效地助力產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。我國(guó)綠色債券的發(fā)展不論是從類(lèi)型還是地區(qū)來(lái)看都是不均衡的，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)綠色企業(yè)和綠色公司，以及較偏遠(yuǎn)內(nèi)陸地區(qū)發(fā)行綠色債券的政策支持，因?yàn)槠髽I(yè)和偏遠(yuǎn)落后地區(qū)也正是我國(guó)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的中堅(jiān)力量和重點(diǎn)區(qū)域，更符合為我國(guó)的高質(zhì)量發(fā)展“補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)”的要求。在均衡綠色債券發(fā)展，縮小地區(qū)差異的同時(shí)，切不可一概而論，各地區(qū)地方政府應(yīng)根據(jù)當(dāng)?shù)靥厥獾慕?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和目標(biāo)，以及當(dāng)?shù)靥厥獾漠a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型要求，制定符合本地區(qū)發(fā)展要求的政策，推動(dòng)綠色債券更精準(zhǔn)、高效地服務(wù)于各地的產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，起到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用。[本文受?chē)?guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目（14AGL016）的資助及階段性成果。]

（作者單位：上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）