航空租賃業(yè)的變局

孫敏

2020年一場突如其來的新冠肺炎疫情對于航空運輸業(yè)的長遠影響仍在發(fā)酵。2021年3月，世界規(guī)模最大的航空租賃企業(yè)AerCap宣布收購GE旗下的通用金融航空服務(wù)公司（GECAS），收購金額高達300億美元。這筆收購?fù)瓿珊?，AerCap將成為全球航空租賃業(yè)的巨頭。作為民航運輸業(yè)的重要組成部分，如今全球大約有50%的商用飛機是通過租賃的方式投入市場的。因此，這筆有史以來航空租賃業(yè)最大的并購案將對產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生怎樣的持續(xù)影響值得業(yè)界關(guān)注。

史上最大并購

3月10日，全球兩大重量級航空租賃企業(yè)AerCap和GECAS宣布，將以現(xiàn)金和股權(quán)的形式進行合并，消息一出，AerCap的股價飆升，由此可見，業(yè)界對于AerCap未來發(fā)展前景的看好。

根據(jù)雙方公開的信息顯示，這筆交易價值約300億美元。GE公司將包括飛機、發(fā)動機和直升機租賃業(yè)務(wù)，以及已訂購的飛機權(quán)益，合計約340億美元的GECAS資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給AerCap，現(xiàn)有400余名員工也轉(zhuǎn)入AerCap。在這筆交易中，GE公司除了將獲得240億美元現(xiàn)金之外，還將獲得1.115億股AerCap普通股股份，占新AerCap股權(quán)的46%（該股權(quán)以3月9日市場價格計算市值約為60億美元）。在交割日前，GE將獲得AerCap10億美元的票據(jù)或現(xiàn)金，同時GE在9個月的股權(quán)鎖定期后可以轉(zhuǎn)讓部分股份，15個月后可以轉(zhuǎn)讓所有股份。此外，GE還將獲得AerCap董事會中兩名董事席位。著名的投行花旗銀行和高盛將共出資240億美元支持AerCap完成這筆交易。AerCap發(fā)布的公告顯示，公司預(yù)計需要9～12個月的時間獲得監(jiān)管機構(gòu)、雙方股東，以及相關(guān)方的批準，最快這筆交易將在2021年第四季度完成。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年年底，GECAS擁有、服務(wù)或訂購飛機多達1600架，資產(chǎn)價值高達358.6億美元;AerCap擁有、管理或訂購約1330架飛機，資產(chǎn)價值420億美元。交易完成后，AerCap的機隊規(guī)模將近3000架，全球客戶數(shù)超過300家，是名副其實的“行業(yè)大佬”。

回顧AerCap的發(fā)展歷程會發(fā)現(xiàn)，并購起到了積極的推動作用。白手起家的AerCap其前身是基尼斯·皮特航空集團（GPA）。1989年，當時GPA的首席執(zhí)行官托尼·瑞安（也是瑞安航空的創(chuàng)始人）計劃訂購百架飛機出租給航空公司使用。但由于受到海灣戰(zhàn)爭的影響，GPA的上市融資計劃受阻，公司不得不在1993年將其飛機租賃業(yè)務(wù)出售給了當時剛剛成立不久的GECAS，同時GECAS還獲得了GPA多數(shù)股權(quán)的選擇權(quán)。之后，1998年，私募股權(quán)投資者德克薩斯太平洋集團購買了GPA的剩余股權(quán)，并將公司更名為AerFi集團。兩年后，AerFi集團被德比斯航空金融公司（該公司為戴姆勒·克萊斯勒的子公司）收購，但是不久德比斯又將公司出售給了另一家私募股權(quán)公司Cerberus資本，后者將公司更名為AerCap。此后，AerCap這家在多輪重組后重生的企業(yè)發(fā)展一直頗為順利，并在之后隨著公司規(guī)模的不斷擴大，還從美國國際集團（AIG）手中收購了國際租賃金融公司（ILFC）、Waha租賃等企業(yè)。32年后，這家前身曾被GECAS收購的企業(yè)，高調(diào)宣布收購GECAS，不禁令人感慨航空業(yè)的“三十年河?xùn)|，三十年河西”。

并購對兩家企業(yè)的影響

對從成立之初就一直在不斷經(jīng)歷并購與重組的AerCap來說，任何一場并購的目的都只有一個，那就是實現(xiàn)利潤的最大化。對AerCap來說，完成對GECAS的并購，最大的收益或許是以低價值獲得了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

根據(jù)雙方發(fā)布的公告顯示，此次交易中，AerCap是以318億美元收購了GECAS公司340億美元的資產(chǎn)，對此AerCap形容這是一筆“獨一無二”的交易，并表示未來公司的營收、現(xiàn)金流和收益都將大幅增長。

此外，另一個顯而易見的好處就是有利于實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。在完成了對GECAS的收購后，鑒于龐大的機隊規(guī)模，AerCap在與飛機制造商進行議價時將擁有更多的話語權(quán)。

其次，此次并購也更有利于AerCap搭建全球租賃資產(chǎn)平臺。2013年12月，AerCap收購了ILFC，自此其機隊規(guī)模達到了1300多架。隨后，AerCap對其機隊進行了重整，并出售了大約200多架飛機。2020年，新冠肺炎疫情爆發(fā)后，AerCap就曾表示，在疫情的沖擊下，一些小型租賃公司生存將受影響，同時危機也更凸顯了擁有全球運營平臺的重要性。因此，可以預(yù)見在完成對GECAS的并購后，AerCap將進一步構(gòu)建其全球性的租賃平臺。考慮到兩家企業(yè)在業(yè)務(wù)上高度重合，因此合并后組織機構(gòu)的精簡和人員的裁減或許不可避免，這也是AerCap在此次并購中多次提及的規(guī)模經(jīng)濟的觀點。

對于另一邊GE來說，此次并購案最大的好處在于可以進一步降低企業(yè)的負債率。盡管近年來，GE一直處于高負債的狀態(tài)，但不可否認GECAS作為行業(yè)標桿，在業(yè)界一直有著很好的口碑，在疫情發(fā)生前企業(yè)的盈利水平也不容小覷。但在龐大的債務(wù)和疫情所導(dǎo)致的愈發(fā)危險的信用評級面前，“一別兩寬”或許是更加明智的選擇。

也正因為如此，GE在公告中強調(diào)，通過這筆交易和現(xiàn)有的現(xiàn)金儲備，將幫助企業(yè)減少約300億美元的負債，這也使得公司自2018年末以來削減負債的總數(shù)達到700億美元。

但真正促使GE出售GECAS的或許還是疫情的影響。GECAS是GE金融板塊目前所剩的最大一塊業(yè)務(wù)，占公司2020年金融業(yè)務(wù)營收規(guī)模的一半以上。但2020年，由于疫情對航空業(yè)造成了巨大的沖擊，大量航空公司無法按時向租賃公司交付租金，GECAS的營收大幅縮水。2020年，GECAS的營收較上一年同比下降20%，利潤更是從2019年的盈利10億美元下跌至虧損7.86億美元。此時，出現(xiàn)了AerCap這樣具備實力的買家，對于GE來說，出售GECAS似乎也成了順理成章的事情。

另一個促使GE下決心出售GECAS的原因，或許是隨著領(lǐng)導(dǎo)層的調(diào)整，GE正在重新回歸主業(yè)——制造業(yè)，這一重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也促成了這次的交易。回顧GE近幾年的發(fā)展，其一直在不斷出售非核心業(yè)務(wù)，并致力于進一步轉(zhuǎn)型為一家業(yè)務(wù)更集中、架構(gòu)更簡化的公司。公司已經(jīng)明確未來將重新聚焦制造主業(yè)，尤其是航空業(yè)務(wù)的發(fā)展，因此完成對GECAS出售，更像是壯士斷腕，也為未來GE的發(fā)展進一步明確了方向。

并購對于產(chǎn)業(yè)鏈的影響

由于兩家企業(yè)合并后，AerCap的機隊規(guī)模將超過3000架，因此對于行業(yè)的影響不容小覷。

首先，并購?fù)瓿珊驛erCap將對機隊規(guī)模進行調(diào)整，這或許意味著這家企業(yè)的機隊將更加年輕化。根據(jù)IBA智能數(shù)據(jù)平臺的統(tǒng)計顯示，過去幾年，AerCap和GECAS都部署了機隊縮減的戰(zhàn)略。其中，AerCap對投入歐洲市場的飛機進行一定規(guī)模的縮減，從2014年的近550架降至2021年3月的約460架飛機，減幅近16%。同一時期，GECAS的機隊縮減比例則更大，從2010年高峰時的約1600架飛機到2021年3月出售了近40%的機隊。尤其北美地區(qū)，是其機隊減少最集中的區(qū)域，機隊數(shù)量從2010年的728架減少到目前的370架，縮減了近50%。

按照這一趨勢，在并購?fù)瓿珊?，AerCap將繼續(xù)執(zhí)行機隊縮減戰(zhàn)略。更重要的是，由于新冠肺炎疫情的持續(xù)發(fā)酵，未來航空租賃公司還面臨巨大的挑戰(zhàn)，對于企業(yè)來說，不僅要維持客戶關(guān)系，還要整編自身的機隊來應(yīng)對不斷更新的市場環(huán)境，特別是針對其合并后如此大的機隊規(guī)模。一直以來，AerCap都有意購買新一代飛機，因此筆者預(yù)測，未來其投入歐洲、北美地區(qū)的新飛機數(shù)量將有所增加，而一些老舊飛機則會被加快淘汰。

根據(jù)AerCap的規(guī)劃，到2024年底，要把機隊中新一代飛機的資產(chǎn)價值比例從2020年底的56%提高到75%，把窄體客機的資產(chǎn)價值比例從目前的59%提高到66%。合并后，對于AerCap來說要實現(xiàn)這個目標并非難事，但工作量十分巨大，公司至少要接收300架以上的新飛機，同時還要處置300架以上的老舊飛機。

而這也自然引出了另一個話題，就是在與飛機制造商、發(fā)動機制造商簽訂購機合同時的議價能力。事實上，近年來波音、空客、GE、羅羅等制造商已經(jīng)把更多的訂單控制權(quán)拱手讓給了飛機租賃企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，目前無論是飛機制造商還是發(fā)動機制造商都有超過30%的新訂單直接落入租賃企業(yè)手中，未來恐怕這種趨勢還將繼續(xù)，這對于大型租賃公司來說意味著更大的話語權(quán)。

除了價格之外，飛機租賃企業(yè)還將進一步?jīng)Q定制造商產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)展方向。2000年，當時的航空租賃巨頭ILFC由于手握600架波音飛機訂單，因此自然而然成為了波音研發(fā)777-200LR和777-300ER的始作俑者。同樣的，當ILFC和GECAS這兩大客戶對A350的設(shè)計提出意見時，空客馬上著手研發(fā)了新一代A350XWB。因此，未來AerCap對于新技術(shù)和新產(chǎn)品的需求又會催生哪些新產(chǎn)品、會對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生哪些影響，十分值得關(guān)注。

此外，超級巨頭的誕生會對整個航空租賃業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響也是業(yè)界熱議的話題。對此，筆者認為，盡管對于一些小型飛機租賃企業(yè)來說，或許競爭和生存的壓力會越來越大，但短期內(nèi)，巨頭的誕生并不會對行業(yè)產(chǎn)生太大的沖擊，換而言之，行業(yè)將繼續(xù)保持良性的競爭態(tài)勢。這是因為即便合并后，AerCap的機隊規(guī)模遠超其他同類企業(yè)，但是也僅向全球25%的航空公司提供服務(wù)，全球仍有100多家其他飛機租賃企業(yè)管理著全球80%以上的機隊。

三則是對航空公司的影響。眾所周知，航空公司是租賃公司最大的客戶。這一方面是因為通過租賃的方式可以減少現(xiàn)金流的支出，另一方面也更利于企業(yè)根據(jù)需求來調(diào)整機隊。隨著后疫情時代的到來，對于很多航空公司來說，可能會比過去更傾向于選擇租賃的方式運營飛機。對此，國際航空運輸協(xié)會（IATA）曾表示，此次AerCap與GECAS的并購盡管減少了航空公司對租賃合作伙伴的選擇，但或許航空公司可以以更低的價格獲得飛機的使用權(quán)，這對于航空公司來說或許是一件好事。

最后，此次AerCap與GECAS的并購對于中國飛機租賃企業(yè)來說也有一些啟示。AerCap成立至今的每次并購都充分利用了資本市場的力量，此次對GECAS的并購中也再次看到了高盛、花旗的身影。這不禁讓人思考，隨著航空租賃業(yè)融資規(guī)模的不斷擴大，單純利用傳統(tǒng)銀行的力量發(fā)展似乎有些單薄，而資本市場卻異?；钴S。因此，對于我國的航空租賃企業(yè)來說，這或許也為未來的發(fā)展提供了一條可實現(xiàn)的參考路徑。