白酒景氣度如何延續(xù)？

張建鋒

高端價(jià)格的堅(jiān)挺，為次高端白酒打開價(jià)格空間。圖/中新

從2021年開盤至7月16日收盤，白酒行業(yè)中，除舍得酒業(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）三家公司股價(jià)漲幅超50%，其余公司股價(jià)表現(xiàn)都不甚理想。18家上市酒企中，有8家公司股價(jià)在上述時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)下跌。

基于此前股價(jià)漲幅較高，雖然今年白酒行業(yè)在資本市場(chǎng)沒有前兩年那么熱鬧，但該行業(yè)景氣度依然不低。其中，高端白酒增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)，次高端恢復(fù)態(tài)勢(shì)明顯。

根據(jù)光大證券中期策略，目前，飛天茅臺(tái)整箱/散瓶批價(jià)分別為3400元/2700元以上，經(jīng)銷商渠道發(fā)貨進(jìn)度執(zhí)行到6月計(jì)劃，部分地區(qū)執(zhí)行7月-8月打款計(jì)劃。普五批價(jià)990元至1000元，多數(shù)經(jīng)銷商計(jì)劃內(nèi)打款進(jìn)度達(dá)到60%，國(guó)窖品牌回款進(jìn)度達(dá)60%。茅五瀘高端白酒景氣度在延續(xù)。

高端價(jià)格的堅(jiān)挺，為次高端白酒打開價(jià)格空間，加之中產(chǎn)消費(fèi)階層崛起，商務(wù)屬性較強(qiáng)的次高端白酒迎來發(fā)展窗口，2018年至2020年，該類型產(chǎn)品規(guī)模復(fù)合增速達(dá)20%。

進(jìn)入2021年，洋河股份（002304.SZ）夢(mèng)6+的快速擴(kuò)容，及水井坊、舍得酒業(yè)的業(yè)績(jī)大幅回暖，彰顯了次高端白酒較強(qiáng)的彈性。

光大證券預(yù)計(jì)，2025年300元以上的次高端產(chǎn)品將占據(jù)白酒市場(chǎng)50%以上份額，600元至700元價(jià)格產(chǎn)品具有較大市場(chǎng)空間。

酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，存量競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境下，洋河、水井坊等借助品牌局部市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)地位，在消費(fèi)者教育、品牌創(chuàng)新、體驗(yàn)營(yíng)銷，以及新零售等方面，都有一定彎道超車的機(jī)會(huì)。

白酒行業(yè)景氣度的持續(xù)，推動(dòng)了相關(guān)企業(yè)的上市步伐。2021年一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)近三倍的四川郎酒股份有限公司（下稱“郎酒股份”），在6月更新了招股書，酒類銷售公司酒仙網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（下稱“酒仙網(wǎng)”），也在今年4月遞交了擬登陸創(chuàng)業(yè)板的上市申請(qǐng)。

高端穩(wěn)定

自此輪白酒復(fù)蘇以來，高端白酒增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍在繼續(xù)。

根據(jù)貴州茅臺(tái)（600519.SH）2021年一季度財(cái)報(bào)，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.74%至272.71億元，相對(duì)于2020年11.10%的營(yíng)收同比增速，公司今年一季度該數(shù)據(jù)進(jìn)一步提升，稍高于公司“2021年?duì)I業(yè)總收入同比增長(zhǎng)10.5%左右”的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

市場(chǎng)一瓶難求的茅臺(tái)酒，仍是公司收入的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，體現(xiàn)在直營(yíng)渠道收入占比提升。

為擺脫過去銷售渠道過度依賴經(jīng)銷商，及控制茅臺(tái)酒終端價(jià)格等問題，貴州茅臺(tái)近年來加大整頓經(jīng)銷商體系，在發(fā)力直銷渠道（自營(yíng)）的同時(shí)，也增加與華潤(rùn)萬(wàn)家、物美等商超，及京東、天貓、蘇寧等電商平臺(tái)的合作力度。

2020年，貴州茅臺(tái)直銷收入為132.4億元，同比增幅高達(dá)82.66%，遠(yuǎn)高于批發(fā)代理4.46%的同比增速。

貴州茅臺(tái)對(duì)商超、電商等渠道的整合，也在2020年四季度渠道顯現(xiàn)。當(dāng)期，公司批發(fā)代理收入同比增幅為12.49%，相對(duì)于公司去年前三季度1.64%的同比增速，大幅提升。

圖1：茅五瀘批價(jià)穩(wěn)中有升

注：截至2021年7月4日，飛天茅臺(tái)為散瓶批價(jià)。資料來源：Wind，光大證券研究所。制圖：于宗文

在安信證券看來，2021年一季度以茅臺(tái)酒計(jì)算，公司直銷金額比例為19.4%，同比提升10.7百分點(diǎn)，可以預(yù)見2021年公司直銷比例攀升態(tài)勢(shì)不變。

茅臺(tái)酒市場(chǎng)價(jià)格和批發(fā)價(jià)的巨大差距，讓公司是否繼續(xù)擴(kuò)大直銷來增加利潤(rùn)，成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

“近年來，公司為鞏固和強(qiáng)化自營(yíng)公司功能定位和市場(chǎng)調(diào)控能力，致力于自營(yíng)公司網(wǎng)絡(luò)布局的發(fā)展和客戶資源的拓展，目前自營(yíng)公司銷售占比已大幅提升。”貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)高衛(wèi)東稱，2021年，公司已在重慶增設(shè)一家自營(yíng)店，接下來，還將根據(jù)市場(chǎng)需求繼續(xù)增加網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置。

值得注意的是，2020年，公司“十三五”茅臺(tái)酒技改項(xiàng)目全面完成投產(chǎn)，新增茅臺(tái)酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能4032噸。

公司董事、代行總經(jīng)理職責(zé)的李靜仁表示，根據(jù)茅臺(tái)酒生產(chǎn)工藝特點(diǎn)，2020年投產(chǎn)的產(chǎn)能，將在2021年度才能正式生產(chǎn)出茅臺(tái)酒基酒。

作為濃香龍頭的五糧液（000858.SZ），今年一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增幅分別為20.19%、21.02%，遠(yuǎn)高于公司2020年上述兩項(xiàng)指標(biāo)不足15%的同比增速。

在中信證券看來，公司一季度銷售增長(zhǎng)以量為主，春節(jié)五糧液旺銷，動(dòng)銷同增近30%，全面完成旺季銷售目標(biāo)，渠道庫(kù)存處于較低水平。

“‘十四五期間，第八代五糧液?jiǎn)纹繁３?萬(wàn)噸的年投放量，‘十四五末，經(jīng)典五糧液年投放量爭(zhēng)取突破1萬(wàn)噸?！蔽寮Z液集團(tuán)公司董事長(zhǎng)、股份公司黨委書記李曙光表示，無(wú)論是從市場(chǎng)份額還是品質(zhì)，五糧液在“白酒千元價(jià)格帶”均具有主導(dǎo)地位，公司也會(huì)通過體系建設(shè)（原料體系、原酒體系、產(chǎn)品體系、營(yíng)銷體系等），使公司產(chǎn)品在千元價(jià)位帶的市場(chǎng)占有率持續(xù)穩(wěn)步提升。

經(jīng)典五糧液作為公司戰(zhàn)略性高端大單品，是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量市場(chǎng)份額提升的重心所在，產(chǎn)品自上市以來市場(chǎng)反饋良好。在李曙光看來，經(jīng)典五糧液2021年預(yù)期目標(biāo)為2000噸，目前表現(xiàn)良好，力爭(zhēng)時(shí)間過半，目標(biāo)完成過半。

據(jù)悉，針對(duì)經(jīng)典五糧液，公司將從全渠道布局，確定品鑒工作標(biāo)準(zhǔn)，完成對(duì)經(jīng)典五糧液30版和50版開發(fā)。

瀘州老窖也將持續(xù)在高端酒發(fā)力。公司管理層表示，2015年以前國(guó)窖1573的市場(chǎng)范圍主要集中在中西部地區(qū)，“十三五”末已拓展到華東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，公司會(huì)繼續(xù)推進(jìn)高檔品牌發(fā)展。

近年來將高端酒納入重要戰(zhàn)略的酒鬼酒（000799.SZ），不斷深化在該領(lǐng)域的布局。穩(wěn)步推進(jìn)“內(nèi)參酒”提價(jià)擴(kuò)容，是該公司的三大核心策略之一，高端52度、54度內(nèi)參酒是公司高端品牌的代表。2020年，公司內(nèi)參全年新開專賣店65家，占全年新開專賣店數(shù)量比例為70%。

酒鬼酒管理層表示，從市場(chǎng)策略來說，公司在省內(nèi)加快渠道下沉，省外推進(jìn)圈層營(yíng)銷。

據(jù)悉，酒鬼酒做圈層營(yíng)銷，包括金融圈、體育圈等方面的圈層營(yíng)銷，比如高爾夫、網(wǎng)球聯(lián)賽。

“目前，中國(guó)酒類結(jié)構(gòu)性消費(fèi)升級(jí)的同時(shí)伴隨著品牌分化趨勢(shì)，茅臺(tái)、五糧液等高端白酒擁有品牌、工藝、渠道等多重優(yōu)勢(shì)?！辈虒W(xué)飛對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，隨著中國(guó)高端白酒的社交屬性、投資屬性進(jìn)一步走強(qiáng)，這些頭部酒企的高端產(chǎn)品價(jià)格會(huì)持續(xù)上漲，并且迎來壟斷性的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。

次高端擴(kuò)容

在疫情修復(fù)需求回補(bǔ)，疊加高端白酒高景氣向下傳導(dǎo)的共同作用下，次高端白酒迎來百花齊放的繁榮時(shí)期。

擁有洋河、雙溝兩大“中國(guó)名酒”的洋河股份，自2019年開始加快產(chǎn)品高端化布局。相繼成立“雙溝高端品牌事業(yè)部”“高端品牌事業(yè)部”后，公司在2020年將雙溝品牌事業(yè)部升級(jí)為雙溝銷售公司，并設(shè)立十多個(gè)高端品牌分公司，發(fā)力高端市場(chǎng)意圖明顯。

高端產(chǎn)品矩陣方面，從手工班的推出，到2019年春季糖酒會(huì)推出的蘇酒頭排酒，再到2019年夢(mèng)6+的面世，洋河的高端產(chǎn)品在不斷擴(kuò)容。

圖2：次高端價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)品牌眾多

注：銷售規(guī)模為2020年數(shù)據(jù)。資料來源：酒業(yè)家、酒說、光大證券研究所

夢(mèng)6+、夢(mèng)9、手工班被市場(chǎng)譽(yù)為公司夢(mèng)系列的三駕馬車，分別對(duì)應(yīng)次高端、高端、超高端產(chǎn)品。洋河股份計(jì)劃三年左右，把夢(mèng)之藍(lán)夢(mèng)6+打造成百億大單品。

2021年一季度，洋河股份13.51%的營(yíng)收同比增速，顯示公司業(yè)績(jī)?cè)诖蠓嘏?/p>

中信證券表示，渠道跟蹤反饋，今年春節(jié)旺季夢(mèng)系列動(dòng)銷表現(xiàn)強(qiáng)勁，M6+銷售已實(shí)現(xiàn)對(duì)老M6替代，且2月初提價(jià)30元、再度拉升價(jià)盤，夢(mèng)之藍(lán)水晶版實(shí)現(xiàn)對(duì)老M3的70%替代，超預(yù)期。

“夢(mèng)6+是本次變革的支點(diǎn)，公司較好地實(shí)現(xiàn)了夢(mèng)6+的升級(jí)換代，從而解決了產(chǎn)品、渠道和管理方面的問題。”在方正證券看來，目前夢(mèng)6+正處于較高速的發(fā)展時(shí)期，截至5月初回款同比保持高速增長(zhǎng)，價(jià)盤穩(wěn)步上行，順利占位600元-700元價(jià)格帶，未來也將充分享受次高端向上擴(kuò)容的紅利。

洋河股份管理層在2021年5月投資者交流會(huì)上透露，目前夢(mèng)6+呈良好快速的發(fā)展態(tài)勢(shì)，未來將繼續(xù)圍繞品牌拉升和核心消費(fèi)者培育重點(diǎn)推進(jìn)?！按蛟靿?mèng)6+大單品，在加快市場(chǎng)布局的同時(shí)，也要強(qiáng)調(diào)健康，特別是價(jià)格秩序等方面的管理。”

對(duì)于主要發(fā)力次高端的水井坊來說，進(jìn)入2021年后業(yè)績(jī)回升態(tài)勢(shì)明顯。今年一季度，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)70.17%、119.66%的同比增速，已初步走出2020年兩項(xiàng)指標(biāo)雙降的困局。

“白酒市場(chǎng)自2020年下半年以來逐步得到恢復(fù)，公司持續(xù)深耕核心市場(chǎng)，以核心市場(chǎng)帶動(dòng)周邊市場(chǎng)發(fā)展，讓一季度市場(chǎng)銷售實(shí)現(xiàn)較好發(fā)展?！彼唤忉尫Q，公司2020年一季度因疫情影響及2020年春節(jié)日期相對(duì)較早，收入和利潤(rùn)基數(shù)相對(duì)較低，也是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因之一。

回顧2020年，水井坊業(yè)績(jī)較為坎坷。受疫情影響，在控貨措施的影響下，2020年上半年，水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.04億元，同比減少52.41%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.03億元，同比下滑69.64%。到了2020年三季度，水井坊銷售收入、凈利潤(rùn)同比增幅分別為19%、33%的數(shù)據(jù)，意味著公司業(yè)績(jī)回暖。

在水井坊總經(jīng)理朱鎮(zhèn)豪看來，公司三季度收入增長(zhǎng)主要來自兩方面，一方面是補(bǔ)庫(kù)存，另一方面來自核心經(jīng)銷商，因上半年公司沒向經(jīng)銷商壓貨，所以三季度經(jīng)銷商從公司拿貨金額有所增加。

西南證券認(rèn)為，疫情沖擊疊加去庫(kù)存，水井坊2020年二季度收入和利潤(rùn)基數(shù)極低，當(dāng)前疫情得到有效控制，預(yù)計(jì)2021年二季度收入和利潤(rùn)將延續(xù)高增趨勢(shì)。

曾深陷前控股股東資金占用的舍得酒業(yè)，預(yù)計(jì)公司2021年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.1億元到7.5億元，同比增長(zhǎng)332.42%到356.78%。

舍得酒業(yè)解釋稱，公司2020年同期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基數(shù)較低，加之今年上半年受國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，中高端白酒消費(fèi)市場(chǎng)明顯回暖，公司老酒戰(zhàn)略逐步被市場(chǎng)接受等原因影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較上年同期大幅上升。

今年一季度，公司中高檔酒同比增長(zhǎng)166.98%至8.25億元，占同期酒類收入比例為88.71%。

“水井坊、舍得、洋河都是強(qiáng)勢(shì)酒企，這些品牌擁有一定的高端品牌形象，占位次高端符合這些品牌正在實(shí)施的全國(guó)化與品牌升級(jí)?！痹诓虒W(xué)飛看來，從整體消費(fèi)格局來看，補(bǔ)位茅臺(tái)五糧液價(jià)格上漲之后的次高端價(jià)格帶，并且借助這些公司自身品牌、品類、品質(zhì)等差異化優(yōu)勢(shì)，可以構(gòu)建價(jià)格帶、產(chǎn)品概念等多個(gè)護(hù)城河，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有積極意義。

上市潮起

近年來，白酒在資本市場(chǎng)的風(fēng)光，讓多家酒企擬登陸資本市場(chǎng)。

2020年5月，貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)股份有限公司（下稱“國(guó)臺(tái)酒業(yè)”）遞交招股書。2021年6月2日，國(guó)臺(tái)酒業(yè)IPO被終止審查。實(shí)控人認(rèn)定、資產(chǎn)重組、同業(yè)爭(zhēng)取、關(guān)聯(lián)交易等，是公司IPO反饋意見中較為關(guān)注的問題。

6月7日，國(guó)臺(tái)酒業(yè)董事長(zhǎng)閆希軍對(duì)外表示，“計(jì)劃調(diào)整完10月底再報(bào)?！?/p>

在上市被終止后僅一個(gè)月，即7月2日，貴州證監(jiān)局就發(fā)布了國(guó)臺(tái)酒業(yè)上市輔導(dǎo)備案材料，公司此次輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為華西證券。根據(jù)輔導(dǎo)計(jì)劃及實(shí)施方案，本次輔導(dǎo)擬達(dá)到如下目標(biāo)：促進(jìn)公司建立良好的治理，形成獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展能力;督促公司董監(jiān)高、實(shí)控人了解上市有關(guān)法律法規(guī)等。

資料顯示，國(guó)臺(tái)酒業(yè)專注于醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，三個(gè)釀酒基地均位于仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)，是茅臺(tái)鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)。

2020年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為40.05億元、8.18億元，同比增幅分別為112.13%、99.51%。

重啟IPO的郎酒股份，在2021年6月11日更新了招股書，保薦機(jī)構(gòu)仍為廣發(fā)證券。

郎酒股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為“郎”牌白酒的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，公司主要產(chǎn)品包括醬香、濃香、濃醬兼香型白酒。公司地處赤水河畔的四川省古藺縣二郎鎮(zhèn)，屬于“中國(guó)白酒金三角（川酒）”醬香型白酒優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)。

公司生產(chǎn)的醬香型白酒深受消費(fèi)者青睞，“郎”牌醬香型白酒先后于1984年、1989年連續(xù)兩度在全國(guó)評(píng)酒會(huì)獲評(píng)“國(guó)家名酒”稱號(hào)。

2018年至2020年，郎酒股份營(yíng)業(yè)收入分別為74.79億元、83.48億元、93.37億元，凈利潤(rùn)分別為7.26億元、24.44億元、25.21億元，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同期，在規(guī)模以上白酒企業(yè)中，公司市場(chǎng)份額占比從1.39%升至1.60%，位居第8位。

公司高端白酒青花郎系列，對(duì)標(biāo)茅臺(tái)飛天、五糧液普五系列、國(guó)窖1573、洋河夢(mèng)之藍(lán)等;次高端白酒紅花郎系列，對(duì)標(biāo)水晶劍南春、品味舍得等;中端白酒郎牌特曲系列等，對(duì)標(biāo)劍南春、舍得、瀘州老窖60版等;中端白酒、中低端白酒的小郎酒系列、順品郎系列，對(duì)標(biāo)江小白、牛欄山二鍋頭、五糧液歪嘴等。

2021年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)293.44%至32.22億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)107倍至16.92億元。

“2020年一季度，受新冠肺炎疫情的影響，公司產(chǎn)品市場(chǎng)需求出現(xiàn)一定程度的下滑或延遲，公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)規(guī)模均相對(duì)較小?！崩删乒煞萁忉尫Q，2021年一季度，隨著國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情的有效控制以及高端醬香白酒市場(chǎng)的消費(fèi)需求持續(xù)旺盛，公司的銷售得以改善，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)。

此外，紅星二鍋頭也擬借助大豪科技（603025.SH）收購(gòu)資產(chǎn)之際，登陸資本市場(chǎng)。

一位白酒分析師告訴《財(cái)經(jīng)》記者，目前白酒公司仍是機(jī)構(gòu)眼中的香餑餑，加之近年來白酒企業(yè)取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，此時(shí)登陸資本市場(chǎng)，能獲得更高的估值。

如大豪科技在發(fā)布擬收購(gòu)紅星二鍋頭消息后，公司股價(jià)漲幅已超4倍。

值得注意的是，近幾年白酒市場(chǎng)的火爆，也推動(dòng)了渠道中相關(guān)公司上市進(jìn)程。

以品牌運(yùn)營(yíng)為核心的酒類全渠道及服務(wù)商的酒仙網(wǎng)，在2021年4月遞交了招股書，公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

產(chǎn)品品牌方面，酒仙網(wǎng)與包括茅臺(tái)、五糧液、劍南春、瀘州老窖、洋河、人頭馬、帝亞吉?dú)W等國(guó)內(nèi)外知名酒企合作，為客戶提供高性價(jià)比的產(chǎn)品。同時(shí)，公司與上游酒企在新產(chǎn)品開發(fā)及推廣方面合作，打造公司專銷的一系列自有品牌和合作推廣產(chǎn)品。

渠道方面，公司覆蓋酒仙網(wǎng)自有線上平臺(tái)、天貓京東等第三方線上零售平臺(tái)、抖音/快手等直播平臺(tái)，以及強(qiáng)管理模式下的線下品牌連鎖，同時(shí)保留品牌代理模式下的原有流通渠道，實(shí)現(xiàn)全渠道運(yùn)營(yíng)。

2018年至2020年，酒仙網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入從22.07億元增至37.17億元，凈利潤(rùn)從3229.16萬(wàn)元增至1.84億元。