港股新變局

楊秀紅　王穎　馮奕瑩

香港交易所前的雕塑。圖/IC

中國香港資本市場近日成為市場關(guān)注的一大焦點(diǎn)：在當(dāng)前中國內(nèi)地網(wǎng)絡(luò)安全審查風(fēng)暴下，有消息稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)考慮在數(shù)據(jù)安全審查中豁免赴港上市企業(yè);同時，一部分?jǐn)M赴美上市的企業(yè)可能轉(zhuǎn)道香港上市。

7月16日，據(jù)媒體報(bào)道，中國計(jì)劃讓赴香港公開上市的公司免于申請網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，從而為選擇香港、而不是美國發(fā)行股份的互聯(lián)網(wǎng)公司消除擔(dān)憂。

當(dāng)日香港交易所（0388.HK， 下稱“港交所”）盤中股價(jià)一度漲逾5%，總市值超6600億港元。

此前幾天，據(jù)媒體報(bào)道，貨運(yùn)平臺貨拉拉（Lalamove）正考慮調(diào)整上市地點(diǎn)，從美國轉(zhuǎn)移到中國香港，該公司希望避免長時間推遲上市。

此前，貨拉拉已秘密提交IPO申請文件，計(jì)劃赴美上市，擬融資額至少10億美元。

對此，貨拉拉公司相關(guān)人士回復(fù)《財(cái)經(jīng)》記者稱，“公司持續(xù)關(guān)注資本市場，但是沒有具體的上市計(jì)劃和具體上市時間表?！?/p>

上述消息背后，國內(nèi)正掀起一輪對網(wǎng)絡(luò)平臺公司的監(jiān)管風(fēng)暴。今年7月初，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)起對數(shù)個平臺的網(wǎng)絡(luò)安全審查并對22起互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域違法經(jīng)營涉案企業(yè)作出行政處罰決定等。

此外，7月7日，中共中央辦公廳（下稱“中辦”）、國務(wù)院辦公廳（下稱“國辦”）印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》（下稱《意見》）提出，加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作，完善數(shù)據(jù)安全、跨境數(shù)據(jù)流動、涉密信息管理等相關(guān)法律法規(guī)。加強(qiáng)中概股監(jiān)管，建立健全資本市場法律域外適用制度等。

一系列強(qiáng)監(jiān)管措施下，多家公司于近日取消了赴美上市計(jì)劃。

《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位專家和業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述監(jiān)管措施可能在一定程度上促使部分?jǐn)M赴美上市的企業(yè)調(diào)整上市地，轉(zhuǎn)道香港上市。不過，由于上市門檻不同、估值偏差等因素影響，短期內(nèi)這類企業(yè)大概率不會爆發(fā)赴港上市潮。

圖1：2018年4月上市改革以來恒生指數(shù)走勢

資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)Wind 整理。制圖：張玲

“現(xiàn)在確實(shí)有些擬上市企業(yè)或者拿到美元融資的初創(chuàng)企業(yè)由于《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》的發(fā)布，而考慮是否要轉(zhuǎn)換上市地點(diǎn)。”某境外業(yè)務(wù)頭部會計(jì)師事務(wù)所合伙人對《財(cái)經(jīng)》記者表示，“我認(rèn)為對于大部分企業(yè)而言，現(xiàn)在就急于更改上市地點(diǎn)、甚至更改結(jié)構(gòu)還為時尚早?！?/p>

對于目前的香港資本市場而言，監(jiān)管部門可能對赴港上市企業(yè)實(shí)行豁免，以及部分?jǐn)M赴美企業(yè)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)向香港上市等，可能是錦上添花的事。因?yàn)橄愀凼袌瞿壳暗腎PO（首次公開募股）規(guī)模已很可觀。

在剛剛過去的上半年，香港市場IPO再度刷新紀(jì)錄。根據(jù)國際知名會計(jì)師事務(wù)所畢馬威近期發(fā)布的報(bào)告，2021年上半年，香港IPO的募資總額達(dá)260億美元，創(chuàng)下歷史新高。

今年上半年，快手、京東物流、百度、嗶哩嗶哩、攜程集團(tuán)等國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)公司相繼赴港上市，掀起了一輪新經(jīng)濟(jì)公司上市潮。

早在2018年4月，港交所就進(jìn)行了25年來最大的上市制度改革，為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)敞開上市之門。這一新政實(shí)施后，香港的年度IPO募資額已兩度拿下全球第一的稱號。

“過去三年中，我們有兩年位列全球新股募資第一;在過去的12年中，也有7年是全球新股募資額第一，這說明港交所在全球新股市場處于絕對領(lǐng)先地位?！备劢凰驴偨?jīng)理、市場發(fā)展科主管鮑海潔在今年4月港交所新股上市改革三周年的媒體會上表示。

在2018年的上市改革之后，港交所還陸續(xù)推出了多項(xiàng)改革措施，助力更多企業(yè)赴港上市。

今年以來實(shí)施的最有影響力的改革之一是恒生指數(shù)的擴(kuò)容。

今年3月，恒生指數(shù)宣布擴(kuò)容，計(jì)劃在2022年中前將成分股數(shù)量增加至80只，未來最終固定至100只，這意味著更多赴港上市的企業(yè)有望被納入恒生指數(shù)之中。

“這是一項(xiàng)非常重大的改革。”諾亞控股董事總經(jīng)理兼集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春對《財(cái)經(jīng)》記者表示，“這一制度縮短了新上市公司納入恒生指數(shù)的時間，有利于吸引更多有潛力的新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市。”

2020年1月16日，七只新股同日在香港交易所“扎堆”掛牌上市。圖/中新

除此之外，香港還在推動更多的改革，推出海外發(fā)行人上市制度市場咨詢，拓寬第二上市制度;IPO流程電子化，縮短新股結(jié)算周期;研究在香港設(shè)立SPAC（特殊目的收購公司）上市制度等。

在一系列的改革措施助推之下，市場對于香港市場全年IPO持有較為樂觀的態(tài)度。

多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，港交所2021年IPO募資額有望達(dá)到4000億-5000億港元。此外，一些擬赴美上市企業(yè)如果成功轉(zhuǎn)道香港上市，則有望令其融資額繼續(xù)攀升。

在一系列改革和大批新經(jīng)濟(jì)公司上市后，香港資本市場的交易活躍度大幅提升，同時，伴隨著多家重量級互聯(lián)網(wǎng)科技公司紛紛南下，港股市場結(jié)構(gòu)也在發(fā)生巨變。

值得注意的是，在IPO募資繁榮背后，新股上市破發(fā)現(xiàn)象頻發(fā)，令原本火熱的打新市場趨冷。同時，香港恒生指數(shù)在今年2月達(dá)到31183點(diǎn)、創(chuàng)下近三年的新高后，也展開調(diào)整。這些都令未來香港市場的發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。

監(jiān)管審查豁免、革舊鼎新之舉頻出、融資潮與破發(fā)潮交錯……在一系列錯綜復(fù)雜的環(huán)境之下，2021年的香港資本市場正面臨著2018年上市改革以來的新變局。

IPO募資再創(chuàng)新高

“站在風(fēng)口上，豬也會飛?！边@是小米集團(tuán)董事長兼CEO雷軍曾說過的一句廣為流傳的話。

對于港交所而言，其早在2018年4月就找到了新經(jīng)濟(jì)這一風(fēng)口，并順勢推出了鼓勵新經(jīng)濟(jì)公司上市的政策，從而助力其IPO規(guī)模在近年重返全球第一位。

關(guān)于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，目前尚無確切的定義。市場普遍認(rèn)為，那些以互聯(lián)網(wǎng)、知識經(jīng)濟(jì)、高新技術(shù)為代表，以滿足消費(fèi)者需求為核心的企業(yè)是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

2018年，港交所推出上市制度改革，在《主板上市規(guī)則》中新增三個章節(jié)，分別是首次允許未有收入的生物科技公司上市、允許“同股不同權(quán)”的新經(jīng)濟(jì)公司上市、為尋求在香港進(jìn)行二次上市的大中華地區(qū)公司和國際公司建立更便捷的上市途徑。這在當(dāng)時被稱為“25年來之最大變革”。

改革措施中最重要的一項(xiàng)是允許“同股不同權(quán)”企業(yè)上市。這一舉措徹底解決了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和部分科技企業(yè)雙層股權(quán)架構(gòu)的局限性，為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港上市掃除了障礙。

在新政推動下，今年上半年，港交所IPO融資額再創(chuàng)歷史新高。

畢馬威近日發(fā)布的《中國內(nèi)地和香港IPO市場的2021年中期回顧》報(bào)告顯示，港交所今年上半年IPO募資額為260億美元，在全球五大證券交易所中排名第三，僅次于納斯達(dá)克和紐交所。上海證券交易所則緊隨港交所之后，IPO募資總額為206億美元，位列全球第四。

其認(rèn)為，在流動資金雄厚、二次上市活動和大宗交易的支持下，香港IPO市場受到投資者需求殷切和市場氣氛暢旺的提振。

另據(jù)德勤發(fā)布的報(bào)告，受惠于更多二次上市和不同股權(quán)架構(gòu)新股上市，2021年上半年香港市場發(fā)行46只新股，融資2097億港元，新股融資總額同比上漲逾一倍。2020年上半年，香港市場有59只新股上市，融資880億港元。

在這些新股中，以新經(jīng)濟(jì)公司居多?！靶陆?jīng)濟(jì)公司加速上市既有內(nèi)因也有外因?！滨U海潔對《財(cái)經(jīng)》記者表示，“內(nèi)因方面，一個重要的觸發(fā)器就是上市制度改革，以及之后的不斷修正和持續(xù)的提升。持續(xù)不斷的市場制度的變革是一個重要的推動因素。外因方面，則來自新經(jīng)濟(jì)公司近年來的發(fā)展。我們‘在正確的時間、正確的地點(diǎn)做了正確的事情?！?/p>

她補(bǔ)充道，這也不排除一些短期因素發(fā)揮的作用，比如新冠肺炎疫情的影響，疫情導(dǎo)致之前被認(rèn)為需要更多時間孵化的一些企業(yè)的成長周期突然變短了，或者有了更好的空間，這也就加速了其上市進(jìn)程。另外，在市場波動性比較高的背景下，有些企業(yè)希望能夠通過公開市場來拓寬融資渠道，這些短期因素也促成了一些企業(yè)加速上市。

“另一個不容忽視的因素是，港交所及其背后的香港政府對香港資本市場的支持?！毕拇簩Α敦?cái)經(jīng)》記者表示。

“制度變革是根本原因。此外，香港作為國際化的老牌資本市場，在發(fā)行架構(gòu)、融資效率、資本運(yùn)作方面的優(yōu)勢比較明顯，香港因此成為新經(jīng)濟(jì)公司首選的海外上市地?！崩匣⒆C券投研團(tuán)隊(duì)人士對《財(cái)經(jīng)》記者稱。

2021年上半年，共有六家規(guī)模較大的中國科技和物流公司上市，共募資1396億港元，占香港募資總額的65%。此外，共有13家公司通過改革后的制度上市，募資總額為1411億港元，占期內(nèi)集資總額的66%。

表1：2021年上半年港交所IPO募資額最高的前20家公司

資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)Wind 整理 制表：張玲

圖2：2021年上半年香港新股融資總額上漲逾一倍

資料來源：港交所、德勤中國

今年上半年融資規(guī)模最大的公司是國內(nèi)的短視頻平臺快手（1024.HK）。2021年2月5日，快手在港交所正式掛牌交易，發(fā)行價(jià)為115港元/股，首發(fā)募資額62.3億美元（約合483億港元）?？焓珠_盤即上漲193%至338港元/股，最終以160.87%漲幅收盤，報(bào)300港元/股。

彼時，作為2019年5月以來全球最大的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO項(xiàng)目，快手的IPO受到境內(nèi)外投資者的追捧，其中，香港發(fā)售獲1204倍認(rèn)購，國際發(fā)售獲約39倍認(rèn)購。

而歷經(jīng)三年改革，香港資本市場的IPO融資市場結(jié)構(gòu)正在發(fā)生翻天覆地的變化。

根據(jù)4月29日港交所官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，自2018年4月新規(guī)推出以來，截至今年3月31日，共有146家新經(jīng)濟(jì)公司于香港上市，總?cè)谫Y額達(dá)6822億港元，占香港新股融資額的61%。

在這些上市公司當(dāng)中，31家公司是未有收入的生物科技公司，總?cè)谫Y額達(dá)821億港元，另有13家是到港交所二次上市的中概股公司，總?cè)谫Y額達(dá)2858億港元。

可見，新經(jīng)濟(jì)公司的赴港上市潮，成為2018年上市改革后，香港IPO市場的最大助力。

“從企業(yè)層面考量，赴港上市企業(yè)多數(shù)處于發(fā)展初期，資本實(shí)力弱，盈利比較困難，很難用資產(chǎn)抵押或質(zhì)押的形式取得銀行貸款，隨著企業(yè)步入快速成長期，對資金的需求越來越強(qiáng)，對于這些企業(yè)來講，選擇在二級資本市場融資無疑是一種成本較低、并能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的最佳選擇?！崩匣⒆C券投研團(tuán)隊(duì)人士對《財(cái)經(jīng)》記者表示。

根據(jù)鮑海潔提供的數(shù)據(jù)，2017年，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)公司的IPO募資額占總募資額的65%，大約占三分之二左右。到了2020年，這一比例開始發(fā)生反轉(zhuǎn)，只有三分之一的募資額來自于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，三分之二的募資額則是來自于新經(jīng)濟(jì)公司。今年一季度，這個數(shù)字比例的轉(zhuǎn)變更為驚人，即有95%的募資額是新經(jīng)濟(jì)公司所貢獻(xiàn)的。

2018年上市新規(guī)發(fā)布之后，在所有新經(jīng)濟(jì)公司中，上市改革中提到的三類新經(jīng)濟(jì)公司占比超70%。其中，二次上市公司占了相當(dāng)大的比例，在所有新經(jīng)濟(jì)公司當(dāng)中占比41%，同股不同權(quán)公司和沒有收入的生物科技公司分別占比19%和12%。

鮑海潔稱，這說明此前推出的上市改革切中市場的需求，這些改革帶動了新經(jīng)濟(jì)公司來港上市的熱情。

香港交易所代理集團(tuán)行政總裁戴志堅(jiān)表示：“過去三年，上市改革讓香港資本市場煥然一新。香港交易所已成為國際領(lǐng)先的新經(jīng)濟(jì)公司融資市場?！?/p>

在美上市的中概股是赴港二次上市的主力軍。

二次上市公司的典型案例來自于阿里巴巴，其在2019年11月赴港二次上市，融資額超過1000億港元。

“阿里巴巴的上市為市場帶來了很好的示范效應(yīng)，此后，其上市帶動了更多中概股公司回港?！毕拇焊嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

繼阿里巴巴之后，京東、網(wǎng)易等中概股相繼完成赴港二次上市，今年一季度，嗶哩嗶哩和百度也都在港完成二次上市。自此，香港市場集齊了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)三大巨頭。

根據(jù)港交所2021年4月末披露的數(shù)據(jù)，彼時，完成二次上市的中概股公司有13家，總市值超過了8.2萬億港元，占整個香港市場總市值的將近16%。

“赴港二次上市的中概股考慮的主要因素是安全性，香港市場被這些公司看成避風(fēng)港?！毕拇簩Α敦?cái)經(jīng)》記者稱，“2020年突發(fā)的瑞幸咖啡造假事件、美國加強(qiáng)對中概股的監(jiān)管政策等，成為一個導(dǎo)火線，促使中概股回歸。因此，從2020年6月開始，大批新經(jīng)濟(jì)公司開始加速到香港發(fā)行上市?！?/p>

夏春補(bǔ)充道，從2020年6月開始，不僅內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)公司，傳統(tǒng)行業(yè)的公司也積極赴香港上市。

在生物科技公司領(lǐng)域，無論從IPO募資額，還是總市值的增長來看，也都非常明顯。數(shù)據(jù)顯示，沒有收入的生物科技公司2020年的融資額接近千億港元，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)超過2017年總額的十幾倍。

目前，香港已成為全球第二大生物科技公司上市所在地，也是亞太地區(qū)最大的生物科技公司上市地。

改革催生新經(jīng)濟(jì)沃土

廣為人知的故事是，因?yàn)闊o法實(shí)現(xiàn)同股不同權(quán)，港交所錯失阿里巴巴在2014年的首次上市，此后，諸如阿里巴巴這類希望以同股不同權(quán)架構(gòu)上市的公司，都選擇了赴美上市。

而在錯失阿里巴巴IPO大單之后，時任港交所行政總裁的李小加遺憾地表示，“在下一波新經(jīng)濟(jì)浪潮中，中國創(chuàng)新型公司將占據(jù)相當(dāng)大的比重。對于香港而言，丟掉一兩家上市公司可能不是什么大事，但丟掉整整一代創(chuàng)新型科技公司就是一件大事，而未經(jīng)認(rèn)真論證和咨詢就錯失了這一代新經(jīng)濟(jì)公司更是一大遺憾。”

錯過了一系列新經(jīng)濟(jì)公司，香港資本市場也錯失最有生命力的商業(yè)主體帶來的高成長，仍以金融和地產(chǎn)公司為主。2017年上市規(guī)則改革建議的公眾咨詢文件發(fā)布時期，港交所披露，金融和地產(chǎn)上市公司合計(jì)占香港市場總市值的44%，而此前十年在香港上市的新經(jīng)濟(jì)公司僅占香港市場總市值的3%，納斯達(dá)克該比例達(dá)到60%，紐約交易所達(dá)到47%，倫敦交易所達(dá)到14%。2018年以前，香港在全球的新股募資額排名出現(xiàn)下滑趨勢，2017年創(chuàng)下新低。

2018年4月，數(shù)年激辯后，港交所克服重重阻力，啟動25年來最大刀闊斧的上市改革，在《主板上市規(guī)則》中新增了允許同股不同權(quán)公司上市等三個章節(jié)。

改革當(dāng)年即2018年，累計(jì)有28家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在港掛牌，令香港市場IPO募資額重返全球第一位。其中，同股不同權(quán)上市的新股，有小米集團(tuán)-W（01810.HK）和美團(tuán)點(diǎn)評-W（03690.HK），未盈利生物科技股則有5家。2019年11月，港交所迎來了阿里巴巴的二次上市回歸。

2020年4月，瑞幸咖啡造假事件的發(fā)生讓中概股遭遇信任危機(jī)，同時美國持續(xù)收緊對中概股的監(jiān)管，同年5月，美國參議院通過《外國公司問責(zé)法案》。

當(dāng)時，百度董事長兼CEO李彥宏對外表示：“我們確實(shí)很關(guān)注美國從政府層面在不斷收緊對中概股公司的管制，我們內(nèi)部在不斷地研討有哪些可以做的事情，包括在香港等地的二次上市?！?/p>

隨著2020年6月網(wǎng)易和京東成功在港股完成二次上市，中概股逐漸掀起回港二次上市熱潮。彼時，多家券商據(jù)此條件對200多家符合條件的中概股企業(yè)逐一梳理，發(fā)現(xiàn)30多家符合要求的企業(yè)。截至目前，網(wǎng)易、京東、華住酒店、中通快遞、新東方、萬國數(shù)據(jù)、汽車之家、百度、嗶哩嗶哩、攜程、小鵬汽車等在美上市的中概股完成了赴港二次上市。

為什么中概股赴香港二次上市如此活躍？富途證券投研人士對《財(cái)經(jīng)》記者表示，港股更貼近本土市場，投資者對于本土公司的定價(jià)會更有效，在估值和品牌上都比較有優(yōu)勢;當(dāng)制度上允許的時候，搭建跨市場的上市架構(gòu)也有利于平衡全球的地緣政治的風(fēng)險(xiǎn);同時，通過二次上市還能獲得一筆不小的資金。在市場情緒比較活躍、外部環(huán)境支持的背景下，選擇回歸的公司就變多了。

在香港上市，增加了中概股的流動性。鮑海潔告訴《財(cái)經(jīng)》記者，通過前三大回歸的中概股來看，它們在香港的日均交易量占全球市場交易量份額已經(jīng)達(dá)到了20%-30%的水平，這是相當(dāng)不錯的表現(xiàn)。

2021年4月，上市新規(guī)推出將滿三年之際，港交所在官網(wǎng)上刊文總結(jié)三年來港股市場的發(fā)展情況。其披露的數(shù)據(jù)顯示，自新規(guī)推出以來，截至2021年3月31日，共有146家新經(jīng)濟(jì)公司于香港上市，總?cè)谫Y額達(dá)6822億港元，占香港新股融資額的61%;上市新規(guī)生效后，在香港交易所上市的新經(jīng)濟(jì)公司的總市值為14.45萬億港元，占香港市場總市值的27%。

2021年2月5日，快手在港交所正式掛牌交易，開盤即上漲193%至338港元/股。圖/新華

港交所的改革并未止步，其在今年繼續(xù)推出了一系列的改革。

3月31日，港交所刊發(fā)咨詢文件，建議優(yōu)化和簡化海外發(fā)行人來港上市的制度，具體包括統(tǒng)一股東保障標(biāo)準(zhǔn)，同時拓寬第二上市制度，容許經(jīng)營傳統(tǒng)行業(yè)而沒有采用不同投票權(quán)（WVR）架構(gòu)的海外上市的大中華公司申請上市，并給予雙重主要上市的發(fā)行人更大靈活性，可沿用既有的WVR架構(gòu)及可變利益實(shí)體（VIE）架構(gòu)。

港交所上市主管陳翊庭稱，我們相信，該建議將吸引更多希望從香港的高流動性金融市場受益的國際與中國內(nèi)地公司，同時確保維持香港市場的質(zhì)素和高水平的股東保障制度。

如果在第一上市地退市，在港交所的二次上市怎么辦？港交所告訴《財(cái)經(jīng)》記者，假定前述海外發(fā)行人上市制度咨詢意見最后得到通過，如果企業(yè)已經(jīng)被要求退市或者企業(yè)主動退市，需要提前通知港交所。如果要將香港轉(zhuǎn)為主要上市地，企業(yè)需要滿足一些香港上市的特殊條件，符合可轉(zhuǎn)到香港作為主要上市地，不會影響企業(yè)的上市地位，企業(yè)也可以考慮有序地完成退市或者私有化的安排。

華興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟告訴《財(cái)經(jīng)》記者：“在海外退市、在港單獨(dú)上市的中概股仍可繼續(xù)保留其不合港股市場目前規(guī)定的投票權(quán)架構(gòu)，是港交所同股不同權(quán)改革的重要成果之一。接受同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)的上市制度，比較符合科技及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司的需要?！?/p>

2021年3月1日，恒生指數(shù)有限公司公布優(yōu)化恒生指數(shù)的市場咨詢結(jié)果，建議提高成份股數(shù)目，按七個行業(yè)組別選取成份股、將上市歷史要求縮短至三個月、維持香港公司代表性、對所有成份股統(tǒng)一采用8%的權(quán)重上限等五個方面對恒指進(jìn)行調(diào)整，這意味著，更多新經(jīng)濟(jì)公司有望在更短時間內(nèi)納入恒生指數(shù)。

這被認(rèn)為是“恒生指數(shù)自發(fā)布半個世紀(jì)以來最為重大的改革”，該指數(shù)調(diào)整自2021年6 月正式生效。

龐溟表示，恒指公司的指數(shù)優(yōu)化措施更好地反映了香港市場概貌，有利于擴(kuò)大指數(shù)對市場的覆蓋率，提高指數(shù)的行業(yè)代表性。對赴港上市的中資企業(yè)來說，被納入相關(guān)指數(shù)的概率、被市場關(guān)注的熱度和被南向資金交易的速度都會有所提高。

另外，香港還推出了縮短打新周期的新政。港交所7月6日公布，將推出新股IPO平臺FINI（Fast Interface for New Issuance），全面簡化及數(shù)碼化香港的首次招股程序，F(xiàn)INI將先行采用“T+2”招股結(jié)算周期，相比目前IPO定價(jià)至上市日需五個交易日（T+5）大大縮減。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次招股結(jié)算周期改革帶來的主要好處在于，一是降低投資者凍結(jié)資金期間需要承受的風(fēng)險(xiǎn)，二是減少孖展利息的支出，三是提高整個港股的資金使用效率，四是提高港股IPO上市效率。

此外，港交所還將于三季度就香港設(shè)立SPAC上市制度具體建議咨詢市場意見。

有消息稱，香港證監(jiān)會對SPAC態(tài)度開放，監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦已就相關(guān)咨詢文件擬訂框架，最快7月進(jìn)行公開咨詢。從美股市場經(jīng)驗(yàn)看，如果放開SPAC上市制度，更多企業(yè)有望通過這一制度赴港上市。

7月8日，港交所還宣布成立中國業(yè)務(wù)咨詢委員會（下稱“咨詢委員會”）及內(nèi)地市場小組。咨詢委員會由具備深厚中國市場知識和經(jīng)驗(yàn)的資深業(yè)界專家組成。

港交所主席史美倫表示，立足中國是港交所核心戰(zhàn)略。港交所致力于進(jìn)一步提升港交所和香港作為連接內(nèi)地與世界的橋梁作用，而新成立的中國業(yè)務(wù)咨詢委員會及內(nèi)地市場小組將為港交所未來推進(jìn)中國發(fā)展戰(zhàn)略提供寶貴的支持。

夏春對《財(cái)經(jīng)》記者表示：“全球各個交易所之間存在激烈的競爭，港交所的這一舉動，意味著其對內(nèi)地?cái)M上市公司更為主動，希望吸引更多內(nèi)地公司赴港上市?！?h3>上市熱潮有望延續(xù)

在上半年IPO創(chuàng)下歷史新高后，下半年乃至全年香港市場的IPO能否延續(xù)此前的熱潮？

貨拉拉等潛在的赴港上市公司給下半年香港IPO市場的繁榮帶來了更多希望。

7月10日，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》（下稱《修訂草案》）并向社會公開征求意見。

《修訂草案》的一大重點(diǎn)內(nèi)容是，對掌握超過100萬用戶個人信息的運(yùn)營者赴國外上市，必須申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。

7月7日中辦和國辦發(fā)布的《意見》明確，將完善數(shù)據(jù)安全、跨境數(shù)據(jù)流動、涉密信息管理等相關(guān)法律法規(guī)，壓實(shí)境外上市公司信息安全主體責(zé)任。

在上述監(jiān)管政策下，多家公司傳出暫停赴美上市的消息。據(jù)媒體報(bào)道，健身應(yīng)用Keep、播客平臺喜馬拉雅、醫(yī)療科技公司零氪科技均已在最近幾周取消赴美IPO計(jì)劃。

有投行人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，“這些公司只是暫時觀望一下，不一定是真的取消了，這些公司有一個共同的特性，都是平臺型公司，內(nèi)容和數(shù)據(jù)的監(jiān)管面臨風(fēng)險(xiǎn)。擁有大數(shù)據(jù)可以分析涉及國家安全情報(bào)的，確實(shí)需要審核有哪些信息不宜對外提供?！?/p>

對于一些中國企業(yè)為何選擇美股而非港股上市，前述會計(jì)師事務(wù)所合伙人告訴《財(cái)經(jīng)》記者更多是出于估值的考慮，“美股對新經(jīng)濟(jì)公司的融資效率和定價(jià)更高，全球品牌影響力更強(qiáng)?！?/p>

不過，面對如今美股上市的不確定性，會有多少企業(yè)轉(zhuǎn)向港股？

前述會計(jì)師事務(wù)所合伙人表示，如果正式的《修訂草案》中仍然定位“國外”，而非“境外”，那么有利于香港上市?？梢宰屪訌楋w一會兒，等待最終《修訂草案》出臺。美股的優(yōu)勢在于對新興產(chǎn)業(yè)有極高融資效率和定價(jià)能力，這也是為什么在境內(nèi)外政策法規(guī)都有所收緊的情況下，中概股赴美上市仍然屢創(chuàng)新高。更改上市地點(diǎn)是否可以獲得預(yù)期的融資額可能也需要企業(yè)多溝通與思考。

前述投行人士認(rèn)為：“客觀上會有利于港交所，在相關(guān)監(jiān)管政策下，平臺型大數(shù)據(jù)類的公司，可能會優(yōu)先考慮香港，但不會催生港股新經(jīng)濟(jì)上市潮。因?yàn)樽?019年11月阿里巴巴回港二次上市以來，已有大批新經(jīng)濟(jì)公司在香港上市了，很難再出現(xiàn)扎堆赴港上市?！?/p>

夏春則認(rèn)為，對于涉及到數(shù)據(jù)安全性的擬上市公司而言，其未來如果上市，就會受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管，轉(zhuǎn)道香港上市是雙贏的選擇。

目前，已有傳聞稱貨拉拉將上市地轉(zhuǎn)到香港的消息，如果未來能夠持續(xù)承接中概股轉(zhuǎn)場紅利，港交所下半年的IPO有望錦上添花。

未來會有多少企業(yè)轉(zhuǎn)道港股市場？此前赴美上市的企業(yè)規(guī)模可作為參考。今年上半年，中概股赴美上市熱情曾一度高漲。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，共有36家中國企業(yè)赴美上市，累計(jì)融資額達(dá)136.7億美元，遠(yuǎn)超去年同期——16家企業(yè)IPO融資超26億美元。

展望2021年下半年，新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市熱情依然不減。

據(jù)富途證券統(tǒng)計(jì)，截至今年底，預(yù)計(jì)將陸續(xù)有愛奇藝、拼多多、網(wǎng)易云音樂、新浪微博、順豐速運(yùn)、嘀嗒出行、英科醫(yī)療、元?dú)馍?、安居客?0家企業(yè)準(zhǔn)備赴港上市，其中多數(shù)是互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥以及消費(fèi)類企業(yè)。

從IPO排隊(duì)名單來看，下半年香港IPO熱潮有望延續(xù)?！敦?cái)經(jīng)》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月14日，香港市場處于“處理中”的IPO排隊(duì)企業(yè)共192家，處于歷史高位。在上述192家企業(yè)中，擬登陸港股主板的有177家，擬登陸創(chuàng)業(yè)板的有15家。

6月30日，香港交易所官網(wǎng)盛況空前地同時披露了15家擬上市企業(yè)招股書，創(chuàng)造了年內(nèi)新高。在此之前，港交所同時披露招股書的最高數(shù)目為15家，發(fā)生在2018年新股上市改革后。

德勤在其報(bào)告中稱，盡管今年二季度新股市場稍有放緩，但仍然預(yù)期2021年香港新股市場可融資超過4000億港元。

其認(rèn)為，中概股回港二次上市的熱潮還是會繼續(xù)延續(xù)下去 ，預(yù)計(jì)將有超過10只二次上市新股上市，融資共計(jì)超過1000億港元;而同股不同權(quán)的新經(jīng)濟(jì)公司的估值近期有所下調(diào)，有待估值回升后便繼續(xù)推動上市計(jì)劃，預(yù)料中長線相關(guān)新股仍會廣受投資者歡迎，預(yù)計(jì)下半年將有4家-5家來自新經(jīng)濟(jì)公司的巨額新股上市，每只新股最少融資100億港元。

其實(shí)，除了中概股回歸，A股公司也在籌謀到香港二次上市。今年二季度以來，已經(jīng)有貝泰妮、愛美客、中國中免等A股公司宣布擬發(fā)行H股;另有順豐控股等公司宣布分拆子公司赴港上市。

值得一提的是，若下半年中國中免成功上市，募資最高將達(dá)780億港元，有望成為港股今年最大IPO。

普華永道對港股全年IPO的預(yù)測值則更高。7月14日，普華永道將香港全年IPO募資預(yù)測值上調(diào)至5000億港元。普華永道香港企業(yè)客戶主管合伙人黃煒邦解釋，港股整體氣氛好，截至6月底，有逾200家公司在港交所遞交上市申請，故上調(diào)預(yù)測。普華永道相信，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)、中概股、生物科技公司IPO活動在下半年會繼續(xù)保持活躍。普華永道預(yù)計(jì)，下半年會有5家-7家募資過百億元的企業(yè)上市，共募資750億-1000億港元，包括ESG、零售消費(fèi)公司。

表2：2021年上半年在港上市且破發(fā)的前20家公司

資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)Wind 整理

畢馬威中國新經(jīng)濟(jì)市場及生命科學(xué)主管合伙人朱雅儀也認(rèn)為，預(yù)計(jì)未來幾個季度，香港市場上包括醫(yī)療保健、生命科學(xué)、物流和供應(yīng)鏈及金融科技等新經(jīng)濟(jì)板塊的新股上市活躍勢頭將維持強(qiáng)勁。

不過，在上市潮背后，新股頻頻破發(fā)則在影響香港IPO市場。如7月7日在港上市的小鵬汽車（9868.HK），發(fā)行價(jià)為每股165港元，其上市首日即在盤中破發(fā)。

《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年上半年在港上市的46只新股中，從首日跌幅來看，首日下跌的個股有19只，破發(fā)率為41.3%;截至7月14日，上市以來下跌的個股有31只，破發(fā)率高達(dá)67%。包括百度、京東物流、汽車之家、奈雪的茶等在內(nèi)的公司，目前均處于破發(fā)狀態(tài)。

上市新股頻繁破發(fā)，令機(jī)構(gòu)和投資者的打新熱情也開始降溫。以7月前兩周為例，在當(dāng)期發(fā)行的十多只新股中，大多數(shù)公司的超額認(rèn)購倍數(shù)僅為個位數(shù)，以物業(yè)板塊的融信服務(wù)為例，其認(rèn)購倍數(shù)僅8.12倍，還有IPO公司在即將結(jié)束招股時仍未有足額的認(rèn)購。

業(yè)內(nèi)人士指出，高估值發(fā)行的股票，其上市前可能經(jīng)歷了數(shù)輪融資，不斷抬高公司估值，導(dǎo)致其上市時定價(jià)偏高。定價(jià)時估值偏高，則成為其上市后破發(fā)的一大因素。

有投行人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，今年以來香港市場新股供大于求，部分股票往往申購不足，新股上市即破發(fā)很常見。今年上市的新股，尤其是熱門股，高估值發(fā)行成為常態(tài)，未給二級市場留一定的空間。

此外，去年以來，大陸資金大舉南下，尋找在A股和H股兩地上市，且在H股估值較低的股票，但隨著港股近期的回調(diào)，以及香港政府決定提高印花稅，南下資金腳步有所減緩。

港股結(jié)構(gòu)將切換

對于港股市場而言，新經(jīng)濟(jì)公司大批上市后，對整個股市的影響正在逐漸顯現(xiàn)。

其顯而易見的影響是，大批新經(jīng)濟(jì)公司的上市，給港股市場帶來了更充裕的資金，助力港股市場的流動性改善。

其中大陸資金南下最受矚目。2020年，港股通南向資金累計(jì)凈流入6000億元。2021年，截至7月12日，累計(jì)凈流入3711億元。

龐溟告訴《財(cái)經(jīng)》記者，2018年的香港上市制度改革極大地激發(fā)了香港資本市場的活力、動力和生命力，提升了香港作為國際金融中心的競爭力和吸引力。目前，南向資金持續(xù)流入港股市場，凈流入規(guī)模創(chuàng)下滬港通、深港通開通以來歷年之最。從南向資金流向來看，消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、通訊等行業(yè)在內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)板塊較受投資者青睞。

截至2021年7月12日，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，南下資金買入前十中，有四席為新經(jīng)濟(jì)公司，包括騰訊控股（0700.HK）、美團(tuán)-W、小米集團(tuán)-W、思摩爾國際（6969.HK）。

香港資深金融專家、博大資本總裁溫天納告訴《財(cái)經(jīng)》記者，南下資金對港股幾類新經(jīng)濟(jì)企業(yè)尤為感興趣，比如獨(dú)角獸企業(yè)，在港股上市而內(nèi)地沒上市的企業(yè)，估值較低的企業(yè)，且以科技龍頭為主。

在南下資金中，公募基金是重要的力量之一。中金公司根據(jù)公募基金披露的四季度信息統(tǒng)計(jì)，截至2020年底，1095只可投資港股的基金持有3447億元的港股總市值，占可比口徑基金總規(guī)模的15.8%（2019年為16.6%），占全部2.1萬億元港股通南向港股持股市值的16.4%（2019年6.6%），已經(jīng)頗具規(guī)模。

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)是公募基金的重點(diǎn)布局對象，中金公司在《剖析公募基金港股投資》報(bào)告中稱，2020年，港股通南向資金中，53.9%的比例投向了新經(jīng)濟(jì)，而公募基金對新經(jīng)濟(jì)板塊的配置比例從2015年的17.5%，大幅提升至2020年底的86.8%。

富途證券分析師李辰對《財(cái)經(jīng)》記者表示，長期來看，南向資金涌入港股主要受到兩方面驅(qū)動，從資產(chǎn)端看，騰訊、百度、阿里等新經(jīng)濟(jì)公司陸續(xù)登陸港股。此外，大量在美上市的中概股也將持續(xù)赴港二次上市，令大陸資金直接通過港股通便能夠投資。另一方面從資金方面看，大陸資金的供給和風(fēng)格偏好都決定了，將持續(xù)有資金涌入港股。

對于香港資本市場而言，新經(jīng)濟(jì)公司的涌入正在改變其市場結(jié)構(gòu)。

新經(jīng)濟(jì)公司在港股市場上的市值和成交量在迅速攀升。

根據(jù)港交所提供的數(shù)據(jù)，2018年，新經(jīng)濟(jì)公司在整個市場成交量中的貢獻(xiàn)是4%，而到了今年一季度，已經(jīng)是快速上升到了30%。如果將香港市場當(dāng)前的成交量看成三分天下的話，那么其中的一分則來自2018年以后上市的新經(jīng)濟(jì)公司。

從市值角度看，2018年以來上市的新經(jīng)濟(jì)公司，其總市值占香港市場總市值的27%。新經(jīng)濟(jì)公司已經(jīng)成為資本市場增長的一個最主要的動力。

溫天納表示，隨著大批新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市，由金融業(yè)主導(dǎo)港股市場的歷史，會慢慢改變，未來新經(jīng)濟(jì)行業(yè)將領(lǐng)導(dǎo)港股市場，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的上市，將會吸引更多的資金進(jìn)入港股市場，令市場的廣度和深度擴(kuò)大，未來二級市場波動加劇，投資者也需要留意。

隨著中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇，港股市場作用日益凸顯，特別是作為國際金融市場，企業(yè)外匯的集資中心，港股定位不斷加強(qiáng)。

李辰持有類似的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，資金相對于優(yōu)秀的公司永遠(yuǎn)都是過剩的，“而且香港是無障礙連接全球資本的地區(qū)，如果國外資本看好中國和具體新經(jīng)濟(jì)公司的發(fā)展前景，資金持續(xù)流入香港市場并買入新經(jīng)濟(jì)股都是順理成章的事情”。

李辰稱，新經(jīng)濟(jì)才符合當(dāng)前和未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的發(fā)展方向，有長期走牛的邏輯，短期估值較貴，但是隨著業(yè)績對于估值的消化或者出現(xiàn)主動的估值調(diào)整，仍是最值得配置的板塊。

對于恒指未來的調(diào)整，其認(rèn)為，大的趨勢肯定偏向新經(jīng)濟(jì)，但是恒指限定單個公司權(quán)重上限為10% ，所以替代納入更多新經(jīng)濟(jì)公司，是一個比較漫長的過程。

對于港股2021年投資前景，多家機(jī)構(gòu)意見出現(xiàn)分歧。

有別于匯豐私人銀行及光大新鴻基都看好恒指今年可再挑戰(zhàn)29970點(diǎn)及29000點(diǎn)的預(yù)測，建銀國際則給出相對審慎的建議，該行預(yù)計(jì)港股今年全年大致呈前高后低的M型走勢，恒指2021年底可能下試25000點(diǎn)，年內(nèi)最低或會觸及23500點(diǎn)水平。

富途證券認(rèn)為，2021年港股市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：一是流動性拐點(diǎn)，隨著疫情修復(fù)，市場正在走向拐點(diǎn)的另一方;二是高估值陷阱，估值推動的增長或?qū)⒂瓉砩舷?三是需要在個股流動性和業(yè)績性之間尋求平衡;四是港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變多，打新中簽率高或成為過去式。

（《財(cái)經(jīng)》記者黃慧玲對此文亦有貢獻(xiàn)）