財務(wù)共享服務(wù)中心與公司商業(yè)信用融資
——基于異時DID模型研究

李聞一 潘 珺

(華中師范大學(xué) 經(jīng)濟與工商管理學(xué)院， 湖北 武漢 430079)

一、引言

財務(wù)共享服務(wù)中心以IT技術(shù)和財務(wù)業(yè)務(wù)流程處理為基礎(chǔ)①，以優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)、規(guī)范流程、提升流程效率、降低運營成本或創(chuàng)造價值為目的，以市場視角為公司內(nèi)外部客戶提供財務(wù)、業(yè)務(wù)和稅務(wù)等專業(yè)化服務(wù)，應(yīng)對跨國和跨地區(qū)經(jīng)營帶來的成本、經(jīng)營風(fēng)險上升等問題，成為跨國公司推崇和實施的一種管理模式②。財政部分別于2013年和2014年發(fā)布文件，鼓勵大型企業(yè)和企業(yè)集團建立財務(wù)共享服務(wù)中心，中國境內(nèi)財務(wù)共享服務(wù)中心數(shù)量得以迅猛上升，截至2018年底已有412家。

理論界和實務(wù)界紛紛對財務(wù)共享服務(wù)中心的經(jīng)濟后果展開研究，發(fā)現(xiàn)其利用IT技術(shù)和流程改進工具進行流程重組和優(yōu)化，可實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、透明化、智能化的流程控制，加強集團管控③。同時，可推動財務(wù)組織結(jié)構(gòu)平臺化和扁平化，減少信息傳遞環(huán)節(jié)并且實行統(tǒng)一的會計工作流程和檢查標(biāo)準(zhǔn)，保證會計信息的可比性和傳遞的及時性，提升會計信息質(zhì)量④。此外，搭建實時監(jiān)控的資金統(tǒng)一管理平臺，可實現(xiàn)所有獨立核算單位資金賬戶統(tǒng)一調(diào)度和全流程監(jiān)控，加強資金風(fēng)險管控⑤。因此，財務(wù)共享服務(wù)中心對公司內(nèi)部控制、會計信息質(zhì)量和資金風(fēng)險管控等均產(chǎn)生了積極影響，提升了公司價值。

作為公司短期融資的主要方式，商業(yè)信用是全世界小型和大型公司的重要資金來源⑥。當(dāng)公司面臨從銀行等外部來源籌集資金存在困難時，對商業(yè)信用的依賴會增加，尤其是在重大突發(fā)事件導(dǎo)致企業(yè)收入下降、銀行融資困難時更為凸顯⑦。已有研究表明，公司規(guī)模⑧、內(nèi)部控制⑨、供應(yīng)商-客戶關(guān)系⑩、財務(wù)狀況、股權(quán)性質(zhì)、管理層特征、會計信息均與商業(yè)信用融資顯著相關(guān)，因為這些特征能夠傳遞公司內(nèi)部信息，從而影響公司商業(yè)信用融資獲取。此外，大量文獻也發(fā)現(xiàn)貨幣政策、金融環(huán)境、社會信任、審計質(zhì)量和分析師跟蹤等外部特征也會影響公司商業(yè)信用融資。

中國企業(yè)主要通過非正式的金融渠道支持其增長，這些渠道主要依賴于隱性合同關(guān)系，商業(yè)信用作為最重要的非正式融資形式，在中國發(fā)揮了更為重要的作用。尤其新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，消費者需求銳減，70%的公司資金周轉(zhuǎn)緊張，商業(yè)信用融資成為公司活下去和發(fā)展好的關(guān)鍵。因此，研究財務(wù)共享服務(wù)中心對公司商業(yè)信用融資的影響，為公司提升商業(yè)信用融資規(guī)模和議價能力，探究新的影響特征和機制，對于處在經(jīng)濟不確定性下的中國公司意義重大。

二、文獻述評、理論分析與假設(shè)提出

(一)文獻述評

第一類文獻主要研究商業(yè)信用融資的影響因素。目前相關(guān)研究主要圍繞公司自身特征和外部環(huán)境兩個層面討論了商業(yè)信用融資的影響因素。

針對公司自身特征，主要圍繞公司規(guī)模、內(nèi)部控制、供應(yīng)商-客戶關(guān)系、財務(wù)狀況、股權(quán)性質(zhì)、管理層特征、會計信息等視角展開。在公司規(guī)模方面，大多數(shù)文獻發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模與商業(yè)信用融資之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系；也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)其呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在內(nèi)部控制方面，內(nèi)部控制質(zhì)量越高的公司，越能得到供應(yīng)商的信任，從而獲得更多的商業(yè)信用融資。在供應(yīng)商-客戶關(guān)系方面，大多數(shù)學(xué)者發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商集中度高、供應(yīng)鏈上下游公司的關(guān)系型交易比例高、供應(yīng)商議價能力強對公司的商業(yè)信用融資規(guī)模有抑制作用；也有學(xué)者認(rèn)為供應(yīng)商集中度高對商業(yè)信用融資起到促進作用。在財務(wù)狀況方面，受融資約束或陷入財務(wù)困境的公司會用更多的商業(yè)信用融資替代銀行信貸和股權(quán)融資，但是經(jīng)營業(yè)績越好、財務(wù)風(fēng)險越低的公司更容易獲取商業(yè)信用融資。在股權(quán)性質(zhì)方面，國有公司更容易獲得商業(yè)信用融資，但非國有公司商業(yè)信用融資行為更普遍。在管理層特征方面，CEO與供應(yīng)商的家鄉(xiāng)聯(lián)系、獨立董事之間的關(guān)聯(lián)性有利于公司進行商業(yè)信用融資。在會計信息方面，會計信息質(zhì)量越高、信息披露質(zhì)量越好，越能促進公司獲取更多商業(yè)信用融資。

外部環(huán)境主要圍繞貨幣政策、金融環(huán)境、社會信任、外部監(jiān)管等視角展開。在貨幣政策方面，如果貨幣政策緊縮，那么公司更傾向于進行商業(yè)信用融資。在金融環(huán)境方面，處于金融發(fā)展水平較高或外部金融環(huán)境良好地區(qū)的公司會獲得更多商業(yè)信用融資。在社會信任方面，公司所處地區(qū)的社會信任度越高，其商業(yè)信用融資水平越高。在外部監(jiān)管方面，審計質(zhì)量和分析師跟蹤等外部監(jiān)管均有利于促進公司進行商業(yè)信用融資。

第二類文獻是財務(wù)共享服務(wù)中心經(jīng)濟后果的研究，主要集中在成本效率、集團管控、資金管理以及會計信息質(zhì)量等。何瑛等進行實證檢驗發(fā)現(xiàn)公司財務(wù)共享服務(wù)中心建立后營運效率和經(jīng)營績效均有所提高；Janssen等人發(fā)現(xiàn)財務(wù)共享服務(wù)中心統(tǒng)一資金管控與調(diào)度，有效提升風(fēng)險管控能力，改善經(jīng)營效果；Herbert等人探討共享服務(wù)模式帶來的內(nèi)部變革，發(fā)現(xiàn)其對公司內(nèi)部組織管理和控制產(chǎn)生影響。

一些文獻通過單案例或者多案例分析發(fā)現(xiàn)，財務(wù)共享服務(wù)中心給公司帶來管理成本顯著降低，運作效率提升，成員單位監(jiān)控力度強化，資金風(fēng)險管控能力提升等作用和效果。其中，Lindvall等人以Ericsson公司為例，闡述了財務(wù)共享服務(wù)模式具有簡化反饋機制，認(rèn)為其給內(nèi)部控制的協(xié)調(diào)性和財務(wù)信息一致性帶來了積極作用；筆者以中交二航局為例，發(fā)現(xiàn)財務(wù)共享服務(wù)中心能提高會計信息傳遞的及時性和客觀性，優(yōu)化會計信息質(zhì)量。

同時，眾多調(diào)研報告也顯示了財務(wù)共享服務(wù)中心在梳理標(biāo)準(zhǔn)流程、降低營運成本、加強管控等方面的良好成效，ACCA最新的報告還強調(diào)了其在加強管控和風(fēng)險防控方面的作用更加凸顯。

綜上所述，以往研究主要從公司內(nèi)部特征和外部環(huán)境的視角考察了商業(yè)信用融資的相關(guān)影響因素，但是在我國政府大力推行建立財務(wù)共享服務(wù)中心的背景下，給公司內(nèi)部經(jīng)營管理等帶來廣泛影響的財務(wù)共享服務(wù)中心對商業(yè)信用融資的影響卻鮮有研究。并且，現(xiàn)有研究中大部分研究結(jié)果都是由案例分析、調(diào)研報告和歸納總結(jié)的方法得出，僅有何瑛等以2004-2008年間實施財務(wù)共享服務(wù)的30余家公司為樣本，研究了財務(wù)共享服務(wù)中心對企業(yè)績效的影響。

(二)理論分析與假設(shè)提出

給定其他條件不變的情況下，財務(wù)共享服務(wù)中心對商業(yè)信用融資的影響主要體現(xiàn)在以下兩個方面。一方面，財務(wù)共享服務(wù)中心能夠梳理標(biāo)準(zhǔn)流程，簡化反饋渠道，協(xié)調(diào)內(nèi)部控制機制，此時公司內(nèi)部控制更加有效。根據(jù)信息不對稱理論，高質(zhì)量內(nèi)部控制使供應(yīng)商能夠更清楚了解企業(yè)實際財務(wù)狀況，推動公司和供應(yīng)商之間形成信任關(guān)系，從而有利于公司進行商業(yè)信用融資。另一方面，財務(wù)共享服務(wù)中心集成了合同管理系統(tǒng)、采購管理系統(tǒng)等功能模塊，能夠快速響應(yīng)供應(yīng)商的交易需求，有利于公司根據(jù)信用和價格等進行供應(yīng)商的定期遴選，減弱對特定供應(yīng)商的依賴，從而降低供應(yīng)商集中度。根據(jù)供求關(guān)系實力矩陣，在一對多供求關(guān)系中，數(shù)量較少的一方在談判時處于優(yōu)勢地位。因此，當(dāng)供應(yīng)商集中度較低時，每個供應(yīng)商提供的原材料占比很小，公司在交易談判時議價能力更強，此時公司在進行商業(yè)信用融資時更有話語權(quán)，更容易獲取商業(yè)信用融資。據(jù)此，提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1a：公司建立了財務(wù)共享服務(wù)中心，其商業(yè)信用融資規(guī)模更高。

然而，財務(wù)共享服務(wù)中心的建立也往往導(dǎo)致公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)變革，涉及人員遷移、崗位職責(zé)調(diào)整、管理職能調(diào)整、工作量變化等多個方面，公司原有的內(nèi)部控制體系受到挑戰(zhàn)。同時，由于公司和供應(yīng)商之間存在長期業(yè)務(wù)關(guān)系，因此在評估公司的信譽和執(zhí)行信貸合同方面，供應(yīng)商比金融機構(gòu)具有信息優(yōu)勢，更容易捕捉到公司的內(nèi)部控制風(fēng)險信息，從而不利于公司商業(yè)信用融資。據(jù)此，提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1b：公司建立了財務(wù)共享服務(wù)中心，其商業(yè)信用融資規(guī)模更低。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以2003-2018年中國A股上市公司為初始研究樣本，并借鑒已有相關(guān)研究，按照如下原則對初始樣本進行篩選：(1)刪除金融行業(yè)公司-年度樣本；(2)刪除總資產(chǎn)為負(fù)或所有者權(quán)益為負(fù)公司-年度樣本；(3)刪除主要回歸變量存在缺失公司-年度樣本。經(jīng)過篩選，最終得到31672個公司-年度樣本，樣本篩選過程詳見表1。為控制極端值對回歸結(jié)果的影響，對所有連續(xù)變量進行上下各1%的Winsorize處理。

表1 樣本篩選過程

為獲得上市公司樣本區(qū)間內(nèi)財務(wù)共享服務(wù)中心建立情況，首先，利用Python爬蟲結(jié)合手工整理的方式，基于公司年報、公司官網(wǎng)及其他公開媒體報道搜集上市公司建立財務(wù)共享服務(wù)中心相關(guān)信息，提取財務(wù)共享服務(wù)中心建立年度；其次，依托湖北省財務(wù)共享服務(wù)學(xué)會，利用電話和實地訪談的方式對網(wǎng)絡(luò)搜索結(jié)果進行補充和確認(rèn)，最終建立中國A股上市公司財務(wù)共享服務(wù)中心建立公司-年度數(shù)據(jù)。另外，公司財務(wù)數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)、供應(yīng)商采購額及比例數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來自于DIB數(shù)據(jù)庫，所有權(quán)性質(zhì)數(shù)據(jù)來自于CCER數(shù)據(jù)庫，機構(gòu)投資者持股比例數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫，參控股公司數(shù)據(jù)、董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)系數(shù)據(jù)來自于CNRDS數(shù)據(jù)庫，經(jīng)濟政策不確定性數(shù)據(jù)來自于Davis等的工作論文。

(二)變量選擇與定義

1.被解釋變量

被解釋變量為公司商業(yè)信用融資規(guī)模AccPay，借鑒已有研究，利用資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款之和進行度量，并利用利潤表中的當(dāng)期營業(yè)總收入進行標(biāo)準(zhǔn)化。除此以外，為保證實證結(jié)果的穩(wěn)健性，借鑒已有研究，利用多種度量方法進行穩(wěn)健性檢驗，變量具體定義詳見表2。

2.解釋變量

解釋變量為公司當(dāng)年財務(wù)共享服務(wù)中心是否建立虛擬變量FSSC，根據(jù)所搜集的A股上市公司財務(wù)共享服務(wù)中心建立時間數(shù)據(jù)，若公司當(dāng)年財務(wù)共享服務(wù)中心已建立則取值為1，否則取值為0。

3.控制變量

為排除其他因素對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的影響，借鑒已有研究，進一步控制公司財務(wù)和治理特征變量，具體包括公司規(guī)模Size，公司杠桿水平Lev，公司成立年限Age，公司總資產(chǎn)收益率ROA，公司成長性TobinQ，公司所聘請會計師事務(wù)所是否為四大Big4，公司董事長和總經(jīng)理是否兩職合一Dual，公司董事會規(guī)模BoardSize，公司獨立董事比例Indep，公司是否同時發(fā)行B股或H股IssueBH。

變量的具體定義和度量詳見表2。

表2 變量定義

(三)模型設(shè)計

為檢驗財務(wù)共享服務(wù)中心建立對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的影響，文中設(shè)計如(1)所示的回歸模型：

AccPayi,t=α0+α1FSSCi,t+α2Sizei,t+α3Levi,t+α4Agei,t+α5ROAi,t+α6TobinQi,t+α7Big4i,t+α8Duali,t+α9BoardSizei,t+α10Indepi,t+α11IssueBHi,t+FirmFE+YearFE+εi,t

(1)

其中，被解釋變量為公司商業(yè)信用融資規(guī)模AccPay，解釋變量為公司財務(wù)共享服務(wù)中心建立虛擬變量FSSC。除了公司財務(wù)特征和治理特征等一系列控制變量外，模型中還加入了公司層面固定效應(yīng)和年度層面固定效應(yīng)。

四、實證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計

表3報告了文中主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。結(jié)果顯示，文中主要被解釋變量公司商業(yè)信用融資規(guī)模AccPay的均值為0.2253，中位數(shù)為0.1768，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1825，這說明樣本區(qū)間內(nèi)公司平均所利用的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款的規(guī)模約為營業(yè)總收入的22.53%，且不同公司間的差異較大；主要解釋變量公司財務(wù)共享服務(wù)中心建立虛擬變量FSSC的均值為0.0157，這說明樣本區(qū)間內(nèi)建立財務(wù)共享服務(wù)中心的公司-年度樣本比例較低，約為1.57%。除此之外，控制變量層面公司規(guī)模Size的均值為21.8730，公司杠桿水平Lev的均值為0.4412，公司總資產(chǎn)收益率ROA的均值為0.0378，均與已有研究基本保持一致。另外，公司董事長和總經(jīng)理是否兩職合一虛擬變量Dual的均值為0.2243，公司是否同時發(fā)行B股或H股虛擬變量IssueBH的均值為0.0655，這說明樣本區(qū)間內(nèi)董事長與總經(jīng)理兩職合一的公司-年度樣本占比約為22.43%，同時發(fā)行B股或H股的公司-年度樣本占比約為6.55%。

表3 主要變量描述性統(tǒng)計

為初步了解財務(wù)共享服務(wù)中心建立對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的影響，文中繪制了財務(wù)共享服務(wù)中心建立前后公司商業(yè)信用融資規(guī)模的時間趨勢圖(如圖1所示)。從圖中可以看出，在公司財務(wù)共享服務(wù)中心建立前，公司商業(yè)信用融資規(guī)?；颈３植蛔?，但在財務(wù)共享服務(wù)中心建立當(dāng)年及其后四年內(nèi)，公司商業(yè)信用融資規(guī)模呈現(xiàn)明顯上升趨勢?？傊?，圖1結(jié)果與研究預(yù)期基本保持一致。

圖1 財務(wù)共享服務(wù)中心建立對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的影響注：橫軸為財務(wù)共享服務(wù)中心建立相對年份，其中0代表建立當(dāng)年，負(fù)數(shù)代表建立前，正數(shù)代表建立后；縱軸為公司商業(yè)信用融資規(guī)模均值。

(二)基準(zhǔn)回歸結(jié)果

為控制公司和時間序列上其他因素對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的影響，依據(jù)模型(1)進行回歸分析，檢驗財務(wù)共享服務(wù)中心建立對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的影響，其中被解釋變量為公司商業(yè)信用融資規(guī)模AccPay，解釋變量為公司財務(wù)共享服務(wù)中心建立虛擬變量FSSC。

表4為財務(wù)共享服務(wù)中心建立對公司商業(yè)信用融資規(guī)模影響的回歸結(jié)果。其中，回歸(1)未控制公司財務(wù)和治理特征，解釋變量FSSC的系數(shù)為0.0376，且在1%的水平上顯著；回歸(2)和回歸(3)分別在回歸(1)的基礎(chǔ)上進一步控制了公司財務(wù)特征變量和公司治理特征變量，F(xiàn)SSC的系數(shù)分別為0.0330和0.0333，且均在1%的水平上顯著。這說明財務(wù)共享服務(wù)中心的建立的確能夠增加公司商業(yè)信用融資規(guī)模。研究結(jié)論支持假設(shè)1a。對于該系數(shù)的經(jīng)濟意義，以同時控制公司財務(wù)特征和公司治理特征的回歸(3)為例，財務(wù)共享服務(wù)中心的建立會幫助公司增加約14.78%(=0.0333/0.2253)的商業(yè)信用融資，這說明財務(wù)共享服務(wù)中心建立對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的影響不僅具有統(tǒng)計顯著性，而且具有重要的經(jīng)濟意義。

表4 財務(wù)共享服務(wù)中心建立與公司商業(yè)信用融資規(guī)模

續(xù)表

(三)穩(wěn)健性檢驗

為保證研究結(jié)論的可靠性，對表4的回歸結(jié)果進行如下的穩(wěn)健性檢驗：

1.變更公司商業(yè)信用融資規(guī)模度量方法

為排除選擇商業(yè)信用融資規(guī)模度量指標(biāo)上的偶然性，借鑒已有研究，分別利用應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收款項之和及應(yīng)付賬款度量商業(yè)信用融資規(guī)模，并分別利用總資產(chǎn)及總負(fù)債進行標(biāo)準(zhǔn)化?；貧w結(jié)果顯示，無論利用哪一種指標(biāo)度量公司商業(yè)信用融資規(guī)模，解釋變量FSSC的系數(shù)均至少在5%的水平上顯著為正，即研究結(jié)論依然成立。

2.控制公司所在行業(yè)及地區(qū)可隨時間變化特征

考慮到行業(yè)屬性及市場化水平等地區(qū)特征可能會影響行業(yè)內(nèi)及轄區(qū)內(nèi)公司財務(wù)共享服務(wù)中心的建立進程，因此借鑒已有研究，在模型(1)的基礎(chǔ)上進一步控制行業(yè)×年度固定效應(yīng)及地區(qū)×年度固定效應(yīng)，回歸結(jié)果詳見表5中的回歸(1)和(2)?；貧w結(jié)果顯示，在控制行業(yè)×年度固定效應(yīng)后，解釋變量FSSC的系數(shù)為0.0339，且在5%的水平上顯著，在同時控制行業(yè)×年度固定效應(yīng)及地區(qū)×年度固定效應(yīng)后，解釋變量FSSC的系數(shù)為0.0231，且在1%的水平上顯著，這說明在消除行業(yè)及地區(qū)層面隨時間變化特征的潛在影響后，研究結(jié)論依然成立。

3.僅保留建立財務(wù)共享服務(wù)中心行業(yè)

考慮到樣本區(qū)間內(nèi)存在部分行業(yè)一直未有公司建立財務(wù)共享服務(wù)中心，為了更好地比較財務(wù)共享服務(wù)中心建立樣本與未建立樣本間債務(wù)融資成本的差異，因此將區(qū)間內(nèi)一直未有公司建立財務(wù)共享服務(wù)中心的行業(yè)刪除，重新依據(jù)模型(1)進行檢驗，回歸結(jié)果詳見表5中的回歸(3)?；貧w結(jié)果顯示，解釋變量FSSC的系數(shù)為0.0159，且在1%的水平上顯著，研究結(jié)論依然成立。

表5 穩(wěn)健性檢驗：控制公司所在行業(yè)及地區(qū)可隨時間變化特征、僅保留建立財務(wù)共享服務(wù)中心行業(yè)

4.安慰劑檢驗(Placebo Test)

為進一步排除公司及時間序列上其他噪音對回歸結(jié)果的影響，進行安慰劑檢驗。借鑒已有研究，將樣本數(shù)據(jù)中所有公司-年度觀測值中FSSC變量的取值全部提取，再將這些數(shù)值逐個隨機分配給每一個公司-年度觀測值中，最后基于新的樣本數(shù)據(jù)重新依據(jù)模型(1)進行回歸，重復(fù)該過程1000次，回歸結(jié)果詳見圖2和表6。從圖2可以看出，1000次重復(fù)抽樣回歸中解釋變量FSSC系數(shù)的t值多集中在-0.5至1.5的范圍內(nèi)。

圖2 1000次隨機建立財務(wù)共享服務(wù)中心公司的安慰劑檢驗系數(shù)t值分布注：橫軸為回歸中解釋變量FSSC系數(shù)的t值；縱軸為系數(shù)t值處于特定區(qū)間的頻數(shù)。

進一步地，從表6可以看出，解釋變量FSSC系數(shù)的均值和中位數(shù)分別為0.0264和0.0148，對應(yīng)t值的均值和中位數(shù)分別為0.3780和0.4270，均不顯著。這說明構(gòu)造的虛擬處理效應(yīng)并不存在，因此公司商業(yè)信用融資規(guī)模的增加確實是因為財務(wù)共享服務(wù)中心的建立所致，而不是其他偶然因素或噪音所致。

表6 1000次隨機安慰劑檢驗回歸系數(shù)和對應(yīng)t值的統(tǒng)計分布

5.傾向得分匹配-雙重差分(PSM-DID)檢驗

考慮到樣本區(qū)間內(nèi)A股上市公司建立財務(wù)共享服務(wù)中心的比例較低，且公司建立財務(wù)共享服務(wù)中心的傾向性可能并不隨機，而是由某些地區(qū)、行業(yè)或公司層面特征決定的，為進一步緩解樣本自選擇偏差等內(nèi)生性問題，借鑒已有研究，利用傾向得分匹配-雙重差分(PSM-DID)模型進行穩(wěn)健性檢驗。首先基于公司正式建立財務(wù)共享服務(wù)中心年度前一年的一系列公司財務(wù)和治理特征作為特征變量，采用“一配一、無放回”的最近鄰匹配法，為建立財務(wù)共享服務(wù)中心的公司匹配同一年度、特征最為接近的對照組。具體地，所選取的特征變量包括：公司規(guī)模Size、公司杠桿水平Lev、公司成立年限Age、公司總資產(chǎn)收益率ROA、公司成長性TobinQ、公司董事會規(guī)模BoardSize、公司董事長和總經(jīng)理是否兩職合一Dual，最終得到85家建立財務(wù)共享服務(wù)中心的公司以及對應(yīng)的85家未建立財務(wù)共享服務(wù)中心的公司。表7為匹配后特征變量的平衡性檢驗結(jié)果。均值差異結(jié)果顯示，匹配后處理組和對照組的特征變量均值均不存在顯著差異，滿足平衡性假設(shè)。

表7 匹配后特征變量的平衡性檢驗

基于匹配后的公司-年度樣本，重新基于模型(1)進行檢驗，回歸結(jié)果詳見表8。表8中回歸(1)的結(jié)果顯示，在未控制公司層面財務(wù)特征和治理特征的情況下，解釋變量FSSC的系數(shù)0.0367，且在1%的水平上顯著，在進一步控制公司層面財務(wù)特征和治理特征變量后，解釋變量FSSC的系數(shù)分別為0.0344和0.0347，且均在1%的水平上顯著。這說明，在利用PSM的方法為建立財務(wù)共享服務(wù)中心的公司匹配公司特征最為接近的對照組后，研究結(jié)論依然成立。

進一步地，考慮到使用雙重差分模型的重要前提是處理組和對照組在實驗之前具有平行趨勢，即兩組樣本被解釋變量的變化趨勢在實驗前應(yīng)該不存在差異。為驗證平行趨勢假設(shè)，檢驗財務(wù)共享服務(wù)中心建立對公司債務(wù)融資成本影響的動態(tài)效應(yīng)，借鑒已有研究，文中設(shè)計如(2)所示的回歸模型：

(2)

其中，F(xiàn)SSCi，t為公司財務(wù)共享服務(wù)中心建立第t年虛擬變量，以FSSCi，t-1為例，若公司-年度樣本處于公司正式建立財務(wù)共享服務(wù)中心前一年則取值為1，否則取值為0。αt為該模型重點關(guān)注的估計系數(shù)，其分別表示公司正式建立財務(wù)共享服務(wù)中心前一年、建立當(dāng)年、建立后第一年、第二年、第三年、第四年及以后年度公司債務(wù)融資成本的情況，被解釋變量和其他控制變量的定義與模型(1)一致，具體回歸結(jié)果詳見表8中的回歸(4)?；貧w結(jié)果顯示，財務(wù)共享服務(wù)中心建立前一年的系數(shù)不顯著，而建立當(dāng)年及后一年、兩年、三年及四年以后的系數(shù)均至少在5%的水平上顯著為正。這不僅驗證了雙重差分模型的平行趨勢假設(shè)，而且揭示了財務(wù)共享服務(wù)中心對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的影響從建立當(dāng)年就已開始顯現(xiàn)。

表8 穩(wěn)健性檢驗：基于PSM-DID的方法

續(xù)表

此外，為了更加直接地判斷平行趨勢假設(shè)是否成立，文中繪制了如圖3所示的αt系數(shù)及其95%的置信區(qū)間圖，該圖的結(jié)果也證實前文雙重差分的平行趨勢假設(shè)是成立的。

圖3 財務(wù)共享服務(wù)中心建立效應(yīng)的動態(tài)變化注：橫軸為財務(wù)共享服務(wù)中心建立相對年份，其中Current代表建立當(dāng)年，Before1代表建立前一年，Before2代表建立前兩年，After1代表建立后一年，After2代表建立后兩年，After3代表建立后三年，After4_代表建立后四年及以上。

五、進一步的分析

(一)影響機制分析

前文發(fā)現(xiàn)，財務(wù)共享服務(wù)中心有助于提高公司商業(yè)信用融資規(guī)模，但其背后的影響機制如何依然是一個有待探究的問題。已有財務(wù)共享服務(wù)中心經(jīng)濟后果的研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)共享服務(wù)中心建立有助于提高公司內(nèi)部控制質(zhì)量，而這勢必會提高公司與供應(yīng)商談判時的議價能力。因此，基于公司內(nèi)部控制質(zhì)量和供應(yīng)商-客戶關(guān)系進一步探究財務(wù)共享服務(wù)中心提高公司商業(yè)信用融資規(guī)模的具體機制非常必要。借鑒已有研究，利用分組檢驗方法驗證影響機制。

1.內(nèi)部控制質(zhì)量

財務(wù)共享服務(wù)中心利用IT技術(shù)和流程改進工具，統(tǒng)一業(yè)務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)和資金管控調(diào)度，消除原有財務(wù)松散孤立的復(fù)雜性和政策執(zhí)行的不一致性，提升內(nèi)部信息透明度，改善內(nèi)部控制；同時推動公司原來分散、孤立、層級眾多的結(jié)構(gòu)向扁平化發(fā)展，對會計職責(zé)和流程加以更加細(xì)致的界定，并通過IT集成平臺執(zhí)行“端對端”的流程，減少人為差錯和認(rèn)知偏差抑制公司代理人各類機會主義行為，有效加強集團公司監(jiān)督管控力度，提升內(nèi)部控制質(zhì)量。高質(zhì)量內(nèi)部控制的公司傾向于向市場傳遞自身經(jīng)營狀況良好的信號，根據(jù)信號傳遞理論，可以有效降低信息不對稱，進而提升基于信任的商業(yè)信用融資能力?？紤]到財務(wù)共享服務(wù)中心有助于改善公司內(nèi)部控制質(zhì)量，因此，預(yù)期財務(wù)共享服務(wù)中心能通過改善公司內(nèi)部控制質(zhì)量進而提高商業(yè)信用融資規(guī)模。

采用DIB數(shù)據(jù)庫公布的上市公司內(nèi)部控制指數(shù)度量公司內(nèi)部控制質(zhì)量，表9中回歸(1)和(2)的結(jié)果顯示，在內(nèi)部控制質(zhì)量低子樣本中，解釋變量FSSC的系數(shù)為0.0725，且在5%的水平上顯著，但在內(nèi)部控制質(zhì)量高子樣本中，解釋變量FSSC的系數(shù)為0.0179，且不顯著，即財務(wù)共享服務(wù)中心建立對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的提高作用主要集中在內(nèi)部控制質(zhì)量低子樣本中，這也驗證了財務(wù)共享服務(wù)中心能通過改善公司內(nèi)部控制質(zhì)量進而提高公司商業(yè)信用融資規(guī)模。

2.供應(yīng)商-客戶關(guān)系

財務(wù)共享服務(wù)中心集成了合同管理系統(tǒng)、采購管理系統(tǒng)、應(yīng)收應(yīng)付系統(tǒng)等功能模塊，實現(xiàn)了供應(yīng)商產(chǎn)品價格、合同執(zhí)行條款和付款要求等信息透明化和共享化，為定期向全國乃至全球發(fā)布供應(yīng)商選擇標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)品采購要求、遴選優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商提供了依據(jù)，有利于供應(yīng)商統(tǒng)一動態(tài)管理，從而減少公司對主要供應(yīng)商的依賴，降低供應(yīng)商集中度，進而提升公司在采購交易活動中的議價能力和市場地位。馬黎珺等研究了供應(yīng)商-客戶關(guān)系對公司所能獲得的商業(yè)信用的影響，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商集中度越高，供應(yīng)商的談判能力越強，公司所能獲得的商業(yè)信用融資規(guī)模越小，融資期限越短。有研究結(jié)果表明具有市場地位和議價能力的公司能夠獲取更多商業(yè)信用融資和更為優(yōu)惠的條款?？紤]到財務(wù)共享服務(wù)中心有助于優(yōu)化公司內(nèi)部經(jīng)營流程，提高其與供應(yīng)商談判時的議價能力，因此，預(yù)期財務(wù)共享服務(wù)中心能通過降低公司供應(yīng)商集中度進而提高商業(yè)信用融資規(guī)模。

借鑒已有研究，采用公司年報中披露的前五大供應(yīng)商采購額占比度量公司供應(yīng)商集中度。其中，公司供應(yīng)商集中度越高，公司對其現(xiàn)有供應(yīng)商的依賴程度也就越高，談判時的話語權(quán)也就越低。表9中回歸(3)和(4)的結(jié)果顯示，在公司供應(yīng)商集中度較高子樣本中，解釋變量FSSC的系數(shù)為0.0950，且在5%的水平上顯著，但在公司供應(yīng)商集中度較低子樣本中，解釋變量FSSC的系數(shù)為0.0122，且不顯著，即財務(wù)共享服務(wù)中心建立對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的提高作用主要集中在公司供應(yīng)商集中度較高子樣本中，這也驗證了財務(wù)共享服務(wù)中心能通過降低公司供應(yīng)商集中度進而提高公司商業(yè)信用融資規(guī)模。

表9 影響機制分析

續(xù)表

(二)異質(zhì)性分析

財務(wù)共享服務(wù)中心對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的影響程度，可能取決于財務(wù)共享服務(wù)中心所能發(fā)揮的功效大小，因此會受到公司內(nèi)外部特征異質(zhì)性的影響?；诖耍梅纸M檢驗的方法檢驗上述公司內(nèi)外部特征對財務(wù)共享服務(wù)中心與公司商業(yè)信用融資規(guī)模間關(guān)系的影響。

1.參控股公司家數(shù)

相比參控股公司家數(shù)越少的公司，參控股公司家數(shù)越多的公司其業(yè)務(wù)復(fù)雜性也越高，財務(wù)共享中心的建立對于提升公司內(nèi)部控制質(zhì)量的作用也更顯著?；谪攧?wù)共享服務(wù)中心提高公司商業(yè)信用融資規(guī)模的作用機制，那么其理應(yīng)在公司自身業(yè)務(wù)復(fù)雜程度較高，即在公司參控股公司家數(shù)較多子樣本中更能發(fā)揮功效。因此，基于公司參控股公司家數(shù)分組，檢驗參控股公司家數(shù)對財務(wù)共享服務(wù)中心與公司商業(yè)信用融資規(guī)模間關(guān)系的影響。

表10的回歸(1)和(2)為針對公司參控股公司家數(shù)差異進行分組檢驗的結(jié)果。回歸結(jié)果顯示，在參控股公司家數(shù)較多子樣本中，解釋變量FSSC的系數(shù)為0.0397，且在1%的水平上顯著，但在參控股公司家數(shù)較少子樣本中，解釋變量FSSC的系數(shù)為0.0064，且并不顯著，這說明財務(wù)共享服務(wù)中心對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的影響主要集中在參控股公司家數(shù)較多子樣本中，與前文預(yù)期一致。

2.董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)系

董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)系是董事會架構(gòu)的一項重要特征，已有文獻也對其與公司商業(yè)信用融資規(guī)模間的關(guān)系進行了研究。Xia等人研究發(fā)現(xiàn)，公司獨立董事外部關(guān)聯(lián)度與其所能獲得的商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)。Kong等人也發(fā)現(xiàn)公司CEO與供應(yīng)商間的老鄉(xiāng)關(guān)系能為其帶來更多商業(yè)信用融資。董事外部關(guān)聯(lián)度越高，公司可選擇的供應(yīng)商范圍越廣，公司對原有供應(yīng)商的依賴程度越低。基于財務(wù)共享服務(wù)中心提高公司商業(yè)信用融資規(guī)模的作用機制，那么其理應(yīng)在公司董事網(wǎng)絡(luò)外部關(guān)聯(lián)度較差，即在公司董事網(wǎng)絡(luò)程度中心度較低子樣本中更能發(fā)揮功效。因此，基于公司董事網(wǎng)絡(luò)程度中心度分組，檢驗董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對財務(wù)共享服務(wù)中心與公司商業(yè)信用融資規(guī)模間關(guān)系的影響。

表10的(3)和(4)為針對公司董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)系差異進行分組檢驗的結(jié)果。回歸結(jié)果顯示，在董事網(wǎng)絡(luò)程度中心度較低子樣本中，解釋變量FSSC的系數(shù)為0.0854，且在1%的水平上顯著，但在董事網(wǎng)絡(luò)程度中心度較高子樣本中，解釋變量FSSC的系數(shù)為0.0064，并不顯著，這說明財務(wù)共享服務(wù)中心對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的影響主要集中在董事網(wǎng)絡(luò)程度中心度較低子樣本中，與前文預(yù)期一致。

表10 異質(zhì)性分析

續(xù)表

(三)經(jīng)濟后果分析

已有研究表明，商業(yè)信用作為一種非正式融資渠道，已經(jīng)成為企業(yè)外部融資的重要手段，能夠促進公司的投資規(guī)模、績效表現(xiàn)、公司成長乃至行業(yè)部門的增長。研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)共享服務(wù)中心建立通過改善公司內(nèi)部控制質(zhì)量和降低公司供應(yīng)商集中度，能提高公司商業(yè)信用融資規(guī)模，這是否有助于提高其投資規(guī)模，改善經(jīng)營績效？為探究財務(wù)共享服務(wù)中心建立提高商業(yè)信用融資規(guī)模的經(jīng)濟后果，借鑒已有研究，本文設(shè)計如(3)所示的回歸模型檢驗財務(wù)共享服務(wù)中心建立提高商業(yè)信用融資規(guī)模對公司投資規(guī)模和經(jīng)營績效的影響：

Investmenti,t+1/ROAi,t=α0+α1FSSCi,t×HighAccPayi,t+α2HighAccPayi,t+α3FSSCi,t+α4Sizei,t+α5Levi,t+α6Agei,t+α7TobinQi,t+α8Big4i,t+α9Duali,t+α10BoardSizei,t+α11Indepi,t+α12IssueBHi,t+FirmFE+YearFE+εi,t

(3)

其中，被解釋變量Investmenti，t+1為公司投資規(guī)模，等于公司(購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金+取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額-固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊)/資產(chǎn)總計，ROAi，t為公司總資產(chǎn)收益率；交互項中的HighAccPayi，t為公司商業(yè)信用融資規(guī)模高低虛擬變量，若公司當(dāng)年商業(yè)信用融資規(guī)模高于年度樣本中位數(shù)則取值為1，否則取值為0；其他變量的定義和度量與模型(1)一致。文中主要關(guān)注交互項FSSCi，t×HighAccPayi，t的系數(shù)α1?；貧w結(jié)果顯示，無論是公司未來投資水平還是經(jīng)營績效，交互項FSSCi，t×HighAccPayi，t的系數(shù)分別為0.0126和0.0102，且前者在10%的水平上顯著，后者在5%的水平上顯著，這說明財務(wù)共享服務(wù)中心建立通過提高公司商業(yè)信用融資規(guī)模的確有助于提高公司未來投資水平，改善公司經(jīng)營績效。

六、結(jié)論

以2003-2018年中國A股上市公司為樣本，研究財務(wù)共享服務(wù)中心建立對公司商業(yè)信用融資規(guī)模的影響，研究發(fā)現(xiàn)：首先，財務(wù)共享服務(wù)中心的建立能顯著提高公司商業(yè)信用融資規(guī)模，且這一結(jié)論在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗后依然保持不變；其次，影響機制分析發(fā)現(xiàn)，財務(wù)共享服務(wù)中心建立與公司商業(yè)信用融資規(guī)模間的正相關(guān)關(guān)系主要集中在內(nèi)部控制質(zhì)量低、供應(yīng)商集中度高子樣本中，即財務(wù)共享服務(wù)中心建立，確能通過提高公司內(nèi)部控制質(zhì)量和降低公司供應(yīng)商集中度的機制，影響公司商業(yè)信用融資規(guī)模；再次，異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，財務(wù)共享服務(wù)中心與公司商業(yè)信用融資規(guī)模間的正相關(guān)關(guān)系在非國有企業(yè)、機構(gòu)投資者持股比例低、參控股公司家數(shù)較多、董事網(wǎng)絡(luò)程度中心度較低、經(jīng)濟政策不確定性高時期及貨幣政策緊縮時期子樣本中更加顯著；最后，財務(wù)共享服務(wù)中心建立，通過提高公司商業(yè)信用融資規(guī)模，從而提高公司未來投資水平，改善公司經(jīng)營績效。

本文在理論和應(yīng)用層面均具有一定創(chuàng)新價值。在理論層面，首次將財務(wù)共享服務(wù)中心與公司商業(yè)信用融資相連接，既從供應(yīng)商等公司外部利益相關(guān)者的視角豐富了財務(wù)共享服務(wù)中心在改善公司內(nèi)部控制質(zhì)量和供應(yīng)商-客戶關(guān)系的重要作用，又為公司商業(yè)信用融資的影響提供了新因素。在應(yīng)用層面，研究發(fā)現(xiàn)有助于解決民營企業(yè)長期以來的“融資難”問題，尤其是在當(dāng)前新冠肺炎疫情導(dǎo)致眾多中小企業(yè)難以為繼的背景下，既能為公司緩解融資困境提供新方案，為公司適應(yīng)經(jīng)濟政策不確定性提供新模式，又能為政府提供助力公司轉(zhuǎn)型的新政策工具，最終有助于公司和政府共同打贏復(fù)工復(fù)產(chǎn)經(jīng)濟保衛(wèi)戰(zhàn)。

注釋

①T. Jackson， “Shared Services: Simple Idea Can Be Tricky to Execute，”FinancialTimes， vol.4， 1997．

②B. Quinn， R. Cooke and A. Kris，SharedServices:MiningforCorporateGold， London: Financial Times Prentice Hall， 2000．

③A. Kris and M. Fahy，SharedServiceCentres:DeliveringValuefromMoreEffectiveFinanceandBusinessProcesses, London: Financial Times Prentice Hall， 2003；金燦燦、王竹泉、王海龍：《財務(wù)共享模式下企業(yè)營運資金管理績效研究——基于海爾集團2007～2014年的縱向案例》，《財會通訊》2017年第2期。

⑦M. K. Linnenluecke， A. Griffiths and M. Winn， “Extreme Weather Events and the Critical Importance of Anticipatory Adaptation and Organizational Resilience in Responding to Impacts，”BusinessStrategyandtheEnvironment， vol.21， no.1， 2012， pp.17-32．