帝歐家居并購歐神諾的財(cái)務(wù)績效分析

杜烽 王浩權(quán)

伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國人民的生活水平得到了極大的提高，人們開始追求自身居住環(huán)境的高標(biāo)準(zhǔn)，對于室內(nèi)裝修設(shè)計(jì)的要求也越來越高，這一定程度上推動(dòng)了家居建材行業(yè)的發(fā)展，也促進(jìn)了家居行業(yè)相關(guān)企業(yè)的并購活動(dòng)發(fā)生。

從80年代以來，隨著公共建筑及住宅裝修的興起，刺激了建材裝修材料和家居等的生產(chǎn)流通和消費(fèi)發(fā)展，我國的家居建材行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r良好。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國建材家居市場經(jīng)過多年來的發(fā)展，2013年到2019年家居建材行業(yè)市場規(guī)?？傮w呈上升趨勢，2019年更突破至4.5萬億。隨著家居建材行業(yè)所含公司規(guī)模的大規(guī)模增加，行業(yè)內(nèi)部競爭也在不斷加劇。為了實(shí)現(xiàn)自身更好更快的發(fā)展，諸多家居企業(yè)選擇了并購這條道路。帝歐家居作為行業(yè)中的上市公司之一，具有較強(qiáng)的代表性。本文以帝歐家居并購歐神諾為研究對象，對其并購績效進(jìn)行分析，為其他家居企業(yè)的并購提供一定的借鑒意義。

一、基本情況介紹

帝歐家居股份有限公司原稱四川帝王潔具股份有限公司成立于1994年3月14日，位于中國四川省資陽市。以下簡稱帝歐家居。一直專注于衛(wèi)浴領(lǐng)域的發(fā)展，是一家集設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的現(xiàn)代化大型衛(wèi)浴企業(yè)。

佛山歐神諾陶瓷有限公司位于中國廣東省佛山市。成立于2000年02月16日，以下簡稱歐神諾。經(jīng)營范圍包括：新型建筑材料生產(chǎn)（高檔環(huán)保型裝飾裝修材料），產(chǎn)品國內(nèi)外銷售;陶瓷制品和磚瓦、石材等建筑材料制造、加工、銷售;陶瓷相關(guān)研發(fā)技術(shù)服務(wù)、轉(zhuǎn)讓;電子商務(wù)平臺研發(fā)及提供相關(guān)服務(wù)。

帝歐家居于2016年11月30日，對外宣布公司計(jì)劃將并購持有人持有的歐神諾100%股權(quán)。2016年12月29日，帝歐家居將采用發(fā)行股份的方式收集現(xiàn)金并購歐神諾的議案正式被董事會(huì)批準(zhǔn)，并在當(dāng)日同鮑杰軍在內(nèi)的歐神諾36名原股東對并購相關(guān)股份及現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓協(xié)議進(jìn)行簽訂，協(xié)議中指出，帝歐家居在并購歐神諾的過程中將采用支付2億現(xiàn)金加3084萬股股份的混合支付方式，共計(jì)花費(fèi)19.68億元對歐神諾98.39%的股份進(jìn)行收購。與2017年3月份修訂后的收購書不同的是，最新的收購方案為收購歐神諾98.39%的股權(quán)。在此次重組過會(huì)后，歐神諾其余1.61%的股東無法參與此次重組。2017年7月19日，帝歐家居發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)無條件通過。2017年9月29日，帝歐家居對鮑杰軍所最后持有的歐神諾1.61%的股份進(jìn)行收購，至此，帝歐家居收購了歐神諾幾乎100%的股權(quán)。帝歐家居于2018年1月5日正式完成了對歐神諾的并購。

二、帝歐家居并購歐神諾的財(cái)務(wù)績效分析

本文選用了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)績效評估方法中的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為績效評估及分析的依據(jù)。主要從償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和成長能力四個(gè)方面對帝歐家居在并購前后的績效進(jìn)行了分析。由于2020年的年報(bào)還未披露，選取的數(shù)據(jù)都截止于2020年9月30日，數(shù)據(jù)都是由帝歐家居年報(bào)整理得出。

（一）償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還債務(wù)的能力，通常用來衡量一個(gè)企業(yè)的安全性和穩(wěn)定性。

從表1可以看出帝歐家居的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在并購前是非常良好的，而在2018年正式將被收購公司歐神諾合并進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)表后，連續(xù)三年呈下降狀態(tài)，原因在于并購后，帝歐家居需要承擔(dān)歐神諾本身的流動(dòng)負(fù)債，再加上自身的負(fù)債，以及并購中帝歐家居支付了2億元的現(xiàn)金，從而導(dǎo)致大幅度下降并連續(xù)多年下降的狀態(tài)。但都接近行業(yè)平均值，相比并購前遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的流動(dòng)比率5.08，并購后的數(shù)據(jù)顯然更有助于帝歐家居充分利用其自身資源，且處于相對合理的范圍。

由表1中數(shù)據(jù)可以看出，帝歐家居資產(chǎn)負(fù)債率在并購?fù)瓿珊笱杆偕仙?4.29%，這樣變化的原因在于2018年帝歐家居的負(fù)債合計(jì)達(dá)到25.78億元，同比增長1135.39%。2017年還未收購歐神諾時(shí)，帝歐家居負(fù)債僅2.08億元。在暴增11倍的負(fù)債中，有22.11億元來自于流動(dòng)負(fù)債，其中“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”高達(dá)12.99億元，其余主要來自于“短期借款”和“預(yù)收款項(xiàng)”。負(fù)債的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其自身在并購后資產(chǎn)的增長。在這樣的情況下，帝歐家居在并購其后該項(xiàng)數(shù)據(jù)仍能保持在行業(yè)水平左右，說明其長期償債能力處于較高的水平。

綜上所述，在并購?fù)瓿珊?，帝歐家居的償債能力有所下降。帝歐家居資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與之前相比風(fēng)險(xiǎn)更大，但償債能力依舊高于同行業(yè)水平，償債能力較強(qiáng)，償債風(fēng)險(xiǎn)低。

（二）營運(yùn)能力分析

營運(yùn)能力是指企業(yè)利用現(xiàn)有資產(chǎn)獲取利潤的能力。

由表2可以看出，帝歐家居總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率在2018年并購后迅速上漲，雖然2019年其數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑，但與并購前相比數(shù)值較高。原因在于并購后，帝歐家居通過歐神諾在零售渠道方面的多元化渠道布局，實(shí)現(xiàn)了銷售網(wǎng)點(diǎn)的全面覆蓋，提高了其產(chǎn)品經(jīng)營商的質(zhì)量，同時(shí)積極拓展新零售，與互聯(lián)網(wǎng)、家居裝飾以及整裝公司不斷深化合作，拓寬銷售渠道。這與并購前相比，其銷售渠道和能力都得到很大的提升，其營運(yùn)能力也得到了提升。在2016年后帝歐家居應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，并購?fù)瓿珊?018年雖有小幅度下降，但比2016年?duì)顩r好。其下滑原因在于2018年，帝歐家居所在行業(yè)受到房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的影響，整個(gè)行業(yè)的應(yīng)收賬款回收情況都較差，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長，這也一定程度地影響帝歐家居的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

2020年受到疫情這一不可抗力影響，整個(gè)行業(yè)均受到嚴(yán)重影響，導(dǎo)致該行業(yè)今年的各項(xiàng)指標(biāo)都大幅下降。但從總體來說，并購?fù)瓿稍鰪?qiáng)了帝歐家居營運(yùn)方面的能力，同行業(yè)其他企業(yè)相比較，其營運(yùn)能力較強(qiáng)。

（三）盈利能力分析

盈利能力是指公司在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力，利潤率越高，盈利能力就越強(qiáng)。

由表3可以看出帝歐家居的營業(yè)利潤率在并購后保持比較穩(wěn)定的狀態(tài)。而2016年到2020年，帝歐家居的凈資產(chǎn)收益率和銷售毛利率在并購后都有很大幅度的上升，其中2017年帝歐家居的銷售毛利率下降原因主要是由于當(dāng)時(shí)行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r遭受到打擊，從而影響帝歐家居的發(fā)展。而在并購歐神諾后，帝歐家居的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)上升趨勢，2018年和2019年相比增長了32.43%和87.34%，銷售毛利率也同樣呈現(xiàn)上升趨勢。是因?yàn)椴①復(fù)瓿珊?，帝歐家居的主營業(yè)務(wù)內(nèi)容增多，兼并歐神諾的生產(chǎn)模式，擴(kuò)展開業(yè)務(wù)范圍。同時(shí)積極推動(dòng)線上線下雙發(fā)展的新型零售模式，帶動(dòng)自身凈利潤增長，使得凈資產(chǎn)收益率上升。再加上歐神諾本身銷售產(chǎn)品的獲利能力就強(qiáng)，這更有利于帶動(dòng)帝歐家居銷售額增長和銷售市場擴(kuò)大。2020年由于疫情的影響，營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率均有所下降。

綜上所述，在并購?fù)瓿珊螅蹥W家居的盈利能力得到提升，自身績效狀況也朝著有利的方向發(fā)展。

（四）成長能力分析

企業(yè)成長能力是隨著市場環(huán)境的變化，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、市場占有率持續(xù)增長的能力，反映了企業(yè)未來的發(fā)展前景。

從表4可以看出在并購?fù)瓿珊?，帝歐家居的營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率均大幅度上漲，2018年并購后同比并購前的2017年分別增長約28倍、4倍及78倍。主要原因在于并購?fù)瓿珊螅喜?bào)表中包含了歐神諾的數(shù)據(jù)，使得應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)均增長較多，再加上帝歐家居吸收歐神諾的成功經(jīng)驗(yàn)，開拓新的業(yè)務(wù)及其他銷售渠道，為公司利潤增長提供新的途徑，帝歐家居獲得協(xié)同效應(yīng)，增加了自身的利潤。而2020年公司的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值較低，是受到疫情的影響，各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)收入大幅度降低所導(dǎo)致?？傮w來看，并購?fù)瓿珊螅蹥W家居的成長能力有了一定的提升，但還需多關(guān)注自身的各項(xiàng)成本費(fèi)用及對各種不同情況的相對應(yīng)處理方式，這樣才能始終朝著積極的方向發(fā)展。

總的來看，并購后帝歐家居的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和成長能力這四方面均得到了提升，雖然有一定的下降狀態(tài)，但都基本與行業(yè)平均值持平。說明帝歐家居此次對歐神諾的并購是對自身有利的，明顯提高了帝歐家居在同行業(yè)間的地位和成長發(fā)展能力。

三、結(jié)論和建議

現(xiàn)如今，我國一直重視打造多層次資本市場，從而豐富我國的市場機(jī)制。而新三板便是其中的重要環(huán)節(jié)。因其自身掛牌企業(yè)特點(diǎn)明顯，以及近些年國家政策的提出，使得極大多數(shù)上市公司都把新三板的掛牌公司看作自身的并購標(biāo)的。但是我國開展并購活動(dòng)的起始時(shí)間比較晚，起點(diǎn)也相對較低。因此，上市公司務(wù)必要注意并購過程中所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高管理意識，選擇自身最匹配的戰(zhàn)略格局?？傊?，隨著我國三板市場的各項(xiàng)制度趨于完美，我國資本市場所處的環(huán)境更 成熟，會(huì)有更多的上市公司來選擇三板企業(yè)作為自身的并購目標(biāo)，此外我國針對這一并購活動(dòng)所提出的各項(xiàng)政策亦會(huì)更加完善，各種政策文件亦會(huì)越來越完備，隨著時(shí)間的發(fā)展，并購案例的增加，對于上市公司并購企業(yè)的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識別、防控以及管理都會(huì)更加齊全，從而進(jìn)一步幫助企業(yè)成功改造升級，實(shí)現(xiàn)新的輝煌。

（作者單位：廣州新華學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院）