基于內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的保險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估
——以中國(guó)平安和新華保險(xiǎn)為例

黃常輝 龔 聰

(1.湖南工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖南 湘潭 411104；2.安化縣梅城鎮(zhèn)人民政府，湖南 益陽(yáng) 413522)

自1980年我國(guó)恢復(fù)保險(xiǎn)業(yè)至今經(jīng)歷了40年的歷程，并隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而飛速發(fā)展，依靠“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的模式讓我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)有了更進(jìn)一步的發(fā)展，憑借日益擴(kuò)大的客戶規(guī)模與保費(fèi)收入規(guī)模使中國(guó)變成了世界第二大保險(xiǎn)市場(chǎng)。依據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，到2019年底，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)20.56萬(wàn)億人民幣，而全年累計(jì)原保費(fèi)收入達(dá)4.26萬(wàn)億元，相對(duì)于上一年度來(lái)說(shuō)有了12.18%的增長(zhǎng)。但相比之下，我國(guó)與國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)依然有較長(zhǎng)一段差距，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)起步較晚，保險(xiǎn)產(chǎn)品形式較單一，且由于保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展前期監(jiān)管的不規(guī)范銷售，導(dǎo)致一部分人對(duì)保險(xiǎn)業(yè)存在誤解，我國(guó)目前人均保單持有率與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然比較低，保險(xiǎn)覆蓋率不高。近些年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，發(fā)展經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部形勢(shì)和外部形勢(shì)都有了巨大的改變，為防范風(fēng)險(xiǎn)，金融業(yè)加大了監(jiān)管、檢查、處罰的力度，在一定程度上保險(xiǎn)業(yè)也出現(xiàn)了一些負(fù)增長(zhǎng)的情況。這些年來(lái)，我國(guó)存款利率不斷降低，低利率環(huán)境使投資者對(duì)保險(xiǎn)這一行業(yè)產(chǎn)生了更深的憂慮。保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)體系由于利率的下降出現(xiàn)了許多不良影響，同時(shí)，內(nèi)含價(jià)值體系也受其影響有了一些不良反應(yīng)。隨著我國(guó)人均收入的增加、老齡化的加劇及民眾對(duì)保險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)日益加深，對(duì)保險(xiǎn)的投資意愿也逐漸提高。一方面，商業(yè)保險(xiǎn)可以作為對(duì)社會(huì)保障體系的一種豐富和補(bǔ)充；另一方面，又具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和投資功能，可以預(yù)見(jiàn)其未來(lái)在我國(guó)仍然有很大的潛在市場(chǎng)和發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼?，?duì)投資者而言，在這一復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融形式下對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估就顯得尤為重要了。

一、內(nèi)含價(jià)值評(píng)估法

內(nèi)含價(jià)值(Embedded Value, EV)是一個(gè)專門為保險(xiǎn)行業(yè)而創(chuàng)造且為保險(xiǎn)行業(yè)所特有的概念，指在全面考慮總體風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上假設(shè)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境保持不變，公司可以在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)與監(jiān)管狀況下維持持續(xù)經(jīng)營(yíng)，且在不更改目前估值時(shí)按規(guī)定所應(yīng)該使用的負(fù)債和要求資本的計(jì)量方法條件下，把資本金等資源投向特定業(yè)務(wù)以后能夠得到的股東現(xiàn)金流現(xiàn)值[1]。就是指在忽略不計(jì)公司以后新業(yè)務(wù)的實(shí)際銷售能力的基礎(chǔ)上保持現(xiàn)在擁有的公司價(jià)值，即用一個(gè)科學(xué)的貼現(xiàn)率把現(xiàn)在擁有的保單在到期以后能夠帶給保險(xiǎn)公司的回報(bào)貼現(xiàn)到現(xiàn)在所計(jì)算出的價(jià)值。

內(nèi)含價(jià)值的計(jì)算公式為：

EV = ANAV + VIFB = PVFP + (NAV- SM) = PVFP + FS

其中，ANAV表示調(diào)整后的凈資產(chǎn)；VIFB表示有效業(yè)務(wù)價(jià)值；PVFP為現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)利潤(rùn)現(xiàn)值；NAV 表示凈資產(chǎn)；SM表示償付能力額度；FS表示自由盈余，即市場(chǎng)價(jià)值[2]。

由于內(nèi)含價(jià)值法依然在持續(xù)不斷發(fā)展與改進(jìn)，保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值履行披露職責(zé)時(shí)所應(yīng)當(dāng)披露的內(nèi)容與形式可能也會(huì)有所改變。因此，在對(duì)不同保險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)含價(jià)值評(píng)估結(jié)果進(jìn)行對(duì)比時(shí)，可能存在因定義、假設(shè)、披露方法的不同而產(chǎn)生的不一致性。另外，內(nèi)含價(jià)值計(jì)算復(fù)雜，且其評(píng)估的結(jié)果是以對(duì)各個(gè)影響因素進(jìn)行的假設(shè)為依據(jù)，所以，內(nèi)含價(jià)值的估值結(jié)果會(huì)因重要假設(shè)的變動(dòng)而產(chǎn)生較大的變動(dòng)。

在目前的內(nèi)含價(jià)值法下，保險(xiǎn)公司評(píng)估價(jià)值(AV)的計(jì)算公式如下：

AV＝EV+未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值＝EV+當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值新業(yè)務(wù)乘數(shù)[2]

二、國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)分析

雖然我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)上已經(jīng)成立了大量的保險(xiǎn)公司，但從我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)份額來(lái)說(shuō)，平安、人壽、太保和人保四家保險(xiǎn)公司占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額。其中，中國(guó)平安2019年以1 643億的公司凈利潤(rùn)絕對(duì)領(lǐng)先于凈利潤(rùn)排名第二的中國(guó)人壽(592億)；而在公司保費(fèi)收入排行中，中國(guó)人壽、中國(guó)平安分別以5 683億和4 939億的保費(fèi)收入領(lǐng)先于第三名太保人壽的2 123億。由圖1、圖2可知，目前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)依然處在寡頭壟斷市場(chǎng)。

圖1 2019年中國(guó)保險(xiǎn)公司收入前十排名柱狀圖(單位：億元)

圖2 2019年保險(xiǎn)公司收入、利潤(rùn)前十排名柱狀圖(單位：億元)

本文以中國(guó)平安和新華保險(xiǎn)兩大上市保險(xiǎn)公司為實(shí)例進(jìn)行業(yè)務(wù)分析。其中，中國(guó)平安業(yè)務(wù)種類繁多，主要包括壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、銀行、保險(xiǎn)資金投資組合、科技、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等多項(xiàng)相關(guān)金融業(yè)務(wù)；新華保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)主要包括保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。因?yàn)楸疚牡闹饕康氖菍?duì)兩家保險(xiǎn)公司進(jìn)行估值，因此，只簡(jiǎn)要分析兩家公司保險(xiǎn)方面的業(yè)務(wù)，對(duì)其他業(yè)務(wù)不做過(guò)多敘述。

三、中國(guó)平安估值分析

(一)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的計(jì)算

本文擬對(duì)中國(guó)平安進(jìn)行估值，以得到一個(gè)估值區(qū)間，進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)采用兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，一個(gè)使用中國(guó)平安年度報(bào)告中所采用的11%，另一個(gè)貼現(xiàn)率以CAPM模型計(jì)算結(jié)果為準(zhǔn)。

據(jù)CAPM模型有：Ri=Rf+βi(Rm-Rf)

根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)理論可知，市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率Rm、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm-Rf對(duì)同一個(gè)市場(chǎng)上的所有企業(yè)來(lái)說(shuō)全部都是一樣的，但資產(chǎn)i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)βi對(duì)各個(gè)公司而言是各不相同的[3]。因此，運(yùn)用CAPM模型來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率必須先計(jì)算公司股票的值以及Rf和Rm。

1.β值的確定

本文使用2018—2019年兩年的上證指數(shù)月線和中國(guó)平安股票的收盤(pán)價(jià)月線數(shù)據(jù)為參考，如表1所示，通過(guò)Excel對(duì)兩者的月收益率進(jìn)行回歸分析來(lái)估算中國(guó)平安股票的β值，記作β1。

表1 2018—2019上證指數(shù)及中國(guó)平安股價(jià)

使用Excel對(duì)表1數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析得：

由圖3可知，中國(guó)平安股票收益相當(dāng)于市場(chǎng)波動(dòng)情況的擬合方程為：

圖3 中國(guó)平安β值圖

則中國(guó)平安股票的β值β1=1.13。

2.Rf、Rm的計(jì)算

Rf即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，是一種理想的投資收益，指投資一種不存在任何風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象所能夠獲得的利率。國(guó)債作為一種幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的債券，其收益率可以作為Rf的參考[4]。本文選擇了2015—2019年5年期國(guó)債利率作為參考，如表2所示，使用5年期國(guó)債利率的算數(shù)平均數(shù)R1折算為復(fù)利所得的值作為Rf。

表2 2015—2019年五年期國(guó)債利率

由數(shù)據(jù)得：R1=1/5 (5.32%+4.42%+4.17%+4.27%+4.27%)=4.49%

則：Rf=(1+5×4.4.49%)1/5-1=4.13%

Rm的計(jì)算，本文選取2008—2019年上證指數(shù)為依據(jù)，通過(guò)計(jì)算幾何增長(zhǎng)速度來(lái)求算數(shù)平均數(shù)，以此作為市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率Rm的值，如下頁(yè)表3所示。

表3 Rm計(jì)算表

綜上，β1=1.13；Rf=4.13%；Rm=8.61%

則R：Rm-Rf=8.61%-4.13%=4.48%

Ri=Rf+βi(Rm-Rf)=4.13%+1.13×4.48%=9.19%

(二)新業(yè)務(wù)價(jià)值的計(jì)算

2019年，中國(guó)平安年度報(bào)告中貼現(xiàn)率與新業(yè)務(wù)價(jià)值數(shù)據(jù)，如表4所示，由表4可知，如果選擇11%貼現(xiàn)率時(shí)，中國(guó)平安的年新業(yè)務(wù)價(jià)值是75 945百萬(wàn)元。而為估算當(dāng)貼現(xiàn)率為9.19%時(shí)的新業(yè)務(wù)價(jià)值，需要運(yùn)用Excel對(duì)以上數(shù)據(jù)作散點(diǎn)圖，如圖4所示。

表4 中國(guó)平安敏感性分析表

圖4 2019年中國(guó)平安新業(yè)務(wù)價(jià)值與貼現(xiàn)率散點(diǎn)圖

如圖4可知，2019年，中國(guó)平安的貼現(xiàn)率與新業(yè)務(wù)價(jià)值的散點(diǎn)圖所得到的擬合方程為y = 222466e-10.22x。

所以，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率x=9.19%時(shí)，中國(guó)平安當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值y=86969百萬(wàn)元。

(三)新業(yè)務(wù)乘數(shù)的確定

對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)模式、新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率都是影響新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度的因素[5]。中國(guó)平安2019年壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價(jià)值為759.54億元，與2018年的722.94億相比，同比增長(zhǎng)5.1%，因此，本文對(duì)中國(guó)平安的新業(yè)務(wù)乘數(shù)的計(jì)算采用5.1%的增長(zhǎng)率，使用10年的數(shù)據(jù)為例子。

將增長(zhǎng)率記作t，折現(xiàn)率記為i，新業(yè)務(wù)價(jià)值記作c，把第一年的新業(yè)務(wù)價(jià)值當(dāng)成1，則第N年的新業(yè)務(wù)價(jià)值就是c=(1+t)n-1，折現(xiàn)因子v=1/(1+i)n，折現(xiàn)值pv=c/(1+i)n。

表6 11%的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率時(shí)的中國(guó)平安新業(yè)務(wù)乘數(shù)

如表5、6可知，當(dāng)采用9.19%的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算時(shí)，新業(yè)務(wù)價(jià)值α1=7.7592；當(dāng)采用11%的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算時(shí)，新業(yè)務(wù)價(jià)值α2=7.1329。

表5 9.19%的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率時(shí)的中國(guó)平安新業(yè)務(wù)乘數(shù)

(四)中國(guó)平安估值

中國(guó)平安內(nèi)含價(jià)值數(shù)據(jù)，如表7所示。

表7 中國(guó)平安內(nèi)含價(jià)值數(shù)據(jù)表(人民幣百萬(wàn)元)

根據(jù)內(nèi)含價(jià)值法可知：

評(píng)估價(jià)值=內(nèi)含價(jià)值+未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值

=內(nèi)含價(jià)值+當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值×新業(yè)務(wù)乘數(shù)

當(dāng)Ri=9.19%時(shí)，評(píng)估價(jià)值=1200533+86969×7.7592=1875343(百萬(wàn)元)

當(dāng)Ri=11%時(shí)，評(píng)估價(jià)值=1200533+75945×7.1392=1742241(百萬(wàn)元)

四、新華保險(xiǎn)估值分析

(一)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的計(jì)算

本文對(duì)新華保險(xiǎn)進(jìn)行估值，以得到一個(gè)估值區(qū)間，進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)采用的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，一是使用新華保險(xiǎn)年度報(bào)告中所采用的11.5%；二是貼現(xiàn)率以CAPM模型計(jì)算結(jié)果為準(zhǔn)。

在上面本文已求得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf為4.13%，市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率Rm為8.61%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Rm-Rf)為4.48%。這些數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)上的所有公司來(lái)說(shuō)都是一樣的，在此不重復(fù)計(jì)算。因此，要使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率就只要計(jì)算新華保險(xiǎn)股票的β值，記作β2。對(duì)β2的計(jì)算，采用與上文相同的方法，通過(guò)Excel進(jìn)行回歸分析來(lái)估算。

使用Excel對(duì)表8數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析：

表8 2018—2019上證指數(shù)及新華保險(xiǎn)股價(jià)

由圖5可知，新華保險(xiǎn)股票收益相當(dāng)于市場(chǎng)波動(dòng)情況的擬合方程為：y = 1.3925x + 0.0014

則新華保險(xiǎn)股票的β值β2=1.39

綜上，Ri=Rf+βi(Rm-Rf)=4.13%+1.39×4.48%=10.36%

(二)新業(yè)務(wù)價(jià)值的計(jì)算

2018年，新華保險(xiǎn)年度報(bào)告中貼現(xiàn)率與新業(yè)務(wù)價(jià)值數(shù)據(jù)如表9所示，由表9可知，選擇11.5%的貼現(xiàn)率的時(shí)侯，新華保險(xiǎn)當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值為9 779百萬(wàn)元。而為了估算當(dāng)貼現(xiàn)率為10.36%時(shí)的新業(yè)務(wù)價(jià)值，需要運(yùn)用Excel對(duì)以上數(shù)據(jù)作散點(diǎn)圖，得到圖6。

表9 新華保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率表格

圖 6 2019年新華保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值與貼現(xiàn)率散點(diǎn)圖

如圖6可知，新華保險(xiǎn)2018年的貼現(xiàn)率與新業(yè)務(wù)價(jià)值的散點(diǎn)圖所得到的擬合方程為y = 29210e-9.513x。所以，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率x=10.36%時(shí)，新華保險(xiǎn)當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值y=10902百萬(wàn)元。

(三)新業(yè)務(wù)乘數(shù)的確定

新華保險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)乘數(shù)的計(jì)算采用上文中計(jì)算中國(guó)平安新業(yè)務(wù)乘數(shù)相同的方法。新華保險(xiǎn)2019年新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)為9 779百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.2%，因此，本文計(jì)算新華保險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)乘數(shù)時(shí)，采用1.2%的增長(zhǎng)率，使用10年的數(shù)據(jù)為例，計(jì)算所得，如表10所示。

表10 10.36%的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率時(shí)的新華保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)乘數(shù)

由表10可知，當(dāng)采用10.36%的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算時(shí)，新業(yè)務(wù)價(jià)值α3=6.3272；由表11可知，當(dāng)采用11.5%的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算時(shí)，新業(yè)務(wù)價(jià)值α4=6.0256。

表11 11.5%的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率時(shí)的新華保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)乘數(shù)

(四)新華保險(xiǎn)估值

新華保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值數(shù)據(jù)如表12所示：

表12 新華保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值數(shù)據(jù)表(人民幣百萬(wàn)元)

根據(jù)內(nèi)含價(jià)值法可知：

評(píng)估價(jià)值=內(nèi)含價(jià)值+未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值

=內(nèi)含價(jià)值+當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值新業(yè)務(wù)乘數(shù)

當(dāng)Ri=10.36%時(shí)，評(píng)估價(jià)值=205043+10902×6.3272=274022(百萬(wàn)元)

當(dāng)Ri=11.5%時(shí)，評(píng)估價(jià)值=205043+9979×6.0256=265172(百萬(wàn)元)

五、結(jié)論和展望

在目前變化無(wú)常的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大背景下，疫情的國(guó)際性爆發(fā)更給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了不小的沖擊，我國(guó)進(jìn)入了低利率環(huán)境，對(duì)保險(xiǎn)這一行業(yè)投資者有了比較大的憂慮。而根據(jù)行為金融學(xué)理論，投資者的心理預(yù)期狀況與行為會(huì)給股市價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)較大的影響。為避免因?yàn)檫@種過(guò)于悲觀的心理預(yù)期給保險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)更大的沖擊，對(duì)保險(xiǎn)公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估使得投資者增加對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)狀況的了解有著非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。而作為保險(xiǎn)業(yè)特有概念的內(nèi)含價(jià)值法的出現(xiàn)就是為了科學(xué)合理地評(píng)估保險(xiǎn)公司價(jià)值，充分地考慮保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的長(zhǎng)久性和穩(wěn)定性特點(diǎn)，把有效業(yè)務(wù)在將來(lái)可以創(chuàng)造的價(jià)值貼現(xiàn)計(jì)算到了公司價(jià)值中，使評(píng)估結(jié)果更能可靠地反映保險(xiǎn)公司的真實(shí)價(jià)值。

通過(guò)對(duì)2018—2019年的上證指數(shù)與兩家公司的股價(jià)進(jìn)行計(jì)算分析，對(duì)大盤(pán)收益率與公司股價(jià)收益率進(jìn)行回歸分析，得出中國(guó)平安的股票β值β1=1.13，即當(dāng)大盤(pán)上漲1%時(shí)，中國(guó)平安的股價(jià)可能上漲1.13%；新華保險(xiǎn)的股票β值β2=1.39，即如果大盤(pán)上漲1%，則新華保險(xiǎn)股價(jià)大約上漲1.39。兩家公司的股票β值都大于1，說(shuō)明這兩家公司的股價(jià)與大盤(pán)同方向變動(dòng)，且股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)均比市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要大，同時(shí)，也說(shuō)明新華保險(xiǎn)的股票風(fēng)險(xiǎn)比中國(guó)平安大。當(dāng)大盤(pán)上漲時(shí)，應(yīng)選擇β值較高的股票以求獲得較高的收益，而大盤(pán)下跌時(shí)，應(yīng)選取β較低的股票以求減少損失。

確定了β值后，首先，通過(guò)CAPM模型的運(yùn)用，求得了風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的數(shù)值；其次，通過(guò)回歸分析計(jì)算了中國(guó)平安和新華保險(xiǎn)兩個(gè)公司的當(dāng)年業(yè)務(wù)價(jià)值；再次，對(duì)兩個(gè)公司的新業(yè)務(wù)乘數(shù)做了估算；最后，運(yùn)用內(nèi)含價(jià)值估值公式計(jì)算出了中國(guó)平安的估值區(qū)間為1 742 241百萬(wàn)元到1 875 343百萬(wàn)元；新華保險(xiǎn)的估值區(qū)間為265 172百萬(wàn)元到274 022百萬(wàn)元。內(nèi)含價(jià)值法是一種非常嚴(yán)苛的評(píng)估方法，內(nèi)含價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)說(shuō)明了兩家保險(xiǎn)公司在嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下仍取得了較好的經(jīng)營(yíng)成果，投資者對(duì)未來(lái)無(wú)需過(guò)度悲觀。