國有企業(yè)混合所有制改革中的并購績(jī)效研究

李育源

摘? 要：經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國有企業(yè)混合所有制改革從1993年就開始了?；旌纤兄平?jīng)濟(jì)是一種由多種資本共同組成的所有制經(jīng)濟(jì)，混合所有制企業(yè)中的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與資本組成相關(guān)。本文對(duì)國有企業(yè)的混合所有制改革進(jìn)行了分析，對(duì)國有企業(yè)混合所有制改革中的并購績(jī)效進(jìn)行了研究。希望本文的研究能夠?qū)蟾母镩_拓一定的思路。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè);混合所有制;改革;并購績(jī)效

從1993年的“產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的改制原則，到2013年的“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”，再到2020年的“要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的并購重組主渠道作用，支持國有企業(yè)依托資本市場(chǎng)開展混合所有制改革”，國家對(duì)國有企業(yè)的混合所有制改革的要求越來越高，也越來越重視。在這樣的時(shí)代背景下，Y公司作為醫(yī)藥行業(yè)的龍頭，積極響應(yīng)國家政策，在2017年引入新華都和江蘇魚躍，進(jìn)行混合所有制改革。本文選擇以Y公司企業(yè)作為研究對(duì)象加以分析，并得出結(jié)論，從而為其他國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革提供相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，

混合所有制是指在企業(yè)發(fā)展過程中，將公有資本和非公有資本結(jié)合在一起的形式，國有企業(yè)的發(fā)展對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展來說有著重要的作用，目前，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速穩(wěn)定發(fā)展，國有企業(yè)單一的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成的效率低下問題已經(jīng)難以適應(yīng)市場(chǎng)的變化，因此，需要結(jié)合多種所有制成分，實(shí)現(xiàn)多種經(jīng)濟(jì)主體的混合，將國有資本和非國有資本結(jié)合起來，從而完善企業(yè)的內(nèi)部管理體制、提高企業(yè)的經(jīng)營效率。

一般情況下，我們通常所說的并購指的是在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，一家企業(yè)對(duì)另一家企業(yè)進(jìn)行一個(gè)吸收合并的過程，并購的分類有很多種，對(duì)于國有企業(yè)混合所有制改革中的并購活動(dòng)，績(jī)效如何，需要更多的理論研究來進(jìn)一步分析確定，相關(guān)的研究必不可少。

一、本文的理論基礎(chǔ)

（一）委托代理理論

根據(jù)現(xiàn)代化的企業(yè)管控流程，企業(yè)需要在董事會(huì)和投資方兩者中形成長久且可持續(xù)成長的委托代理聯(lián)系，以此展開企業(yè)的管控、決策等工作，同時(shí)讓代理方開展有關(guān)的日常工作。

委托代理理論支持企業(yè)把經(jīng)營和管理作為兩個(gè)單獨(dú)的權(quán)限，企業(yè)的管控方能夠保持剩余追索權(quán)，而經(jīng)營權(quán)則交給代理方開展工作。委托代理理論目前普遍適用于企業(yè)的管控工作中。委托方將經(jīng)營權(quán)力移交給代理方，根據(jù)相應(yīng)的業(yè)績(jī)規(guī)劃作為前提條件，讓代理方能夠從中賺取相應(yīng)的酬勞。但是，該理論也具有相應(yīng)的缺陷，舉例來說：委托方的角度希望盡可能提高企業(yè)的收益，但代理方更追求自身收益，這當(dāng)中兩者的追求方向存在一定的分歧，可能會(huì)導(dǎo)致矛盾。并且，因?yàn)樾畔⒉町惖脑?，委托方無法全面掌握所有資料和數(shù)據(jù)，代理方的掌握范圍則更全面，因此也有出現(xiàn)矛盾的可能。

國企中，因?yàn)閲铱毓傻脑?，股?quán)相對(duì)集中，同時(shí)國有資本的流動(dòng)水平不理想，對(duì)其他股東來說存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。借助國有企業(yè)混合所有制的優(yōu)化，結(jié)合非公有制資源，打造更加科學(xué)合理的治理模式，能夠相應(yīng)減少這一問題的影響，對(duì)于國有企業(yè)的長久發(fā)展是有所幫助的。

（二）協(xié)同效應(yīng)理論

1976年，全球著名物理學(xué)家哈卡先生第一次發(fā)表協(xié)同效應(yīng)理論，展開了全面細(xì)致的講解。隨著經(jīng)濟(jì)全球化地不斷快速發(fā)展，這個(gè)協(xié)同效應(yīng)理論也被引入到了企業(yè)發(fā)展之中?，F(xiàn)代企業(yè)面臨著世界性的激烈競(jìng)爭(zhēng)，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，技術(shù)升級(jí)的速度也在日益加快，產(chǎn)品的生命周期在不斷縮短，這導(dǎo)致了人們對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)能力和服務(wù)質(zhì)量有了更高的要求。企業(yè)協(xié)同效應(yīng)理論可以在一定程度上促進(jìn)各行業(yè)之間的合作、企業(yè)管理體制的進(jìn)一步改善以及各種生產(chǎn)資源的共享，從而不斷地提高企業(yè)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)前，我國正在進(jìn)行的國有企業(yè)混合所有制改革其實(shí)就是一種將公有資本和非公有資本混合起來的形式，通過整合不同的資本，達(dá)到資源整合和企業(yè)管理戰(zhàn)略整合的效果，實(shí)現(xiàn)不同企業(yè)之間的協(xié)同發(fā)展。這樣可以加強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

二、國有企業(yè)混合所有制改革的理論分析

（一）概念分析

國企混改具有悠久的歷史，自上世紀(jì)末便開始探索。隨著新征程的到來，多數(shù)知名國企，其治理框架無法僅僅通過自我調(diào)整而完成突破，國企混改營應(yīng)運(yùn)而生，特別是近幾年，鄰域逐步拓寬，腳步逐漸放快。放大改革的質(zhì)量效益，國企混改不同于企業(yè)合并，其目的是為了增強(qiáng)國企市場(chǎng)活力和競(jìng)爭(zhēng)力，開拓新的發(fā)展局面。主要途徑有：（1）內(nèi)部?jī)?yōu)化重組，建設(shè)混合型企業(yè)。（2）具有良好基礎(chǔ)的企業(yè)可以通過國內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)選擇A股和H股等國內(nèi)外類別。（3）通過增資擴(kuò)股、定向增發(fā)等。（4）不斷完善企業(yè)原有重組措施，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)母公司整體上市。（5）通過合資、并購、參股等方式吸引外資成為海外公司股東?！笆奈濉币?guī)劃深刻闡述了國有企業(yè)混業(yè)經(jīng)營改革的重大意義，能有效推動(dòng)國有經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，提升國有經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力，促使其穩(wěn)定長久發(fā)展。

（二）國有企業(yè)改革研究常用方法比較

對(duì)國有企業(yè)混合制改革常用的研究方法，目前本文整理認(rèn)為，共有以下三種研究方法：

1、事件研究法

事件研究法表示符合存在有效的資本市場(chǎng)要求后，整理并購企業(yè)在發(fā)布日區(qū)間的股價(jià)情況來研究股價(jià)的波動(dòng)水平，掌握事實(shí)和預(yù)估收益的區(qū)別。此法大多是為了掌握并購發(fā)布這一行為在短期內(nèi)對(duì)股價(jià)的作用情況。本文主要使用了事件研究法。

2、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法指的是結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，打造出相應(yīng)的評(píng)估系統(tǒng)，結(jié)合并購事件前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)走勢(shì)和波動(dòng)來衡量并購的作用力，基本會(huì)結(jié)合企業(yè)的還債水平、運(yùn)營水平、獲利水平和發(fā)展?jié)摿Φ纫貋砼袛嗥髽I(yè)的并購績(jī)效。此法能夠?qū)ζ髽I(yè)長期并購績(jī)效開展評(píng)估，同時(shí)所需的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更易收集，出具的結(jié)果也更易懂。

3、案例研究法

案例研究法借助推斷和展現(xiàn)的模式，全面評(píng)估后，挑選出最典型的例子來開展全面研究，以此判斷企業(yè)并購績(jī)效的情況。此法可以把并購理由、領(lǐng)域區(qū)別等納入經(jīng)濟(jì)研究范疇，是一種定性衡量手段，可以科學(xué)評(píng)估不同變量對(duì)并購績(jī)效產(chǎn)生的作用力。

三、案例研究

（一）案例介紹

1、Y集團(tuán)有限公司

Y集團(tuán)有限公司歷史悠久，產(chǎn)品銷量在國內(nèi)市場(chǎng)上占據(jù)一定地位，在三十多年的不斷地發(fā)展中，其主要經(jīng)營業(yè)務(wù)涵蓋到了多方領(lǐng)域，有的產(chǎn)品遠(yuǎn)銷港澳、東南亞等地區(qū)，并且在日本、歐美國家都已經(jīng)有了一定的市場(chǎng)。

2、X集團(tuán)有限公司

X集團(tuán)有限公司主要以百貨商店、超市等零售業(yè)務(wù)為主，并投資于礦業(yè)、旅游、工程機(jī)械等產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)具有一定的業(yè)務(wù)布局，且具有豐富的國有企業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和充裕的企業(yè)資金。

3、J科技發(fā)展有限公司

J科技發(fā)展有限公司經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍主要包括了研發(fā)和銷售電子產(chǎn)品和新材料。

（二）混改的原因分析

混改的原因有其自身業(yè)績(jī)等需要提升的原因，但是主要是環(huán)境機(jī)會(huì)不容錯(cuò)過。

1、國家政策推動(dòng)

2014年，國家制定了相關(guān)政策，為了解決國有企業(yè)低效的問題，實(shí)行國有企業(yè)混合所有制的改革。2016年國資委宣布將9家國有企業(yè)作為混合所有制改革的試點(diǎn)，Y公司作為當(dāng)?shù)厥〉闹匾獓螅枰l(fā)揮起領(lǐng)導(dǎo)帶頭作用。隨后發(fā)布的《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》都為Y公司的混合所有制改革提供了一定的政策基礎(chǔ)，Y公司積極響應(yīng)國家政策，推進(jìn)混合所有制改革。

2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

Y公司處于醫(yī)藥行業(yè)，而醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度非常激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象十分嚴(yán)重;隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其行業(yè)占領(lǐng)的市場(chǎng)份額在不斷擴(kuò)大，在這個(gè)過程中，也吸引了更多的非公有制資本進(jìn)入其行業(yè)市場(chǎng);在這種情況下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，且非公有制資本的進(jìn)入使得產(chǎn)品成本增加，因此，Y公司企業(yè)必須通過混合所有制改革才能提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。

3、產(chǎn)業(yè)升級(jí)

在面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之下，Y公司所處的行業(yè)必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵在于科技創(chuàng)新，只有通過科技的不斷創(chuàng)新，才能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)和完善發(fā)展，Y公司通過混合所有制改革引入非公有資本，為企業(yè)發(fā)展注入活力，不斷地進(jìn)行創(chuàng)新，加強(qiáng)產(chǎn)品、服務(wù)和技術(shù)方面的投入，從而提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，使得其不斷完善自身在醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。

（三）混改完成后的提升分析

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

Y公司的混合所有制改革將其股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化，在混改之前，Y公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國有資本占據(jù)主導(dǎo)地位，企業(yè)活力不足，經(jīng)營效率低下，股權(quán)結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化。經(jīng)過混合制改革后，情況發(fā)生了變化：Y公司有四個(gè)股東溝通控股。

2、公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化

Y公司實(shí)現(xiàn)混合所有制改革之后，公司的管理結(jié)構(gòu)去行政化。首先，許多優(yōu)秀的民營企業(yè)的管理人員進(jìn)入到Y(jié)公司企業(yè)參與企業(yè)管理，在這個(gè)過程中，決策和審批的流程得以簡(jiǎn)化，提高了企業(yè)的運(yùn)營效率，也帶動(dòng)了企業(yè)管理者的積極性。其次，在混改之前，Y公司的企業(yè)管理人員是由政府委派擔(dān)任行政職務(wù)，而改革后這些高級(jí)管理人員沒有了行政管理地位，企業(yè)通過市場(chǎng)選聘來確定企業(yè)管理人員，充分自由的人才競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)進(jìn)一步完善了企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)。最后，建立更為高效的激勵(lì)計(jì)劃，Y公司通過職工持股計(jì)劃改革和高級(jí)管理人員薪酬改革，使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，兼顧職工的個(gè)人利益和企業(yè)的整體利益，提高職工的凝聚力。

3、董事會(huì)構(gòu)成優(yōu)化

混合所有制改革完成后，Y公司的董事會(huì)構(gòu)成得到優(yōu)化，董事會(huì)結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)了X集團(tuán)和J集團(tuán)的代表方，這樣利于決策更加公平，可以在Y公司內(nèi)部起到相互制衡、相互監(jiān)督的作用。為了促進(jìn)董事會(huì)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，董事會(huì)多為管理經(jīng)驗(yàn)豐富的人員。

董事會(huì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化使得企業(yè)的決策更加公平有效，同時(shí)真正意義上實(shí)現(xiàn)了管理人員的“去行政化”，民營資本的力量也在Y公司中得以發(fā)揮，為Y公司的發(fā)展注入了更多活力。

4、盈利能力增加

盈利能力代表了企業(yè)獲得利潤的能力，一般來說，盈利能力越好，企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)越好，越容易獲得高額利潤。混改后其銷售凈利率呈現(xiàn)不斷增加的趨勢(shì)，凈資產(chǎn)收益率有所下降，但是下降幅度好于同行業(yè)其他企業(yè)。

四、結(jié)論與建議

通過以上分析，本文認(rèn)為國有企業(yè)混合所有制改革能夠優(yōu)化企業(yè)的管理和業(yè)務(wù)經(jīng)營，財(cái)務(wù)指標(biāo)向好，增加了企業(yè)活力，完善了股權(quán)結(jié)構(gòu)。

但是也有需要關(guān)注的工作。本文建議：改革需要合理合度，仔細(xì)選擇改革路徑和并購對(duì)象，改革后需要正確處理政府與企業(yè)關(guān)系，最大限度發(fā)揮各方力量，是企業(yè)不斷提升和發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]綦好東，郭駿超，朱煒.國有企業(yè)混合所有制改革：動(dòng)力、阻力與實(shí)現(xiàn)路徑[J].管理世界，2017（10）