聚焦做市商制度新動向

文/本刊記者 榮蓉 章蔓菁

未來，外匯局將繼續(xù)引導做市商在即期、遠期、掉期、期權(quán)等多個交易品種上提升做市及競爭能力，豐富外匯市場流動性，促進匯率形成機制市場化水平的進一步提高。

2005年，外匯局發(fā)布《銀行間外匯市場做市商指引（暫行）》（下稱《指引》），在銀行間外匯市場建立了做市商制度。其后，為適應市場發(fā)展需要，外匯局先后于2010年和2013年修訂《指引》。近年來，隨著金融市場雙向開放的不斷推進，做市商制度也亟待進一步完善。在充分調(diào)研和廣泛征求意見的基礎上，外匯局再次對《指引》進行修訂完善，新版《指引》于2021年1月正式發(fā)布。圍繞本次《指引》修訂，《中國外匯》記者采訪了國家外匯管理局國際收支司匯價市場處處長喬林智，就修訂背景、要點和做市商制度的未來發(fā)展方向進行了探討。

《中國外匯》：2005年外匯局發(fā)布《銀行間外匯市場做市商指引（暫行）》，標志著國內(nèi)銀行間外匯市場正式引入人民幣對美元做市商制度。在當時的背景下，引入做市商制度的初衷是什么？

喬林智：2002年，銀行間外匯市場在歐元、港幣對美元交易上試行了做市商制度。2004年上半年起，外匯局開始研究建立人民幣對外幣做市商制度的有關(guān)工作。2005年匯改后，作為銀行間外匯市場推出雙邊詢價交易模式的配套措施，外匯局發(fā)布了《銀行間外匯市場做市商指引（暫行）》，做市商制度正式引入銀行間外匯市場。

在當時的背景下，引入做市商制度主要基于以下幾方面的考慮：一是提升外匯市場服務水平，增強外匯市場功能。做市商制度是金融市場上一種比較成熟的交易制度，做市商在價格發(fā)現(xiàn)、市場流動性供給等方面具有重要作用。從國內(nèi)外市場看，做市商均是外匯市場最重要的流動性來源。建立做市商制度，豐富市場交易模式，有利于推進我國外匯市場建設發(fā)展、提升外匯市場的服務水平。二是進一步完善市場化的人民幣匯率形成機制。外匯市場的有效運行是完善人民幣匯率形成機制的重要條件。建立做市商制度是外匯市場自身建設的重要一環(huán)，有助于增強匯率波動與市場供求之間的有效聯(lián)系和傳導機制，逐步增加人民幣匯率彈性，推動人民幣匯率形成機制走向市場化。三是提高機構(gòu)競爭力和市場應對能力。做市商制度及交易模式?jīng)Q定了做市商機構(gòu)需要擁有深厚的市場基礎、良好的市場信譽、較強的定價能力以及較高的風險控制水平。加入世界貿(mào)易組織后，我國金融市場對外開放已成定勢，對提高外匯市場深度和廣度、增強市場機構(gòu)競爭能力提出了迫切要求。建立并發(fā)展我國外匯市場做市商制度，培育一批有較強做市素質(zhì)的做市機構(gòu)，切實增強做市機構(gòu)競爭實力，有助于在我國金融市場開放過程中實現(xiàn)機構(gòu)與市場的共同成長。

《中國外匯》：2005年《指引》發(fā)布后，外匯局先后于2010年和2013年對《指引》進行了修訂完善。各次修訂的重點是什么？從市場運行情況來看，《指引》的發(fā)布及修訂取得了哪些成效？

喬林智：2005年版《指引》明確了做市商的權(quán)利和義務，規(guī)定做市商準入的主要量化考核標準是銀行間即期交易量排名前30名和代客跨境收支量排名前50名，但未設立做市商的退出機制。2010年版《指引》針對不同產(chǎn)品的市場流動性差異，將做市商細分為即期、遠掉期和綜合做市商，同時引入正式和嘗試的分層做市商，形成了“做市商-嘗試做市機構(gòu)-普通機構(gòu)”三級分層體系，同時還設立了退出機制，但準入的量化考核標準基本沒有改變。2013年版《指引》進一步優(yōu)化了做市商及嘗試做市機構(gòu)的考核標準及升降級機制，不再將交易規(guī)模排名和代客跨境收支規(guī)模排名作為申請做市商的基本條件，做市商的準入和退出量化考核標準由先前偏重交易規(guī)模，轉(zhuǎn)向以銀行間外匯市場評優(yōu)辦法客觀類指標為評分基礎，更加突出做市質(zhì)量，優(yōu)化了兩年一周期的動態(tài)準入和退出機制。

回顧歷史，《指引》的發(fā)布及歷次修訂推動了做市商制度的不斷完善，而逐步完善的做市商制度又進一步促進了外匯市場的健康有序發(fā)展。從市場實際表現(xiàn)來看，人民幣外匯市場流動性顯著增強，人民幣價格發(fā)現(xiàn)效率進一步提高，外匯市場的廣度和深度得到顯著拓展。與此同時，做市商隊伍也在不斷成長，交易能力、風險承受能力和市場判斷能力均顯著提升，對外匯市場平穩(wěn)運行發(fā)揮了積極作用。

《中國外匯》：在做市商制度不斷完善的過程中，外匯局除了對《指引》進行推陳出新外，在市場制度設計和管理層面做了哪些工作來配套做市商的業(yè)務開展？

喬林智：為適應不同階段市場發(fā)展的需要，外匯局在適時修訂《指引》的同時，對一系列制約做市商發(fā)揮其作用的制度安排進行了調(diào)整，有力促進了做市商功能的發(fā)揮。

一是擴大匯率波動幅度。2005年引入做市商制度時匯率波動幅度較窄，限制了做市商雙邊報價空間，并帶來做市成本較高、做市積極性不強等問題。2007年起，人民銀行和外匯局將交易價浮動幅度由中間價上下0.3%逐步有序地擴大至2%，允許做市商根據(jù)自身頭寸狀況、匯率分析與預測等因素，基于更寬的匯率波動空間進行雙邊報價，有效促進了人民幣外匯做市業(yè)務的開展。

二是優(yōu)化結(jié)售匯綜合頭寸管理。1994年，我國建立全國統(tǒng)一的外匯市場。之后較長一段時間內(nèi)，銀行外匯頭寸主要定位于滿足客戶結(jié)售匯交易周轉(zhuǎn)的需要，并實行正敞口限額管理。為滿足匯率市場化條件下做市商雙向調(diào)整頭寸、靈活定價及風險控制的需要，2005年匯改后，外匯局持續(xù)推進銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理改革，2012年起全面實行銀行結(jié)售匯綜合頭寸正負區(qū)間管理，給予做市商更為靈活的頭寸管理空間。

三是指導中國外匯交易中心（下稱“交易中心”）持續(xù)改進電子交易系統(tǒng)，降低交易和清算成本。在系統(tǒng)建設方面，交易中心借鑒國際金融市場的先進經(jīng)驗，持續(xù)改進交易系統(tǒng)：在保留集中競價、撮合成交等已有交易模式的基礎上，于2006年推出電子雙邊詢價交易模式，外匯交易平臺由此具備了支持做市商雙邊報價、其他銀行參與詢價的功能；電子集中競價交易模式于2007年開始采用做市商報價驅(qū)動與做市商-普通銀行撮合相結(jié)合、以做市商為主導的競價機制，電子交易系統(tǒng)全面轉(zhuǎn)向做市商報價驅(qū)動機制；相繼推出CFETS FX2009、CFETS FX2017等新一代交易平臺，不斷完善交易機制，提升機構(gòu)做市功能與效率，進一步促進價格發(fā)現(xiàn)。此外，在交易和清算成本降低方面，考慮到做市商承擔著連續(xù)買入賣出交易、提供流動性的義務，交易量必然遠大于其自身平盤需求，外匯局將“交易費用獲得更多支持”作為做市商享有的權(quán)利之一，指導交易中心降低做市商的交易成本，并不斷提升外匯交易清算效率，降低清算成本。

四是營造穩(wěn)定發(fā)展的外匯市場環(huán)境。近年來，隨著我國金融市場對外開放步伐逐漸加快，我國國際收支日趨均衡，匯率單邊走勢預期被有效扭轉(zhuǎn)，人民幣匯率雙向波動彈性不斷增強。與此同時，外匯局始終堅持深化外匯市場改革、擴大外匯市場開放，外匯市場的交易規(guī)模以及市場主體豐富性均顯著提升。良好的外匯市場環(huán)境大大減輕了做市商維持市場流動性、控制頭寸風險的壓力。

《中國外匯》：此次《指引》修訂是基于何種考慮？從具體修訂的內(nèi)容看，有哪些值得關(guān)注的要點？

喬林智：為進一步深化外匯市場發(fā)展，兼顧市場機構(gòu)的訴求和建議，外匯局按照動態(tài)競爭、獎優(yōu)罰劣、規(guī)模穩(wěn)定、標準透明、公開公平的修訂思路，對《指引》進行了局部性的修訂完善。主要修訂內(nèi)容包括以下幾個方面。

一是啟用綜合做市商，取消分產(chǎn)品做市商。一方面，隨著外匯市場發(fā)展和機構(gòu)自身建設，交易品種不斷豐富，做市商日益重視在各交易產(chǎn)品的全覆蓋能力；另一方面，做市商的交易模式?jīng)Q定了各交易品種做市能力存在一定的內(nèi)在聯(lián)系。因此，為更好地適應市場變化，此次修訂取消了即期和遠掉期分產(chǎn)品做市商，保留綜合做市商，鼓勵做市商提高各產(chǎn)品綜合交易和做市能力，更好地應對開放環(huán)境下境外金融機構(gòu)的競爭壓力。

二是簡政放權(quán)，下放對嘗試做市機構(gòu)的管理權(quán)限，豐富市場報價機構(gòu)。此次修訂中，外匯局將對嘗試做市機構(gòu)的準入與退出的管理下放至交易中心，指導交易中心編寫并發(fā)布了《銀行間外匯市場嘗試做市機構(gòu)指引》。按照市場化原則適當降低門檻，引導更多銀行參與報價并為市場提供流動性；有做市意愿并符合交易中心相關(guān)要求的市場會員，均可申請成為嘗試做市機構(gòu)。

三是優(yōu)化做市商評估機制，保持規(guī)模穩(wěn)定和競爭力。外匯局繼續(xù)組織對做市商和嘗試做市機構(gòu)進行綜合評估，并保留兩年一周期的準入退出管理，在穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)做市商隊伍的同時，切實增強對做市商的激勵作用。2021年2月，外匯局公布了2021—2022年25家做市商名單，包括5家國有大型商業(yè)銀行、1家政策性銀行、9家股份制銀行、3家城商行和7家外資銀行。數(shù)據(jù)顯示，這25家做市商2020年合計交易量的市場占比超過75%，且交易品種涵蓋類型全面，顯示了較強的做市能力。這也體現(xiàn)了市場的公平性和開放性。未來，外匯局可根據(jù)外匯市場的發(fā)展情況，對做市商數(shù)量進行適當調(diào)整。

四是優(yōu)化做市商考核辦法，強調(diào)規(guī)范做市行為。一方面，將“遵守外匯市場自律機制相關(guān)自律規(guī)范，在外匯市場規(guī)范交易方面發(fā)揮市場引領作用”和“積極引導客戶樹立匯率風險中性意識，不得在市場營銷中誤導或誘導客戶預期”明確列入做市商義務；另一方面，指導交易中心同步修訂了《銀行間人民幣外匯市場評優(yōu)辦法》，綜合考評即期、遠期、掉期、期權(quán)等各產(chǎn)品的做市表現(xiàn)，并通過優(yōu)化指標設計和權(quán)重，引導做市商重視報價質(zhì)量和提供流動性，適當減少對交易規(guī)模的依賴。

《中國外匯》：作為銀行間外匯市場重要的金融基礎設施機構(gòu)，中國外匯交易中心在做市商制度落地過程中具有重要作用。修訂后的《指引》對交易中心提出了哪些新要求？

喬林智：在外匯市場“做市商-嘗試做市機構(gòu)-普通機構(gòu)”的三級分層體系中，嘗試做市機構(gòu)是流動性提供與價格發(fā)現(xiàn)的中間力量和重要補充部分。此次《指引》修訂后，嘗試做市機構(gòu)的市場準入退出和日常管理將由交易中心負責，這對交易中心的工作提出了新要求。為配合此次《指引》修訂，交易中心進行了積極籌備，在征求70家市場會員意見的基礎上，制定并發(fā)布了《銀行間外匯市場嘗試做市機構(gòu)指引》，明確了嘗試做市機構(gòu)的權(quán)利義務、申請條件和流程、準入退出機制等。主要的管理思路包括以下幾個方面。

一是設立分產(chǎn)品嘗試做市機構(gòu)。為挖掘會員的做市潛力，發(fā)揮其自身產(chǎn)品優(yōu)勢，設立分產(chǎn)品嘗試做市機構(gòu)，包括即期嘗試做市機構(gòu)、遠掉嘗試做市機構(gòu)和期權(quán)嘗試做市機構(gòu)。成為嘗試做市機構(gòu)是申請成為銀行間外匯市場做市商的必要條件。

二是對嘗試做市機構(gòu)的權(quán)利與義務進行規(guī)范。嘗試做市機構(gòu)享有的權(quán)利主要包括：可向市場公開報價及提供流動性；在交易系統(tǒng)和交易數(shù)據(jù)等方面獲得適當?shù)闹С郑豢蓞⑴c撮合交易等創(chuàng)新交易機制和創(chuàng)新業(yè)務。嘗試做市機構(gòu)履行的義務主要包括：公開報價應是有效的可成交價，且不得超過規(guī)定波幅；遵守外匯市場自律機制等自律規(guī)范；在外匯市場合規(guī)交易方面發(fā)揮積極作用。

三是明確了嘗試做市機構(gòu)準入和退出機制。在準入方面，為鼓勵市場機構(gòu)積極做市，促進市場價格發(fā)現(xiàn)，借鑒國際市場經(jīng)驗，申請條件中增加了對交易量和有效授信對手方數(shù)量等市場化標準；在退出方面，將在每個評選周期評估嘗試做市機構(gòu)的做市和交易表現(xiàn)，不符合相關(guān)要求的嘗試做市機構(gòu)將被下調(diào)一級至普通市場會員。

在外匯市場“做市商-嘗試做市機構(gòu)-普通機構(gòu)”的三級分層體系中，嘗試做市機構(gòu)是流動性提供與價格發(fā)現(xiàn)的中間力量和重要補充部分。

《中國外匯》：隨著金融市場雙向開放的不斷推進，做市商制度將對我國外匯市場建設產(chǎn)生持續(xù)且重要的影響。下一步，外匯局還將通過哪些工作來推動做市商制度的完善和外匯市場的發(fā)展？

喬林智：未來，外匯局將繼續(xù)圍繞拓寬交易范圍、豐富交易工具、擴大市場主體、推動對外開放、健全基礎設施、完善市場監(jiān)管等方面，推動外匯市場深化發(fā)展，營造穩(wěn)定發(fā)展的外匯市場環(huán)境。在做市商制度方面，將重點開展以下幾方面的工作：一是持續(xù)引導做市商在即期、遠期、掉期、期權(quán)等多個交易品種上提升做市及競爭能力，豐富外匯市場的流動性，促進匯率形成機制市場化水平的進一步提高。二是指導交易中心做好對嘗試做市機構(gòu)的管理工作，鼓勵更多有做市意愿和做市能力的市場機構(gòu)參與報價，進一步拓展外匯市場的深度，增強其活力。三是持續(xù)引導做市商重視規(guī)范交易，充分發(fā)揮外匯市場自律機制的效能，維護市場的良性競爭秩序。