競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)務(wù)約束影響企業(yè)投資和創(chuàng)新的實(shí)證研究

王綺 王樹玉 史本山

[摘要]為了研究競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)務(wù)約束對(duì)企業(yè)投資和創(chuàng)新的影響，基于掠奪理論提出假設(shè)并進(jìn)行實(shí)證研究。采用專利文本相似度的方法來甄別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并使用2014—2018年中國(guó)A股上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。結(jié)果表明，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)務(wù)約束與企業(yè)投資和企業(yè)創(chuàng)新均呈正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遭遇財(cái)務(wù)約束，企業(yè)一方面會(huì)擴(kuò)大投資來掠奪對(duì)手的產(chǎn)品市場(chǎng)，從而增加企業(yè)價(jià)值;另一方面會(huì)增加創(chuàng)新支出，開發(fā)與新占領(lǐng)市場(chǎng)的產(chǎn)品類似的新產(chǎn)品，進(jìn)而建立市場(chǎng)壁壘。

[關(guān)鍵詞]競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;財(cái)務(wù)約束;企業(yè)投資;企業(yè)創(chuàng)新

一、 引言

一直以來，投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮和結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中發(fā)揮重要作用。企業(yè)作為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要載體，其價(jià)值增值很大程度上取決于其投資水平。近年來，企業(yè)的投資行為不僅受到經(jīng)濟(jì)不確定性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等外部環(huán)境的約束，高管行為、結(jié)構(gòu)差異、資產(chǎn)收益等公司特征對(duì)投資的影響也日益增強(qiáng)。隨著投資發(fā)展不斷“資本深化”，投資結(jié)構(gòu)滯后、高現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、低邊際效率等問題不斷涌現(xiàn)，對(duì)企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況的研究逐漸成為熱點(diǎn)話題。

財(cái)務(wù)約束被定義為企業(yè)由于現(xiàn)有資金不足使得投資受限，進(jìn)而無法滿足企業(yè)投資需求的狀態(tài)[1]。委托-代理激勵(lì)相關(guān)研究表明，企業(yè)財(cái)務(wù)約束終會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)與理性掠奪。掠奪是一種市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為，這種企業(yè)之間的相互制約對(duì)投資決策影響強(qiáng)烈。根據(jù)掠奪理論，不受資金約束的企業(yè)可以趁機(jī)追加投資支出或推出替代產(chǎn)品迫使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出市場(chǎng)，因此競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束可能會(huì)影響企業(yè)的投資決策。然而現(xiàn)有對(duì)企業(yè)投資的研究大多只考慮自身財(cái)務(wù)約束或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)務(wù)約束的潛在影響缺乏重視。為了彌補(bǔ)這一缺憾，本文基于掠奪理論建立競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)務(wù)約束對(duì)企業(yè)投資和創(chuàng)新影響的回歸模型，試圖為企業(yè)的投資決策提供新的思路。此外，目前對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)行為的研究大多局限于某個(gè)單一行業(yè)，忽略了其他行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響。本研究借鑒Hoberg和Phillips的文本分類方法[2]，通過比較上市公司專利文本描述的相似性來甄別企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，將以往只考慮同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的研究拓展到全部上市企業(yè)，提高了研究結(jié)果的普適性。

二、 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

1. 文獻(xiàn)綜述

在企業(yè)決策行為中，如果企業(yè)內(nèi)部和外部資金成本之間的差距較大，那么可以將這一企業(yè)歸類為受財(cái)務(wù)約束的企業(yè)。理論上在完美信息市場(chǎng)均衡中，企業(yè)現(xiàn)時(shí)的資金損失不會(huì)影響未來的融資，因此不需要面對(duì)財(cái)務(wù)約束。然而，現(xiàn)實(shí)中信息不對(duì)稱等因素的影響，使得財(cái)務(wù)資本對(duì)企業(yè)的投資行為起決定性作用，這種現(xiàn)實(shí)與理論上的差距有學(xué)者解釋為對(duì)外部資本市場(chǎng)的不充分利用導(dǎo)致企業(yè)更加依賴自身的財(cái)務(wù)支撐，進(jìn)而促使投資對(duì)現(xiàn)金流的變化更為敏感。有學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)自身的財(cái)務(wù)約束可能會(huì)導(dǎo)致正外部性，如促使其轉(zhuǎn)移投資或擴(kuò)大產(chǎn)品差異以提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力[2]。也有學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)自身的財(cái)務(wù)約束對(duì)投資有顯著的抑制作用，甚至企業(yè)面臨財(cái)務(wù)緊縮時(shí)自身會(huì)因無法投資新項(xiàng)目以更新資本而被迫退出市場(chǎng)。然而最近的研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)約束除了會(huì)影響企業(yè)自身外，也會(huì)使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手轉(zhuǎn)變投資管理決策[3]。這意味著，企業(yè)的投資行為不但會(huì)受到自身財(cái)務(wù)狀況的影響，還會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)務(wù)約束的影響。

財(cái)務(wù)資金的變化會(huì)導(dǎo)致企業(yè)通過價(jià)格戰(zhàn)、增加研發(fā)支出、兼并等競(jìng)爭(zhēng)或掠奪行為來擴(kuò)展市場(chǎng)份額[4]，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為表現(xiàn)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響比其他影響因素表現(xiàn)得更強(qiáng)烈。若企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)依賴程度較高，它們會(huì)加大持有現(xiàn)金，增強(qiáng)研發(fā)力度來避免競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)。蔡競(jìng)等[5]發(fā)現(xiàn)，在銀行相關(guān)企業(yè)中，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越高的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新越具有促進(jìn)作用，而創(chuàng)新活動(dòng)的增加也會(huì)進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品的差異化，進(jìn)而提升市場(chǎng)地位。徐虹等[6]對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度進(jìn)行分類，表明高競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度行業(yè)的企業(yè)會(huì)加大研發(fā)等專用性投入以提升企業(yè)價(jià)值。因此，根據(jù)動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)理論，企業(yè)會(huì)根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)狀況調(diào)整自己的創(chuàng)新行為。

2. 研究假設(shè)

現(xiàn)金持有是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的“晴雨表”，也是企業(yè)投資的關(guān)鍵一環(huán)。企業(yè)投資決策在一定程度上由同行的反應(yīng)所驅(qū)動(dòng)，主要表現(xiàn)在對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)情況、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)等特征的變化作出反應(yīng)。Chevalier[7]發(fā)現(xiàn)連鎖超市因財(cái)務(wù)危機(jī)而增加杠桿收購(gòu)的行為后，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的預(yù)期利潤(rùn)有顯著提升，擴(kuò)張行為也有增加。Rauh[8]對(duì)養(yǎng)老金行業(yè)的研究也得到了類似的結(jié)論。Cookson[9]對(duì)美國(guó)博彩業(yè)投資行為的研究也發(fā)現(xiàn)，當(dāng)已有企業(yè)受到新進(jìn)入者的威脅時(shí)，企業(yè)會(huì)投資于實(shí)體資本，阻止新進(jìn)入者進(jìn)入。由此，本文有理由認(rèn)為，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問題，企業(yè)可能通過投資來趁機(jī)占有競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)份額以提升企業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)地位。綜上本文提出如下假設(shè)：

H1：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束與企業(yè)投資支出正相關(guān)。

如果一個(gè)相對(duì)不受財(cái)務(wù)約束的企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遭受財(cái)務(wù)約束時(shí)采取掠奪行為，會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手減少利潤(rùn)、喪失市場(chǎng)份額。同時(shí)，不受約束的企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模會(huì)越來越大，這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)幫助它去繼續(xù)掠奪市場(chǎng)上其他有同樣遭遇的企業(yè)。這種掠奪行為會(huì)加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，不受約束的企業(yè)為了獲得更長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)且防止新的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)，會(huì)加速研發(fā)創(chuàng)新來建立更高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并開發(fā)與新占領(lǐng)市場(chǎng)產(chǎn)品功能、質(zhì)量、外觀相似的新產(chǎn)品[3]。因此本文推斷，當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遭遇財(cái)務(wù)約束，不受財(cái)務(wù)約束企業(yè)的創(chuàng)新支出會(huì)顯著增加。綜上本文提出如下假設(shè)：

H2：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束與企業(yè)創(chuàng)新支出正相關(guān)。

三、 研究?jī)?nèi)容

1. 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本研究選取2007—2019年中國(guó)A股上市企業(yè)的專利數(shù)據(jù)以及2014—2018年企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)用作實(shí)證研究。首先，本文從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)獲取2007—2019年企業(yè)的專利數(shù)據(jù)，使用爬蟲程序獲得企業(yè)專利的描述并對(duì)其中的專有名詞進(jìn)行抽取，根據(jù)K-modes聚類分析方法確定競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)。然后使用對(duì)應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)用于模型檢驗(yàn)。此外，研究對(duì)數(shù)據(jù)做了如下過濾和處理：（1）剔除ST、*ST類特殊處理公司;（2）剔除金融業(yè)樣本;（3）剔除缺失數(shù)據(jù)。（4）對(duì)所有數(shù)據(jù)按照1%和99%分位作縮尾處理，以減少極端值的影響。最終，樣本共679家企業(yè)，數(shù)據(jù)總計(jì)為3395條，除企業(yè)年齡數(shù)據(jù)來自于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)外，其他數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

2. 變量定義

（1）被解釋變量：企業(yè)投資（INV）與企業(yè)創(chuàng)新（INNVO）

本文以INV表示企業(yè)投資水平的高低，用總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化后的投資支出來表示。針對(duì)企業(yè)創(chuàng)新，目前國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)多用創(chuàng)新投入或創(chuàng)新產(chǎn)出等來衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力。本文運(yùn)用企業(yè)研發(fā)支出與銷售額的比值來衡量上市企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。

（2）解釋變量：財(cái)務(wù)約束（SA）

本研究用Own SA表示企業(yè)自身的財(cái)務(wù)約束指標(biāo)，Const SA表示競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束指標(biāo)?？紤]到KZ指數(shù)等財(cái)務(wù)約束衡量指標(biāo)與現(xiàn)金流、杠桿、負(fù)債等金融變量易產(chǎn)生內(nèi)生性，本文根據(jù)Hadlock和Pierce的研究結(jié)果[10]，使用具有很強(qiáng)外生性的企業(yè)規(guī)模（SIZE）和企業(yè)年齡（AGE）來描述的財(cái)務(wù)約束指數(shù)進(jìn)行構(gòu)建，該指數(shù)隨時(shí)間變化不大且相對(duì)穩(wěn)定，能較好地避免內(nèi)生性的干擾。

（3）控制變量

根據(jù)已有研究文獻(xiàn)，本文加入企業(yè)自身的財(cái)務(wù)約束等控制變量以縮減模型誤差和保證模型完整性。除此以外，在模型構(gòu)建過程中，為探究競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束對(duì)企業(yè)投資的影響，企業(yè)自身的財(cái)務(wù)約束變量也將進(jìn)行控制，具體變量定義見表1。

3. 模型構(gòu)建

（1）企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手劃分

數(shù)據(jù)在進(jìn)行收集并剔除缺失值后，對(duì)獲取的679個(gè)企業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性分類。參考Hadlock等[3]、Grieser等 [10]的研究過程，本文選取2007—2019年中國(guó)上市企業(yè)專利數(shù)據(jù)，對(duì)每條專利的名稱進(jìn)行提取，并對(duì)描述性詞（比如“一種”“的”“用于”等）、非中文詞以及化學(xué)成分等詞（比如“三磷酸腺苷二鈉”“吡咯取代吲哚酮”）進(jìn)行過濾，并剔除重復(fù)詞。隨后對(duì)企業(yè)構(gòu)建二元值，以“視頻”一詞為例，如果某企業(yè)的專利名稱中包含這個(gè)詞，則為“1”，否則為“0”，則企業(yè)最終均可以用一個(gè)多維向量來表示。表2為每一行業(yè)使用的部分分類詞情況。

最后，根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012年劃分的行業(yè)門類名稱，對(duì)上市企業(yè)依照行業(yè)為界限進(jìn)行內(nèi)部企業(yè)的K-modes聚類分析，并計(jì)算企業(yè)間距離。在已有的679家企業(yè)中，對(duì)于每類行業(yè)數(shù)量小于3的企業(yè)中，則競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的度量即為行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)。對(duì)于其他行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)劃分，則根據(jù)每一行業(yè)內(nèi)企業(yè)的聚類結(jié)果，參考企業(yè)間的距離進(jìn)行分配，最終確定競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)。

（2）假設(shè)方法

本文取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在第t年的財(cái)務(wù)約束指數(shù)的平均值（Const SAi，t）并構(gòu)建OLS回歸模型來檢驗(yàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束對(duì)企業(yè)投資的影響，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束指數(shù)的平均值構(gòu)建如式（2），其中Ci，t是企業(yè)i的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的集合，num（Ci，t）是Ci，t中競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量。

根據(jù)本文的假設(shè)H1，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束情況與企業(yè)的投資（INV）呈正相關(guān)關(guān)系，模型（3）如下：

4. 實(shí)證結(jié)果

（1）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表3為變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，投資（INV）的最大值為0.201，最小值為-0.0243，均值為0.044，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0413，創(chuàng)新（INNVO）的最大值為0.25，最小值為0.001，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0444，可以看出，創(chuàng)新能力在不同企業(yè)間的研發(fā)差異較大;企業(yè)（Own SA）與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束指數(shù)（Const SA）的最大值分別為-3.542、-3.805，最小值為-4.438和-4.133，標(biāo)準(zhǔn)差0.179、0.0455，二者離散程度并不大。其他的變量描述性統(tǒng)計(jì)表明，企業(yè)間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在一定程度上的差異。

表4為樣本各變量間的相關(guān)系數(shù)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束指數(shù)與企業(yè)投資成正相關(guān)且顯著，與創(chuàng)新相關(guān)系數(shù)為顯著正相關(guān)，其他變量間的相關(guān)系數(shù)較小且顯著，由此，須通過回歸分析進(jìn)一步檢驗(yàn)。

表5分別給出了企業(yè)投資（INV）和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)務(wù)約束程度（Const SA）的OLS回歸結(jié)果：在未控制行業(yè)和年度效應(yīng)時(shí)，企業(yè)投資與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束系數(shù)為正且顯著，在加入控制變量并限制行業(yè)和年度效應(yīng)后，回歸系數(shù)在1%水平下顯著為正，可見競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束促進(jìn)企業(yè)增加投資，結(jié)果支持假設(shè)H1。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束（Const SA）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新（INNVO）的回歸結(jié)果表明，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，在固定行業(yè)效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)后，顯著性依然成立。實(shí)證研究的結(jié)果支持了假設(shè)H2。

5. 內(nèi)生性檢驗(yàn)

考慮實(shí)證結(jié)果的一致性和穩(wěn)健性，本文以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)務(wù)約束的滯后一階數(shù)據(jù)作為工具變量進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)，以減少由于模型設(shè)定誤差帶來的動(dòng)態(tài)面板、雙向因果問題，并對(duì)模型進(jìn)行過度識(shí)別檢驗(yàn)和用有限信息最大似然法來確定工具變量的可行性，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示，檢驗(yàn)結(jié)果與實(shí)證模型結(jié)果一致，支持假設(shè)H1和H2。

四、 結(jié)論與建議

根據(jù)本文的實(shí)證結(jié)果得到以下結(jié)論：首先，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束程度越高，企業(yè)越會(huì)加大投資力度。這表明競(jìng)爭(zhēng)者的財(cái)務(wù)狀況是企業(yè)投資決策的重要外部驅(qū)動(dòng)力。當(dāng)市場(chǎng)中發(fā)生財(cái)務(wù)約束的時(shí)候掠奪行為就會(huì)不可避免地出現(xiàn)，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)財(cái)務(wù)約束給了企業(yè)重要的“掠奪機(jī)遇”。其次，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束程度越高，企業(yè)越會(huì)加大創(chuàng)新支出。這意味著擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模并不是掠奪的終點(diǎn)，保持甚至不斷擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)力才是企業(yè)的最終目的。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束給了企業(yè)一個(gè)占領(lǐng)新市場(chǎng)的重要“窗口”，而只有不斷創(chuàng)新才能在新的市場(chǎng)中擁有長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)力。

本文的研究帶來了以下貢獻(xiàn)：首先，本研究基于掠奪理論考察了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束對(duì)企業(yè)投資和創(chuàng)新的作用，以中國(guó)為背景驗(yàn)證了Grieser等的理論[3]。其次，本文以中國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象，采用對(duì)比專利文本相似性的方法甄別企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大研究的行業(yè)范圍，降低了以往競(jìng)爭(zhēng)行為研究的局限性。最后，本研究發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)狀況對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)以及選擇差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略有重要影響，這為企業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域的研究提供了新思路。

綜上，為了使掠奪者能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地發(fā)展，且?guī)椭宦訆Z者避免遭受更大的危機(jī)，本文對(duì)它們分別給出以下建議：一方面，對(duì)于掠奪者而言，雖然競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)約束給了企業(yè)加大投資、占領(lǐng)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，但企業(yè)應(yīng)明確自身的市場(chǎng)地位和潛在競(jìng)爭(zhēng)者，分析所屬市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，針對(duì)不同產(chǎn)品調(diào)整投資決策，防止出現(xiàn)過度投資或盲目投資的策略失誤。另一方面，對(duì)于被掠奪者而言，想要減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在自身財(cái)務(wù)約束期間的市場(chǎng)掠奪行為，最重要的是保證企業(yè)內(nèi)部充裕的現(xiàn)金持有量，然而生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的變化難以確定企業(yè)最佳的資金量，可通過依據(jù)生產(chǎn)支出和現(xiàn)金持有量的波動(dòng)來構(gòu)建資金計(jì)劃和建立預(yù)警機(jī)制，以減少財(cái)務(wù)緊縮狀況。

除此之外，經(jīng)濟(jì)下行壓力和供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革要求企業(yè)調(diào)整自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化配置資源，企業(yè)資金支配的難度不斷增加。在這種嚴(yán)峻的形勢(shì)下，每個(gè)企業(yè)都有可能面臨財(cái)務(wù)約束的困境，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中既有可能是掠奪方，也有可能成為被掠奪方。只有優(yōu)化自身的資本運(yùn)轉(zhuǎn)和投資決策，才能夠在激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)力?；诒疚牡难芯拷Y(jié)果，我們?yōu)槠髽I(yè)以及政府部門給出以下建議：

第一，自主創(chuàng)新能力是企業(yè)維持長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的重要手段之一。因此，企業(yè)需重視自身創(chuàng)新研發(fā)能力，強(qiáng)化技術(shù)支持，保護(hù)諸如知識(shí)產(chǎn)權(quán)等創(chuàng)新成果，并多角度、多方向應(yīng)用于自身產(chǎn)品，形成品牌力量，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)能力。

第二，信息不透明、道德風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致財(cái)務(wù)約束對(duì)投資起決定作用的重要原因。因此，企業(yè)應(yīng)完善信息披露制度，保證市場(chǎng)變化能完全反映企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，以此保障市場(chǎng)的自主調(diào)節(jié)能力和均衡發(fā)展;同時(shí)，企業(yè)也應(yīng)強(qiáng)化內(nèi)部合作交流，積極探尋投資渠道，降低風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)雙贏。

第三，企業(yè)的投資和創(chuàng)新決策高度依賴財(cái)務(wù)情況。因此，政府需要進(jìn)一步開放金融市場(chǎng)，開發(fā)多元化投融資產(chǎn)品和渠道，提供優(yōu)惠減免，降低融資門檻，以緩解企業(yè)尤其是中小企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力;同時(shí)，健全投資和創(chuàng)新活動(dòng)的市場(chǎng)監(jiān)管制度，嚴(yán)格把關(guān)投資流程，建立定期審計(jì)投資進(jìn)度和資金流向的規(guī)范流程，以提高企業(yè)投資的效率和安全性。

參考文獻(xiàn)：

[1] 于文領(lǐng)，張力派，吳怡霖，等.融資約束下企業(yè)現(xiàn)金持有與投資效率的互動(dòng)關(guān)系研究——來自中國(guó)制造業(yè)2013—2017年上市企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2020（3）：48-56.

[2] Hoberg G， Phillips G.Text-Based Network Industries and Endogenous Product Differentiation[J].Journal of Political Economy，2016，124（5）：1423-1465.

[3] Grieser W，Liu Z.Corporate Investment and Innovation in the Presence of Competitor Constraints[J].The Review of Financial Studies，2019，32（11）：4271-4303.

[4] Zhang D， Zheng W.Does Financial Constraint Impede the Innovative Investment？ Micro Evidence from China[J].Emerging Markets Finance and Trade，2020，56（7）：1423-1446.

[5] 蔡競(jìng)，董艷.銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)創(chuàng)新——來自中國(guó)工業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].金融研究，2016（11）：96-111.

[6] 徐虹，林鐘高，芮晨.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資產(chǎn)專用性與上市公司橫向并購(gòu)[J].南開管理評(píng)論，2015，18（3）：48-59.

[7] Chevalier J A.Capital Structure and Product-Market Competition： Empirical Evidence from the Supermarket Industry[J]. The American Economic Review，1995，85（3）：415-435.

[8] Rauh J D.Investment and Financing Constraints： Evidence from the Funding of Corporate Pension Plans[J].The Journal of Finance，2006，161（1）：33-71.

[9] Cookson J A.Anticipated Entry and Entry Deterrence： Evidence from the American Casino Industry[J].Management Science，2015，64（5）：2325-2344.

[10] Hadlock C J，Pierce J R.New Evidence on Measuring Financial Constraints： Moving beyond the KZ Index[J].The Review of Financial Studies，2010，23（5）：1909-1940.

Empirical Study on the Influence of Competitor Financial

Constraint on Enterprise Investment and Innovation

Abstract：In order to discuss the impact of competitors′ financial constraints on enterprise investment and innovation， hypotheses are proposed based on Predation Theory and an empirical study is conducted. This paper uses the method of text-based analysis to identify competitors and build regression model to analyze the financial data of Chinese A-share listed enterprises from 2014 to 2018. Results show that the financial constraints of competitors have positive relationships between the investment and innovation of firms. When competitors have trouble in financial problems， enterprises will invest more to seize the market share of rivals to improve enterprise value. On the other hand， they will increase spending on innovation and develop new products similar to those newly occupied in the market， thus establish market barriers.

Key words：competitors; financial constraint; investment behavior; enterprise innovation

作者信息：王綺（1993-），女，西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)橥顿Y決策理論與風(fēng)險(xiǎn)管理;王樹玉（1996-），女，西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)橥顿Y決策理論與風(fēng)險(xiǎn)管理;史本山（1958-），男，西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授，四川省技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理現(xiàn)代化研究會(huì)常務(wù)理事，研究方向?yàn)橥顿Y決策理論和風(fēng)險(xiǎn)管理。

（收稿日期：2021-01-15 責(zé)任編輯：殷 俊）