影子銀行對(duì)貨幣政策的沖擊及風(fēng)險(xiǎn)防范研究

董秋萌

Research on the Impact of Shadow Banking on Monetary Policy and Risk Prevention

DONG Qiu-meng

（Tianjin University of Commerce， Tianjin 300134， China）

【摘? 要】近年來(lái)，影子銀行憑借其高杠桿率所帶來(lái)的高收益而廣受中小企業(yè)和個(gè)人的青睞，從而影響了傳統(tǒng)銀行的存貸款業(yè)務(wù)，對(duì)貨幣政策工具、中介目標(biāo)、傳導(dǎo)渠道帶來(lái)較大的沖擊。同時(shí)，其缺乏相應(yīng)的監(jiān)管導(dǎo)致其具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)應(yīng)在調(diào)整和完善相關(guān)貨幣政策工具和目標(biāo)的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管，從而更好地防范影子銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

【Abstract】In recent years， shadow banking has been widely favored by small and medium-sized enterprises and individuals with its high returns brought by its high leverage ratio， which has affected the deposit and loan business of traditional banks and brought a great impact on monetary policy tools， intermediary targets and transmission channels. At the same time， its lack of corresponding supervision also leads to its greater risk. China should strengthen the supervision of shadow banking while adjusting and improving the relevant monetary policy tools and objectives， so as to better prevent the risks brought by shadow banking and promote the further development of China's financial market.

【關(guān)鍵詞】影子銀行;貨幣政策工具;貨幣政策中介目標(biāo);貨幣政策傳導(dǎo)渠道

【Keywords】shadow banking; monetary policy tools; intermediary targets of monetary policy; transmission channel of monetary policy

【中圖分類號(hào)】F832.3;F822.0? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）05-0100-02

1 影子銀行的產(chǎn)生

在研究影子銀行是如何對(duì)貨幣政策產(chǎn)生沖擊之前，首先要明白什么是影子銀行以及影子銀行在我國(guó)產(chǎn)生的原因。

1.1 影子銀行的含義、特征

“影子銀行”最早產(chǎn)生于二十世紀(jì)六、七十年代的歐美國(guó)家，是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。它一般是指那些有著部分銀行功能，即那些可以提供信貸卻不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)。影子銀行擁有以下三種基本特征：第一，其經(jīng)常進(jìn)行非透明的場(chǎng)外交易，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，鮮有公開(kāi)信息披露，信息披露制度并不完善;第二，因其區(qū)別于傳統(tǒng)的銀行，其負(fù)債并不是存款，因此不受針對(duì)存款機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管;第三，影子銀行利用財(cái)務(wù)杠桿舉債經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)較大，擁有高杠桿率。

1.2 中國(guó)式影子銀行產(chǎn)生的原因

首先，不同于歐美國(guó)家，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展逐步完善的金融市場(chǎng)，我國(guó)的金融市場(chǎng)并不成熟，金融環(huán)境的長(zhǎng)期滯后與過(guò)于嚴(yán)格的金融管制難以滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的需要。影子銀行的發(fā)展實(shí)際上是金融市場(chǎng)自發(fā)創(chuàng)新的舉動(dòng)。其次，在金融管制、資金壟斷下，大型國(guó)企能以低廉利率從銀行獲得大筆貸款，眾多中小企業(yè)卻難以向傳統(tǒng)銀行獲得資金支持實(shí)現(xiàn)其自身發(fā)展的需要，只能將目光投向影子銀行。這是我國(guó)影子銀行產(chǎn)生的必要性。

2 貨幣政策的介紹

我國(guó)的貨幣政策工具主要包括法定準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、公開(kāi)市場(chǎng)操作三大政策法寶。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制包括利率傳導(dǎo)渠道、信貸傳導(dǎo)渠道以及資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道。貨幣政策最終目標(biāo)為穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡。而事實(shí)上，貨幣當(dāng)局本身并不能直接控制并實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，所以在貨幣政策工具與最終目標(biāo)之間又插入了一些過(guò)渡性指標(biāo)，即利率、銀行準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、貨幣供應(yīng)量、匯率等貨幣政策中介目標(biāo)，使得貨幣當(dāng)局能借助于貨幣政策工具，并通過(guò)對(duì)中介目標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。

3 影子銀行在哪些方面對(duì)貨幣政策造成沖擊

3.1 影子銀行對(duì)貨幣政策工具的沖擊

3.1.1 影子銀行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金制度的沖擊

貨幣當(dāng)局通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率以影響商業(yè)銀行的行為從而調(diào)節(jié)社會(huì)貨幣供應(yīng)量。而影子銀行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金制度的沖擊主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)部分：首先，我國(guó)的影子銀行（如信托公司、養(yǎng)老基金、證券公司）通過(guò)辦理大量的理財(cái)業(yè)務(wù)來(lái)吸收資金，這部分資金是不用繳納一定比例的法定存款準(zhǔn)備金的。這在一定程度上減少了傳統(tǒng)銀行的存款額，又因?yàn)橛白鱼y行系統(tǒng)本身具有一定的信用創(chuàng)造能力，導(dǎo)致這部分資金在影子銀行系統(tǒng)內(nèi)不斷地流轉(zhuǎn)，通過(guò)貨幣乘數(shù)的作用形成貨幣的擴(kuò)張，因此，削弱了貨幣當(dāng)局通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率以調(diào)節(jié)整個(gè)社會(huì)貨幣供應(yīng)量的作用。其次，近些年民間借貸在我國(guó)的迅速發(fā)展，使得一些因規(guī)模信譽(yù)不符合規(guī)定的中小企業(yè)的貸款需求得以滿足。由于國(guó)家對(duì)這些影子銀行的監(jiān)管制度并不完善，他們可以通過(guò)遠(yuǎn)高于銀行的貸款利率將資金貸給中小企業(yè)，并不需要繳納法定存款準(zhǔn)備金，這意味著在面臨資金不足的困境時(shí)喪失了法定存款準(zhǔn)備金所帶來(lái)的保障。因此，普遍具有高杠桿率的同時(shí)進(jìn)一步削弱了中央銀行的信貸調(diào)控能力。

3.1.2 影子銀行對(duì)再貼現(xiàn)制度的沖擊

貨幣當(dāng)局調(diào)整再貼現(xiàn)率主要是通過(guò)影響商業(yè)銀行的融資成本發(fā)生作用，當(dāng)貨幣當(dāng)局降低再貼現(xiàn)率使其低于市場(chǎng)利率時(shí)，商業(yè)銀行通過(guò)再貼現(xiàn)獲得資金的成本下降，促使其增加向中央銀行的貼現(xiàn)，導(dǎo)致商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金增加，相應(yīng)地?cái)U(kuò)大了對(duì)社會(huì)大眾的貸款，從而引起貨幣供應(yīng)量的增加和市場(chǎng)利率的降低，刺激有效需求的擴(kuò)大，達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)的目的。商業(yè)銀行在市場(chǎng)上獲得資金融入的難易性決定了商業(yè)銀行對(duì)央行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的依賴性。當(dāng)商業(yè)銀行在金融市場(chǎng)上難以獲得資金時(shí)，商業(yè)銀行就會(huì)轉(zhuǎn)向中央銀行貼現(xiàn)貸款。市場(chǎng)利率越高，商業(yè)銀行在市場(chǎng)上獲得資金難度越大，其向中央銀行貼現(xiàn)貸款的傾向就越大，中央銀行通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的效果就越明顯。然而近年來(lái)隨著影子銀行的發(fā)展，商業(yè)銀行獲取資金的渠道得到拓寬，商業(yè)銀行可通過(guò)辦理理財(cái)業(yè)務(wù)獲得資金，實(shí)際上是把表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外，而且不需要繳納存款準(zhǔn)備金，也不受相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管。

3.2 影子銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的沖擊

3.2.1 貨幣政策主要渠道介紹

①凱恩斯學(xué)派的利率傳導(dǎo)渠道。貨幣當(dāng)局通過(guò)實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，使得貨幣供給的增加，利率i下降，利率的下降通過(guò)資本邊際效益的影響使投資以乘數(shù)方式遞增，進(jìn)而使得社會(huì)總支出與社會(huì)總收入的增加。

M↑—r↓—I↑—E↑—總產(chǎn)出Y↑

②資產(chǎn)價(jià)格渠道中的財(cái)富效應(yīng)渠道。通過(guò)莫迪利亞尼1971年的生命周期理論，提出的貨幣政策的財(cái)富效應(yīng)渠道，是指貨幣政策通過(guò)貨幣供給的增減影響了股票的價(jià)格，使得公民的個(gè)人財(cái)富發(fā)生了變化，從而影響其消費(fèi)支出，進(jìn)而影響了國(guó)民收入的傳導(dǎo)效應(yīng)。

M↑—Pe↑—W↑—C↑—Y↑

③銀行信貸渠道。貨幣當(dāng)局實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加，使得銀行存款D增加，進(jìn)而增加銀行發(fā)放貸款的數(shù)量，從而使企業(yè)向銀行融資成本下降，促進(jìn)了投資的增加，最終使得總產(chǎn)出的增加。

M↑—D↑—L↑—I↑—Y↑

3.2.2? 影子銀行對(duì)主要渠道的沖擊

一方面，在利率傳導(dǎo)渠道中，凱恩斯認(rèn)為利率在貨幣政策傳導(dǎo)渠道中占據(jù)主導(dǎo)地位，而在我國(guó)，存貸款利率直接由貨幣當(dāng)局決定，只允許商業(yè)銀行在給定的區(qū)間內(nèi)小范圍的上下浮動(dòng)。我國(guó)的利率市場(chǎng)化時(shí)代還未能到來(lái)。而影子銀行的金融理財(cái)產(chǎn)品，金融衍生品卻在不用遵循我國(guó)的利率管制的同時(shí)，也對(duì)貨幣當(dāng)局所制定的基準(zhǔn)利率產(chǎn)生很大的影響。貨幣當(dāng)局通過(guò)調(diào)整貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié)利率，從而對(duì)產(chǎn)出造成影響的利率傳導(dǎo)渠道的作用大大削弱。另一方面，在銀行信貸渠道中是通過(guò)存貸款業(yè)務(wù)的增加進(jìn)而影響總產(chǎn)出來(lái)發(fā)揮貨幣政策的作用。而影子銀行的發(fā)展為企業(yè)的發(fā)展拓寬了資金融通的渠道，導(dǎo)致銀行的存貸款業(yè)務(wù)縮水，對(duì)銀行信貸渠道產(chǎn)生了沖擊。

4 面對(duì)影子銀行對(duì)貨幣政策的沖擊應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

面對(duì)影子銀行對(duì)貨幣政策所帶來(lái)的沖擊，不能只注重貨幣政策的創(chuàng)新與完善，更應(yīng)加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管。

4.1 創(chuàng)新貨幣政策工具

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐漸發(fā)展，以三大法寶為主的貨幣政策工具已并不能滿足我國(guó)不斷變化的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和結(jié)構(gòu)變革。我國(guó)應(yīng)在信用控制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進(jìn)口保證金、信用配額、窗口指導(dǎo)中進(jìn)行有選擇的使用，并與一般性貨幣政策工具相結(jié)合，從而不斷適應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展需求，更好地面對(duì)影子銀行所帶來(lái)的沖擊。

4.2 完善貨幣政策中介目標(biāo)

在我國(guó)，通常以貨幣供應(yīng)量（M2）為貨幣政策中介目標(biāo)。但隨著我國(guó)金融工具的不斷創(chuàng)新，影子銀行發(fā)展迅速。僅僅以貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)中介目標(biāo)已然不合時(shí)宜。貨幣當(dāng)局提出了一個(gè)新的中介目標(biāo)——社會(huì)融資規(guī)模，指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲取的資金總額。它在包含了貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)上，又增加了影子銀行的信貸規(guī)模與非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金融入。因此，我國(guó)應(yīng)將M2與社會(huì)融資規(guī)模相結(jié)合，建立一個(gè)更加全面的貨幣政策中介目標(biāo)集合，從而在適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上努力向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定等最終目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)邁進(jìn)。

5 結(jié)語(yǔ)

因?yàn)橛白鱼y行對(duì)我國(guó)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制、目標(biāo)所帶來(lái)的巨大沖擊以及影子銀行本身因缺乏監(jiān)管所具有的巨大風(fēng)險(xiǎn)，使得人們經(jīng)常談之色變。事實(shí)上，我國(guó)影子銀行的產(chǎn)生是為抵御嚴(yán)格的金融管制而導(dǎo)致的市場(chǎng)自發(fā)性的發(fā)展。影子銀行的數(shù)量近年來(lái)的急劇增加體現(xiàn)了我國(guó)金融工具的創(chuàng)新的同時(shí)，也適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。因此，我們對(duì)影子銀行應(yīng)取其精華，去其糟粕，應(yīng)通過(guò)對(duì)影子銀行的分析正視我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展所面臨的問(wèn)題，在加強(qiáng)對(duì)影子銀行監(jiān)管的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放松金融管制與深化利率市場(chǎng)化改革，從而不斷適應(yīng)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的需要，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展。

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