興民智通多番跨界難及預期

林依達

按照興民智通（002355.SZ）IPO時的說法，多年來受產(chǎn)能制約，一直側(cè)重于OEM市場開發(fā)和銷售，本次募集資金投資項目投產(chǎn)后，公司將在AM市場大展拳腳。2010年1月，興民鋼圈（興民智通前身）首次公開發(fā)行股票募集資金7.63億元。

此后，2012年4月，興民鋼圈非公開發(fā)行股票募集資金6.13億元。到2016年籌劃不超過21.65億元的非公開發(fā)行股票融資方案，后實際到賬資金10.37億元。由于前兩次只見融資未見效益。這次融資，興民鋼圈玩起了跨界，業(yè)務跨界至車載信息系統(tǒng)及服務、車聯(lián)網(wǎng)運營服務。并且更名為“興民智通”。盡管如此，跨界效應并不理想。

資金饑荒還是另有所圖？

2021年5月，興民智通公告稱，擬發(fā)行股份購買北京環(huán)渤海正宏企業(yè)管理中心（有限合伙）、新余賽禾投資管理中心（有限合伙）持有的武漢中科信維信息技術(shù)有限公司（下稱“中科信維”）50.29%股權(quán)，中科信維50.29%股權(quán)初步作價11.06億元。擬向控股股東青島創(chuàng)疆環(huán)保新能源科技有限公司（下稱“青島創(chuàng)疆”）非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過9.23億元，募集配套資金發(fā)行股份數(shù)量不超過1.86億股，發(fā)行股份數(shù)未超過本次交易前上市公司總股本的30%。

標的公司中科信維為持股型公司，主要為持有新加坡公司Precision Capital Pte.Ltd（下稱“PCPL”）100%股權(quán)。PCPL主要從事HDD精密零組件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其主要客戶為希捷、西部數(shù)據(jù)和東芝等知名機械硬盤制造商。在HDD硬盤市場上，目前的主要競爭方有希捷、西數(shù)、東芝，三足鼎立局面。

PCPL早在2018年就曾受到樂通股份（002319.SZ）的青睞，后者曾計劃以24億元收購PCPL。業(yè)績承諾很誘人，但樂通股份還是選擇終止本次交易，其給出的理由是：由于本次重大資產(chǎn)重組的標的公司中科信維位于武漢地區(qū)，目標公司PCPL總部及主要經(jīng)營實體位于新加坡、泰國等地區(qū)，主要供應商及客戶位于北美及亞太地區(qū)，受到境內(nèi)外新型冠狀肺炎疫情、全球經(jīng)濟衰退預期以及中美貿(mào)易摩擦等因素影響，標的資產(chǎn)未來經(jīng)營發(fā)展存在不確定性，決定終止本次重大資產(chǎn)重組事項。

在本次交易中，興民智通PCPL的估值下降至22億元。為了這次收購，興民智通也是煞費苦心。

為了突出PCPL盈利能力比較強，相關(guān)預案中這樣披露的：2020年1-12月，PCPL未經(jīng)審計的營業(yè)收入5.08億美元，歸屬于母公司所有者的凈利潤1203萬美元，具有較強的盈利能力。

乍一看，盈利能力也還可以。

但看了2019年的數(shù)據(jù)又是怎樣的感覺呢？PCPL2019年度經(jīng)德勤會計師事務所審計的營業(yè)收入5.12億美元，歸屬于母公司所有者的凈利潤-2.20億美元。2019年年末，PCPL凈資產(chǎn)為-526萬美元。資不抵債、巨虧，這樣PCPL還能稱得上盈利能力較強嗎？

在市場份額的描述，興民智通也做了精心準備。

據(jù)預案，2012年至2020年，HDD市場受到SSD的沖擊，導致HDD出貨量下降。當前，隨著云存儲應用的逐漸擴展，盡管預計未來全球HDD整體出貨量仍有下降，但近線存儲領(lǐng)域HDD出貨量支撐了全球HDD出貨總量。根據(jù)Trendfocus預測，預計2017年至2021年期間，全球HDD出貨量平均以4%年均復合增長率下降，然而近線存儲HDD出貨量同期增速為7.2%，有效支撐了HDD出貨總量。IDC數(shù)據(jù)顯示，硬盤在未來五年的時間內(nèi)還是數(shù)據(jù)存儲的主要介質(zhì)。即使到了2025年，未來數(shù)據(jù)存儲依舊是以HDD為主。據(jù)Trendfocus預測，2018年至2022年，HDD出貨總?cè)萘磕陱秃显鲩L率為20.6%，2022年HDD出貨總?cè)萘吭谌蛸Y料存儲需求中占比仍高達92%。

興民智通盯上了復合增長率為20.6%的HDD出貨總?cè)萘?，而?%年均復合增長率下降的HDD出貨量似乎視而不見。

出貨總?cè)萘窟@個數(shù)據(jù)重要，但這樣的出貨總?cè)萘吭鏊贌o法阻擋出貨量的下降?？萍歼M步導致容量越來越大的HDD出現(xiàn)，會減少了HDD數(shù)量的需求。

據(jù)樂通股份披露的數(shù)據(jù)，2016年至2018年上半年，PCPL實現(xiàn)營業(yè)收入5.01億美元、5.01億美元、3.01億美元，凈利潤為1303.9萬美元、4135.1萬美元、2534.9萬美元。截至2018年6月30日，其賬面凈資產(chǎn)2.59億美元。

據(jù)興民智通披露的數(shù)據(jù)，PCPL2019年、2020年實現(xiàn)營業(yè)收入5.20億美元、5.08億美元，凈利潤為-2.20億美元、1203萬美元。截至2020年12月31日，其賬面凈資產(chǎn)為1.71億美元。

不難看出，過去幾年，PCPL的營業(yè)收入幾乎沒有增長，而凈利潤卻一落千丈，甚至一度巨虧。HDD總?cè)萘靠焖僭鲩L無法使得PCPL在營業(yè)收入取得進步，更無法阻擋業(yè)績崩盤。HDD出貨量也遠沒有預計的那樣樂觀。Trendfocus公司公布了2020年全球HDD硬盤發(fā)貨量，同比下降18%，盡管企業(yè)市場需求穩(wěn)步增長。

所以，興民智通以HDD總?cè)萘靠焖僭鲩L作為行業(yè)前景分析的意義不大。

跨界豪賭

按照興民智通上市后幾次募集資金投向來計算，這些項目加起來，如果全部達到預期的話，每年可以新增超過50億元營業(yè)收入及新增超過5億元凈利潤。

興民智通上市前（2009年）營業(yè)收入10.68億元，上市后最多的一年2018年也不過18.90億元;2009年凈利潤7831.24萬元，上市后最多的一年2011年也不過1.18億元。上市后，興民智通的年均營業(yè)收入14.61億元，年均凈利潤-614.64萬元、年均扣非凈利潤-1715.82萬元。融資幾十億元，換來的只不過是虧損又虧損。

公司于2015年開始跨界。

先是“車聯(lián)網(wǎng)”和“大數(shù)據(jù)服務”。2015年10月，興民智通以2.82億元收購并增資方式取得武漢英泰斯特電子技術(shù)有限公司（下稱“英泰斯特”）51%股權(quán)，得到2015年度-2017年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤合計達到9000萬元的業(yè)績承諾。本次收購溢價2.48億元計入商譽。這是興民智通財報第一次有了商譽項目。英泰斯特主要產(chǎn)品是車用無線及集成產(chǎn)品。興民智通表示，此次借助英泰斯特平臺，公司成功涉足“車聯(lián)網(wǎng)”和“大數(shù)據(jù)服務”領(lǐng)域，拓展了業(yè)務范圍，增加了產(chǎn)品種類，帶來新的利潤增長點。