影子銀行對(duì)我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響研究

劉涵逸

（西北政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 陜西西安 710122）

一、我國影子銀行概述

（一）影子銀行的界定

美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出影子銀行的概念，他認(rèn)為影子銀行是脫離監(jiān)管體系，與傳統(tǒng)商業(yè)銀行有相似功能，從事高杠桿性業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。國內(nèi)目前對(duì)影子銀行的定義存在以下幾點(diǎn)共識(shí)：第一，開展與商業(yè)銀行相似的信貸業(yè)務(wù)；第二，所受監(jiān)管不足；第三，在金融市場表現(xiàn)活躍。本文將影子銀行界定為“能夠進(jìn)行信用創(chuàng)造，為金融市場提供流動(dòng)性，類似商業(yè)銀行發(fā)揮信用中介作用的機(jī)構(gòu)”。

（二）我國影子銀行的類型及發(fā)展現(xiàn)狀

委托貸款。委托貸款是由金融機(jī)構(gòu)按照委托人要求發(fā)放的貸款，委托雙方?jīng)Q定借款金額、借款利率、借款期限，金融機(jī)構(gòu)作為受托人僅負(fù)責(zé)監(jiān)督資金的使用、協(xié)助收回貸款。由圖1可知2004年我國委托貸款存量增速最快，2005-2016年增速波動(dòng)性較大，2018年委托貸款存量規(guī)模在嚴(yán)格管控下轉(zhuǎn)而下滑。

圖1 2003-2018年我國委托貸款存量增速

信托貸款。信托貸款是指信托機(jī)構(gòu)通過設(shè)定信托計(jì)劃籌集資金對(duì)特定項(xiàng)目或者企業(yè)發(fā)放的貸款，借此商業(yè)銀行便可在日趨嚴(yán)格的信貸規(guī)模限制條件下實(shí)現(xiàn)不改變信貸規(guī)模但仍可發(fā)放貸款的目的。據(jù)圖2顯示，我國信托貸款從2007年開始發(fā)展迅猛，在2008年金融危機(jī)的沖擊下增速放緩，2018年開始增速為負(fù)。

圖2 2007-2018年我國信托貸款存量增速

未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。銀行承兌匯票是歸于銀行表外業(yè)務(wù)下的由銀行承兌和保證的未來付款。當(dāng)交易中買方資金周轉(zhuǎn)困難時(shí)，可以付給賣方未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票來完成支付，銀行為其背書。如圖3所示，2015-2016年，由于中國人民銀行加強(qiáng)了對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)違規(guī)票據(jù)的整頓，未貼現(xiàn)銀行票據(jù)的存量大幅下降，期間未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的增速下降至負(fù)，直到2017年有回增趨勢。

圖3 2003-2018年我國未貼現(xiàn)銀行承兌匯票存量增速

P2P借貸。P2P是互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的產(chǎn)物，P2P操作簡單、效率高、門檻低，但往往伴隨著高度的信用風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。2020年9月14日銀保監(jiān)會(huì)通氣會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年8月末，全國正在運(yùn)營的網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)為15家，較2019年初下降99%，借貸余額下降84%，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)數(shù)量、借貸規(guī)模和參與人數(shù)連續(xù)26個(gè)月下降（見圖4）。

圖4 2010-2019年我國P2P網(wǎng)貸規(guī)模

民間借貸。民間借貸是指自然人、企業(yè)經(jīng)由未獲得相關(guān)部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)介紹，直接進(jìn)行的資金融通活動(dòng)。民間借貸因其操作靈活、手續(xù)簡單、融資迅速的特點(diǎn)大獲青睞。但民間借貸存在法規(guī)不明、運(yùn)行不規(guī)范不透明、利息成本過高的問題。

二、影子銀行對(duì)我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響研究

（一）影子銀行對(duì)我國貨幣政策中介目標(biāo)的影響

為實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，中國人民銀行選定了一系列具有可控性、可測性、傳導(dǎo)性的變量作為貨幣政策中介目標(biāo)，本文選取貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，從貨幣乘數(shù)角度進(jìn)行分析?，F(xiàn)以廣義貨幣供應(yīng)量M2進(jìn)行以下推導(dǎo)：

上式中，B為基礎(chǔ)貨幣，C為流通中現(xiàn)金，R為存款準(zhǔn)備金，S為非支出存款，c為現(xiàn)金存款比率，rd為法定存款準(zhǔn)備金率，re為超額存款準(zhǔn)備金率，s為定期存款和活期存款比率，K為貨幣乘數(shù)。影子銀行從以下方面影響貨幣乘數(shù)：第一，影子銀行降低資金持有者存款至銀行的欲望，現(xiàn)金存款比率c減小；第二，影子銀行抬高市場利率，使銀行持有現(xiàn)金的成本增加，超額存款準(zhǔn)備金率re下降；第三，銀行吸收的居民活期存款減少，影子銀行體系在銀行的定期存款增加，導(dǎo)致s上升。在此情況下，貨幣乘數(shù)變動(dòng)難以預(yù)測，中國人民銀行監(jiān)測到的M2不能反映真實(shí)值，控制貨幣供應(yīng)量的操作不能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用。

（二）影子銀行對(duì)我國貨幣政策傳導(dǎo)渠道的影響

影子銀行對(duì)信貸傳導(dǎo)渠道的影響。如表1所示，2011年，以前中國人民銀行不斷上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，2011-2019年，為促使銀行信貸擴(kuò)張，政策反轉(zhuǎn)。對(duì)比2011-2014年間人民幣貸款增量與影子銀行業(yè)務(wù)增量的變化，在此期間中國人民銀行實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，不斷下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金以支持商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)。然而，新增人民幣貸款規(guī)模在新增社會(huì)融資規(guī)模中的占比由56.67%降至51.35%，新增影子銀行規(guī)模占比由25.65%升至29.81%，盡管新增人民幣貸款的降幅不顯著，影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模也遠(yuǎn)小于人民幣貸款規(guī)模，但影子銀行業(yè)務(wù)的增長不容小視。中國人民銀行實(shí)行緊縮性貨幣政策僅降低了商業(yè)銀行的放貸能力，并未影響到資產(chǎn)負(fù)債表外的信貸業(yè)務(wù)，擴(kuò)張性貨幣政策除了發(fā)揮增加人民幣貸款的作用，影子銀行業(yè)務(wù)也隨之?dāng)U張，貨幣政策執(zhí)行效果顯然受到了影子銀行的影響。

表1 法定存款準(zhǔn)備金率表

影子銀行對(duì)利率傳導(dǎo)渠道的影響。中國人民銀行近十年調(diào)整利率的整體過程呈現(xiàn)出先增后降的趨勢。反觀民間借貸，據(jù)2020年8月20日發(fā)布的《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，民間借貸利率的司法保護(hù)范圍調(diào)整為“全國銀行間同業(yè)拆借中心每月20日發(fā)布的一年期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）的4倍”。以2020年7月20日發(fā)布3.85%的LPR為例，民間借貸利率的司法保護(hù)上限為15.4%，相較于過去“以24%和36%為基準(zhǔn)的兩線三區(qū)”有較大幅度的下降。即便如此，銀行利率相較于影子銀行仍處于較低水平。影子銀行產(chǎn)品利率經(jīng)雙方協(xié)定具有較強(qiáng)的自主性，當(dāng)中國人民銀行實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，資金需求方難以獲得銀行貸款，影子銀行的存在將推動(dòng)實(shí)際利率上升而不是預(yù)期的下降，這導(dǎo)致貨幣政策無法真實(shí)有效地調(diào)控總產(chǎn)出水平。

（三）影子銀行對(duì)我國貨幣政策最終目標(biāo)的影響

影子銀行對(duì)物價(jià)的影響。影子銀行為市場注入了大量靈活的流動(dòng)性，在擴(kuò)張性貨幣政策條件下，影子銀行加劇物價(jià)水平上漲；在緊縮性貨幣政策下，影子銀行阻礙了物價(jià)水平下降。

影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響。第一，影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的正向影響。當(dāng)具備發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)因資金緊張、信用度不合格等原因難以從銀行渠道獲得資金時(shí)，影子銀行便填補(bǔ)了中小企業(yè)的資金缺口，為中小企業(yè)的經(jīng)營性生產(chǎn)補(bǔ)充動(dòng)力，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。第二，影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的反向影響。首先，影子銀行的逐利特質(zhì)催生出期限錯(cuò)配問題，即出現(xiàn)將融得的短期資金投入長期投資項(xiàng)目以獲得高收益的現(xiàn)象 。影子銀行大部分資金易流入波動(dòng)劇烈的行業(yè)、企業(yè)，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，整個(gè)行業(yè)陷入低迷，企業(yè)經(jīng)營遭受重創(chuàng)，無力償還貸款，影子銀行自身的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)將影響整個(gè)市場。其次，影子銀行具有隱蔽性、高杠桿性、脆弱性，積聚的風(fēng)險(xiǎn)易使經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛，這加劇了風(fēng)險(xiǎn)傳遞的速度，擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)輻射范圍，阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

三、對(duì)策及建議

（一）建立健全影子銀行的宏微觀監(jiān)管體系

加強(qiáng)“小監(jiān)管”內(nèi)部約束。影子銀行應(yīng)在商業(yè)銀行建立透明的交易賬戶，積累緩沖資本以應(yīng)對(duì)逆周期階段。影子銀行應(yīng)完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，避免信用擴(kuò)張帶來的不可控風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)超出既定上限時(shí)，要迅速啟用相應(yīng)措施。此外，審核借貸雙方信用資質(zhì)的過程需謹(jǐn)慎，以鑒別生產(chǎn)經(jīng)營不穩(wěn)定的企業(yè)，維持資金鏈穩(wěn)定。

構(gòu)建“大監(jiān)管”外部格局。除了自身的內(nèi)部管控，外部監(jiān)管及約束的必要性毋庸置疑。有關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)格把控影子銀行的信息披露，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及應(yīng)急機(jī)制，同時(shí)筑起業(yè)內(nèi)的防火墻，隔絕風(fēng)險(xiǎn)在體系內(nèi)傳導(dǎo)。最重要的是制定更全面、更詳細(xì)、更健全的法律法規(guī)，構(gòu)建強(qiáng)有力的法律框架，促進(jìn)影子銀行平穩(wěn)健康發(fā)展。

（二）完善我國貨幣政策框架

充分考慮貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)范圍。未納入影子銀行體系資金流動(dòng)的貨幣政策中介目標(biāo)M2缺乏真實(shí)性，與實(shí)際情況存在偏差。為確保貨幣政策有效性，應(yīng)充分考慮影子銀行體系中發(fā)揮信貸作用的產(chǎn)品，選取我國典型影子銀行業(yè)務(wù)如委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票計(jì)入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中，以提高傳導(dǎo)效率、反映市場的真實(shí)情況。

優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)渠道。中國人民銀行應(yīng)正確引導(dǎo)銀行貸款流入中小企業(yè)，鞏固銀行在貨幣政策傳導(dǎo)渠道中的主體地位，加強(qiáng)貨幣傳導(dǎo)渠道的可控性，弱化影子銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的負(fù)面影響。此外，應(yīng)加速推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，擴(kuò)大傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，使得利率公開化，增強(qiáng)商業(yè)銀行的信貸投放能力。