股權(quán)眾籌的風控管理案例分析
——以“36氪”宏力能源項目為例

李晶晶

2013年是互聯(lián)網(wǎng)金融元年，在這一年互聯(lián)網(wǎng)金融火爆上演，眾籌也隨之逐漸被人們熟知。眾籌不同于傳統(tǒng)的融資方式，它是以互聯(lián)網(wǎng)為媒介，而不需要經(jīng)過銀行等金融中介，用比較低的成本向眾多的投資人籌集資金。眾籌的出現(xiàn)服務(wù)了中小企業(yè)，緩解了中小企業(yè)融資難的問題。2011年天使匯正式設(shè)立，代表著我國股權(quán)眾籌的序幕被正式拉開，自此之后，股權(quán)眾籌便在我國快速成長起來。股權(quán)眾籌與其他融資方式相比擁有很多明顯的優(yōu)勢，例如：門檻低，多樣性，重視創(chuàng)意等。截止到2016年底，我國正常運轉(zhuǎn)的股權(quán)眾籌平臺數(shù)量已經(jīng)達到156家，累計融資金額超過100億元。伴隨著眾籌行業(yè)在我國的迅速崛起，眾籌暴露出的風險越來越明顯。2015年問題平臺和轉(zhuǎn)型平臺總數(shù)為46家，而2016年全年問題平臺及轉(zhuǎn)型平臺總數(shù)已經(jīng)猛增到212家。在我國，股權(quán)眾籌尚處在發(fā)展的初級探索期，還未建立較為成熟并且能有效管控風險的運營方式。另外，關(guān)于股權(quán)眾籌的行業(yè)自律以及行政監(jiān)管還不夠完善，沒有對股權(quán)眾籌的實際運營進行良好的規(guī)范，影響了股權(quán)眾籌的健康發(fā)展。2015年11月，宏力能源通過“36氪”股權(quán)眾籌平臺進行股權(quán)眾籌。宏力能源項目是“36氪”股權(quán)眾籌平臺向參與新三板定增項目拓展的第一次嘗試，此項目被“36氪”強烈看好。然而，宏力能源的真實業(yè)績遠達不到當初“36氪”描述的那般美好。2016年4月25日，公司發(fā)布了《山東宏力熱泵能源股份有限公司2015年度報告》，報告公司全年營業(yè)收入為7373.72萬元，同比下降67.71%；營業(yè)利潤-3362.01萬元；凈利潤-2676.06萬元。早在2014年，公司尚盈利2703.13萬元。宏力能源業(yè)績的變臉，令投資者損失慘重，股權(quán)眾籌風險也顯露無疑。宏力能源作為“36氪”股權(quán)眾籌平臺的第一個新三板定增項目，具有典型意義，本文以該欺詐案件為例，詳細分析股權(quán)眾籌所面臨的各種風險，并針對不同風險提供可行性建議，對我國未來股權(quán)眾籌的健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

一、“36氪”案例介紹

2010年12月，“36氪”（北京協(xié)力筑成金融信息服務(wù)股份有限公司）正式成立，法定代表人劉成城，注冊地為北京市，注冊資本為6184萬元。“36氪”主營業(yè)務(wù)為金融信息服務(wù)、投資管理、資產(chǎn)管理、投資咨詢、企業(yè)管理咨詢、項目投資等?！?6氪”股權(quán)眾籌平臺從設(shè)立以來，充分挖掘優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)項目，精準聯(lián)結(jié)投資人與融資人，取得了飛速的發(fā)展，擁有獲得一級市場優(yōu)質(zhì)股權(quán)的能力，并致力于發(fā)展為國內(nèi)最大的私募股權(quán)類交易平臺，打造股權(quán)版的“陸金所”，服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的科技型金融公司。“36氪”股權(quán)眾籌平臺作為股權(quán)眾籌行業(yè)中的新銳，其發(fā)展迅速，但同時，作為剛剛起步的股權(quán)眾籌平臺，其內(nèi)部風險識別控制機制并不完善，從而也導致了2016年在“36氪”平臺進行股權(quán)眾籌的宏力能源欺詐案件的發(fā)生。

（一）宏力能源的基本情況

1.基本信息。宏力能源全稱為山東宏力熱泵能源股份有限公司。公司成立于2001年，法定代表人為于奎明，注冊資本6500萬人民幣，注冊地為濰坊高新技術(shù)開發(fā)區(qū)。主營業(yè)務(wù)包括可再生能源，地源熱泵產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售、安裝及技術(shù)集成等。公司在2015年6月5日正式在新三板掛牌。公司有員工一千多人，其中科技研發(fā)工作人員占比超過40%，也包括教授、博士等工程技術(shù)人員80多人。

圖1 宏力能源公司控制關(guān)系圖

2.控股股東和實際控制人。于奎明是宏力能源的實際控制人。宏力能源的13.70%股份由于倩持有，并且山東宏力艾尼維爾環(huán)境科技集團有限公司的實際控制人是于奎明，該公司股權(quán)由于奎明、韓學梅、徐文富持有，分別為78.66%、20.47%、0.87%，其中于奎明和韓學梅是夫妻關(guān)系，并且于奎明和于倩是父女關(guān)系。除此之外，其他前十名股東之間沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系。公司控制關(guān)系如圖1所示。

3.經(jīng)營范圍。宏力能源屬于高新技術(shù)企業(yè)，集地熱能熱泵產(chǎn)品的研究開發(fā)、設(shè)計生產(chǎn)、安裝以及系統(tǒng)技術(shù)為一體。擁有國家級熱泵冷暖空調(diào)新能源實驗中心與山東省熱泵工程技術(shù)研究中心，并且擁有110多項獨立知識產(chǎn)權(quán)技術(shù)，涉及地熱能、空氣能、太陽能、清潔能源及燃氣技術(shù)等方面。

（二）宏力能源股權(quán)眾籌項目發(fā)起

2015年11月，宏力能源公布了《山東宏力熱泵能源股份有限公司2015年第二次股票發(fā)行方案》（表1）。公告指出，為了補充企業(yè)的營運資金，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過600萬股，募集資金總額不超過6000萬元，此次股票發(fā)行的價格擬定為每股10元。由公告可以看出，到2014年底，公司總股本為6000萬股。依照公司2014年度財務(wù)報告，全年歸屬掛牌公司股東的凈利潤為2703.13萬元，每股收益為0.45元。

（三）“36氪”大力宣傳宏力能源項目

圖2 宏力能源2012-2015營業(yè)收入和凈利潤

圖3 宏力能源2012-2015應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

圖4 風險控制體系示意圖

宏力能源通過“36氪”股權(quán)眾籌平臺所設(shè)立的定增基金名為金盛博基——36氪新三板2號，由北京金盛博基資產(chǎn)管理有限公司進行管理。此項目是“36氪”股權(quán)眾籌平臺由最開始的撮合早期項目轉(zhuǎn)向參與新三板定增項目拓展的首次嘗試，因而當項目在2015年末啟動時，“36氪”對項目進行了火爆的宣傳，極盡溢美之詞。相關(guān)推介材料顯示，“36氪”表示平臺內(nèi)部員工已認購1000萬元。并對公司有以下宣傳：按2015年預(yù)計3500萬利潤，市盈率為37倍，按本輪定增價格10元計算，對應(yīng)市盈率為20倍，折價率46%；母公司在2015至2016年間持有10億訂單，如果依照14%凈利保守計算，未釋放利潤為1.4億元，同比將增加500%；公司業(yè)績符合新三板優(yōu)先層，未來轉(zhuǎn)板可能性很大。在“36氪”官網(wǎng)上，對宏力能源的介紹顯示，“核心產(chǎn)品技術(shù)毛利率超過行業(yè)平均水平15%至30%；公司獲單能力超強，2015年新增加訂單超過60億元；核心高管團隊在公司8年以上，專業(yè)穩(wěn)定。”

掛牌之前的公轉(zhuǎn)說明書給出了企業(yè)收入及凈利潤，如表2所示。此表顯示企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績良好，所以這個“36氪”股權(quán)眾籌上的明星項目受到了大家追捧。

（四）宏力能源財務(wù)報表的曝光

在完成交割兩個月之后的2016年4月25日，宏力能源公開了其2015年的業(yè)績報告（表3）。由報告可以看出，宏力能源2015年全年實現(xiàn)的營業(yè)收入同比降低 67.71%，歸屬掛牌公司股東的凈利潤降至-2600多萬元，每股收益-0.43元。依據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)行情資料可知，宏力能源2016年6月7日的收盤價格僅為5.5元每股。很明顯企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)發(fā)生大幅下滑，股票價格和定增價格相比幾近腰斬。

通過表2及表3的數(shù)據(jù)得出宏力能源2012-2015營業(yè)收入及凈利潤柱狀（圖2）。

與此同時，宏力能源的資產(chǎn)減值損失也在急速擴大，其2015年的資產(chǎn)減值損失為1898萬元，占營業(yè)收入的25.75%，與2014年同比暴增了361.96%。低到冰點的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（圖3），高得離譜的壞賬風險，甚至會讓人質(zhì)疑其持續(xù)經(jīng)營的能力了。

宏力能源2015年業(yè)績報告曝光后，引發(fā)了投資人情緒反彈，“36氪”股權(quán)眾籌平臺也因宏力能源項目而被推上“風口”。投資人對“36氪”的質(zhì)疑主要集中在以下幾點：此項目在投資人轉(zhuǎn)出資金后，為什么由最開始公告的“定向增發(fā)”改成了“老股轉(zhuǎn)讓”；宏力能源的經(jīng)營數(shù)據(jù)在路演時與最終披露時有巨大差距，存在過度包裝；“36氪”為了鼓動投資者認購，曾經(jīng)承諾平臺認購 1000萬份額，但后來卻沒有下文；“36氪”存在很多的“托”在慫恿投資者認購平臺推薦的融資項目。以上種種質(zhì)疑都反映出了“36氪”股權(quán)眾籌平臺以及國內(nèi)股權(quán)眾籌監(jiān)管存在的問題。首先，宏力能源路演時給出的企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)與最終披露的實際經(jīng)營數(shù)據(jù)存在很大差異，存在虛假包裝的可能。在實施這一項目過程中，“36氪”沒有掌握到宏力能源 2015年可能發(fā)生巨虧的信息，這與平臺沒有進行完善有效的審核及風險控制有直接聯(lián)系。其次，平臺在推介過程中對宏力能源項目大力吹捧，在這個過程中“36氪”股權(quán)眾籌平臺角色定位不準，儼然已超出了純信息中介的作用。最后，宏力能源案件的發(fā)生也與股權(quán)眾籌所處的監(jiān)管環(huán)境有很大關(guān)系。目前，我國并沒有針對股權(quán)眾籌建立完善的法律法規(guī)，加強我國股權(quán)眾籌行業(yè)的監(jiān)管對行業(yè)的健康發(fā)展十分重要，只有建立健全的股權(quán)眾籌監(jiān)管體系，才能規(guī)范股權(quán)眾籌平臺的健康發(fā)展。

表1 山東宏力能源2015年第二次股票發(fā)行方案

表2 2012-2014.10收入及凈利潤

表3 2014-2015企業(yè)收入及凈利潤

表4 “36氪”的認證信息內(nèi)容

表5 股權(quán)眾籌項目篩選流程表

二、“36氪”涉欺詐原因分析

（一）外部因素分析

1.征信體系尚不完善。征信就是專業(yè)的、獨立的第三方機構(gòu)依法采集并且客觀記錄個人或者企業(yè)的信用信息，從而建立起信用檔案，并最終依法為外界提供信用服務(wù)的活動，事實上，它是一個信用信息共享的平臺。當前，國內(nèi)還沒有建立起完善的信用系統(tǒng)，也沒有完善的信用信息采集、整理及評價機制，因此股權(quán)眾籌面臨嚴重的信用風險。據(jù)央行數(shù)據(jù)資料顯示，到2015年底，個人征信系統(tǒng)收錄了8.8億自然人數(shù)，其中僅3.8億人有信貸記錄；企業(yè)征信系統(tǒng)收錄企業(yè)及其他組織共2120萬戶，其中僅577萬戶有信貸記錄。也即當前國內(nèi)仍然存在10億人游離于央行征信體系之外，他們是真正的信用“白板”用戶。征信是金融行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施，而目前國內(nèi)信用白板人數(shù)達十億，這代表著我國征信體系存在很大缺口，反映出了國內(nèi)社會信用體系的不完善。因此，股權(quán)眾籌平臺想要全面了解投融資雙方的信用情況并不容易，大大增加了股權(quán)眾籌信用風險的發(fā)生。

2.監(jiān)管與自律雙缺失。2014年開始，由于股權(quán)眾籌呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長，監(jiān)管層也逐步重視這種新興融資方式，陸續(xù)提出了一系列措施。但到目前為止，中國證券業(yè)協(xié)會還沒有頒布正式適用版本的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法》?？梢钥闯?，監(jiān)管層針對股權(quán)眾籌的態(tài)度還處摸索階段，在這種情況下，無疑會增加法律監(jiān)管方面的風險。

實際上，在股權(quán)眾籌融資剛剛引入我國的時候，并沒有明確的監(jiān)管機構(gòu)對其進行監(jiān)管，直到2014 年才確定由證監(jiān)會負責其監(jiān)管，所以在一段時間內(nèi)，并沒有監(jiān)管機構(gòu)對其進行規(guī)范。目前還未建立完善的股權(quán)眾籌監(jiān)管體系，所以股權(quán)眾籌面臨嚴峻的法律監(jiān)管風險。現(xiàn)有的監(jiān)管體系主要是針對傳統(tǒng)金融模式制定的，而股權(quán)眾籌融資是互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，一定程度上打破了傳統(tǒng)的融資方式，并且與現(xiàn)存的法律制度產(chǎn)生沖突。目前國內(nèi)急需對股權(quán)眾籌設(shè)立合適的監(jiān)管體系，從而有效降低法律監(jiān)管風險，最終保證眾籌行業(yè)的健康發(fā)展。

（二）內(nèi)部因素分析

1.項目審核機制缺失。根據(jù)我國目前的股權(quán)眾籌融資法律法規(guī)，任何人都能夠通過股權(quán)眾籌平臺進行項目融資。這種情況下，容易出現(xiàn)信用不足的人利用虛假項目材料在平臺上開展眾籌活動。如果股權(quán)眾籌平臺沒有建立完善的項目審核機制，并且缺乏謹慎的盡職調(diào)查，很容易將劣質(zhì)項目放入平臺進行籌資，最終導致平臺操作風險的發(fā)生。

在宏力能源事件中，通過對比項目宣傳材料與宏力能源官方信息，投資人有理由質(zhì)疑“36氪”股權(quán)眾籌平臺并未對項目作基礎(chǔ)的核實。項目宣傳材料中顯示2013年企業(yè)凈利潤為1087萬元、2014年凈利潤為2700萬元，并對2015年凈利潤給出了3500萬元的預(yù)期。通過對比查看2015年5月27日宏力能源發(fā)布的公開轉(zhuǎn)讓說明書，顯示2012年度、2013年度、2014年1-10月公司分別實現(xiàn)凈利潤3504.60萬元、2954.75萬元、1087.18萬元，凈利潤逐年下降。首先，宣傳材料對2013年凈利潤描述存在失誤，數(shù)字不相符。其次，在上述公開轉(zhuǎn)讓說明書中，第217頁有著對凈利潤降低風險的說明。并且在2015年9月14日，宏力能源在結(jié)束定增4000萬元時，就已經(jīng)公開透露過這個消息：2015上半年公司完成營業(yè)收入3267.89萬元，同比增加了8.98%；凈利潤虧損564.03萬元，同比降低了988.66萬元。以上關(guān)于凈利潤的數(shù)據(jù)是公開的，很容易收集到。但在這種情況下，“36氪”股權(quán)眾籌平臺仍然在宣傳其2015年凈利潤預(yù)期3500萬元，描述其盈利能力極強。最后，假設(shè)2015年凈利潤3500萬元，按照“36氪”股權(quán)眾籌平臺公布的凈利潤率14.7%，宏力能源的營業(yè)收入最少應(yīng)該達到2.5億元。但宏力能源已經(jīng)在2015年9月14日公布其2015年上半年營收只有3268萬元，相差巨大。通過以上分析，可以清楚地看到，“36氪”股權(quán)眾籌平臺做盡職調(diào)查時存在嚴重失誤，從而也導致了此次操作風險的產(chǎn)生。

2.平臺角色定位不準。股權(quán)眾籌在我國仍處于探索階段，與國外較成熟的股權(quán)眾籌行業(yè)經(jīng)營模式相比，股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當屬于相對獨立的純中介信息平臺。在宏力能源事件中，“36氪”股權(quán)眾籌平臺偏離了純信息中介的定位。一方面，“36氪”對宏力能源進行介紹時稱：“公司核心的產(chǎn)品技術(shù)毛利率比行業(yè)平均水平高15%至30%；公司獲單能力超強，2015年全年新增加訂單超過60億元；核心高管團隊都在企業(yè)超過八年，專業(yè)穩(wěn)定”。另一方面，“36氪”對宏力能源公司業(yè)績進行夸張預(yù)測：“公司此次定增600萬股，總股本增加到7100萬，定增之后做市掛牌價格在18至28元之間，按照2015年預(yù)測的3500萬元利潤，市盈率為37倍，按照此次定增價格10元計算，對應(yīng)市盈率為20倍，折價率46%;母公司2015年至2016年擁有10億訂單，按照14%凈利保守計算未釋放利潤為1.4億元，同比增加500%；企業(yè)符合新三板業(yè)績優(yōu)先層，將來轉(zhuǎn)板可能性高?！睆耐平椴牧霞纯煽闯觯?6氪”股權(quán)眾籌平臺極力鼓動投資者進行投資，儼然已經(jīng)超出了純信息中介的作用，其預(yù)測與最終結(jié)果截然相反，致使投資人蒙受了巨大損失。

3.風險控制方法不成熟。宏力能源是“36氪”股權(quán)眾籌平臺的第一個新三板定增項目，在此眾籌項目即將結(jié)束之時出現(xiàn)了問題。依據(jù)宏力能源后續(xù)公布的財務(wù)報表可知，企業(yè)的經(jīng)營利潤不僅沒有達到宣傳時預(yù)計的3500萬元，而是將近虧損3000萬元，致使此次項目的投資人遭受了巨大損失。而當風險產(chǎn)生之后，平臺僅僅是將這些結(jié)果通告給投資者，并沒有給投資者其他選擇的余地及權(quán)利。此次風險事件也僅僅是股權(quán)眾籌眾多風險中的一個，融資人的誠信風險，制造虛假項目及財務(wù)報表的風險，或者同個項目的眾籌融資需求在不同的平臺上重復進行募資，這些亂象并不少見。

4.專業(yè)人才缺失。股權(quán)眾籌是一種新型的融資模式，它的發(fā)展與管理人員的專業(yè)程度息息相關(guān)。管理人員的不作為不但會使平臺產(chǎn)生嚴重的操作風險，更會帶來巨大的聲譽風險。如果平臺工作人員不具備良好的專業(yè)知識、技能以及豐富的服務(wù)經(jīng)驗則很容易導致風險的發(fā)生。眾籌平臺缺少專業(yè)人才以及健全的操作系統(tǒng)和規(guī)則，會導致劣質(zhì)項目甚至虛假項目、不合格的投資者或領(lǐng)投人進入平臺，這嚴重影響了平臺的順利發(fā)展。而且，股權(quán)眾籌平臺擔任項目信息審核及披露、幫助項目順利進展、進行投后管理等角色，在項目運作整個過程的每個環(huán)節(jié)都需要依靠專業(yè)人員進行審核及推進，然而多數(shù)股權(quán)眾籌平臺存在專業(yè)人員缺乏的現(xiàn)象，平臺擁有的資源與項目進展的不匹配，影響了股權(quán)眾籌平臺的健康發(fā)展。

國內(nèi)的眾籌監(jiān)管機構(gòu)可以結(jié)合市場調(diào)研經(jīng)驗，綜合制定合格投資者的分界線?？梢詤⒖济绹哪Ｊ綄⑵髽I(yè)或個人投資者的年收入或凈資產(chǎn)作為基礎(chǔ)來制定可投資的比例，同時也可以參考統(tǒng)計局發(fā)布的居民可支配收入作為基礎(chǔ)進行確定。綜上，可以通過多層次細化投資者投資金額的限制，逐步合理化這種限制性規(guī)定。在減少風險的同時，也能最大程度上促進普通投資者對股權(quán)眾籌的熱情。

三、案例結(jié)論與啟示

本文通過對“36氪”股權(quán)眾籌平臺的宏力能源項目涉欺詐案例進行系統(tǒng)的分析，對導致“36氪”涉欺詐案件的環(huán)境因素及內(nèi)部因素進行了分析，并對股權(quán)眾籌監(jiān)管及股權(quán)眾籌平臺風險控制兩方面進行了思考。本文的研究結(jié)論如下：（1）“36氪”涉欺詐案件的外部成因包括：信用體系不健全、股權(quán)眾籌平臺監(jiān)管的法律體系、監(jiān)管制度及行業(yè)自律機制不健全。（2）內(nèi)部成因主要可歸納為：項目審核機制缺失、平臺角色定位不準、風險控制方法單一、專業(yè)管理人員缺失。

伴隨著股權(quán)眾籌行業(yè)的快速發(fā)展，其暴露的風險日益明顯。如何有效控制股權(quán)眾籌平臺的風險已成為股權(quán)眾籌行業(yè)的一大難題?！?6氪”涉欺詐案例作為我國股權(quán)眾籌風險中的一個典型代表事件，其發(fā)生的原因在一定層面上能反應(yīng)我國股權(quán)眾籌行業(yè)所存在的問題。本文通過對“36氪”涉欺詐案例的分析，在對我國股權(quán)眾籌行業(yè)監(jiān)管及環(huán)境和股權(quán)眾籌平臺風險控制方面得出以下啟示。

1.股權(quán)眾籌的投資者人數(shù)限制豁免。股權(quán)眾籌是一種依靠互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，集合大量的普通投資者的新型融資模式。它可以在減少投資風險的同時，以較低的成本進行資金的融通，因此，小額投資者的數(shù)量越多，也就越能推進股權(quán)眾籌的發(fā)展。但是當前我國《證券法》和《公司法》對于“證券公開發(fā)行”和公司人數(shù)都進行了嚴格的限制，嚴重影響了投資者基數(shù)的增加。為了在合法合規(guī)的前提下促進股權(quán)眾籌行業(yè)的健康發(fā)展，建議參考美國JOBS法案對股權(quán)眾籌在人數(shù)限制上的豁免，突破200人的限制。與此同時，需要注意的是，JOBS法案對于投資人數(shù)限制放開是在合格投資人制度基礎(chǔ)上的放開，并不是完全沒有任何要求的放開。

除對《證券法》及《公司法》相關(guān)規(guī)定，以必要的前提為基礎(chǔ)做豁免之外，還需要看到當前《刑法》對“非法集資”的處罰規(guī)定，就“非法集資”犯罪和股權(quán)眾籌的劃分界限，應(yīng)頒布對應(yīng)的司法解釋。這既可以更好維持金融市場保持穩(wěn)定，也可以加強普通投資人的信心，并且有利于多層次資本市場的構(gòu)建。

2.建立分級式的合格投資人制度。當前《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）征求意見稿》中對于合格投資者的要求過高，第十四條（四）（五）的要求顯然將大眾股權(quán)眾籌的“目標投資者”——草根投資人拒之門外。建議可以依照美國的JOBS法案的相關(guān)規(guī)定，對合格投資者進行分級處理。所以，國內(nèi)的眾籌監(jiān)管機構(gòu)可以結(jié)合市場調(diào)研經(jīng)驗，綜合制定合格投資者的分界線?？梢詤⒖济绹哪Ｊ綄⑵髽I(yè)或個人投資者的年收入或凈資產(chǎn)作為基礎(chǔ)來制定可投資的比例，同時也可以參考統(tǒng)計局發(fā)布的居民可支配收入作為基礎(chǔ)進行確定。綜上，可以通過多層次細化投資者投資金額的限制，逐步合理化這種限制性規(guī)定。在減少風險的同時，也能最大程度上促進普通投資者對股權(quán)眾籌的熱情。

3.領(lǐng)投人專業(yè)化制度。當前我國股權(quán)眾籌平臺一般運用“領(lǐng)投+跟投”的籌資模式，領(lǐng)投人一般是知名投資人或知名投資基金的高管或董事，很多跟投人對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資是由于對領(lǐng)投人的專業(yè)眼光及強勢資金背景的信任，所以，領(lǐng)投人對股權(quán)眾籌項目的成功與否起著重要的作用。建議對該群體實行專業(yè)化規(guī)范，對領(lǐng)投人不僅要求其資金雄厚，也要求有良好的專業(yè)知識及投資經(jīng)驗?？梢詤⒄毡Ｋ]人的制度來設(shè)計、推進該制度的形成。該制度有利于提升普通投資者的理性化投資，也可以保護普通投資人的利益。

4.加快信用體系建設(shè)。信用體系不僅影響著股權(quán)眾籌行業(yè)的順利成長，更對整個互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展起重大作用。監(jiān)管當局應(yīng)該大力發(fā)展現(xiàn)有的人民銀行征信體系，不斷使信用信息更完備，促使其使用的范圍更加廣泛。當然，應(yīng)該加強使用大數(shù)據(jù)、云計算等高新科技，不斷整合各方面的數(shù)據(jù)資料，補充現(xiàn)存的信用體系，擴大信用的記錄范圍。另一方面，努力建設(shè)信息共享機制，在保護個人隱私的前提下，讓各項信息資料透明化，并且可以設(shè)立健全的獎懲標準，積極鼓勵誠信行為，懲罰失信行為，同時也應(yīng)該增加對誠信文化建設(shè)的投入。如此，不僅可以降低投融資雙方獲取信用信息的成本，增強投資人與平臺審核的積極性與精確性，從而提升融資項目的質(zhì)量；還可以準確記錄雙方的失信行為，從而增加失信成本，這將在一定程度上減少投融資雙方的道德風險。

5.健全項目審核機制。股權(quán)眾籌本身是一種特殊的籌資方式，其需要解決眾籌過程中來自各個方面的風險。所以從股權(quán)眾籌角度來說怎樣設(shè)立標準規(guī)范的創(chuàng)業(yè)項目篩選機制，預(yù)防經(jīng)營風險，是平臺需要解決的重要問題。

在最初的創(chuàng)業(yè)項目篩選階段，應(yīng)該設(shè)立“初審→反欺詐→實地訪查→最終核查”的規(guī)范流程。篩選出優(yōu)質(zhì)項目是股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)流程的起點，同時也是風險防控的開始。建立專業(yè)的創(chuàng)業(yè)項目評估審核部門來對項目進行全面風險控制是平臺預(yù)防風險的重要方式，如表5所示。按照上述流程標準，設(shè)立創(chuàng)業(yè)項目風險防控機制，將明顯減少項目的風險。

6.完善風險控制方法。在不斷健全股權(quán)眾籌風險控制方法的過程中，正如將第三方托管引入支付寶之后，

促進了支付寶在國內(nèi)快速發(fā)展一樣，眾籌融資模式也可以引進第三方托管來促進眾籌業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。由于眾籌有特殊的運作模式使得眾籌投資人與融資人之間存在高度信息不對稱現(xiàn)象，如果將商業(yè)銀行引入眾籌，待項目成功融資后，由第三方托管機構(gòu)對資金進行保管，這樣就可以最大限度地防止資金被挪用。因商業(yè)銀行有雄厚的資金實力且有廣泛的客戶基礎(chǔ)，通常大眾也對其具有很高的信任度，因此能較好的避開投資人針對融資人亂用資金的顧慮，從而促進股權(quán)眾籌行業(yè)的健康發(fā)展。

股權(quán)眾籌融資過程中同樣可以引入保險公司，利用保險制度來降低股權(quán)眾籌面臨的風險。保險公司可以為投資者開立“履約保函”，投資者可以根據(jù)自己的需求選擇是否參保，假如選擇參保，則當風險事件產(chǎn)生時，投資者就能從保險公司處得到經(jīng)濟補償。第三方托管機構(gòu)在國內(nèi)的發(fā)展越來越成熟，同時加上保險公司專業(yè)的風險評估機制，能大大降低眾籌的資金風險，從而有效保護投資人的利益。相關(guān)運作機制如圖4所示。