客戶集中度、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率

吳小麗

一、引言

投資作為重要經(jīng)濟(jì)行為，不僅在宏觀層面對(duì)企業(yè)面臨的外部行業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成影響，也會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部的價(jià)值增長(zhǎng)與現(xiàn)金流等多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生作用。在我國(guó)，多數(shù)企業(yè)的投資決策會(huì)受到多種因素的綜合影響，除了代理人和委托人之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致的尋租行為，大小股東之間的利益侵占行為的因素外，企業(yè)掌握的供應(yīng)鏈資源也會(huì)致使企業(yè)投資效率發(fā)生變化，這會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，阻礙企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。就供應(yīng)鏈關(guān)系而言，其上下游穩(wěn)定且長(zhǎng)期的合作關(guān)系會(huì)帶來(lái)生產(chǎn)要素的流向選擇，最終勢(shì)必會(huì)調(diào)節(jié)市場(chǎng)供給的收縮效應(yīng)，從而對(duì)企業(yè)的投資效率產(chǎn)生較大的影響。而當(dāng)企業(yè)處于不同程度的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，其面臨的交易成本也會(huì)隨之變化，此時(shí)供應(yīng)鏈的集成管理是否會(huì)穩(wěn)定過(guò)去的生產(chǎn)要素流向，從而會(huì)對(duì)企業(yè)的投資效率產(chǎn)生何種影響？本文將圍繞此主題開(kāi)展研究，為當(dāng)前供應(yīng)鏈關(guān)系企業(yè)帶來(lái)一定的借鑒價(jià)值。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）客戶集中度與投資效率

交易成本理論認(rèn)為，本質(zhì)上的交易行為就代表了一定的交易成本，這個(gè)是必然存在的。而在企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為中，交易雙方為促成新的交易訂單需要尋找機(jī)會(huì)簽訂新的訂單合同，要么通過(guò)尋找新的合作伙伴，要么進(jìn)一步與原有合作伙伴達(dá)成新的訂單，而在任何一種模式之下都會(huì)產(chǎn)生必要的交易成本，區(qū)別僅在于成本高低有異。客戶集中度則能為企業(yè)帶來(lái)較低的交易成本，原因在于，一方面，交易雙方由于長(zhǎng)期穩(wěn)定的交易供需能形成較為穩(wěn)定的人際關(guān)系，雙方的信息不對(duì)稱程度較低，供應(yīng)商能從客戶方獲取更多的較為精確的商品需求，并及時(shí)調(diào)整自身的投資策略，減少貨物囤積產(chǎn)生的倉(cāng)儲(chǔ)成本等一系列成本。另一方面，對(duì)企業(yè)而言，作為利益相關(guān)者的重要客戶往往扮演著外部監(jiān)督角色，“理性經(jīng)濟(jì)人”假說(shuō)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)決策的主體都會(huì)追求自身利益最大化，維持較為穩(wěn)定交易關(guān)系的前提依舊需要交易對(duì)方披露更加真實(shí)詳細(xì)的信息，以此保障自身利益。這也間接促使企業(yè)提升內(nèi)部治理水平，降低企業(yè)的代理成本（Li & Yang，2011；王雄元，2017），為企業(yè)高效率的投資行為提供條件保障。再者，整合的供應(yīng)鏈能給潛在投資者傳遞業(yè)務(wù)穩(wěn)定的信號(hào)，擴(kuò)寬企業(yè)的融資渠道，提升企業(yè)的融資額度，滿足企業(yè)的融資需求（陳峻，2016），進(jìn)一步保證企業(yè)投資活動(dòng)的正常實(shí)施。

然而客戶集中度不一定只給企業(yè)帶來(lái)收益，從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，客戶集中度現(xiàn)象的存在增強(qiáng)了重要客戶的話語(yǔ)權(quán)，形成了“客大欺主”的現(xiàn)象。一方面，客戶為了提升自己的利潤(rùn)空間，往往會(huì)在價(jià)格、質(zhì)量、時(shí)效、付款方式等方面對(duì)供應(yīng)商提出較為嚴(yán)苛的要求，一旦供應(yīng)商無(wú)法滿足客戶的要求，則有可能面臨解除合作的風(fēng)險(xiǎn)。為了預(yù)防這種失去重要客戶或者失去重要訂單的風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)商企業(yè)往往會(huì)保留較多的現(xiàn)金流，致使企業(yè)的投資強(qiáng)度減弱（趙秀云和鮑群，2014）。加之，當(dāng)企業(yè)處于不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中時(shí)，若客戶企業(yè)發(fā)生資金困難，要求供應(yīng)商企業(yè)更改付款模式，拖延付款周期，這也會(huì)對(duì)供應(yīng)商企業(yè)帶來(lái)資金周轉(zhuǎn)方面的困擾。同時(shí)，高集中度的客戶關(guān)系也給外部金融機(jī)構(gòu)傳遞了消極的信號(hào)，他們往往認(rèn)為客戶集中程度較高體現(xiàn)著較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)負(fù)向影響企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，最終導(dǎo)致企業(yè)的融資成本較高，企業(yè)發(fā)生融資瓶頸（周冬華和王晶，2017）。另一方面，長(zhǎng)久穩(wěn)定的交易關(guān)系導(dǎo)致供應(yīng)商企業(yè)內(nèi)部管理層過(guò)度自信，從而對(duì)企業(yè)的投資行為進(jìn)行錯(cuò)誤決策，形成過(guò)度投資，對(duì)企業(yè)帶來(lái)利益損失。甚者，長(zhǎng)久穩(wěn)定的交易關(guān)系會(huì)導(dǎo)致供需雙方忽略了信息披露的要求，惡化了雙方的信息不對(duì)稱。管理層則借此機(jī)會(huì)通過(guò)過(guò)度投資等手段攫取公司利益，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。

基于上述分析，本文提出如下競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)：

假設(shè)H1a：在其他條件不變的情況下，客戶集中度會(huì)提升企業(yè)的投資效率。

假設(shè)H1b：在其他條件不變的情況下，客戶集中度會(huì)降低企業(yè)的投資效率。

（二）客戶集中度、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率

有限的資源決定了市場(chǎng)的供需不平衡現(xiàn)狀，由此產(chǎn)生了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的形成能有效提高企業(yè)的投資效率，這是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能有效降低不同主體之間的信息不對(duì)稱程度帶來(lái)的結(jié)果。在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中存在著較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，由此引發(fā)了較為嚴(yán)重的代理問(wèn)題。在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，為了提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)市場(chǎng)的信心，企業(yè)會(huì)增加企業(yè)內(nèi)部信息透明度，減少內(nèi)部信息使用者與外部信息使用者之間的信息不對(duì)稱程度以及大小股東之間的信息不對(duì)稱程度。如此一來(lái)，利益相關(guān)者的監(jiān)督角色更進(jìn)一步被凸顯，從而更加便于監(jiān)督資金的使用情況，約束管理層的“帝國(guó)建造”行為和其他利益相關(guān)者攫取公司利益的行為，緩解道德風(fēng)險(xiǎn)，解決企業(yè)投資效率低下現(xiàn)象。另一方面，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高的環(huán)境下，企業(yè)管理層為達(dá)到企業(yè)考核績(jī)效，降低失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)發(fā)揮個(gè)人潛能，盡可能地提高投資效率，獲取績(jī)效薪酬。當(dāng)企業(yè)的客戶集中度較高時(shí)，供應(yīng)商和客戶之間體現(xiàn)為“買(mǎi)方市場(chǎng)”，客戶更加具備話語(yǔ)權(quán)，會(huì)更有動(dòng)機(jī)要求供應(yīng)商提供透明的商業(yè)信息而向?qū)Ψ诫[瞞部分信息，導(dǎo)致交易雙方存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。供應(yīng)商無(wú)法準(zhǔn)確獲取客戶的需求而進(jìn)一步調(diào)整企業(yè)的投資動(dòng)作，最終導(dǎo)致企業(yè)投資效率低下。但在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力，客戶企業(yè)會(huì)加強(qiáng)信息的披露程度，供應(yīng)商企業(yè)也能較為準(zhǔn)確地把握客戶企業(yè)的相關(guān)情況，做出更準(zhǔn)確的投資行為，提升企業(yè)的投資效率。

表1 研究變量定義表

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3 相關(guān)性分析

基于上述分析，本文提出如下競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)：

假設(shè)H2a：在其他條件不變的情況下，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度會(huì)正向調(diào)節(jié)客戶集中度與投資效率之間的正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)H2b：在其他條件不變的情況下，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)客戶集中度與投資效率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

考慮到我國(guó)客戶信息披露制度在2007年以后較為完善，且執(zhí)行力度較強(qiáng)。因此本文以2009-2019年A股上市公司作為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)相關(guān)假設(shè)。為進(jìn)一步保證實(shí)證結(jié)果的有效性，本文對(duì)相關(guān)的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，主要方法為：（1）剔除ST,＊ST的公司和金融業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)，因?yàn)檫@部分公司是屬于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較為特殊的公司；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；（3）對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾處理，剔除樣本數(shù)據(jù)中的異常值。本文所使用的數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。使用的統(tǒng)計(jì)軟件主要包括EXCEL.16和STATA.15.0。

（二）變量定義與模型設(shè)計(jì)

1.變量定義

（1）投資效率。本文參照劉慧龍等（2014）的相關(guān)研究，用Richardson（2006）的殘差模型來(lái)衡量投資效率，具體測(cè)算方法見(jiàn)模型（1）。其中，INV變量為新增的投資量，下標(biāo)i,t代表當(dāng)年的i家公司，i,t-1代表去年的i家公司，用于購(gòu)買(mǎi)和建設(shè)無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金之和與處置無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金的差值除以i家公司當(dāng)年的期初總資產(chǎn)的值作為新增投資率。Growthi,t-1為上一年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，Levi,t-1為上一年的資產(chǎn)負(fù)債率，Cashi,t-1為上一年的貨幣資金除以上一年的總資產(chǎn)，Sizei,t-1為上一年的資產(chǎn)規(guī)模，算法為期末總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)，Agei,t-1為截止上一年的上市年限的對(duì)數(shù)，Returni,t-1為上一年的股票收益率，INVi,t-1為上一年的新增投資量。εi,t為該模型的殘差，代表企業(yè)的非投資效率，殘差值大于0代表過(guò)度投資，殘差值小于0代表投資不足，殘差值的絕對(duì)值代表企業(yè)的非效率投資程度，其值越大表明非效率投資程度越大。

表4 客戶集中度與投資效率

表5 客戶集中度、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率

（2）解釋變量?？蛻艏卸龋–C）?？蛻艏卸戎饕w現(xiàn)為對(duì)企業(yè)的重要客戶的依賴程度，因此本文以王雄元(2017)和陳峻等(2016)等研究文獻(xiàn)為參考，以上市公司年報(bào)中披露的“前五名客戶銷(xiāo)售額合計(jì)占總銷(xiāo)售額之比”作為客戶集中度變量的衡量方法，該值越大，則客戶集中度越大，反之則越小。

產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)(HHI)。本文以赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)作為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的衡量標(biāo)準(zhǔn)，該指標(biāo)的計(jì)算公式為公司營(yíng)業(yè)收入與該行業(yè)總營(yíng)業(yè)收入的比值的平方和，主要公式見(jiàn)模型（2）。其中Xi,j表示j行業(yè)中i公司的規(guī)模，Xj表示行業(yè)j的總規(guī)模。該值越小，表明該行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高，反之則越低。

（3）控制變量。為盡可能保證實(shí)證結(jié)果的有效性，減少其他因素對(duì)實(shí)證過(guò)程產(chǎn)生的“白噪音”影響，本文參考以往學(xué)者的相關(guān)研究，主要采用自由現(xiàn)金流量(FCF)、資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)、上市年限（AGE）、管理費(fèi)用率(AMD)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（STATE）作為控制變量。相關(guān)算法見(jiàn)表1。

2.模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證上文提出的研究假設(shè)，本文構(gòu)建了以下的相關(guān)實(shí)證模型。模型3主要用于檢驗(yàn)上述的競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)，若α1顯著為負(fù)，則證明客戶集中度會(huì)提升企業(yè)的投資效率，假設(shè)H1a成立，假設(shè)H1b不成立；若α1顯著為正，則證明客戶集中度會(huì)降低企業(yè)的投資效率，假設(shè)H1b成立，假設(shè)H1a不成立。

表6 穩(wěn)健性結(jié)果

為進(jìn)一步檢驗(yàn)客戶集中度對(duì)非效率投資的具體影響，本文構(gòu)建了模型3和模型5分別檢驗(yàn)客戶集中度對(duì)過(guò)度投資和投資不足的影響。在模型4中，若α1顯著為負(fù)，則證明客戶集中度會(huì)降低企業(yè)的過(guò)度投資；若α1顯著為正，則證明客戶集中度會(huì)加劇企業(yè)的過(guò)度投資。在模型5中，若α1顯著為負(fù)，則證明客戶集中度會(huì)降低企業(yè)的投資不足；若α1顯著為正，則證明客戶集中度會(huì)加劇企業(yè)的投資不足。

模型6主要用于檢驗(yàn)假設(shè)H2a和假設(shè)H2b，若α1顯著為正，且α2顯著為正，則證明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)降低企業(yè)的非效率投資。若α3顯著為負(fù)，則證明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能負(fù)向調(diào)節(jié)客戶集中度與投資效率之間的關(guān)系，則假設(shè)H2b成立，假設(shè)H2a不成立。同理，在模型7中，若α1顯著為正，且α2顯著為正，α3顯著為負(fù)，則證明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)降低企業(yè)的過(guò)度投資，且產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能負(fù)向調(diào)節(jié)客戶集中度與過(guò)度投資之間的關(guān)系。在模型8中，若α1顯著為正，且α2顯著為正，α3顯著為負(fù)，則證明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)降低企業(yè)的投資不足，且產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能負(fù)向調(diào)節(jié)客戶集中度與投資不足之間的關(guān)系。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性分析

表2為描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，其報(bào)告了本文研究變量的樣本值的均值中位數(shù)、最大值、最小值和標(biāo)準(zhǔn)差。從結(jié)果可得，非效率投資的均值為0.053，中位數(shù)為0.030，最大值為0.251，最小值為0.000，標(biāo)準(zhǔn)差為0.042，這表明在我國(guó)上市公司中，企業(yè)的非效率投資現(xiàn)象較為嚴(yán)重，且各企業(yè)之間的非效率投資差異較大。就客戶集中度變量而言，其均值為0.320，中位數(shù)為0.073，表明多數(shù)企業(yè)的客戶集中程度相對(duì)較低，而少數(shù)企業(yè)的客戶集中程度較高。并且該變量的最小值為0.049，最大值為0.905，標(biāo)準(zhǔn)差為0.193，說(shuō)明客戶集中程度在不同的企業(yè)中差異較大。就產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度而言，該變量的均值為0.194，中位數(shù)為0.144，最大值為0.677，最小值為0.008，標(biāo)準(zhǔn)差為0.093，說(shuō)明我國(guó)上市公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度普遍較低，且各行業(yè)之間的差異較大。

（二）相關(guān)性分析

表3報(bào)告了本文研究變量的相關(guān)性分析結(jié)果，從結(jié)果可知，客戶集中度與非效率投資程度的相關(guān)關(guān)系為0.07，且在1%的水平上顯著，本文的假設(shè)H1b初步成立。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與非效率投資程度的相關(guān)關(guān)系為0.008，在1%的水平上顯著，表明HHI值越大，INVEST的值越大，說(shuō)明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越大，企業(yè)的非效率投資程度越小。同時(shí)，該表報(bào)告結(jié)果表明各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.5，不存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題。

（三）回歸分析

1.客戶集中度與投資效率

表4報(bào)告了客戶集中度與投資效率之間的相關(guān)關(guān)系，由此可得，該模型的Adj-R2為0.562，F(xiàn)值為231，在1%的水平上顯著相關(guān)，表明該模型的擬合度較好，且整體為顯著效應(yīng)?？蛻艏卸扰c非效率投資之間的相關(guān)系數(shù)為0.072，且在1%的水平上顯著相關(guān)，表明客戶集中程度越高，企業(yè)的非效率投資程度越高，假設(shè)H1b成立，假設(shè)H1a不成立。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)客戶集中度對(duì)投資效率的影響，本文將非效率投資細(xì)分為過(guò)度投資與投資不足兩組，實(shí)證結(jié)果表明，客戶集中度對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資行為和投資不足行為均具有顯著的正向影響，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1b的成立。

2.客戶集中度、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率

表5報(bào)告了客戶集中度、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率之間的相關(guān)關(guān)系，由此可得，該模型的Adj-R2為0.205，F(xiàn)值為514，在1%的水平上顯著相關(guān)，表明該模型的擬合度較好，且整體為顯著效應(yīng)?？蛻艏卸扰c非效率投資之間的相關(guān)系數(shù)為0.105，且在1%的水平上顯著相關(guān)，表明客戶集中程度越高，企業(yè)的非效率投資程度越高。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與非效率投資之間的相關(guān)關(guān)系為0.014，且在1%的水平上顯著相關(guān)，表明企業(yè)面臨的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越小，企業(yè)的非效率投資程度越高。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與客戶集中度的交叉項(xiàng)與非效率投資之間的系數(shù)為-0.043，且在1%的水平上顯著相關(guān)，表明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)客戶集中度與非效率投資的相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H2b成立，假設(shè)H2a不成立。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)客戶集中度對(duì)投資效率的影響，本文將非效率投資細(xì)分為過(guò)度投資與投資不足兩組，實(shí)證結(jié)果表明，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)客戶集中度與過(guò)度投資的相關(guān)關(guān)系，以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)客戶集中度與投資不足的相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H2b的成立。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步保證實(shí)證結(jié)果的可靠性和有效性，本文在上述實(shí)證結(jié)果的基礎(chǔ)之上進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，主要方法為：（1）更改非效率投資變量的衡量方式，借鑒呂長(zhǎng)江等（2011）的相關(guān)研究，以“（當(dāng)年資本性支出－上年資本性支出）／期初總資產(chǎn)”的值作為Richardson模型中的INVEST變量的值對(duì)非效率投資值的求取，其中資本性支出＝購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金＋取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額－處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額－處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額。（2）更改客戶集中度的衡量方式。將以前五大客戶銷(xiāo)售比重的赫芬達(dá)爾指數(shù)作為客戶集中度的替代度量，主要計(jì)算公式為：分別求出前五大客戶各自的銷(xiāo)售占比，再將這銷(xiāo)售占比分別進(jìn)行平方，最后求得總和。表6為穩(wěn)健性實(shí)證結(jié)果，結(jié)果表明客戶集中度與非效率投資顯著正相關(guān)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與非效率投資顯著正相關(guān)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與客戶集中度的交叉項(xiàng)與非效率投資顯著負(fù)相關(guān)，這與前述的實(shí)證結(jié)果一致。

六、研究結(jié)論

本文以2009-2019年A股上市公司作為研究對(duì)象，探討了在我國(guó)特色社會(huì)主義國(guó)情下的客戶集中度、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率之間的相關(guān)關(guān)系，并得出如下結(jié)論：客戶集中程度越高的企業(yè)，其投資行為表現(xiàn)為效率更低，主要體現(xiàn)為過(guò)度投資和投資不足，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，越有利于緩解客戶集中度與非效率投資之間的正向關(guān)系。具備強(qiáng)有力買(mǎi)方市場(chǎng)的重要客戶更加希望能夠?qū)?yīng)商企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境掌握得透徹，因此會(huì)要求供應(yīng)商企業(yè)提供更透明的企業(yè)信息，而自身為了尋求更多的自利機(jī)會(huì)則會(huì)想方設(shè)法隱藏更多的企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息。如此一來(lái)，交易雙方的信息只會(huì)形成單側(cè)流通，而供應(yīng)商企業(yè)在交易市場(chǎng)中顯得較為被動(dòng)，無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)產(chǎn)品需求，導(dǎo)致過(guò)度投資或者投資不足。但在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，交易雙方的信息不對(duì)稱程度會(huì)被有效緩解，交易雙方能進(jìn)一步較為準(zhǔn)確地預(yù)估面臨的供需現(xiàn)狀，從而對(duì)資金的使用能做更有效的決策。